軟銀的願景基金是全世界最大的創投基金,一千億的資金,主要來自於投入的公司主要在物聯網、人工智能、機器人等領域中一億以上的晚期新創。在上週,傳出了軟銀可能考慮讓願景基金上市,雖然還沒有更加確切的消息,但今天多多打算跟大家好好聊一下願景基金為何如此備受關注。
願景基金從2016年11月25日正式成立,兩年半不到,一千億已經買得差不多了,其中投資的公司很多都是知名新創。交通上有Uber、滴滴出行、餓了嗎,在智能建築上有WeWork和Katerra,在軟體上有Slack,在FinTech上有Kabbage、paytm、眾安保險,在醫療有平安好醫生和Relay Therapeutics,在最前沿技術上有安謀和Nvidia。有這些名字,願景基金給人的感覺是買下了全世界知名科技公司,因此有許多粉絲追捧,但在某種程度上,願景基金的確以可怕的高價投資這些尚未上市的公司,雖然整個私募市場都在推動獨角獸的產生,但願景基金讓他們的估值達到前所未見的高度。這也讓外界有批評說孫正義這些都買貴了。
這篇不是要支持或反駁孫正義,他的確把很多私人公司的估值抬高到驚人地步,以此來膨脹願景基金的成績,但這次Uber 上市,願景基金的確在十六個月哩,從七十七億美金的投資賺回三十多億(實際數字要等有沒有執行出現綠鞋期權才知道,若執行的話,軟銀會多賣出兩億多的美金)。相較於價值投資者,孫正義在這類的投資上更像是知道什麼話題跟項目會被熱論,透過資金把市場期待抬得更高,以此獲得追捧溢價,Uber 就是這樣的例子,不過也不是每次都成功,孫正義在比特幣上就損失了一億多的美金。
今天多多的目標是要透過在私募市場所看到的事情,討論軟銀考慮願景基金IPO、平常投資習慣、每過兩年就創新資金的想法等,可能會帶來什麼樣的改變。
對科技業的演化進程
在08年金融風暴後的十年,科技所帶來的劇變太大,所有產業都被牽著走,嘗試著適應。在技術演化的背後,絕對少不了大量燃燒資金,而在過去十年,大量的私募資本灌入促進研究與新創,各個科技新創從私募市場所找到的資金遠非常人能想像。在2016年,軟銀募了願景基金後,這個故事可能會有更大的進展。軟銀所提供的資金,多到像Slack 都準備直接上市,不需要在公開市場招募資金,但這不只是關於錢而已。
軟銀旗下的安謀,授權ARM架構做處理器,踏入了所有趨勢科技的領域,軟銀會收購安謀,就是可以最先知道趨勢科技的需求在哪。從這角度看,這不是單純看向成長與利潤的投資,而是戰略性的收購。另一個戰略性投資,是知名的Nvidia,現在大多跑AI會需要用到大量的顯示卡去輔助CPU,所以會踏入AI甚至5G相關的應用,包括自駕車。關於更多戰略性資訊,可以看願景基金Frontier Technologies 部分,透過戰略性的資訊,軟銀可以決定要往哪個主題投,而軟銀投的資金量,足以大大促進主題的發展。
這是否代表說,往後軟銀會是科技業發展的加速器? 願景基金本身雖然是做準備IPO的項目,但若看到軟銀其他投資,可以發現軟銀也有不少種子到B輪之間的投資,並不是只投資在獨角獸。相較於投資公司,軟銀更向是在投資主題,促進主題蓬勃發展,最終再賺取巨大利潤。
願景基金只是2016年所創的基金,但是孫正義打算每過兩三年就募相對規模的資金。以目前孫正義的名聲,即使有人批評,但要募資並不困難。願景基金主要來自沙烏地阿拉伯和阿聯酋,最近孫正義還跟阿曼談,而中東國家有很多家族與國家資金,不僅是為了國家轉型,私人基金也想投入傳產以外的東西。
在往後若進入去槓桿化時期(經濟學家對於是否會進入經濟衰退還在辯論),會讓私募市場的投資比較保守,而軟銀是否能夠保持這樣龐大的資金流量,是在資金較為保守的時候能否持續保持技術演化速度的要點。
私募市場與新創心態的改變
在以前,大多新創都會以上市為目標,因為上市是投資人可以真正以高估值退出變現的管道,但現在除了私募市場資金足夠到不需要上市以外,包括願景基金的VC不斷做高估值,就好像軟銀這類的估值是另一個型態的IPO,受到大型基金的青睞可能會成為另一個最終目標。
彭博追蹤,從2017年五月初到兩天前,全球共有4410個IPO公告,募了大約4580億美金,其中最大的就是軟銀通信業務的IPO,募了210億美金。4580億中,770億屬於communications,290億屬於technology,也就是說過去兩年私人科技公司從公開市場招募到的資金有1060億。另一個角度看,一個願景基金就一千億,代表的何不就是全球科技公司的IPO呢?
Uber 上市後,全球獨角獸的總估值來到1.1兆美金以下,但整體估值還是非常嚇人,而這樣的高估值其實有些改變新創的心態。多多的公司會同時接觸到不同規模的新創與私募市場的投資機構,現在新創都學會未必要上市,在決定上市之前非常有耐心,而且會謹慎選投資人。
雖然Uber 估值從一千兩百億美金砍到八百億美金左右的估值,但是現在市場充斥著眾多非常令人興奮的新創,他們變得對投資者比較挑,不只是需要機構的龐大程度而已,對於是否保留住一定程度的掌控、是否能夠為公司帶來人脈上或經驗上的幫助、是否會保護公司權益等等都會更加關注。
近來印度的共享汽車Olo 就拒絕了軟銀的持續投資,軟銀在Olo 有26%股份,若是續資十一億美金就會到40%股份,但是因為軟銀希望Olo 跟Uber 合併,Olo 覺得軟銀太想要掌控而拒絕。的確,如果Uber 跟Olo 合併,可以想像這次的Uber IPO 軟銀會有多少的投資回報。
私募市場龐大,也不是只有科技業和創投,例如加拿大養老基金投資公司(CPPIB),作為私募機構,他們的投資就比較傳統,對新創並不那麼容易興奮,所以軟銀沒有大到對私募市場舉足輕重,但可以確定的是,軟銀所帶來的改變絕對是有足夠分量的。
願景基金的上市
就目前為止,我們只知道軟銀已經跟不同銀行討論過要怎麼讓願景基金上市,但目前還沒有更多的消息。讓願景基金上市的想法,其實會變得非常複雜,甚至有可能造成一些永久性的改變。
在深入談改變之前,我們需要談創投。一般來說,參與創投是需要為合格投資人(accredited investor),看國家定義不同,淨資產在一百萬美金或是稅前年薪二十五萬美金,也就是說,一般大眾是沒辦法參與的。假設上市,可以讓公開市場中的一般民眾間接參與私募市場,而資金也可以透過這種管道募資,但事實上並不是那麼容易。
管制是最大的障礙。全世界證交所很多,但是流量足夠吸引軟銀的還是主要的證交所。每個國家證券法規不同,不同的證交所也有不同的細節要求,多多因為新的項目而稍微瞭解一下創投上市的情況,所以這裡給個大概思路。首先是瞭解上市的意義,上市是為了增加募資管道,成功上市之後,一間公司的股票的流動性會高很多,更方便去向銀行借錢會相對容易很多、規模到一定程度還可以發行債券、或是發新股進行集資、甚至是用股票來進行收購。
以美國來說,就我所找到的,要募資並沒有想像中容易,Global Silicon Valley Corp 是一間美國的上市創投公司,包括音樂平台Spotify、教學平台Coursera、數據軟體Palantir、共享汽車Lyft,但是美國沒有相對友善的計劃,通常會需要走過Business Development Company 的計劃,該計劃是封閉式基金,其在年報上有提到,要募新資不容易,不管是發新股或是借貸,都需要滿足許多不同條件才行。
相對的,在倫敦證券所有比較多的上市創投,包括3i Group 和Draper Espirit,他們在發新股來募資上相對容易得多,今年一月Draper Espirit 才透過發新股來募一億歐元,法規上相對友善。當然,多多不是法規專家,實際狀況到底如何,歡迎專家指出細節。
這是以創投公司本身要上市來看,從我們所看到的消息,軟銀是打算把願景基金這個「業務」轉出作IPO,基金基本上都是以合夥公司的型態建立,因此並不是一般的有限公司進行上市,在加上是投資公司,其中複雜度和要考慮的點會多很多,在更多消息出來之前,一切都只能是猜測。
彭博專欄作家Matt Levine 描述的方是我很喜歡,私募市場是新的公開市場,而現在公開市場貌似是新的私募市場。根據一些聲音,我們知道一些私募公司也在嘗試著走上市的路,在這不穩定的時期讓自己手上有的資產更有流通性,但是相關管制卻比一般有限公司上市還要複雜,軟銀若真的往這條路走,甚至是未來每兩三年所募的一千億創投資金都照做,是不是會驅使造成相關管制的改變? 這會是下次再看到相關訊息時的關注點。
公司治理
在文章結束之前,還要再提一個公司治理的問題。願景基金的最高決策人就只有三個人,孫正義、Rajeev Misra、Ron Fisher 三人,但孫正義的個人影響力太大,很多事情他若不同意,是很難通過的。對於這種狀況,若是他的決定出色,便會為基金帶來繁榮。若是他的決定不慎,也會給基金帶來風險,而當這基金沒有孫正義時,是否還能繼續運營,也是個問題,這就是所謂的關鍵人物風險。是否建立更有效率的審查機制? 是否建立更獨立的團隊? 這些都是投資人需要問自己的問題。
第二個就真的是美感問題了,願景基金投資組合中的一些公司,事實上是透過軟銀本身先投資,再將股份以一定程度的溢價轉給願景基金。安謀就是由軟銀在2017年先收購,再轉給願景基金。其他類似的交易,加總起來是由軟銀將249億美金的投資以263億美金的價格轉給願景基金,在過程中讓軟銀公司和投資人獲得利益以外,也讓願景基金有更高估值的資產了。
公司治理,一般來說都會有相對應的很多規定,去確保機構的運作,而現在有些投資人抱怨孫正義的個人權力太大,在管理這麼大的基金上,合不合適? 又或是,這方面的問題越來越多一般投資人知道之後,是否會開始在其他創投中呼籲公司治理架構呢? 這是我最後會想關注的點。
結語
這篇其實一直想寫很久了,最主要是願景基金的關注點真心不小,以目前來講,願景基金還沒有真的到引領風騷、舉足輕重、他人跟隨的地步,但趨勢都是有人帶動的,寫下這些關注點,也是提醒自己在讀願景基金相關新聞時,可以用什麼角度去閱讀新聞,也比較不容易被新聞記者的評語牽走。
延伸閱讀
Originally published at https://arc.com.co on May 13, 2019.