Infineon併購Cypress，目標直指車用電子龍頭
近期的半導體產業可說是風風雨雨，經歷了年初一片樂觀的上漲行情後，五月份又開始陷入中美貿易戰的烏雲之中，尤其在美國政府宣布對華為進行制裁，禁止美國半導體公司繼續出貨給華為之後，這些業者的處境更可謂雪上加霜。
在產業景氣悲觀、前景展望不明的情況下，多數的企業會選擇縮手現行的投資計畫，採取較保守的策略，以降低成本、維持現金流為方針，讓企業有健康的財務體質可以度過這次的低潮。但就在這個時候，德國半導體公司Infineon (IFX DE)卻走了一條令人意想不到的道路，決定砸下$10 bn美元併購美國半導體業者Cypress (CY US)。
兩家公司產品組合互補，目標直指車用電子龍頭
為何會走向這條道路，Infineon給出一個合理的解釋: 為了充實現有的產品組合，提供客戶更完整的解決方案。Infineon跟Cypress兩家公司最大的市場都是在車用電子，同時兩家公司也都在朝未來的物聯網 (IoT)市場在發展。兩者的合併將促使Infineon從目前車用電子市佔率第二的地位，一舉超前在前的NXP (NXPI US)，成為真正的車用電子龍頭。
另一方面，即使同樣是在車用市場，兩家公司所擅長的產品卻有所不同。Infineon的專長在於電源管理 (power management)，例如: 汽車的引擎動力系統。以及感應功能 (sensor)，例如: 汽車的雷達偵測系統，在這兩項產品當中，Infineon的市佔率可說是名列前茅的。
Cypress的專長則包括: 微電子控制器 (MCU)，主要用在汽車的儀表板系統。通訊用晶片 (Connectivity)，例如汽車的藍芽、WiFi功能。以及車用的NOR Flash記憶體，負責在汽車的輔助駕駛系統 (ADAS)當中儲存程式碼及協助運算。可以發現兩家公司的產品其實是有很高的互補性的，尤其在各家車廠積極發展ADAS，甚至是自動駕駛系統的趨勢當中，可以提供一個完整的車用電子解決方案 (如下圖) 的廠商將具有相當大的優勢。
不要忘記德國還是目前全球汽車生產的大國之一，Infineon身為德國廠商，與這些車廠皆保有長期的客戶關係，未來挾帶著Cypress的產品打進這些車廠的供應鏈，是相當值得期待的。
Infineon三月甫下修財務預測，市場質疑其執行力
然而，一筆看似相當合理的併購案，為何卻造成Infineon當日的股價重挫了8%? 這當中有幾個原因:
(1) 如最前面所述，這筆交易如果是發生在產業欣欣向榮之時，投資人或許會給予相當正向的回饋，但在目前產業前景不明的情況下，投資人可能更傾向公司採取較保守的管理策略，尤其車用市場屬於一個較容易受到總體經濟不景氣所影響的行業。
(2) Infineon宣布將以每股$23.85美元，總價值約$10 bn美元的金額收購Cypress，若以宣布併購前30天Cypress的平均市值來看，這代表Infineon支付了比平均市值高出46%的價格，讓投資人質疑收購價格是否過高?
(3) Infineon在今年三月時才因為貿易戰導致中國汽車銷量不振，下修了公司全年的財務預測，包括2019年的營收成長從9%下修到5%，獲利率也從原先預期的17.5%下修到15.0%。由於車用電子廠商在當時普遍預期產業景氣會在今年下半年開始好轉，Infineon無預警的下修財測造成了市場對管理階層執行能力的質疑。如今公司突如其來的宣布併購，等同管理階層先前的問題還沒解決，又要面臨兩家公司整併的挑戰，造成投資人對此信心不足。
中美貿易戰可能阻隔兩家公司的合併計畫
除了管理層面的問題，市場對於這筆合併案的另一個擔心來自: 中美貿易戰造成的監管壓力。
當網通晶片大廠Broadcom (AVGO US)在2017年宣布併購手機晶片業者Qualcomm (QCOM US)時，美國政府以Broadcom可能帶有中方色彩而出手否決了這樁交易。2018年，當Qualcomm與NXP的併購案進展到最後的審核過程時，中國政府也不予以通過，被視為貿易戰當中的反擊。 (只要兩家公司在該國有相當比例的業務，併購案都需要經該國監管機構的審核)
甚至當Infineon自身於2017年向美國LED業者Cree (CREE US)收購旗下的射頻晶片事業時，美國政府都以對國家安全的疑慮否決 (即使Infineon是德國公司、不是中國公司)，這些案例都顯示近幾年美國政府對於半導體業界的併購案有多麼敏感，以及中國政府如何利用相同的方式作為反擊的手段。
結論
從長期基本面的角度來看，基於Infineon與Cypress互補的產品組合，以及合併後在車用市場的地位，這筆併購案確實有令人期待之處。然而，在產業景氣面臨逆風的情況下，如何做好雙方事業的整併，同時維持自身的財務體質健康，將考驗管理階層的執行力。
