投資最重要的事 Memo
The Most Important Thing Illuminated: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor by Howard Marks
當你得不到想要的東西時，就會得到經驗
1.學習第二層次思考 （洞察力）
-經濟學不是精準科學（藉直覺與不斷調適）
-投資目標是打敗大盤
-第一層次思考（大家在做的事，市場共識）
-第二層次思考必須與眾不同
¶未來可能產生結果落在？
¶預期正確的機率有多高？
¶與市場共識有多大差異？
¶有什麼影響？
2.了解效率市場與侷限
-效率市場
¶價格反應共識：平均報酬但你無法打敗大盤
¶承擔風險不等於帶來報酬 （長期隱藏風險？
¶找到贏家浪費時間
-專注在無效率市場
¶市場價格常是錯的
¶其他人關注領域跟你很相似（即使很專業）
¶教授說如果是鈔票，早就有人撿走了..XD
3.準確估計實質價值
-低買高賣，但什麼是低價與高價？
-技術分析的問題：隨機漫步假說
-價值投資
¶盈餘、現金流量、股利、資產、企業價值
-成長股投資：預測未來（價值+順勢投資）
-正確的判斷未必能立刻獲得證實
-就算市場否定也要勇於堅持
4.找出價格與價值的關係
-買到好東西 vs 東西買的好，成功賣出一半
-市場最終會回到正確的位子上
-不要淪為強制賣家 （極端危機時）
-最重要的是心理學：在沒人喜歡時大量買進
-最好的投資只要做好兩件事
¶估計標的價值
¶市場價格走勢（短期是否嚴重偏離價值）
-當跳舞的音樂結束，價值最終會發揮作用
-市場不理性的時間，比你撐住不破產時間長
5.理解風險
-風險越高報酬越高 (別忘了不確定性也越大)
-投資只有一件事，就是應對未來
-長期虧損的風險是最需要擔心的
-風險是
¶只存在未來
¶需求沒有滿足(不符合報酬目標)
¶績效不佳 (生涯風險)
¶不按慣例的投資方式 (且風險本身就會隨時間轉變)
¶低流動性
¶主觀。隱密。不可量化
-用科學的風險評估可能永遠比不上厲害投資人的主觀判斷
-虧損的機率無法衡量
¶若投資結果與預期相同，是否意味沒有風險?
¶報酬並不能說明投資決定的品質(尤其是短期報酬)
6.確認風險
-高價買進是最大風險
-風險只會分散不會消失
¶”普遍相信沒有風險”就是很少見的高風險 (不知覺中接受了風險)
¶太多信任，太少憂慮 (信任取代懷疑，熱情取代謹慎)
-每一次投資都要設定下一次投資的需求，報酬幾%?
-每個投資標的彼此互相競爭資金
-潮水退去後，才知道誰在裸泳
-市場是動態會做出回應的，對”風險的信任”，創造出更多隱性
-普遍悲觀的意見使他成為風險最低的東西
7.控制風險 （不是規避它）
-相同報酬基準，如何維持更小的風險
-通常市場多頭的時間比空頭多，空頭時
¶控制風險的價值：從減少虧損的價值證實
¶控制風險的成本：由放棄的報酬率看出
-知道，分析，分散，聰明承擔還賺 （ex壽險)
-買賣人們簡單稱為“高風險”資產如果夠便宜
-極端波動虧損並不常見 （看起來不會出現）
¶左輪手槍100發只裝6發，麻木以為安全
¶常態分佈下的ABC，D，E點百年發生一次
-不能用最壞情況假設來做事業（都不能做了
¶有時你必須爬上枝頭，因為果實就在那
-常思考人該為不常見的災難做多少準備？
8.注意景氣循環
-沒有任何東西永遠朝著同個方向前進
-欣賞事物的週期變化
-投資像人生一樣，很少有事情是確定的
¶法則一：多數事物都有週期
¶法則二：在其他人忘記法則一時，就是產生獲利和虧損最大的機會
-信用循環的力量
¶最糟的貸款都是在經濟最好的時候產生
¶如果你建好球場，他們就會來（借錢）
¶一般人總是傾向讓歷史重演
-在企業做不錯時高估，經營困難時低估價值
-認為週期會結束：“這次不一樣”的危險前提
-¶忽略週期來推斷趨勢是最危險的
-在大範圍時間裡，未來和過去很類似
9.意識到鐘擺效應
-快樂的中點
¶虧損的風險與錯失機會的風險 （共存難）
¶資產低價賣出時，多數人失去承擔風險意願
-價值變化主要是投資人心態變而不是基本面
-多頭與空頭市場三階段
¶少數有遠見的人開始相信 (貪婪)
¶大多數投資人開始瞭解情況 (謹慎)
¶每個人都開始認為事情會這樣 (懷疑)
-當大家忘記還會漲潮時，就是大底部出現時
-氣球洩氣要比充氣快很多
¶鐘擺擺動幅度，停止或反轉原因
-把崩盤歸因於之前過於繁榮（產物），不是特定事件，通常比較正確
10.對抗情緒帶來的負情緒
-渴望變貪婪，恐懼錯失機會，忌妒好比較，從眾的傾向，自負
-不在乎金錢的人通常也不會投資
-為何人們可以輕易將質疑拋諸腦後，輕忽歷史
-情緒與自負的關係: 競爭
¶只在乎短期報酬績效感(競爭比較)，卻忽略重要的風險趨避的長期結果
¶特別是糟糕的投資，投資便是一個充滿自我的世界(炫耀報酬與自負)
¶應追求風險調整後的報酬(謙虛)，雖然多數人不這麼認為
-投降心態 (常在週期的後期看到)
¶無法抗拒群眾或心理堅持信念的壓力
¶投資人都害怕看錯 (也許有段時間你看起來是錯的但)
¶最嚴重的市場虧損源自於心態偏差而不是分析錯誤
-科技泡沫的教訓 (1990年代)
¶從未有人點出他們是在非理性市場而受益
¶靈丹妙方通常有個事實根源與一套聽起來明智的理論到處宣傳
¶有紀律的價值投資人看起來像是個悲觀主義者或老頑固，終將獲勝
-對抗心法
¶對實質價值有強烈覺察，偏離時堅持做該做的事
¶對過去週期有足夠了解 (市場表現太超過是個懲罰不是獎勵)
¶當事情”好到不像是真的”那通常不是真的
¶耐心，接受其他認為你看錯的眼光
11.反向投資 （保持懷疑心態）
-大多數人都是錯的
-抓住一生只會遇上一次的市場極端
-價格被過於高估或低估時，可能會在那很久
-當趨勢對你不利時，你會很痛苦（享受孤獨
-懷疑和悲觀不是同義詞
-堅定持有與公眾輿論不同且讓人不安的部位
-幾乎沒有人在說“不，事情沒有那麼糟”，做出買進的決定就很容易，糟糕不像真的
-小心熟練地接掉下來的刀子
¶獲利巨大，一開始都是讓人不安的
¶身為群眾一員才需擔心
¶等刀子停落，不確定性都解決了，就來不及
12.找出便宜標的
-找到被冷落的原因，人氣變化（群眾心裡）
-聰明的建立投資組合
¶一份潛力投資標的清單
¶估計標的真實價值與比較目前價格
¶瞭解每項的風險與納入組合的影響
-投資是相對選擇的修煉，挑出最好的標的
-泡沫：被大家熱議的資產就是泡沫贏家
-便宜標的產生條件 （採買清單）
¶少人知道或不被完全瞭解或重視（不流行）
¶有爭議不合宜，被當成不正規投資組合
¶“最近”成為減碼標的
¶評等機構不看好的或某時間點被認為很糟的
13.耐心等候時機
-大部分人在建立投資組合時都交易太多
-不尋找投資標的，而是讓他找上我們
-在任何時間點，投資環境都是特定的
-不是總有極端情況讓我們放手一搏
¶每天辛勤工作，不一定要採取行動
-無常：理解過去與現在的處境並做出好決定
-投資是最棒的事業，因為你可以選擇不用揮棒。等待你喜歡的好球帶，把球擊出
-高價買進，增加風險也會降低報酬切記！
-買進被迫賣出資產，報酬最高 （需流動性時
-為什麼有被迫成為賣家原因 （不管多少價格
¶管理經理面對贖回的壓力
¶投資組合違反規定 （ex:信用評等不符標準
¶資產價值無法滿足借款合約，追繳保證金
¶信貸危機：槓桿效應，債權價格下降，流動性枯竭，賣家大量出現但有現金買家消失，追繳保證金或增貸，銀行競標債券，投資人斷頭
-堅信價值，少用不用槓桿，準備長期資金
14.認清預測的侷限
-預言家兩種：1無知的人，2不知道自己無知
-虧錢兩種：1什麼都不知道的，2什麼都知道
-提前知道未來總體情況很困難，但要嘗試知道自己在週期的哪個位子
-沒有人能“長期”準確預測，預測的價值很小
-“我知道”與“我不知道”學派
-承認自己所知有限，在這限制下行動
¶有把握就堅定行動，集中部位單一市場下注
¶沒把握未來時，別以知道未來勇無謀的行動
15.察覺所在的景氣位子 (推理)
-我們只能預測到週期必然發生
-知道未來很難，瞭解察覺現狀並不難
-忘記過去的人一定會重蹈覆轍
-太多金錢在追逐太少交易
-產品與商品的價值差異(降價求售)
-調整踩油門的深淺，根據投資環境改變策略
16.認識運氣扮演的角色
-每隔一段時間，總有人在一個罕見與不確定結果下注，結果看起來像個天才一樣賭對了。但我們應該認清，會發生是因為運氣和勇氣，而不是技巧（因相同的人可能很多）。
-每筆投資紀錄都應該把其他可能沒有發生的結果納入考量 （另類歷史-隨機騙局）
-在對的時間，夠積極的人並不需要太多技巧
-獲利最多的常是最能適應最新週期的人
-很少人理解隨機帶給投資績效的貢獻或破壞
¶運氣x技巧；巧合x因果；幸運傻瓜x專業投資
¶決定是否正確無法從結果判斷，但一般人都是這樣衡量。
¶一個好的決策是指在那時做出的最佳決策
-另類歷史產生的迷惑
¶真正發生的事只可能會發生事中的一小部分
¶為高度不確定下注，最後幸運成為成功的決策者，應該得到多大的功勞？ 這是一個好問題也值得探討
¶隨機事件有能力獎賞不明智的決定，並懲罰好的決定 （壞的決策反而成功的反直覺）
¶所以長期來說，除了相信好的決策會帶來投資獲利（沒有其他解釋），然而短期來看當這事件沒有發生時，我們只能忍耐。
¶短期獲利或虧損都只是潛在的假象，不是實質投資能力的必要指標。
-以不確定的世界觀作為投資的前提
¶對風險保持健康的尊重心態
¶意識到我們無法完全掌控未來
¶做出最好的事就是把未來視為一種機率分佈
17.採取防禦型投資策略
-網球庸手，擊出最少失誤的人才是贏家
-要成為贏家，還是避免成為輸家？
-分散投資 （避免過度集中）
-安全誤差邊際：如果未來不符預期，你能忍受怎樣的結果出現？
¶經營公司最大壓力問題：只要音樂還沒停，妳就必須起身繼續跳舞 （銀行放款）
¶低價與時間是產生誤差邊際的最終來源
-進攻與防守的平衡
¶謹慎的人很少犯錯，但也寫不出偉大的詩歌
18.避開投資陷阱
-只要能避免犯下大錯，投資人需要做對的事情就可以非常少
-想像力不足 （對極端情況）
¶很多重要的金融現象有很長的週期，人們常只看最近的狀況來推斷
¶即使你相當瞭解機率分佈也要考慮異常情況
¶瞭解到不同資產的相關性影響，或連鎖效應
-槓桿會放大結果，但不會增加價值
-警覺周遭可用來投資的資金供需狀況，即想要花掉這些資金的熱切程度。
-危機爆發前：降低槓桿，增加現金部位，賣出高風險資產，增加整體投資組合的防禦程度
-思考“今天犯了什麼錯”試著避免它
¶例如買的太多，激進，價格高承受太多風險
19.增加價值
-技巧高超的投資人能夠增加價值
¶a值，投資技巧創造績效的能力
¶b值，投資組合對市場變動的敏感度，大於1表示比市場波動大，非系統風險
¶投資組合報酬率=市場報酬*b + a
¶思考報酬是來在投資環境或是來自人為增加的價值
¶找出有技巧的投資人實際上是去瞭解投資流程，而不是評估最近的報酬
-多頭行情時只要有平均報酬 （受b值相關性
-空頭行情時一定要擊敗大盤
20.合理預期
-馬多夫醜聞的教訓 （龐式騙局）
¶如果真的這麼好，為什麼你還在這崗位
-在資產下跌時，有三個時機點可以買進
¶正在下跌時，在低點時，起漲時
-完美是優秀的敵人，只想買在低點不切實際
-追求足夠的報酬就好
21.把所有重要的事做好
-複習，堅持對的觀念
