Waste Management: tesis de inversión
Introducción
Muy buenas a todos, para descargar un poco mi resumen mensual (que últimamente quedan muy largos) y ya que tenía hecho el análisis de esta empresa que agregue a cartera el 3 de abril de 2020, he decidido adelantar la publicación del análisis por separado.
Antes de entrar de lleno con el análisis de la empresa os dejo este párrafo de la última carta de Howard Marks a los inversores de Oaktree Capital Management de esta semana (lectura muy recomendable como siempre):
“The bottom line for me is that I’m not at all troubled saying (a) markets may well be considerably lower sometime in the coming months and (b) we’re buying today when we find good value. I don’t find these statements inconsistent”.
Introducción a la empresa
He incorporado a cartera la empresa de recogida y tratamiento de residuos Waste Management (WM) @ $88,44
Esta empresa la había llevado hace unos años, pero, por error de principiante, la vendí a los pocos meses de haberla comprado con una buena revalorización. Desde entonces la había intentado volver a comprar, pero el precio se había disparado, así que he aprovechado la caída de -29,93% desde sus máximos de este mismo año ($126,22), para incorporarla a cartera.
Su negocio principal, con presencia en USA y Canadá, es la recogida de residuos que representa un 53% de sus ingresos (basura rentable). También cuenta con vertederos propios que son la segunda fuente de ingresos, representando un 19% de las ventas. Mornigstar la tiene catalogada como sector industrial, aunque yo creo que es bastante defensiva ya que en tiempos de crisis seguiremos generando residuos, aún así las divisiones industrial y comercial (68% de los ingresos) se pueden ver afectadas por fuertes caídas en la actividad como está pasando actualmente, habrá que estar atentos en los próximos trimestres para ver el impacto de este parón en sus cuentas.
Llama la atención que la división de reciclaje únicamente representa un 8% de los ingresos y, aunque ha ido creciendo año a año, aún tiene mucho margen para crecer, ya que es un negocio que claramente va para arriba y al que cada vez se le está dando más importancia, no solo por una mayor concienciación, sino también por los inversores institucionales que cada vez le dan más importancia a criterios ESG (Environmental, Social & Governance), en los que claramente se está centrando la empresa (no hay mas que leer la carta anual del fundador y CEO de BlackRock Larry Fink a los CEO’s de empresas cotizadas):
Tendencia últimos 5 años
En cuanto a los números, la verdad es que son envidiables, en 2019 presentaba un crecimiento de las ventas de +3,63% y del FCF de un magnifico +9,59% con respecto a los datos de 2018. La tendencia de los últimos 5 años es impecable con crecimiento en cada uno de los años tanto de ingresos como de FCF, mejorando en dicho periodo el margen sobre FCF que ha pasado del 10% en 2015 al 13% actual y reduciendo el payout sobre FCF desde el 54% en 2015 al 43% de 2019, así que tiene margen para seguir incrementando el dividendo de manera sostenible:
“Overall, the lead story at Waste Management and within the industry as a whole is one of consistency and predictability of earnings and cash flows, resulting in excellent returns to shareholders” -James C. Fish (Presidente y CEO de WM)
La deuda neta ha incrementado ligeramente en este periodo, pero su ratio deuda neta EBITDA (2,3 veces) se encuentra en niveles razonables. S&P le otorga un Credit Rating de “A-”, lo que demuestra la fortaleza de su balance.
La remuneración total a los accionistas en 2019 ascendió a $1.124 millones de USD en forma dividendos ($876 millones) y recompra de acciones propias ($248 millones) y aún le quedan $1.320 millones de su actual programa de recompra de acciones (de momento no ha anunciado su suspensión), así que veremos en los próximos trimestres si la directiva está aprovechando estos precios para recomprar acciones a precios atractivos.
Adquisición de Advanced Disposal Services
En 2019 anunciaba la adquisición de su competidor Advanced Disposal Services (ADSW) por un precio de $4.900 millones de USD (incluyendo aproximadamente $1.900 millones de deuda neta). La operación ya está aprobada por las Juntas de ambas compañías y solo está pendiente de recibir las autorizaciones de competencia. Según la nota de prensa la fusión tendrá impacto inmediato en ingresos y FCF y se producirán sinergias de mas de $100 millones.
“On the M&A front, obviously, closing the Advanced Disposal acquisition is expected to be the highlight for the year. We are excited as we near the close of this transaction, and we have great confidence in the potential of the combined organization. We anticipate that we will obtain antitrust regulatory approval by the end of March and close soon thereafter” -James C. Fish (Conference Call Resultados Anuales 2019).
Guidance 2020 (Pre-COVID)
El guidance para 2020 (sin considerar los gastos asociados a la fusión) es de un FCF en el rango de $2.150 millones y 2.250 millones de USD, así que previsiblemente continuará con la senda alcista en este apartado. Estaremos atentos a los resultados de su primer trimestre de 2020 que presentará el 6 de mayo para ver si da un update del guidance, del programa de recompra de acciones propias y del dividendo.
Valoración y datos relativos al dividendo
En cuanto a la valoración, al pecio de compra cotiza a un EV/EBITDA de 11,08 veces y un EV/FCF de 23,06 veces, con una RPD de 2,46% (algo por encima de su yield medio de los últimos 5 años que se sitúa en 2,26%) y con 17 años incrementando el dividendo de manera consecutiva a una tasa anual compuesta (CAGR) durante los últimos 5 años de 7,20%.
“Turning to free cash flow. We’ve said operating EBITDA is the best reflection of the health of our business and provides the foundation for generating free cash flow. 2019 was no exception as our robust operating EBITDA once again translated into exceptional free cash flow. We allocated more than $1.1 billion of that free cash flow to shareholder returns” -James C. Fish (Conference Call Resultados 2019)
Despedida
Bueno, hasta aquí dejamos esta entrada, espero que os haya gustado, estaremos atentos a las oportunidades que nos vaya dando el mercado.
Un saludo a todos y que la bola de nieve siga rodando!
Twitter: @EloySnowball
