НОВИЧКАМ: дивиденды в долг — das ist gut?

Сегодня мы сделаем первое мини-погружение в тему долга.
ВОПРОС 1
Начнем с простого: зачем вообще компании долги? Сколько их нужно или лучше вообще чтобы не было?
С точки зрения миноритарного инвестора, как правило, чем меньше долгов, тем лучше: компания может позволить себе новые проекты или высокие дивиденды.
С точки зрения же крупного держателя, все не так просто. Допустим, вы вложили в завод 10,000 рублей и они приносят вам 1,500 руб. доходов ежегодно (15% на вложения). Получается, вы:
- можете отбить вложенное за 6.5 лет
- можете (допустим) взять кредит на компанию в 5,000 руб. под 8% (т.е. с кредитом доход вас как акционера снизится до 1,100 руб. = 1,500–5,000 х 8% = 1,500–400)
- в последнем случае вы делаете следующее: 5,000 рублей отправляете на дивиденды себе, и тогда отбиваетесь за 4,5 года (5,000 забираете из кредитных денег и оставшиеся вложения отбиваете по 1,100 в год)
- кроме того, с уплаченных % не взимается налог на прибыль, так что налоговая база будет ниже, налогов будет заплачено меньше, и чистый денежный поток для акционера будет даже выше 1,100
Итого, видно как долг помогает акционерам быстрее возвращать вложения — т.е. иметь более высокую доходность.
ВОПРОС 2
Продолжаем рассуждать: как видит ситуацию кредитор?
Получается простая математика: если вы вкладываете в бизнес рубль, и он приносит вам больше чем стоит кредит (в нашем примере 15% доходность вложенных средств, а кредит стоит 8%), то можно акционерные средства замещать кредитными — и это будет выгодно.
В то же время, всему есть предел. Обычно стараются делать так, чтобы долг мог обслуживаться и гаситься. В нашем примере банк увидит ситуацию так:
- клиент зарабатывает 1,500 и будет платить мне 400 процентами
- если нужно будет, он погасит свой долг примерно за 4.5 года (если 1,100 не выдавать акционерам, а направлять в погашение долга)
- в целом, парню с доходом 1,500 я готов дать 4х — т.е. до 6,000 (это пример для иллюстрации)
Акционер же думает: окей, банк — ты дал мне 5,000 — я пока буду обслуживать долг но не гасить, а как подойдет срок — я в другом банке или у тебя же перезайму 5,000 руб. — и так могу не отдавать денежки:) Ещё за то чтобы я от тебя не ушел — процент мне снизишь до 7.5%
ВОПРОС 3
Продолжаем рассуждать: какой долг оптимален, как его измерить и при каких условиях выгонять на акционеров?
Очевидно, что весь этот балет возможен пока либо ставки не начинают расти, либо у компании нет потребности в новых долгах, либо доходы не снижаются — иначе могут начаться проблемы.
Обычно долг измеряют в EBITDA (Прибыль до уплаты налогов, % по кредиту и амортизации).
Соответственно, есть устоявшиеся нормы:
- Как правило, компаниям в России не дают в долг выше 4х-5х EBITDA. За рубежом ставки ниже, и долг в Европе бывает и 6х-8х EBITDA
- Банки заставляют заемщиков соблюдать требования (“ковенанты”) такие как EBITDA / % по долгу не менее 2.0х и ряд других (например, обороты по счету — только через банк-заемщик)
- При долге в 4–5x EBITDA компания, как правило, может обслуживать долг, но его становится трудно гасить (это растягивается на годы) / дивиденды усыхают
Финдиректора компаний, исходя из прогнозов финпоказателей, желаний акционеров по дивидендам определяют некий комфортный уровень долга — обычно от 1.0х до 2.5х EBITDA:
- больше долга позволяет давать больший возврат акционерам
- но в то же время, нагрузка в 2.5х при падении EBITDA на 30% превратится в почти 4х EBITDA — а это уже опасно
Думаю, достаточно для первого раза. Дальше мы поговорим о связи долга и дивидендов.
Подписывайтесь на наши каналы:
Основной канал — InvestHeroes
Трейдинг в лайве — InvestHeroes:Live
YaZen — InvestHeroes
VKONTAKTE — InvestHeroes Community
FACEBOOK — InvestHeroes Community
Наши инвест обзоры смотрите здесь.
