НОВИЧКАМ: дивиденды в долг — das ist gut?

Сегодня мы сделаем первое мини-погружение в тему долга.

ВОПРОС 1

Начнем с простого: зачем вообще компании долги? Сколько их нужно или лучше вообще чтобы не было?

С точки зрения миноритарного инвестора, как правило, чем меньше долгов, тем лучше: компания может позволить себе новые проекты или высокие дивиденды.

С точки зрения же крупного держателя, все не так просто. Допустим, вы вложили в завод 10,000 рублей и они приносят вам 1,500 руб. доходов ежегодно (15% на вложения). Получается, вы:

  • можете отбить вложенное за 6.5 лет
  • можете (допустим) взять кредит на компанию в 5,000 руб. под 8% (т.е. с кредитом доход вас как акционера снизится до 1,100 руб. = 1,500–5,000 х 8% = 1,500–400)
  • в последнем случае вы делаете следующее: 5,000 рублей отправляете на дивиденды себе, и тогда отбиваетесь за 4,5 года (5,000 забираете из кредитных денег и оставшиеся вложения отбиваете по 1,100 в год)
  • кроме того, с уплаченных % не взимается налог на прибыль, так что налоговая база будет ниже, налогов будет заплачено меньше, и чистый денежный поток для акционера будет даже выше 1,100

Итого, видно как долг помогает акционерам быстрее возвращать вложения — т.е. иметь более высокую доходность.

ВОПРОС 2

Продолжаем рассуждать: как видит ситуацию кредитор?

Получается простая математика: если вы вкладываете в бизнес рубль, и он приносит вам больше чем стоит кредит (в нашем примере 15% доходность вложенных средств, а кредит стоит 8%), то можно акционерные средства замещать кредитными — и это будет выгодно.

В то же время, всему есть предел. Обычно стараются делать так, чтобы долг мог обслуживаться и гаситься. В нашем примере банк увидит ситуацию так:

  • клиент зарабатывает 1,500 и будет платить мне 400 процентами
  • если нужно будет, он погасит свой долг примерно за 4.5 года (если 1,100 не выдавать акционерам, а направлять в погашение долга)
  • в целом, парню с доходом 1,500 я готов дать 4х — т.е. до 6,000 (это пример для иллюстрации)

Акционер же думает: окей, банк — ты дал мне 5,000 — я пока буду обслуживать долг но не гасить, а как подойдет срок — я в другом банке или у тебя же перезайму 5,000 руб. — и так могу не отдавать денежки:) Ещё за то чтобы я от тебя не ушел — процент мне снизишь до 7.5%

ВОПРОС 3

Продолжаем рассуждать: какой долг оптимален, как его измерить и при каких условиях выгонять на акционеров?

Очевидно, что весь этот балет возможен пока либо ставки не начинают расти, либо у компании нет потребности в новых долгах, либо доходы не снижаются — иначе могут начаться проблемы.

Обычно долг измеряют в EBITDA (Прибыль до уплаты налогов, % по кредиту и амортизации).

Соответственно, есть устоявшиеся нормы:

  1. Как правило, компаниям в России не дают в долг выше 4х-5х EBITDA. За рубежом ставки ниже, и долг в Европе бывает и 6х-8х EBITDA
  2. Банки заставляют заемщиков соблюдать требования (“ковенанты”) такие как EBITDA / % по долгу не менее 2.0х и ряд других (например, обороты по счету — только через банк-заемщик)
  3. При долге в 4–5x EBITDA компания, как правило, может обслуживать долг, но его становится трудно гасить (это растягивается на годы) / дивиденды усыхают

Финдиректора компаний, исходя из прогнозов финпоказателей, желаний акционеров по дивидендам определяют некий комфортный уровень долга — обычно от 1.0х до 2.5х EBITDA:

  • больше долга позволяет давать больший возврат акционерам
  • но в то же время, нагрузка в 2.5х при падении EBITDA на 30% превратится в почти 4х EBITDA — а это уже опасно

Думаю, достаточно для первого раза. Дальше мы поговорим о связи долга и дивидендов.

Подписывайтесь на наши каналы:
Основной канал — InvestHeroes
Трейдинг в лайве — InvestHeroes:Live
YaZen — InvestHeroes
VKONTAKTE — InvestHeroes Community
FACEBOOK — InvestHeroes Community

Наши инвест обзоры смотрите здесь.

    Written by

    На ваших глазах совершаем путь от канала в Телеграм до собственной инвестиционной компании

    Welcome to a place where words matter. On Medium, smart voices and original ideas take center stage - with no ads in sight. Watch
    Follow all the topics you care about, and we’ll deliver the best stories for you to your homepage and inbox. Explore
    Get unlimited access to the best stories on Medium — and support writers while you’re at it. Just $5/month. Upgrade