[issue] LSD Wars(Curve Wars 2.0) <2>
쓰다 보니 내용이 좀 많아졌습니다.
- 앞서 $CRV 락업 유틸리티와 함께 이에서 파생되는 Bribe Market에 대해 살펴보았음.
2. 이전 내용을 간략히 요약하면,
3. Curve에서 유동성 공급에 대한 인센티브로 제공되는 Gauge의 크기는 락업 홀더들이 투표를 통해 결정함.
4. 팀(DApp을 개발한 주체)의 토큰 초기 발행 시엔 원활한 거래를 위해 깊은 유동성이 요구되며, 팀은 이를 위해 락업 홀더들을 매수하여 본인의 풀의 Gauge를 높임. 이를 통해 유동성을 끌어들일 수 있기 때문임. 이를 Bribe라 하고, Bribe가 거래되는 곳을 Bribe Market이라 함.
5. Convex는 다양한 서비스를 제공하여 50% 이상의 $veCRV를 확보하고 있으며, 단일 주체로서는 가장 큰 락업 홀더임. Gauge의 방향을 결정하는 대주주라는 얘기임.
6. Convex가 유저들에게 추가적인 수익 기회를 제공하여 $veCRV를 확보했듯이, 다른 DApp들도 다양한 방식으로 거버넌스 토큰을 확보함. 그 중 LSD와 관련하여 유의미하게 볼 곳은 두 곳임. 바로 Yearn Finance(이하 “Yearn”)과 Frax Finance(이하 “Frax”)임.
7. 첫 번째 Yearn은 Defi의 대부 Andre Conje가 만든 프로젝트임. Yearn은 Vault를 기반으로 다양한 서비스를 제공하고 있음.
8. Vault는 유저가 갖고 있는 토큰을 운용해주는 펀드 매니저라고 생각하면 됨. 펀드 매니저는 사람이지만, Vault는 기계(스마트 콘트랙트)라는 차이점이 있음. Valut를 통해 유저는 여기저기 높은 APR을 찾아 다닐 필요가 없고, 이 밖에도 가스비 절감, Auto-compound(자동 복리) 등의 편리함을 누릴 수 있음.
9. Yearn은 이런 Vault를 기반으로 다양한 서비스를 제공하고 있는데, 여기서 살펴볼 것은 $yCRV임.
10. 유저는 Yearn에서 본인이 가진 $CRV를 맡기고 $yCRV를 받을 수 있음. 이 $yCRV는 다양하게 쓸 수 있는데, st-yCRV, lp-yCRV의 형태로 스테이킹을 할 수 있음. 각각 $veCRV의 기능을 활용한 Vault라고 보면 됨.
11. 여기서 st-yCRV는 $veCRV를 활용하여 두 가지 수익을 내는데, 하나는 Curve에서 기본적으로 제공하는 Fee(Swap Fee)이고, 두 번째는 Bribe 수입을 통해 발생한 수익임.
12. Bribe 수입의 경우, 가장 많은 Bribe를 제공하는 경로를 자동으로 찾아주기 때문에, 유저는 맡겨놓기만 하면 복잡한 절차 없이 Bribe 수익을 얻을 수 있음.
13. 이처럼 유저들에게 서비스를 제공하여 Yearn은 다수의 $CRV를 확보함. 그 물량은 전체 $veCRV의 9%(약 52m 개)임. Convex 다음으로 가장 큰 락업 홀더 주체임.
14. 두 번째, Frax는 알고리즘 스테이블 코인 발행 DApp임(정확히는 알고리즘+담보).
15. Frax에선 페깅 유지를 위해 Algorithmic Market Operations Controller(AMO)라는 기계(스마트 콘트랙트)를 운용하고 있음. 이 AMO는 스테이블 코인인 $FRAX의 페깅 유지를 목표로 함.
16. AMO는 $FRAX 발행을 통해 담보로 쌓인 USDC를 운용하여 추가적인 수익을 확보하는데, 다양한 전략을 구사하고 있음. 다양한 수익화 전략 중 하나로, Curve에 $FRAX-$3CRV 풀을 공급하고 있음.
17. 이를 통해 $FRAX에 깊은 유동성을 제공할 수 있을 뿐만 아니라, 해당 풀에서 발생하는 Fee와 Gauge까지 확보할 수 있음. 여기서 Gauge를 늘리기 위해 Frax는 Convex를 활용함.
18. 앞서 밝힌 바, Convex는 $veCRV의 50% 가량을 보유하고 있고, 그만큼 Gauge에 막강한 영향력을 끼치고 있음. 그리고 이러한 Convex의 움직임을 결정하는 것은 $CVX의 락업 토큰인 $vlCVX임.
19. 요약하자면, ‘$vlCVX로->Convex의 $veCRV의 방향을 결정해서->Curve의 Gauge를 조정함’ 구조가 되는 것임.
20. 위와 같은 이유로, Frax가 들고 있는 $vlCVX는 그 구조상 $veCRV를 들고 있는 것과 같음. 이를 통해 본인들이 Curve에 공급하고 있는 풀에 Gauge를 몰아줄 수 있고, 이는 더 많은 수익 창출로 이어짐.
21. 위의 내용을 한 마디로 요약하면, Frax는 $FRAX의 담보를 활용, Convex와 Curve를 통해 수익을 창출하고 있다는 것임. Frax는 현재 $vlCVX의 7%를 보유하고 있음(약 36m 개). Convex가 $veCRV의 약 50%를 보유하고 있으므로, Frax가 통제할 수 있는 $veCRV의 비중은 약 3.5%가 됨(약 2m개).
22. 이들이 확보한 $veCRV가 중요한 이유는 뒷 부분에서 설명하도록 하고, 이쯤에서 메인 주제인 LSD에 대해 살펴보겠음.
23. LSD는 Liquid Staking Derivatives의 줄임말임. Ethereum의 PoS(Proof of Stake) 전환으로 Ethereum Staking이 가능해지면서 새롭게 등장한 상품임.
24. LSD 관련한 내용은 이전 게시물에 정리되어 있음.
25. 관련 있는 내용만 정리하면(26번부터 41번까지는 본문에 있는 내용입니다.),
26. The Merge 이후 이더리움 체인은 트랜잭션 작업을 수행하는 EVM 체인(Ethererum 1.0)과 PoS를 수행하는 Beacon Chain(Ethereum 2.0)이 합쳐진 형태로 존재함.
27. PoS(Proof of Stake)에 참여하여 보상을 받기 위해 노드들은 Beacon Chain에 최소 32개의 $ETH를 스테이킹 해야 했는데 스테이킹 된 물량에 비례하여 보상을 받을 수 있음.
28. 이와 동시에 노드가 체인에 악의적인 행동을 했을 시에는 스테이킹 물량을 차감 당함. 일종의 담보로 역할을 하는 것임. 상가 보증금 같은 거라고 생각하면 됨. 이렇게 스테이킹한 $ETH는 인출이 불가능했음.
29. 그런데 오는 4월 Shanghai Upgrade를 통해 Beacon Chain에 있는 이 $ETH를 EVM으로 가져오도록 기능이 생길 예정임. 쉽게 말하면 인출이 가능해짐.
30. 27에서 설명했듯이 PoS에 참여하여 보상을 받으려면 최소 32개의 $ETH를 스테이킹 해야 함.
31. 그런데 개인 차원에서 변동성이 있는 4만 달러 정도의 자산을 묶는 것은 부담스러움. 거기에 직접 스테이킹을 하기 위해 노드를 구성하는 것엔 기술적인 어려움도 있음.
32. 그래서 Staking Pool이라는 것이 만들어짐. Staking Pool은 개인들의 $ETH를 모아 PoS 최소 요건을 충족시켜 스테이킹 이자를 받을 수 있도록 도와줌. 공동구매처럼 개인의 구매 수요를 모아 최소 수량을 맞추겠다는 것임.
33. 여기서 한 발 더 나아가, Liquid Staking이라는 것도 생겨남.
34. 스테이킹을 하면 통상 해당 자산과 1:1로 교환이 가능한 증서가 발행되는데, 이 증서를 어딘가에 예치해서 Fee를 받든가 담보로 잡고 대출을 받는 등 자유롭게 활용할 수 있도록 해주는 것이 Liquid Staking임.
35. Lido Finance(이하 “Lido”)는 이러한 서비스를 하는 대표 DApp으로, 이더리움 뿐만 아니라 솔라나, 폴리곤 등 다양한 체인에 Liquid Staking 서비스를 제공함.
36. Lido에 내 $ETH를 맡기면, 그 수량과 동일한 $STETH를 즉시 받을 수 있고, 해당 $STETH는 다양한 Defi 서비스에서 $ETH와 거의 비슷한 수준으로 활용이 가능함. 어떻게든 굴려서 스테이킹을 하고 나서도 추가적인 수익을 확보할 수 있다는 것임.
37. 이제 Shanghai 업데이트가 어떻게 Liquid Staking과 연관되는 지 살펴봐야 함.
38. 이더리움의 스테이킹 비율은 13.89%로 타 체인에 비해 매우 낮은 수준임.
39. 28에서 설명한 것처럼, 큰 자금을 무기한으로 묶는다는 부담감 때문에 스테이킹 비율이 낮은 것임. 여러 이유가 있겠지만 주요 원인이라는 얘기임.
40. 그런데 Shanghai 업데이트 이후엔 스테이킹 입출금에 제한이 풀리게 되어 스테이킹에 대한 부담감이 적어짐. 한마디로 스테이킹 리스크가 경감된다는 것임(돈이 안 묶인다는 얘기).
41. 이에 타 체인에 비해 현저하게 낮던 이더리움의 스테이킹 비율은 올라갈 것이고, 많은 사람들이 Liquid Staking을 활용하게 될 것임.
42. 여기서 중요한 것은 Liquid Staking의 유저가 늘어날 것이라는 것임. 인출이 가능해지므로 매도 압력으로 작용할 것이라는 얘기도 있지만, 현저한 스테이킹률과 LSD의 존재로 인해 매도 압력이 크진 않을 것이라 예상됨.
43. LSD에 새로운 수요가 생긴다면, 새로운 LSD DApp들에게는 기회가 될 수 있음. Lido의 TVL이 10b인데, $ETH의 시총 205b의 5%만 LSD로 유입되어도 10b를 넘을 수 있기 때문임.
44. LSD 점유율 싸움에서 승리를 하는 것은 큰 의미가 있음. DApp 입장에서 발생할 수 있는 수익은 두 가지인데, 1. Liquid Staking 서비스 제공에 대한 수수료, 2. Curve 등의 플랫폼에서 발생할 수 있는 Fee와 Gauge임(DApp도 자체적으로 유동성을 제공하므로, 유동성 인센티브를 가져갈 수 있음).
45. 다른 자산도 아니고 시총 2위의 $ETH이기 때문에, 그 규모면에서 다른 자산과는 비교가 안 됨. 아무리 마진이 낮아도 물량으로 수익을 확보할 수 있다는 얘기임. 그래서 LSD DApp들 간의 전쟁, 이른 바 LSD Wars가 예상되는 것임.
46. LSD Wars에서 승기를 잡으려면 안정성을 확보해야 함. 슬리피지가 적어야 더 많은 유저, DApp들이 이를 활용할 것이기 때문임.
47. LSD의 안정성이 중요한 이유는 이전에 발생한 stETH-ETH 풀의 디페깅 사태를 떠올리면 됨. 1:1 페깅이 깨지면, 불안감을 느낀 유저들이 stETH를 팔고, 그러면 디페깅이 더 심해지는 Death Spiral이 발생할 수 있음.
48. 이전에 살펴봐서 알 수 있듯이, 페어의 안정성은 깊은 유동성과 같은 의미이고, 깊은 유동성을 얻으려면 높은 APR을 제공할 수 있어야 함. 높은 APR은 Gauge에 의해 결정됨. 그리고 Gauge는 락업 홀더들이 투표를 하게 되어 있음.
49. 결국 LSD Wars에서 승리하려면, $veCRV가 많이 확보되어야 한다는 얘기임.
50. 이러한 이유로 LSD Wars에서 강력한 우승 후보는 앞서 상술한 Yearn과 Frax임. 두 DApp은 다량의 $veCRV를 확보하고 있고, LSD Wars에 출사표를 냈기 때문임.
51. Frax는 이미 $frxETH를 발행하여 LSD에서 점유율 4위를 하고 있는 상황이고,
52. Yearn은 최근 LSD인 $yETH의 출시를 예고했음.
53. 이들이 그리는 그림은 다음과 같을 것임: DApp이 보유하고 있는 $veCRV를 통해 본인들의 LSD 풀에 Gauge 할당->높은 APR 제공->유동성 유치->활용처 확대
54. 이렇게 되면 DApp 입장에선 두 가지 수익을 기대할 수 있는데, 1. LSD 서비스를 제공하고 받는 수수료(Beacon Chain에서 나오는 보상의 10% 정도), 2. 본인들이 Curve에 제공한 풀에서 나오는 Fee 및 Gauge 보상임.
55. 그러면 누가 승자가 될 것이냐를 봐야하는데, 이는 정확하게 파악하기는 어려움.
56. Yearn은 약 52m개, Frax는 약 20m개의 $veCRV를 들고 있는데, 단순 비교로는 Yearn이 우세한 것으로 보이지만,
57. 이는 DApp에 쌓인 $veCRV의 물량을 보여주는 것이지, 가용한 물량을 나타내는 것은 아니기 때문임.
58. Yearn의 경우, $veCRV의 방향이 n번에서 처럼 Bribe 수입을 최대화 하는 방향으로 설계되어 있고, 본인들의 기존 풀인 $yCRV-$CRV에도 어느 정도 Gauge 할당이 되어 있을 것이기 때문에 물량을 움직이기가 쉽지 않고,
59. Frax의 경우도 $vlCVX를 $FRAX-$3CRV 페어에 Gauge 할당을 한 상황이라 마찬가지임.
60. 유력한 우승 후보 둘이 있으나 누구 화력이 더 센지는 열어봐야 안다는 것임.
61. 아직 출시되지 않은 $yETH의 구조가 $frxETH의 수익까지 포함하는 구조가 될 수도 있을 것이라는 얘기도 있음. 정면 대결이 될지 오월동주가 될지는 추후 발표될 $yETH의 구조를 봐야 할 것 같음.
62. 여기서 어부지리로 Bribe Market 쪽이 수혜를 받을 수도 있음. Yearn, Frax가 비슷한 조건이라면, 나머지 락업 홀더들의 표를 끌어와야 하기 때문임.
63. 관련된 DApp으로는 $veCRV의 최대 홀더인 Convex가 있을 것이고, 그 다음으로는 Stake DAO가 있음. 멀티체인 Bribe Market, Hidden Hand를 만든 Redacted Cartel도 생각해 볼 수 있음.
64. 이미 출시를 예고한 $yETH의 구조에 따라 LSD Wars의 양상이 달라질 것 같음. 앞으로 Yearn의 행보를 주목해야 하는 이유임.
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