EP35 — 為何連巴菲特也去買黃金｜談實質利率與投資轉向｜投資黃金的4種方式

分享一篇Bridge Water（橋水）的策略分析師提到資產配置的觀念，我會結合最近巴菲特的投資行為跟大家談。這篇文章扣的是『實質利率』這個概念，我們在做任何投資時，最在意的是扣除通澎後的『實質報酬率』。

Maxinvesting

Published in

《麥思觀點》

7 min readAug 22, 2020

2020-8-17

簡單說明實質利率

簡單來講，如果名目報酬率是6%，但通膨是3%，代表說，今天多賺了6%，但是我的生活成本多3%，所以事實上，實質報酬率只有3%。你什麼時候持有cash？因為它的報酬率最穩定，但也是最低的。如果把名目報酬率，減掉當年度的通貨膨脹率，就是實質報酬率。cash的實質利率越高，就繼續持有現金，但如果持續越低，你就會從cash往外移動。

那我們就講過去二十年的例子。回過頭來看，西元2000年的時候銀行定存利率是多少？房屋貸款利率當時是7%。假設7%再扣掉2%，就是定存利率、那二十年台灣銀行的利率大概是5%左右。假設你扣掉，每年比如2%的通膨好了，你每年放銀行的實質利率、報酬率大概就是3%。3%還是ok的數字，因為放十年就實質多30%，這還是用單利，如果用複利來算，1.03乘個20次，可能已經快變二倍，放一百塊快變兩百塊。

但很不幸的是，從2000年之後，整個實質利率持續往下掉。因為定存利率越來越低，美國、台灣都在降息，一直到去年為止，美國跟很多國家的實質利率理論上接近零。但是在這樣情況下，利率一直持續往下掉的話，你的錢就會從現金流出，流入到有固定收益的產品。所以過去二十年最好的產品，其實是不動產跟債券。因為買房子自租給別人可以收租金。所以過去二十年你去買房子，你的實質利率是比放銀行定存高，同時間你去買債券，你的實質利率理論也會比定存高。市場資金從低實質利率的資產，流到高實質利率的資產上面。

這篇文章提到的重點是，現在的情況是另外一個新時代，因為現在實質利率，不但一直往下掉，而且還出現負實質利率。比如投資美國公債，美國十年期公債殖利率是0.7%，扣掉美國通膨，假設1%好了，投資債券的實質利率就是負的；投資房地產的實質租金報酬率可能也是接近零或是負的情況下，資金就會再度流動。

黃金的投資價值

這時候就可以解釋黃金價格的表現，因為黃金本身名目利率是零，但是黃金目前不會貶值，所以黃金實質利率是零。但是相比剛提到債券、現金的質實利率是負的，這樣就會造成資金往黃金移動，這可以解釋黃金價格的上漲，也可以解釋為什麼美國科技股表現會漲。Apple在今年5月時候發債，利率不到1%，最近又發了55億美金債券，四十年期的票面利率可能不到2%，但大家還是搶著買。為什麼? 因為它在怎麼樣，還是可以提供一個相對接近零，或比零高一點的實質利率水準。

如果要做整個投資的cash flow的allocation，現在要做的就是鎖住實質利率的水準。如果認為未來實質利率還是比較偏向負值，假設美國公債殖利率從0.5漲到0.7、漲到1、漲到1.5，讓你的債券的實質殖利率上漲到1%或超過1%，因為債券的好處是，如果債券的發行商沒有倒閉，你現在所做的數字，它在未來10年、20年，它是一個穩定的水準它理論上不會改變太大。

比如說你一年前買一個微軟的債券，名目殖利率假設有5%，扣掉通膨假設1%，那這樣實質利率是4%。現在同樣微軟的債券，它名目殖利率可能只剩3%，那實質利率只剩2%。所以簡單來說，今天在做債券或是做整個投資的配置組合的時候，其實就是取決兩件事情，一個是你對未來實質利率的看法，以及在相對高的點位把你的投資組合的實質利率拉高。

所以我們這邊就要來談談，為什麼巴菲特要去買進巴瑞克黃金公司 (Barrick Gold)這家公司。那我們先跟大家帶一個觀念，假設說，我們也認同巴菲特的投資，那我們就從巴菲特的角度來看，巴菲特他做了什麼動作呢？他今年第二季把他手上持有很久的金融股，大部分賣掉，然後他增持什麼股票呢？他增持巴瑞克的股票。

巴菲特他的投資哲學，很多人稱為價值型投資，他最推崇的老師就是班傑明葛拉漢，班傑明葛拉漢就是在一九四○到五○年代寫了一本價值投資法這本書。價值型投資法，就是你在考CFP、CFA、高業等金融投資相關證照時，你常會看到『如何去衡量一家公司股價的價值呢？我們怎麼去算一個債券的理論價值？』投資學裡面，評估一家公司價值或一個債券理論價值時，全部都是以這個投資能產生未來的現金流量，再用一個利率去折算現在的價值。基本上都一定要有Cash Flow，他們才認定這個公司是有內含價值的。

巴菲特買黃金的隱含意義

所以現在巴菲特去買進巴瑞克，我們認為就隱含兩件事情：一個事情就是說，他認為接下來的實質利率、因為他賣出金融股，然後同一間買進黃金的股票，就代表他認為，未來的實質利率長期會在低點，或者是在一個負值的狀況。這樣的情況下，金融股就不容易產生很好的獲利，但可能就有助於黃金的價格表現。

因為他看好黃金，但他又希望擁有一個有cash flow的公司。簡單講，你有四種方式參與黃金的投資：一個是買進黃金現貨、買進黃金期貨，另外，買進黃金現貨的ETF、再來是買進黃金相關業務公司的股票或基金等。

因為巴菲特，他還是希望有個cash flow，還是希望公司會發股利給他，所以他選擇買進的巴瑞克這家公司的股票。這個其實完全完全是合乎他會做的事情。我們再回過頭來看，他為什麼會持有44%的Apple? 因為大家都以為Apple是靠賣手機硬體這些去賺錢，但是其實Apple營收裡面，來自於訂閱制、來自Apple Store的，是一直在增加當中。也就是說，蘋果正在轉型成一家以服務營收為主的公司。這個就是未來的王道。就是說，你要買的，就是它是有一個非常穩定現金流的。為什麼？因為在實質利率為負的情況之下，基本上你持有cash，投資報酬率就是會被壓縮，就是會變少、就是會under perform。

日本是最明顯的，日本也是長期負利率，所以錢放銀行基本上是沒有利息。所以日本人他們就流行什麼呢？假設你有一百萬台幣等值的錢，他們不會放銀行，可能會去買一百萬台幣儲值的百貨公司會員卡，因為它有滿千送百，等於有10%折扣，等於你多賺的利息。所以我想這會是一個很重要的趨勢，就是說，誰有辦法讓客人願意把錢存在它那邊，當作是一個儲值的概念的公司，就是贏家，這就是我們要講的。誰有辦法讓客人願意把錢不放現金，例如說，星巴克，反正我存一萬塊在那邊，我可以喝一萬一，等於做一年就賺10%走。

可能很多的投資人，現在還沒有意識到這件事情。但是我們就投資的角度來看，從我們剛提到的，不論是Bridge Water橋水的策略分析師提到的觀念，或是巴菲特投資調整，整體來講的話，其實我覺得就是你去找出這個投資，這個投資不一定是一個投入在金融商品的。就是它如果是可以讓你產生cash flow，或者說它可以讓你的購買力增加的，基本上就是個好的投資機會。

延申閱讀：

【經濟彭博周報】一場公衛危機顛覆了資產配置的模式

向來不看好黃金巴菲特為何買金礦股、出清高盛？

以上是這集podcast的重點內容，用聽的會比較生動及深刻。

喜歡或覺得有收獲，可在下方幫忙鼓掌幾下隨意。

我們每周都有1~1.5小時的市場分析與預測，已經持續第四年了。自從2020年2月開始連Podcast，原則上會在當周五晚上9點截錄更新一小部分內容，做為歷次的軌跡記錄與分享。