廣隆1537-初步分析

6 min readAug 6, 2019

廣隆成立於1990年，主要業務為鉛酸蓄電池。鉛蓄電池為二次電池，意即電池的電能消耗完畢後，可充電重複使用。而在電能消耗完畢後就必須捨棄的電池為一次電池。隨著筆電、手機等產品的普及，二次電池的應用範圍日漸擴大。由於鉛酸電池的體積較龐大，所以無法應用在手機上，因此手機等較小型行動裝置所使用的電池為鋰電池。而鋰電池也是目前鉛酸電池最大的競爭產品。

產業概況

鉛酸蓄電池屬高度成熟市場，由於鉛酸蓄電池具有製造成本低廉、品質穩定度高、瞬間放電強及適用範圍廣泛等優勢，目前多應用於不斷電系統、汽機車及電動車、醫療器材、通訊設備等產品，是當前國際公認最合乎經濟效益且安全的二次電池。但在能量密度、體積、重量與循環壽命表現不佳，因此鉛酸電池多為汽機車與工業設備的蓄電系統為主，未來鉛酸蓄電池發展趨勢朝向高能量化、輕型化及低成本化的三個目標。而目前鋰電池分兩類，鋰金屬電池和鋰離子電池，鋰電池雖有體積小的優勢及充放電次數較多的優勢，但鋰電池的成本高昂，且安全性較差。另外還有鎳氫電池等新型產品加入市場，但大多仍受限於成本、安全性、品質以及應用範圍。可推測短期內鉛酸電池不易被全面取代。

2018年全球二次性電池的市場規模達到803億美元，其中鉛蓄電池為最大宗佔469億美元。預估在2020年整個市場規模可以成長至930億美元，鉛蓄電池可望突破477億美元。

產業鏈

產業上下游關係如附圖，鉛酸電池主要以LME的鉛報價為計算基礎向客戶報價。由於購鉛費用佔成本的50~60%，因此鉛價也是影響廣隆獲利的最重要因素之一。目前全球電池上游的原料幾乎都被日本掌控著，因此對上游並無很強的議價能力。

營業項目及產品結構

廣隆銷貨品牌分為自有品牌及OEM兩種，各佔比51%及49%。根據2018年報，公司主要營業比重: 電子密閉式電池佔83.7%，其次為機車電池及汽車電池各佔12.63%及3.51%。其中公司主力產品為UPS不斷電系統電池佔約7成，UPS電池主要用在通訊基地台、太陽能綠能及大型儲能等方面。其次為機車啟動用電池(越南內銷為主)及EV車用電池各佔10%左右。廣隆專注在AM市場，機器本身不會壞但電池的壽命大約兩年，因此需不停更換。

2018年產品銷售地區以亞洲佔47%為最高，亞洲區以越南22%為最高。接者是美洲及歐洲各佔比21%和25%。

公司旗下擁有四大工廠，南投利隆廠、南投廣隆廠、越南濱瀝廠、越南德和廠。另外有100%轉投資公司：利隆越南責任有限公司。公司目前產能已全數移到越南。

獲利性分析

廣隆的成本很大一部分跟鉛價的走勢相關，鉛價上漲有利於在下一季售出低價庫存。雖然鉛價會不斷的波動，但廣隆有辦法持續的將原物料成本轉嫁給下游。圖中可看出鉛的年均價從1700~2300的區間在波動，但毛利率卻依然穩定維持在20%上下。

若從電池出貨數量的角度來分析，根據下圖可以看到整體的顆數並沒有顯著的改變，但對比同時間的營收卻從67億成長到84億，可以推測公司持續銷售更多高單價的產品。

近五年ROE持續維持在25%上下，ROA也保持18%左右。細看杜邦分析，淨利率表現平穩，但權益乘數從1.3上升到1.5，但搭配ROA來看其實並沒有造成獲利能力的下滑。

營業現金對稅後淨利比表現良好，代表獲利品質佳。多數時間均帶回等量甚至更多的現金流入。

安全性分析

廣隆的資產主要都是為日常營運所需的資產，並沒有虛資產在帳上。

負債比率自2015年起從25%攀升到32%，但公司獲利能力並無明顯下滑，且流動比率及速動比率穩定維持在300%及200%。資產負債表上完全沒有長期負債。根據法說會的資料，公司的存貨周轉天數在3個月是正常範圍，近五年皆正常。董監持股比例一直都穩定維持在18%左右，唯一需注意是7.6%的質押比。

成長性分析

公司近幾年大幅提高現金水位，再加上近兩年資本支出減少，公司的獲利卻是持續成長。目前中美貿易戰越演越烈，廣隆由於產能皆在越南，估計會漸漸浮現轉單效應。廣隆於今年3月宣布將在Q3動工越南第11座工廠，預計於2020下半年完工，將為越南廠的總產能增加1成。根據法說會的說法，公司於上半年追求出貨量持穩，Q1的EPS能比去年同期增長是來自銷售高單價高毛利產品，預計下半年出貨會比上半年好。