近日美國聯準會(Fed)再度重申下半年仍需要升息以遏制通膨，使得美股連續多日收黑，市場信心大受影響。雖然自年初至今(6/21)全球股市有好轉的跡象，以全球股市ETF(Vanguard Total World Stock Index Fund ETF，VT)為例，上漲了9.9%。但截至2023年5月底為止，美國兩年期公債與十年期公債的利差仍然為-0.88%，這已是美國公債自去年6月起連續第12個月的長短期利率倒掛現象，市場仍然持續反映對於經濟衰退的預期。
在台灣，多數投資人喜愛投資個股或是純股票型基金以追求更高的預期報酬率，然而考慮現今面臨衰退的經濟環境，這可能不是累積自身財富的最佳方案。以台灣投資人最熟悉的台灣50ETF(0050)為例，儘管長期表現優秀，但在2022年單年的跌幅近24%，2008年金融風暴時最大跌幅甚至超過50%，對不少投資人的心理與財富都造成嚴重衝擊。然而，基於經歷經濟衰退是長期投資不可避免的過程，理性的投資人應該追求相對穩健的投資方式，以確保能夠長期留在市場裡。
經濟衰退時期的大類資產與資產配置表現
針對上述的顧慮，晨星的個人理財總監Christine Benz於今年五月發佈的文章What’s the Best-Performing Asset Type During a Recession?建議投資人透過良好的資產配置來因應市場各種變化。從下表的統計結果可以發現在大部分經濟衰退的時期，相較於完全投資在美國大型股，股60債40的資產配置可以減少跌幅並有效降低波動率，提供更優秀的風險調整後報酬(即夏普比率)，在經歷衰退的經濟環境裡提供更穩健的投資成果。以2008年金融海嘯時資產表現為例，美國大型股的年化報酬率為-24%，而採用股60債40配置僅為-11%，兩者的波動率也有近一倍的差異(24% VS 13%)，充分展現資產配置優異的風險抵禦能力。
衰退時期資產配置的理由：債券資產發揮的防禦效果
為什麼股60債40的資產配置可以在經濟衰退時期有效控制跌幅？作者提到主要的原因有二：首先，當經濟衰退時，政府時常通過降息以刺激經濟，而債券價格與利率水準存在負相關，當利率下降時債券價格會因此上漲，進而抵銷部分股票在衰退時期的下跌。其次，市場的風險趨避情緒會隨著經濟衰退而增強，促使投資人將資金移轉至較安全的債券資產，進而推升其價格。
利率倒掛現象與經濟衰退
投資人可能會好奇：與其在經濟衰退時傻傻的留在市場裡，是否能以美國長短期公債利率倒掛現象作為信號來預測經濟衰退，進而擇時以躲避市場下跌？然而，現實是殘酷的。根據統計，雖然利率倒掛有可能伴隨著經濟衰退，但從利率倒掛開始到衰退發生的時間卻難以預測。芝加哥商學院名譽教授Eugene Fama與達特茅斯學院名譽教授Kenneth French於2019年的實證研究文章Inverted Yield Curves and Expected Stock Returns，嘗試以利率倒掛現象進行擇時策略：根據利率倒掛後的持續時間(以月數為單位)，逐漸將股票部位轉換成債券部位以測試該擇時策略的效果。實證結果如下表所示，不論以哪種長短期利率組合發生倒掛作為擇時信號，該策略都無法產生顯著為正的超額報酬。
對投資人的啟示
全球股票市場經歷了2021年的風光以及2022年的陰霾，隨之而來的是今年以來撲朔迷離的市場環境。我們需要知道的是沒有任何經濟指標可以準確、完美地預測未來各類資產與經濟走勢，這使得擇時策略難以長期有效。但是理性的投資人能夠透過良好的資產配置策略有效降低投資風險，保持耐心並在逆風時期留在市場裡堅持投資，這樣才能在長期投資的過程裡獲取穩健的報酬，進而實現個人的長期投資目標。
