【解構穩定幣】六大虛擬美元之戰，誰先馳得點？
比特幣等主流虛擬幣已經在熊市徘徊將近10個月，在這段期間，許多人選擇持有「穩定幣」來保持自己的數位資產價值，或是準備伺機進場。
關於穩定幣的介紹，我們先前曾有兩篇文章
分別描述了這些錨定美元價值的穩定幣，他們是如何讓幣值維持在1美元，以及2018年7月冒出頭的新興美金穩定幣「TrueUSD」它的機制。
然而在2018年10月15日，美金穩定幣龍頭「USDT」曾經一度出現高達24%的跌幅，當天眾多持有USDT的投資者，爭相逃竄到其他美金穩定幣中，從此開啟了多種美金穩定幣百家爭鳴的時代。
一、六大美金穩定幣 — 導論
現今除了元老 — USDT之外，其他穩定幣如雨後春筍般誕生，例如從市值、知名度、上的交易所家數來衡量的話，TUSD、PAX、USDC、GUSD等都是我們今天要談到的。以下將對這幾種穩定幣做一些簡介，讓大家快速了解他們的「機制、應用」。
USDT (Tether)
USDT是由Tether公司所發行，建立在Omni layer上，透過法幣（美金）1比1錨定的模式，意思是每一顆的USDT都要隨時都能夠兌換成一美金，Tether公司的銀行帳戶就必須要有足夠的美金，才能夠達到將一顆USDT價格維持在1美金的保值效果。雖然USDT是現今市占率最大的穩定幣龍頭，然而Tether的公司財務體質不明，也沒有公布審計資料，因此他的龍頭地位主要都是來自先行者優勢與投資人長期以來的信任。
最近關於USDT的新聞，是來自於2018年11月1日公布的新託管銀行。
延伸閱讀：Tether公布新託管銀行
TUSD (TrueUSD)
TUSD也是透過法幣（美金）1比1錨定的模式，是建立在以太坊的ERC20代幣。然而TUSD與USDT不同的是，用戶要購買TUSD，中間會經過一個符合AML（洗錢防制）與KYC（身分驗證）的正規信託公司。TUSD的信託帳戶定期會接受的外部的會計事務所審計，且定期會公布帳戶內的美金資產，是一個相對較公開透明的穩定幣。
PAX (Paxos Standard Token)
由 Paxos 公司發行，也是建立在以太坊的ERC20穩定幣，透過美元 1：1 錨定價值的穩定幣。而PAX短短上市期間，就超越TUSD，成為交易量第二大的穩定幣僅次於USDT。且Pax受到美國政府的監管，定期會進行公司財務審計。
USDC (USD Coin)
USDC的技術是由交易所巨頭Coinbase和高盛旗下的Circle公司共同開發，不同的是，USDC是建立在Centre機制上，Centre是一個專屬於穩定幣的架構，運作方式是在現實世界做資產抵押，並由Centre做審計。USDC也是透過美元1：1 錨定價值的穩定幣。每個USDC 都被保證是由相對應的美元作抵押，公司帳戶也都會定期公開。
此外更值得關注的是高盛對Circle的大量投資，顯示傳統金融機構也開始涉足加密貨幣事業，未來對於加密貨幣的適法性、財產託管會有長遠的影響。
GUSD (Gemini Dollar)
GUSD全名為Gemini Dollar也是基於以太坊的ERC20代幣，由紐約的信託公司以1：1錨定美元。GUSD獲得紐約金融服務部（NYDFS）准許正式發行上市，每個GUSD也都有1美元來做支撐。GUSD可以在Gemini交易所上提領出來到以太坊錢包中；如果把GUSD存回Gemini交易所，就可以進行銷毀。
Dai (DAI)
Dai是與上述模式都不同的美金穩定幣，Dai是由以太坊智能合約所產生，讓用戶使用「以太幣」抵押在智能合約上而不是使用法幣（美金）抵押。所有交易都公開紀錄在以太坊區塊鏈上，實現完全的透明度與安全度，相比於以上幾種穩定幣，Dai算是做到了「去中心化」這一點。
二、初級市場之觀察
看完上述簡介，你是不是還不太理解這些穩定幣究竟是怎麼「生產」或「發行」出來的呢？我們就來一一介紹，看完之後，大概就會理解這些發行的公司他們想的是什麼了。
USDT (Tether)
從無到有創造出USDT的過程，理論上是這樣：
在Tether網站開立Tether Limited帳戶後，電匯美金進入Tether Limited帳戶，Tether會打入相對應的USDT給你，並扣除Tether Limited的相對應數量美金。將USDT贖回（redeem）變成美金則是相反的過程。以上的過程，的確是一開始USDT發行或產生的方式，這種從無到有創造USDT的過程，我們也稱為初級市場。
但實際上到了今天，Tether公司已經不接受個人的帳戶申請，而如果你要申請打入USDT給Tether公司然後換取美金出來，目前這樣的申請也幾乎是得不到批准。
所以真正有取得USDT或贖回成美金需求的人，多數都是去交易所與場外購買，例如透過Bittrex和Kraken，他們提供的USD/USDT交易對，把美元與USDT互換。
從以上可以發現，USDT的信用現在是建立在交易所與場外交易中，官方的兌換渠道並不可靠。那麼到底現在市面上流通的USDT是怎麼發行出來的呢？除了大額的法人入金換成USDT之外，有沒有可能是Tether公司自己無中生有發出USDT呢，Tether公司也沒有受到審計的監理，所以市場上一直有這樣的傳言。
從頭到尾走過一遍USDT的兌換流程，就會發現這樣的模式相當弔詭。
TUSD (TrueUSD)
從無到有創造出TUSD的過程：
在TruskToken官網上點選Purchase TrueUSD，填寫表單後，將自己銀行帳戶的美金電匯給TrustToken合作的信託銀行帳戶，並提供ETH地址來接收TUSD。一旦你電匯的美金到帳了，銀行就會通知TrueUSD的智能合約，由智能合約去發行對應數量的TUSD傳送到你的ETH地址中。反之，如果要把TUSD換回美金，官方作法是在TruskToken官網申請Redeem，然後傳送TUSD給TrueUSD的合約地址，智能合約就會通知銀行信託帳戶把美金匯到你的帳戶中。資料來源：TrustToken
以上的過程有沒有額外的費用呢？在TrueUSD在今年7月剛嶄露頭角時，我們曾經研究過，當時無論是公司法人或是個人購買TUSD，都要繳交手續費。
但現在我們重新查詢TrustToken官網，卻發現費用的這一塊的相關條款都消失了。官網上目前寫了出入金手續費為0，只收取銀行電匯的費用（但這裡其實並不透明，電匯的費用其實取決於受款銀行與TrustToken簽約的條款）。
另外相關條款的變化，也讓我們懷疑可能TrustToken公司對於不同人去購買TUSD的隱含收費並不相同。
TUSD目前有著最低的購買/贖回限制，都必須大於10,000美金。TUSD的初級市場購買管道，對資金量大的法人較友善。
而且TUSD當前的贖回美金管道需要經過KYC，了解你的資金來源及用途，依照資料顯示，TUSD目前每天大約只會通過10%的贖回申請，所以TUSD換回美金的官方管道並不十分暢通。
PAX (Paxos Standard Token)
從無到有創造出PAX的過程：
首先，在Paxos公司平台創建帳號，這個帳號能夠用美元來充值，只要電匯美金進去，然後提供你的ETH地址，Paxos平台就會在你的Paxos帳戶扣除這些美金，然後啟動智能合約將對應數量的PAX打入你的ETH地址。贖回程序則是相反，把PAX儲值進你的Paxos帳戶中，然後做反向操作即可。
雖然Paxos一樣宣稱出入金手續費都是零，只需要支付以太坊的gas費用，但在Paxos條款這個官方網頁中有提到，如果你的Paxos帳戶餘額不為0，而且一整年都沒有做發行PAX或贖回PAX的動作，Paxos將會跟你收取2美元的費用。另外PAX也受到 紐約州金融服務部的監管，所以Paxos可以因為法律因素凍結你的Paxos帳戶。
值得一提的是，Paxos的兩個官方網頁中，描述的購買與提領限額竟然不一致。
在Paxos營運條款中，最低的美金/PAX轉換額度必須要至少100美元。
但在Paxos使用者導覽上面卻寫著， 最低購買金額為10美金；最低提領金額為95美金。
這在以透明度、監管著稱的Paxos平台上會出現這種情形，讓我們懷疑或許真正在Paxos平台上購買PAX時也會面臨到不同的額度。又或許是透過Paxos平台購買或贖回PAX的人其實很少，所以沒人注意到這樣的問題。
USDC (USD Coin)
從無到有創造出USDC的過程：
使用個人銀行帳號，透過電匯美金給USDC的指定兌換帳號，公司會創造相對應的USDC打進你提供的ETH地址；贖回則相反。同樣地，USDC的購買與提領手續費都是0，只需要付出以太坊的gas費用。
最低的購買與提領USDC金額為100美金；但若申請失敗將會收取50美元的費用。
USDC的收費相對低廉，購買與贖回門檻也低，這是後進者為了普及自身穩定幣，所以必須做出的姿態。
GUSD (Gemini Dollar)
從無到有創造出GUSD的過程：
Gemini是個交易所，所以要先在上面開立帳戶，若要購買GUSD，就要先電匯美金進Gemini帳戶，當你的帳戶餘額中出現USD時，就能選擇兌換成GUSD，兌換完成後，就能像一般的幣幣交易所一樣，透過提領的按鈕，將他提領到你的ETH地址中。將GUSD贖回成美金則是相反的過程。
GUSD的購買與提領手續費都是0，只需要在提領時付出以太坊的gas費用。
另外由於GUSD的產出綁定在Gemini交易所平台上，所以將GUSD提出Gemini平台時，最低需要達到100美金的門檻，而每日提領上限為10萬美金。購買GUSD跟存入美金則沒有門檻。
GUSD的產生與贖回，比起以上的TUSD、PAX、USDC，看起來是相對快速便利的。
Dai (DAI)
從無到有創造出Dai的過程：
進入Oasis平台，綁定Metamask錢包，以自身錢包內的ETH注入智能合約做抵押，就可以獲得相對應數量的Dai。贖回則也是透過智能合約，把對應數量的Dai注入智能合約銷毀，就能取回抵押的ETH。Dai作為一個虛擬幣抵押來產生的穩定幣，有著不一樣的特色。
因為抵押品「以太幣」的幣值會波動，所以通常要採取超額抵押（拿來抵押的ETH價值會大於你能拿到的Dai）。另外因為是智能合約自動進行Dai的鑄造，所以並沒有購買或贖回的額度限制。
每進行一次ETH與Dai的轉換，就會收取一次手續費，計算方式為：
Gas Fee * Gas Number * Exchange rate（當前抵押率）
初級市場機制的比較
Dai的初級市場相當透明，不會像TUSD、PAX、USDC、GUSD這些受到監管的穩定幣會受到法規的影響，TUSD、PAX、USDC、GUSD儘管透過政府的和審計機構的背書，達到了幣值的穩定與信用，但金流的流動也受到法規的監管。
當你想要在初級市場直接購買或贖回TUSD、PAX、USDC、GUSD時，都會面臨到銀行或這些穩定幣的發行機構，對客戶進行的AML（防洗錢）與KYC（了解客戶）審查，只要他們認定你的資金流向有問題就能隨時凍結帳戶。例如你如果想把PAX從官方管道換回美金，因為這些公司通常是透過一家境外銀行來處理美金匯款，現在台灣正處在國際防洗錢組織的風頭下，若是你的國內銀行帳戶，發現有筆來路不明的美金匯入你戶頭，很有可能就會直接凍結這筆款項。
另一方面的議題是，假如有個客戶他通過了KYC，成功用美金購買了大筆的PAX然後提領出去，結果後來Paxos或是美國金融監管機關發現這個客戶是恐怖分子，直接凍結了他存放在Paxos的美金資產，那麼透過這筆美金資產而鑄造的PAX已經流通在外，會面臨到甚麼樣的命運？
當抵押資產的合法性出現問題，那麼創造出的穩定幣要怎麼處理？PAX的流通並不能用法規強制執行，而且如果這些PAX已經被用來購買別人手中的比特幣，那難道還能查扣嗎？
三、次級市場之觀察
在上一章中我們說明了這六大穩定幣的發行方式，但真正流動性最好的部分卻是在於次級市場 — 也就是在各交易所之間，用幣幣交易來流通。
而且出於普及性的考慮，這些發行穩定幣的機構，他們其實並不希望用戶經常來把穩定幣兌現回美元，而是希望有越多人把美元換成穩定幣去市場上流通。
受到監管的穩定幣，滿足的其實是一些大型法人機構想要進入虛擬幣市場的需求，因為唯有透過這種能大額兌換穩定幣的官方管道，才能一次投入大筆資金進來。
所以這章中我們會綜觀一遍這六大幣種的「市佔率、在哪些交易所上可以交易、交易對數量」。
24小時交易量
我們來看2018/10/29的24小時交易量，將上述今日最知名的穩定幣的交易量整理成如下的圓餅圖：
我們可以看到USDT仍占穩定幣市場的97%交易量，即使近日USDT財務狀況引發社群嚴重質疑。
若把USDT先拿掉，我們來看看其他潛在的穩定幣競爭者如下:
我們可以看到PAX和TUSD分別佔據了半壁江山，而Dai和GUSD緊追在後，USDC交易量則非常少。
交易所與交易對
接著我們觀察這些穩定幣上的交易所數量以及支援的交易對數量，可以從中得知該穩定幣的市場接受度。
可以從表格中看出，USDT仍是市場上接受度最高的穩定幣，而TUSD位居第二；PAX即使目前採用的交易所不多，然而從交易量市占率來看，卻在短時間內超越TUSD成為市佔率第二的穩定幣，PAX未來市場接受的廣度值得我們繼續關注。（幣安支援USDT、TUSD、PAX，這也是或許PAX一開始能奪得先聲的原因）
交易量 / 流通在外總額
流通在外總額，就是透過初級市場（各個穩定幣的官方渠道）發行出的穩定幣數量，這個數字代表了有多少人在初級市場購買該穩定幣。
那為什麼要把交易量除以流通在外總額呢？因為交易量就代表了某個穩定幣在次級市場上（可能是交易所）持續流通的量。以TUSD為例，這個比值就代表了每一顆TUSD，在24小時內在次級市場被流通了多少次。
所以比值越高，代表這個穩定幣在幣幣交易中被使用的頻率越高，這是每個穩定幣都追求的目標！
由上表可以發現，USDT的流通總量大約是TUSD的10.82倍，USDT發行數量相比於其他穩定幣大非常多。
而交易量/流通總額這個比值中，可以看出USDT的使用頻率還是最高，但PAX與GUSD位居第二梯隊，可以說有不錯的潛力。然而去中心化的Dai卻流通性很差，比值僅僅只有0.05。
四、總結
次級市場的流通性是各家穩定幣的兵家必爭之地，而從上面的圖表中，我們能發現除了USDT之外的五大穩定幣，PAX是當前綜合指標最好的穩定幣，不但流通在外總額高（初級市場很多人用美金去買），被使用在幣幣交易的頻率也很高。
而GUSD雖然流通在外總額小，但是被使用的頻率卻與PAX相當，表示這些被發行出來的GUSD，都有頻繁的在市場上交易流通。
TUSD的在外流通總額是穩定幣中位居第二，但他的交易量卻不成比例的小，表示可能很多人把TUSD放著當價值儲存，卻沒有頻繁交易。
Dai雖然承載著去中心化的理想，但使用率卻滿低下。
USDC儘管是由高盛旗下Circle發行，但目前仍沒有出現亮眼的表現。
穩定幣的戰爭才剛剛開打，你的選擇又是什麼呢？ 穩定幣的使用率是個容易有大者恆大效應的情境，越多交易所採用、越多人儲藏、越多人用來交易，那該穩定幣的地位就會越鞏固。
若喜歡我們文章，可以用「拍手」支持我們一下唷!您給予的拍手，會是我們繼續創作的動力~如果喜歡我們的區塊鏈/金融相關文章，也可以追蹤我們，讓我們有機會為您提供更多內容
