Stock Pitch-譜瑞KY-230910

譜瑞KY(4966)

• 公司簡介

1. 譜瑞設立於2005年，是一家IC設計公司，主營高速訊號傳輸介面、顯示晶片及觸摸屏控制晶片之研發、設計及銷售。
2. 產品營收比重DisplayPort 系列(42.69%)、高速傳輸介面晶片(31.06%)、Source Drivers(22.59%)、TrueTouch 系列(3.66%)；主要銷售地區營收比重中國(46.97%)、台灣(31%)、韓國(13.74%)、日本(7.6%)、其他(0.69%)
3. 2022年營收200億元，毛利46%，2023/9/8收盤價934元、近四季EPS28.09元(分別為12.38、5.76、4.51、5.44元)，本益比33.25x，公司市值758億元。
4. 公司過去毛利約40–47%，High-speed I/F 毛利高於公司毛利，eDP Tcon約等於公司毛利、Source driver和Touch低於公司毛利
5. 主要進貨廠商:年報表示為全球第二大晶圓代工廠，推測應是三星(70%)
6. 主要客戶:Apple、華為、Samsung、OPPO、Lenovo、ASUS等手機及NB品牌；與OEM/ODM代工廠商建立緊密關係，像是鴻海、廣達、仁寶、緯創資通、英業達、華碩、Hisense、聯寶
7. 主要競爭對手:聯詠、祥碩、TI等

• 投資論點

1. High-speed I/F成長潛力高，提升公司ASP，目前營收比重超過40%，USB4.0 retimer可用於AMD及Qualcomm處理器，主流NB機種將擴大USB 4.0採用率、PCIe 4產量將受惠Data center高速運算傳輸資料需求
2. Display port方面，過去10幾年受惠於筆電市場CPU、GPU逐步淘汰LVDS，僅支援eDP，譜瑞提供的eDP Tcon能夠有效搶佔市占率；隨著面板採用FHD或以上等級的面板，面板廠需採bondle solution，因此譜瑞可以同時賣出eDP及Sourse Driver；惟譜瑞目前的Tcon只支援TFT-LCD面板，未來將支援mini LED、m-OLED面板，可帶來兩倍以上的ASP，目前OLED Tcon產量還沒有很顯著
3. 車用顯示面板將來會由LVDS、HDMI轉換成eDP/DP，目前則是先透過converter來轉換LVDS、HDMI
4. 伺服器、手機目前佔營收比例還很低，NB、TABLET、PC遇到data transmission 的相關問題比較大，而且NB/tablet的主要protocol是eDP，所以這三個會是主要終端產品
5. 財務方面，譜瑞FY22營收約200億元，過去五年營收CAGR14%，往年毛利率落在40–47%之間，過去三年分別為44.06%、47.67%、46.45%，營業利益率24.11%、29.16%、26.26%，稅後淨利率22.94 %、26.23%、24.42%，EPS44.86元、66.29元、61.35元，股利21.78元、32.42元、30.04元，研發費用佔營收12.5%，負債比約20%；營況受惠於疫情期間NB、平板、PC需求強勁帶來不錯表現，疫後需求疲軟承壓，目前處於景氣循環谷底，1Q23、2Q23毛利43.96%、44.04%，營業利益率12.89%、11.87%，稅後淨利率13.41%、11.62%，EPS5.44元、4.51元。

• 催化劑

1. 譜瑞在High-speed I/F 和Display port eDP產品的毛利高，應用潛力也很大，主要需關注High Speed I/F 營收受惠伺服器或其他終端產品提高營收占比程度以及營收是否有爆發性成長，像是未來是否手機、電動汽車及其他產品市場改採eDP
2. 3Q23主要成長動能來自High-speed I/F客戶拉貨力道增強，預計季增3-14%，預計2024年高階機種筆電USB 4.0 retimer採用率提升，目前市場上尚無競爭對手

• 風險

1. 2023年業績衰退，主要受到筆電市場需求疲軟、庫存去化的問題，3Q23預計較2Q23成長3-14%，恢復力道還不夠強勁，目前訂單能見度不高，OEM廠叫貨比平常保守多為短單、急單為主，須關注通膨緩解及下半年訂單情形

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參考資料:年報、法說會、鉅亨網