Kasus Bullish Bitcoin

35 min readOct 14, 2021

Vijay Boyapati (3 Maret 2018) — Diterjemahkan oleh Jesslyn Ronald

Sumber: https://vijayboyapati.medium.com/the-bullish-case-for-bitcoin-6ecc8bdecc1

TERBARU: Kasus Bullish Bitcoin, pertama kali dipublikasi sebagai artikel panjang di tahun 2018, kini telah diperbarui dan dikembangkan secara signifikan, dan telah dipublikasikan dalam bentuk buku yang bisa dibeli di Amazon (atau versi Kindle). Kata pengantarnya ditulis oleh Michael Saylor.

Dengan harga bitcoin yang melonjak naik pada tahun 2017, kasus Bullish ini mungkin sangat jelas dan tidak perlu dinyatakan lagi bagi para investor. Lagipula, mungkin terlihat bodoh untuk berinvestasi pada aset digital yang tidak disokong oleh komoditas dan pemerintahan manapun, yang kenaikan harganya telah mendorong beberapa pihak untuk membandingkannya dengan tulip mania ataupun dot-com bubble. Keduanya tidak ada yang benar; kasus Bullish Bitcoin ini memang menarik namun jauh dari kata kentara. Jelas ada risiko yang besar dalam berinvestasi Bitcoin, tapi, seperti yang akan saya sanggah, masih ada peluang yang sangat besar untuk Bitcoin.

ASAL MUASAL

Tidak pernah tercatat dalam sejarah dunia kemungkinan untuk saling memindahkan mata uang di antara orang-orang yang berjauhan tanpa campur tangan dari pihak perantara yang terpercaya, seperti bank atau pemerintah. Pada tahun 2008 Satoshi Nakamoto, yang identitasnya masih tidak diketahui, mempublikasikan solusi sepanjang 9 halaman yang mengatasi masalah lama ilmu sains computer yang dikenal sebagai Byzantine General’s Problem. Solusi Nakamoto dan sistem yang ia bangun — Bitcoin — mengizinkan, untuk pertama kalinya, pemindahan nilai uang secara cepat, dari lokasi yang jauh, dengan cara yang sama sekali tidak membutuhkan kepercayaan. Konsekuensi dari diciptakannya Bitcoin sangat amat menonjol bagi ekonomi dan ilmu sains komputer sehingga Nakamoto pantas dijadikan sebagai orang pertama yang memenuhi syarat untuk menerima hadiah Nobel dalam sektor ekonomi dan juga penghargaan Turing.

Bagi seorang investor, fakta menonjol dari penciptaan Bitcoin adalah karya atas barang digital baru yang langka — bitcoin. Bitcoin adalah token digital yang dapat ditransfer, yang dihasilkan dari jaringan Bitcoin melalui proses yang dikenal sebagai “penambangan”. Penambangan Bitcoin secara kasar dapat dibandingkan dengan penambangan emas, kecuali fakta bahwa produksinya mengikuti jadwal yang dirancang dan dapat diprediksi. Secara desain, hanya 21 juta bitcoin yang akan pernah ditambang dan sebagian besar telah ditambang — sekitar 16,8 juta bitcoin telah ditambang pada waktu penulisan artikel ini. Setiap empat tahun jumlah bitcoin yang dihasilkan melalui penambangan berkurang setengah dan produksi bitcoin akan sepenuhnya berakhir pada tahun 2140.

Bitcoin tidak disandang oleh komoditas fisik mana pun, juga tidak dijamin oleh pemerintah atau perusahaan mana pun, yang menimbulkan pertanyaan yang jelas bagi investor bitcoin yang baru: mengapa mereka memiliki nilai tukar? Tidak seperti saham, obligasi, perumahan atau bahkan komoditas seperti minyak dan gandum, bitcoin tidak dapat dinilai menggunakan analisis arus kas diskon standar atau dinilai berdasarkan permintaan pengguna untuk produksi barang dagang untuk tingkat yang lebih tinggi. Bitcoin termasuk dalam kategori produk yang sama sekali berbeda, yang dikenal sebagai barang moneter, yang nilainya ditetapkan dalam teori permainan, dimana pelaku pasar menilai produk berdasarkan penilaian mereka dan seberapa besar pelaku pasar lainnya akan menilai produk tersebut. Untuk memahami sifat teori permainan produk moneter, kita perlu menjelajahi asal usul uang.

ASAL USUL UANG

Dalam komunitas manusia yang paling awal, perdagangan antar manusia dilakukan melalui barter. Inefisiensi besar dari perdagangan barter secara drastis membatasi skala dan cakupan geografis di mana perdagangan seharusnya dapat terjadi. Kekurangan terbesar dengan perdagangan berbasis barter adalah permasalahan kebetulan keinginan ganda. Seorang petani apel mungkin ingin bertukar dengan seorang nelayan, contohnya, namun apabila sang nelayan tidak menginginkan apel pada waktu itu, pertukaran tidak mungkin akan terjadi. Seiring waktu, manusia mengembangkan keinginan untuk memiliki barang-barang koleksi demi nilai kelangkaan dan simbolisnya (contohnya seperti cangkang, gigi hewan, dan batu api). Memang, seperti dikatakan oleh Nich Szabo dalam esainya yang brilian tentang asal usul uang, keinginan manusia untuk barang koleksi memberikan keuntungan evolusi yang besar bagi manusia mula-mula atas pesaing biologis terdekatnya, Homo neanderthalensis.

“Fungsi evolusioner pertama dan terutama dari barang koleksi adalah sebagai media untuk menyimpan dan mentransfer kekayaan.”

Barang koleksi berfungsi sebagai “uang proto” dengan memungkinkan perdagangan antara suku-suku yang berlawanan dan dengan memungkinkan kekayaan untuk ditransfer antar generasi. Perdagangan dan transfer kekayaan koleksi cukup jarang terjadi dalam masyarakat paleolitikum, dan barang-barang ini lebih berfungsi sebagai “penyimpan nilai” daripada fungsi “media pertukaran” yang kita kenal luas dilakukan oleh uang pada zaman modern. Szabo menjelaskan:

“Dibandingkan dengan uang modern, uang primitif memiliki nilai tukar yang sangat rendah — uang hanya bisa ditransfer beberapa kali dalam kehidupan rata-rata individu. Namun, barang koleksi yang awet, yang saat ini kita panggil sebagai barang pusaka, dapat bertahan untuk banyak generasi dan menambah nilai substansial pada setiap penyerahan — yang seringkali memungkinkan transfer terjadi.”

Manusia zaman dahulu menghadapi dilema teori permainan yang penting ketika memutuskan barang koleksi mana yang harus dikumpulkan dan diciptakan: benda apakah yang akan disukai oleh orang lain? Dengan secara tepat mengantisipasi barang mana yang akan dijadikan barang koleksi yang berharga, keuntungan luar biasa akan didapatkan oleh pemilik suatu barang karena kemampuannya untuk berdagang dan memperoleh kekayaan. Beberapa suku asli Amerika, seperti Narragansetts, ahli dalam memproduksi barang koleksi yang hanya bernilai dalam perdagangan. Perlu dicatat bahwa semakin dini antipasi mengenai permintaan masa depan untuk suatu produk; semakin murah produk itu bisa didapatkan dibandingkan ketika permintaan akan produk tersebut meluas dan nilainya meningkat. Selain itu, memperoleh suatu produk dengan harapan bahwa produk itu akan dibutuhkan sebagai penyimpan nilai masa depan membantu mempercepat proses adopsi untuk tujuan itu. Proses yang melingkar ini sebenarnya adalah umpan balik yang mendorong masyarakat untuk dengan cepat memusatkan nilai penyimpan pada satu jenis barang. Dalam istilah teori permainan, ini dikenal dengan “Keseimbangan Nash”. Mencapai Keseimbangan Nash untuk penyimpan nilai adalah keuntungan besar bagi masyarakat mana pun, karena sangat memfasilitasi perdagangan dan pembagian kerja, serta membukakan jalan bagi munculnya peradaban.

Selama ribuan tahun, seiring komunitas manusia bertumbuh dan jalur perdagangan berkembang, penyimpanan nilai yang telah muncul dalam komunitas individu bersaing satu sama lain. Penjual dan pedagang harus memilih apakah mereka menyimpan hasil perdagangan mereka bagi komunitas mereka sendiri atau komunitas di mana mereka berdagang, atau keduanya. Keuntungan dengan menyimpan di pasar asing adalah kemampuan untuk melakukan perdagangan dengan komunitas asing. Pedagang yang memiliki simpanan di pasar nilai asing juga memberikan insentif supaya mendorong adopsi pada komunitas mereka sendiri, yang akan meningkatkan daya beli simpanan mereka. Manfaat dari penyimpan nilai impor tidak hanya berimbas pada pedagang yang melakukan impor, tapi juga kepada masyarakat yang bersangkutan. Dua komunitas yang bersatu pada satu jenis penyimpan uang akan mengurangi harga untuk berdagang satu sama lain dan meningkatkan kekayaan oleh perdagangan. Memang, pada abad ke-19 di mana untuk pertama kalinya mayoritas dari dunia bersatu pada satu jenis penyimpan nilai — emas — adalah masa dimana tercatat ledakan perdagangan dalam sejarah dunia. Dari periode tenang ini, Lord Keynes mencatat:

“Sebuah episode luar biasa dalam perkembangan ekonomi manusia pada zaman itu adalah untuk setiap orang dari kapasitas dan karakter mana pun untuk melampaui rata-rata, dan memasuki kelas menengah dan ke atas, di mana perbaikan kehidupan tersedia dengan harga yang terjangkau dan masalah yang sedikit, kemudahan, kenyamanan, dan fasilitias di luar jangkauan raja terkaya dan terkuat pada masanya. Penduduk London dapat memesan melalui telepon, menyeruput teh paginya dari tempat tidur, menikmati berbagai produk dari berbagai penjuru dunia, dalam jumlah yang mereka inginkan, dan mengharapkan kedatangannya di depan pintunya.”

ATRIBUT DARI PENYIMPAN NILAI YANG BAIK

Ketika berbagai penyimpan nilai berkompetisi satu dengan yang lain, yang memampukan satu penyimpan uang mengalahkan kompetitornya adalah atribut spesifik tentang marjin dan peningkatan permintaan seiring waktu. Meskipun banyak produk telah digunakan sebagai penyimpan nilai atau “uang proto”, beberapa atribut muncul dan memiliki peminat tinggi, sehingga produk dengan atribut demikian mampu mengalahkan produk lain. Sebuah penyimpan nilai yang ideal memiliki atribut:

Tahan lama: penyimpan nilai tidak boleh mudah rusak atau mudah hancur. Dengan demikian, gandum bukanlah penyimpan nilai yang ideal.
Portabel: penyimpan nilai harus mudah diangkut dan disimpan, sehingga mungkin untuk mencegah barang itu hilang atau dicuri dan memungkinkan terjadinya perdagangan jarak jauh. Dalam kasus ini, seekor sapi kurang ideal bila dibandingkan daripada gelang emas.
Sepadan: spesimen satu jenis penyimpan produk harus memiliki nilai tukar yang sepadan dengan jenis yang lain. Tanpa kesepadanan, permasalahan keinginan akan tetap tidak terpecahkan. Dengan demikian, emas lebih baik daripada berlian, yang bentuk dan kualitasnya berbeda-beda.
Dapat diverifikasi: penyimpan nilai harus mudah diidentifikasi dan diverikasi sebagai barang asli. Proses verifikasi yang mudah meningkatkan kepercayaan penerimanya dalam perdagangan dan meningkatkan kemungkinan perdagangan akan terjadi.
Dapat dibagi: penyimpan nilai harus mudah untuk dibagi-bagi. Meskipun sifat ini kurang penting dalam masyarakat mula-mula di mana perdagangan jarang terjadi, hal ini menjadi lebih penting ketika perdagangan bertumbuh dan kuantitas yang dipertukarkan menjadi lebih kecil dan lebih tepat.
Langka: Seperti diistilahkan Nick Szabo, penyimpan nilai harus memiliki “kemahalan yang tidak tergantikan”. Dengan kata lain, penyimpan nilai tidak boleh berlimpah atau mudah untuk didapatkan atau diproduksi kuantitasnya. Kelangkaan mungkin menjadi sifat penyimpan nilai yang paling penting karena memanfaatkan keinginan bawaan manusia untuk mengumpulkan sesuatu yang langka. Sifat inilah yang menjadi sumber nilai asli dari penyimpan nilai.
Sejarah yang mumpuni: semakin lama sebuah penyimpan nilai dianggap berharga oleh masyarakat, semakin besar daya tariknya sebagai penyimpan nilai. Penyimpan nilai yang sudah lama akan susah digantikan oleh penyimpan nilai baru kecuali oleh penaklukan yang memaksa atau memiliki kelebihan-kelebihan yang signifikan seperti yang tertera di atas.
Tahan sensor: karakteristik yang baru, yang telah menjadi semakin penting dalam komunitas digital yang modern dengan pengawasan yang meluas, adalah sifat tahan sensor. Artinya, tingkatan seberapa sulitnya bagi pihak luar seperti perusahaan atau negara dalam mencegah pemilik sebuah penyimpan nilai untuk menyimpan dan memakainya. Penyimpan nilai yang tahan sensor ideal bagi mereka yang hidup di bawah rezim yang memaksakan kontrol pusat atau yang melarang berbagai bentuk perdagangan persahabatan.

Tabel di bawah menilai Bitcoin, emas, dan fiat money — uang kertas (seperti dollar) terhadap atribut yang dicantumkan di atas, diikuti dengan penjelasan masing-masing penilaian:

Daya Tahan

Emas adalah raja daya tahan yang tidak terbantahkan. Sebagian besar emas yang pernah ditambang atau dicetak, termasuk emas Firaun, masih ada sampai saat ini dan kemungkinan akan masih ada ribuan tahun kemudian. Koin emas yang digunakan sebagai uang di masa kuno masih mempertahankan nilainya yang signifikan hingga saat ini. Mata uang fiat dan bitcoin pada dasarnya adalah cetakan digital yang mungkin berwujud fisik (seperti uang kertas). Jadi bukanlah daya tahan wujud fisiknya yang harus diperhatikan (karena uang kertas receh bisa ditukar dengan yang baru), tetapi yang harus diperhatikan adalah daya tahan institusi yang mengeluarkan mata uang tersebut. Dalam kasus mata uang fiat, banyak pemerintahan datang dan pergi selama berabad-abad, dan mata uang mereka hilang bersamaan dengan mereka. Papiermark, Rentenmark, dan Reichsmark Republik Weimar tidak lagi memiliki nilai karena lembaga yang mengeluarkan mereka sudah tidak ada lagi. Jika sejarah dijadikan panduan, adalah tidak bijak untuk menganggap mata uang fiat akan tahan lama dalam jangka panjang — dolar AS dan pound Inggris, dalam hal ini, menjadi anomali yang relatif. Bitcoin, yang tidak memiliki otoritas penerbitan, dapat dianggap tahan lama selama jaringan yang mengawasi mereka tetap ada. Mengingat bahwa Bitcoin masih dalam masa perkembangan, masih terlalu dini untuk mengambil konklusi tentang daya tahannya. Meskipun demikian, ada tanda-tanda yang menunjukkan bahwa, meskipun ada beberapa negara dan bangsa yang berusaha meregulasi Bitcoin, juga penyerangan bertahun-tahun oleh peretas, jaringan tersebut terus berfungsi, menunjukkan tingkat “anti-rapuh” yang luar biasa.

Portabilitas

Bitcoin adalah penyimpan nilai paling portabel yang pernah digunakan oleh manusia. Kunci pribadi yang mewakili ratusan juta dollar dapat disimpan dalam drive USB kecil dan dengan mudah dibawa ke mana saja. Tidak hanya itu saja, transfer jumlah uang yang sama bernilainya dapat dilakukan antara orang yang saling berjauhan dalam waktu instan. Mata uang fiat, yang pada dasarnya digital, juga sangat portabel. Namun, regulasi pemerintah dan kontrol kapital mengharuskan transfer bernilai besar memakan waktu berhari-hari atau mungkin tidak dapat dilakukan sama sekali. Uang tunai dapat digunakan untuk menghindari pengendalian kapital, tapi resiko penyimpanan dan biaya transportasi menjadi sangat signifikan. Emas, mengingat bentuk fisik dan kepadatannya, adalah yang paling tidak portabel. Tidak mengherankan bahwa sebagian besar emas batangan tidak pernah diangkut dalam transaksi. Ketika terjadi jual beli emas, biasanya yang dikirim hanyalah surat kepemilikan emas, bukan emas batangan itu sendiri. Mengirim emas fisik melintasi jarak yang jauh itu mahal, berisiko, dan memakan waktu.

Kesepadanan

Emas menetapkan standar untuk kesepadanan. Ketika emas dicairkan, satu ons emas pada dasarnya tidak dapat dibedakan dari ons lainnya, dan emas telah selalu diperdagangkan dengan cara seperti ini di pasaran. Mata uang fiat, di sisi lain, memiliki nilai kesepadan yang bergantung pada institusi penerbitnya. Meskipun biasanya uang kertas fiat diperlakukan sama seperti yang lain oleh pedagang yang menerimanya, ada kalanya uang kertas pecahan besar diperlakukan berbeda dengan uang kertas pecahan kecil. Misalnya, pemerintah India sepenuhnya mendemonetisasi uang Rupee pecahan 500 dan 1000 dalam upayanya untuk membasmi pasar abu-abu India yang tidak dikenai pajak. Demonetisasi tersebut menyebabkan uang pecahan 500 dan 1000-rupee diperdagangkan secara diskonan dari nilai nominalnya, menyebabkan uang tersebut tidak lagi dapat dipertukarkan dengan uang kertas saudara dengan denominasi yang lebih rendah. Bitcoin sepadan pada tingkatan jaringan, yang berarti bahwa setiap Bitcoin, ketika ditransmisikan, diperlakukan sama dalam jaringan Bitcoin. Namun, karena bitcoin dapat dilacak pada blockchain, bitcoin tertentu dapat tercemar karena pemakaiannya dalam perdagangan gelap dan pedagang atau bursa mungkin dipaksa untuk tidak menerima bitcoin yang tercemar tersebut. Tanpa peningkatan privasi dan anonimitas protokol jaringan Bitcoin, bitcoin tidak dapat dianggap sepadan dengan emas.

Kemampuan Verifikasi

Untuk sebagian besar maksud dan tujuan, baik mata uang fiat maupun emas cukup mudah untuk diverifikasi keasliannya. Namun, meskipun telah tersedia fitur pada uang kertas untuk mencegah pemalsuan, negara dan warganya masih menghadapi potensi penipuan mata uang palsu. Emas juga tidak kebal dari pemalsuan. Kriminal tingkat tinggi telah menggunakan tungsten berlapis emas untuk mengelabui para investor emas. Di sisi lain, bitcoin bisa diverifikasi dengan kepastian matematis. Dengan menggunakan tanda tangan kriptografis, pemilik bitcoin dapat membuktikan secara publik kepemilikan bitcoinnya.

Divisibilitas

Bitcoin dapat dibagi hingga seperseratus juta bitcoin dan ditransmisikan dalam jumlah yang sangat kecil (namun, biaya transfer antar jaringan dapat menyebabkan transaksi dalam jumlah kecil kurang ekonomis). Mata uang fiat biasanya dapat dibagi menjadi uang receh, yang mana memiliki daya beli yang kecil, membuat uang fiat cukup dapat dibagi. Emas, meskipun dapat dibagi secara fisik, sulit untuk digunakan ketika dibagi menjadi jumlah yang cukup kecil sehingga dapat berguna untuk transaksi sehari-hari yang bernilai kecil.

Kelangkaan

Atribut yang paling jelas membedakan Bitcoin dari mata uang fiat dan emas adalah kelangkaannya yang telah ditentukan sebelumnya. Secara desain, jumlah bitcoin yang akan pernah dihasilkan hanyalah 21 juta. Ini memberi pemilik bitcoin persentase publik dari total kemungkinan pasokan. Contohnya, pemilik 10 bitcoin akan tahu bahwa paling banyak 2,1 juta orang di bumi (kurang dari 0,03% populasi dunia) dapat memiliki bitcoin sebanyak yang mereka miliki. Emas, meskipun cukup langka sepanjang sejarah, tidak kebal terhadap peningkatan pasokan. Jika suatu masa metode baru untuk menambang atau memperoleh emas menjadi ekonomis, pasokan emas dapat meningkat secara besar-besaran (contohnya penambangan dasar laut atau asteroid). Yang terakhir, mata uang fiat, meskipun merupakan ciptaan sejarah yang relatif baru, terbukti rawan terhadap pasokan yang bertambah secara konstan. Negara telah menunjukkan kecederungan yang tetap untuk menginflasikan pasokan uang mereka untuk memecahkan masalah politik jangka pendek. Kecenderungan inflasi pemerintahan di seluruh dunia meninggalkan pemilik mata uang fiat dengan kemungkinan bahwa tabungan mereka akan berkurang nilainya dari waktu ke waktu.

Sejarah yang mumpuni

Tidak ada penyimpan nilai dengan sejarah sepanjang emas, yang telah bernilai selama peradaban manusia ada. Koin emas yang dicetak pada zaman purbakala masih mempertahankan nilainya yang signifikan hingga saat ini. Hal yang sama tidak dapat dikatakan untuk mata uang fiat, yang merupakan anomali sejarah yang relatif baru. Sejak awal, mata uang fiat telah memiliki kecenderungan yang hampir universal untuk berangsur-angsur tidak bernilai lagi. Pemakaian inflasi secara diam-diam untuk membebani warga negara secara tak kasat mata telah menjadi godaan yang dapat dilawan oleh beberapa negara dalam sejarah. Jika pada abad yang ke-20, yang mana uang fiat mendominasi tatanan moneter global, menetapkan kebenaran ekonomi, sebenarnya uang fiat tidak dapat dipercaya untuk mempertahankan nilainya dalam jangka panjang atau bahkan jangka menengah. Bitcoin, meskipun baru, telah melewati cukup uji coba di pasar sehingga ada kemungkinan besar tidak akan tergeser sebagai aset berharga dalam waktu dekat. Selain itu, Lindy effect menunjukkan bahwa semakin lama Bitcoin ada, semakin besar kepercayaan masyarakat bahwa Bitcoin akan terus bertahan lama di masa depan. Dengan kata lain, kepercayaan masyarakat terhadap produk moneter baru pada hakikatnya bersifat asimtotik, seperti yang diilustrasikan pada grafik di bawah ini:

Jika Bitcoin ada selama 20 tahun, akan ada keyakinan yang hampir universal bahwa ia akan tersedia selamanya, sama seperti orang percaya bahwa Internet adalah fitur permanen dunia modern.

Daya tahan sensor

Salah satu sumber paling signifikan dari permintaan awal untuk bitcoin adalah penggunaannya dalam perdagangan obat terlarang. Banyak yang kemudian menduga secara keliru bahwa permintaan utama untuk bitcoin adalah karena anonimitasnya yang seakan-akan nyata. Namun, Bitcoin tidak sedikitpun merupakan mata uang anonim. Setiap transaksi yang ditransmisikan di jaringan Bitcoin selamanya tercatat di blockchain publik. Catatan sejarah transaksi memungkinkan analisa forensik di masa depan untuk mengidentifikasi sumber aliran dana. Analisa seperti inilah yang menuntun kepada penangkapan pelaku perampokan MtGox yang terkenal. Meskipun benar bahwa seseorang yang cukup berhati-hati dan rajin dapat menyembunyikan identitas mereka ketika menggunakan Bitcoin, ini bukanlah alasan mengapa Bitcoin sangat terkenal dalam perdagangan narkoba. Atribut utama yang membuat Bitcoin bernilai dalam aktivitas terlarang adalah sifatnya yang “tidak memerlukan izin” di tingkat jaringan. Ketika bitcoin ditransimisikan pada jaringan Bitcoin, tidak ada intervensi manusia yang memutuskan apakah transaksi tersebut boleh diizinkan. Sebagai jaringan peer-to-peer yang terdistribusi, Bitcoin pada dasarnya dirancang agar tahan terhadap sensor. Ini sangatlah bertolak belakang dengan sistem perbankan fiat, di mana negara mengatur bank dan institusi transmisi uang lainnya agar melaporkan dan mencegah penggunaan terlarang barang moneter. Contoh klasik dari pengawasan transmisi uang adalah kontrol modal. Seorang jutawan kaya, misalnya, mungkin merasa sangat sulit untuk mentransfer hartanya ke domisili baru jika ia ingin melarikan diri dari penindasan rezim. Meskipun emas tidak dikeluarkan oleh negara, sifat fisiknya membuatnya sulit untuk dikirim jarak jauh, membuatnya jauh lebih rentan terhadap regulasi negara dibandingkan dengan Bitcoin. Undang-Undang Kontrol Emas India adalah contoh dari peraturan yang demikian.

Bitcoin unggul di sebagian besar atribut yang terdaftar di atas, membuatnya agak unggul dibandingkan barang moneter modern maupun kuno dan memberikan insentif kuat terhadap penggunaannya yang kian meningkat. Secara khusus, kombinasi kuat dari resistensi sensor dan kelangkaan mutlaknya telah menjadi motivator yang kuat bagi investor kaya untuk mengalokasikan sebagian dari harta mereka ke kelas aset yang baru lahir ini.

EVOLUSI UANG

Dalam perekonomian moneter modern, terdapat obsesi terhadap media penukar uang. Pada abad ke-20, negara-negara telah memonopolisasi penerbitan uang dan terus mengurangi penggunaannya sebagai penyimpan nilai, menciptakan asumsi yang salah bahwa uang pada dasarnya diciptakan sebagai alat tukar. Banyak yang telah mengkritik Bitcoin tidak cocok dijadikan uang karena harganya yang terlalu tidak stabil sebagai alat tukar. Namun, ini seperti melakukan sesuatu dengan urutan yang salah. Uang memang selalu berubah-ubah secara bertahap, dengan perannya sebagai penyimpan nilai mendahului perannya sebagai alat tukar. Salah satu bapak ekonomi marginalis, William Stanley Jevons, menjelaskan bahwa:

Dari sudut padang sejarah, emas tampaknya telah pertama-tama berfungsi sebagai komoditas berharga untuk tujuan ornamental; yang kedua, sebagai penyimpan harta; yang ketiga, sebagai alat tukar; dan yang terakhir, sebagai alat penakar nilai.

Menggunakan terminologi modern, uang selalu berevolusi dalam 4 tahap:

1. Barang koleksi: Pada tahap pertama evolusinya, permintaan terhadap uang akan semata-mata bergantung pada sifat-sifat khasnya, yang biasanya menjadi ciri khas pemiliknya. Kerang, manik, dan emas merupakan barang-barang koleksi sebelum kemudian beralih ke perannya sebagai uang.

2. Penyimpan nilai: Setelah uang memiliki permintaan yang cukup banyak dikarenakan sifat khasnya, uang akan diakui sebagai alat untuk menyimpan nilai dari waktu ke waktu. Seiring dengan semakin dikenalnya suatu barang sebagai penyimpan nilai yang baik, daya belinya akan meningkat karena semakin banyak permintaan orang untuk tujuan ini. Daya beli penyimpan nilai akan berangsur-angsur stabil ketika dimiliki secara luas dan permintaan orang terhadap penyimpan nilai ini berkurang.

3. Alat tukar: Ketika uang sepenuhnya ditetapkan sebagai penyimpan nilai, daya belinya akan stabil. Setelah itu, biaya peluang untuk menggunakan uang dalam perdagangan akan berkurang sampai ke level di mana uang digunakan sebagai alat tukar. Pada masa awal Bitcoin, banyak orang tidak menghargai biaya peluang dalam menggunakan bitcoin sebagai alat tukar, daripada sebagai penyimpan nilai baru. Kisah terkenal tentang seorang pria yang memperdagangkan 10.000 bitcoin (senilai dengan sekitar $94 juta pada saat artikel ini ditulis) untuk dua pizza menggambarkan kebingungan ini.

4. Unit akuntansi: Ketika uang digunakan secara luas sebagai alat tukar, barang-barang akan dihargai sesuai dengannya; yaitu, rasio pertukaran terhadap uang akan tersedia untuk sebagian besar barang. Sering terjadi kesalahpahaman bahwa harga bitcoin ada untuk sebagian besar barang hari ini. Contohnya, meskipun secangkir kopi dapat dibeli menggunakan bitcoin, harga yang ditetapkan bukanlah harga asli bitcoin; tapi harga secara dolar yang ditetapkan penjual untuk dikonversikan ke bitcoin dengan kurs USD/BTC saat itu. Bila harga bitcoin turun terhadap dollar, maka jumlah bitcoin yang diminta penjual akan meningkat dengan sepadan. Hanya ketika pedagang bersedia menerima pembayaran bitcoin tanpa memperhatikan kursnya terhadap mata uang fiat, kita dapat benar-benar menganggap Bitcoin sebagai unit akuntansi.

Barang moneter yang belum menjadi unit akuntasi dapat dianggap “dimonetisasi sebagian”. Hari ini emas berperan demikian, menjadi penyimpan nilai namun ditetapkan pemerintahan untuk tidak lagi sebagai alat tukar dan unit akuntasi. Mungkin juga bagi satu barang moneter untuk berperan sebagai alat tukar uang, dan barang lain berperan untuk hal lain. Hal ini biasanya berlaku di negara-negara disfungsional, seperti Argentina atau Zimbabwe. Dalam buku Digital Gold, Nathaniel Popper menulis:

Di Amerika, dolar memiliki tiga peranan uang: sebagai alat tukar, unit penakar biaya barang, dan aset penyimpan nilai. Di sisi lain, di Argentina, peso digunakan sebagai alat tukar — untuk transaksi sehari-hari — tidak ada yang menggunakannya sebagai penyimpan nilai. Menyimpan harta dalam peso sama saja dengan membuang uang. Jadi orang-orang menukar peso yang mereka miliki dengan dolar, yang menyimpan nilai lebih baik dari peso. Karena nilai peso yang sangat fluktuatif, orang-orang biasa mengingat harga dalam dolar, yang memberikan takaran yang lebih dapat dipercaya dari waktu ke waktu.

Bitcoin saat ini sedang bertransisi dari tahap monetisasi pertama ke tahap kedua. Kemungkinan membutuhkan beberapa tahun sebelum Bitcoin bertransisi dari penyimpan nilai yang baru menjadi alat tukar yang sebenarnya, dan jalan menuju ke sana masih penuh dengan risiko dan ketidakpastian. Perlu dicatat bahwa transisi yang serupa membutuhkan waktu berabad-abad bagi emas. Tidak seorang pun pernah melihat proses monetisasi sebuah barang (seperti yang dialami Bitcoin), jadi terdapat pengalaman berharga mengenai jalur monetisasi yang satu ini.

JALUR KETERGANTUNGAN

Dalam proses monetisasi, daya beli sebuah barang moneter akan meningkat. Banyak yang berkomentar bahwa peningkatan daya beli Bitcoin tampak seperti tampilan “gelembung”. Meskipun istilah ini sering digunakan untuk mencibir bahwa Bitcoin dinilai terlalu tinggi, hal ini secara tidak sengaja tepat. Karakteristik umum yang ada pada semua barang moneter adalah daya belinya yang lebih tinggi daripada nilai gunanya. Memang, banyak uang di masa lampau yang sama sekali tidak memiliki nilai guna. Perbedaan antara daya beli barang moneter dan nilai tukar dari tingkat gunanya dapat dikatakan sebagai “premi moneter”. Seiring dengan pergantian tahap monetisasi pada sebuah barang moneter (seperti dijelaskan di bagian atas), premi moneter akan meningkat. Namun, premi tersebut tidak bergerak dalam garis lurus yang dapat diprediksi. Sebuah barang X yang sedang dalam proses monetisasi mungkin saja dikalahkan oleh barang lain Y yang lebih cocok sebagai uang, dan premi moneter X dapat turun atau hilang sama sekali. Premi moneter perak turun hampir seluruhnya pada akhir abad ke-19 ketika pemerintahan di seluruh dunia sebagian besar meninggalkannya dan memilih emas sebagai uang.

Bahkan tanpa adanya faktor luar seperti intervensi pemerintah atau persaingan dengan barang moneter lainnya, premi moneter untuk uang baru tidak akan dapat diprediksi. Ekonom Larry White mengamati bahwa:

Permasalahannya dengan cerita tentang “gelembung”, tentu saja, adalah bahwa ia konsisten dengan jalur harga apa pun, dan dengan demikian tidak condong ke jalur harga tertentu.

Proses monetisasi adalah teori permainan; setiap pelaku pasar berusaha untuk mengantisipasi permintaan agregat pelaku pasar lain dan dengan demikian mengantisipasi premi moneter masa depan. Karena premi moneter tidak terikat pada kegunaan yang melekat, pelaku pasar cenderung menganalisa harga lampau untuk menentukan apakah sebuah barang moneter murah atau mahal dan apakah sebaiknya membeli atau menjual barang moneter. Hubungan antara permintaan saat ini dan harga lampau dikenal sebagai “jalur ketergantungan” dan kemungkinan merupakan sumber kebingungan terbesar dalam memahami pergantian harga barang-barang moneter.

Ketika daya beli sebuah barang moneter meningkat seiring naiknya penggunaan di masyarakat, ekspektasi pasar tentang apa yang disebut “murah” dan “mahal” bergeser pula. Demikian halnya ketika harga dari barang moneter jatuh, ekspektasi dapat beralih ke keyakinan umum bahwa harga sebelumnya “tidak rasional” atau terlalu meingkat. Jalur ketergantungan uang diilustrasikan oleh manajer keuangan Wall Street terkenal Josh Brown:

Saya membeli bitcoin seharga $2300 dan langsung mendapatkan dua kali lipatnya. Lalu aku mulai berkata, “Saya tidak bisa membeli lebih banyak,” ketika harganya naik, meskipun itu adalah opini yang hanya didasarkan pada harga awal saya membelinya. Lalu, ketika harganya satuh seminggu terakhir karena peraturan ketat China terhadap perdagangan, saya mulai berkata pada diri sendiri, “Oh bagus, saya harap harganya terus turun sehingga saya bisa membeli lebih banyak.”

Sebenarnya, istilah “murah” dan “mahal” tidak ada artinya dalam kaitannya dengan barang moneter. Harga sebuah barang moneter bukanlah cerminan dari arus kas atau seberapa bergunanya barang itu, tetapi lebih merupakan ukuran seberapa luasnya adopsi barang moneter tersebut untuk berbagai peran uang.

Yang memperumit sifat ketergantungan pada uang adalah fakta bahwa pelaku pasar tidak hanya bertindak sebagai pengamat pasif, yang berusaha membeli atau menjual untuk mengantisipasi pergerakan premi moneter di masa depan, tetapi juga berperan sebagai pelaku yang aktif. Karena tidak ada premi moneter yang menang secara objektif, dakwah terhadap atribut unggul dari sebuah barang moneter lebih efektif daripada barang biasa, yang nilainya pasti berlandas pada arus kas dan permintaan pengguna. Semangat religius dari peserta di pasar Bitcoin dapat dilihat dari berbagai forum daring di mana pemiliknya secara aktif mempromosikan benefit Bitcoin dan kekayaan yang didapat dengan berinvestasi di dalamnya. Dalam mengamati pasar Bitcoin, Leigh Drogen berkata:

Anda mengenali ini sebagai agama — sebuah kisah yang kita ceritakan kepada satu sama lain dan sepakati. Agama adalah kurva adoptif yang harus kita pikirkan. Ini hampir sempurna — begitu seseorang masuk, mereka memberi tahu semua orang dan mulai memberitakannya. Kemudian teman-teman mereka masuk dan mereka mulai memberitakannya juga.

Sementara perbandingannya dengan agama memberi Bitcoin aura keyakinan baru yang irasional, adalah sepenuhnya rasional bagi pemilik individual untuk memberitakan sebuah barang moneter yang superior dan kepada masyarakat secara keseluruhan untuk menstandarkannya. Uang berperan sebagai landasan bagi semua perdagangan dan tabungan, jadi proses adopsi dari bentuk uang yang superior memiliki keuntungan lipat ganda yang luar biasa untuk mendapatkan kekayaan bagi semua anggota masyarakat.

BENTUK MONETISASI

Meskipun tidak ada aturan apriori tentang jalur yang akan diambil barang moneter saat dimonetisasi, pola yang aneh telah muncul selama sejarah monetisasi Bitcoin yang relatif singkat. Harga Bitcoin tampaknya mengikuti pola fraktal yang semakin meningkat, yang dalam tiap perulangan fractal cocok dengan bentuk klasik siklus hype Gartner.

Dalam artikelnya tentang Spekulasi Adopsi Bitcoin/Teori Harga, Michael Caset berpendapat bahwa siklus hype Gartner yang meluas merepresentasikan fase adopsi kurva S standar yang diikuti oleh banyak teknologi transformatif saat mereka menjadi umum digunakan dalam masyarakat.

Setiap siklus hype Gartner dimulai dengan ledakan antusiasme terhadap teknologi baru, dan harganya dinaikkan oleh pelaku pasar yang “dapat dijangkau” dalam iterasi itu. Pembeli paling awal dalam siklus hype Gartner biasanya memiliki keyakinan yang kuat tentang sifat transformatif dari teknologi yang mereka investasikan. Akhirnya, pasar mencapai puncak antusiasme seiring dengan suplai partisipan baru yang dicapai dalam siklus itu habis dan pembelian menjadi didominasi oleh spekulan yang lebih tertarik pada keuntungan instan daripada teknologi yang mendasarinya.

Setelah puncak siklus hype, harga menurun dengan cepat dan semangat spekulatif digantikan dengan keputusasaan, cemoohan publik dan perasaan bahwa teknologi tersebut sama sekali tidak transformatif. Seiring waktu, harga mencapai titik terendah dan membentuk dataran di mana investor mula-mula dengan keyakinan yang kuat bergabung dengan angkatan baru yang mampu menahan kejatuhan dan mengapresiasi pentingnya teknologi tersebut.

Fase mendatar bertahan untuk waktu dan wujud yang berkepanjangan, seperti Casep menyebutnya, “stabil dan membosankan”. Selama fase mendatar, minat publik pada teknologi tersebut akan berkurang, namun ini akan dikembangkan terus menerus dan kumpulan orang percaya akan meningkat secara perlahan. Landasan baru kemudian ditetapkan untuk iterasi siklus hype berikutnya ketika pengamat eksternal menyadari bahwa teknologi tersebut tidak kunjung hilang dan bahwa risiko berinvestasi di dalamnya tidak setinggi yang tampak ketika fase kejatuhan siklus sebelumnya. Iterasi selanjutnya siklus hype akan membawa jumlah pengadopsi yang jauh lebih besar.

Sangat sedikit orang yang berpartisipasi dalam iterasi siklus hype Gartner akan dengan benar mengantisipasi seberapa tinggi harga akan naik dalam siklus itu. Harga-harga biasanya mencapai tingkatan yang tampaknya tidak masuk akal bagi sebagian besar investor pada tahap-tahap awal dari siklus Gartner. Ketika siklus berakhir, penyebab popular biasanya dikaitkan pada kejatuhan oleh media. Meskipun penyebab yang dinyatakan (seperti kegagalan kurs) mungkin merupakan dalangnya, itu bukanlah alasan mendasar yang menyebabkan siklus berakhir. Siklus hype Gartner berakhir karena kehabisan pelaku pasar yang dapat dijangkau dalam siklus itu.

Emas mengikuti pola klasik dari siklus hype Gartner dari akhir 1970-an hingga awal 2000-an. Orang mungkin berspekulasi bahwa siklus hype adalah dinamika sosial yang melekat pada proses monetisasi.

ANGKATAN GARTNER

Sejak awal mula harga bursa perdana pada tahun 2010, pasar Bitcoin telah menyaksikan 4 siklus besar hype Gartner. Dengan pengalaman di masa lalu, kita dapat dengan tepat mengidentifikasi kisaran harga pasar dari siklus hype sebelumnya di pasar Bitcoin. Kita juga dapat secara kualitatif mengidentifikasi angkatan investor yang terkait dengan setiap iterasi dari siklus-siklus sebelumnya.

$0-$1 (2009-Maret 2011): Siklus hype pertama dalam pasar Bitcoin didominasi oleh kriptografer, ilmuwan komputer, dan cypherpunks yang telah siap untuk memahami pentingnya penciptaan inovatif Satoshi Nakamoto dan yang merupakan pionir dalam menetapkan protocol Bitcoin agar bebas dari kesalahan teknis.

$1-$30 (Maret 2011-Juli 2011): Siklus kedua menarik pengadopsi awal teknologi baru dan arus investor yang termotivasi secara ideologis dan terpesona oleh potensi uang baru yang bebas dari aturan negara. Libertarian seperti Roger Ver tertarik kepada Bitcoin karena aktivitas tanpa-kepemilikan yang dimungkinkan jika teknologi baru diadopsi secara luas. Wences Casares, seorang pengusaha mumpuni yang brilian, juga menjadi bagian dari siklus hype Bitcoin yang kedua dan dikenal telah menyebarkan Bitcoin ke ahli teknologi dan investor paling terkemuka di Silicon Valley.

$250-$1100 (April 2013-Desember 2013): Siklus hype yang ketiga menyaksikan masuknya ritel dan investor institusional yang bersedia mengarungi saluran likuiditas yang kompleks dan berisiko di mana bitcoin dapat dibeli. Sumber utama likuiditas di pasaran pada periode ini adalah pertukaran MtGox yang berbasis di Jepang yang dijalankan oleh Mark Karpeles yang terkenal tidak kompeten dan picik, yang kemudian dipenjara karena perannya dalam jatuhnya sistem pertukaran.

Patut diperhatikan bahwa selama siklus hype yang dijelaskan di atas, peningkatan harga Bitcoin sangat berhubungan dengan peningkatan likuiditas dan kemudahan bagi investor untuk membeli bitcoin. Dalam siklus hype yang pertama, belum terdapat sistem pertukaran, dan akuisisi bitcoin sebagian besar berasal dari penambangan atau pertukaran langsung dengan seseorang yang telah menambang bitcoin. Dalam siklus hype yang kedua, sistem pertukaran dasar telah tersedia, tetapi masihlah rumit untuk mendapat bitcoin dari sistem pertukaran ini bagi orang-orang selain investor yang memahami teknologi. Bahkan dalam siklus hype ketiga, investor tetap memiliki tantangan yang besar untuk mentransfer uang ke MtGox untuk memperoleh bitcoin. Bank enggan berurusan dengan pertukaran Bitcoin, dan pihak ketiga yang memfasilitasi transfer seringkali tidak kompeten, kriminal, atau keduanya. Selain itu, banyak yang berhasil mentransfer uang ke MtGox mengalami kerugian dana ketika sistem pertukarannya diretas dan kemudian ditutup.

Hanya setelah kejatuhan sistem pertukaran MtGox dan keredaan 2 tahun dalam harga pasaran Bitcoin, barulah sumber likuiditas yang matang dikembangkan; contohnya termasuk pertukaran yang diregulasi seperti GDAX dan broker OTC seperti penambangan Cumberland. Pada saat siklus keempat hype dimulai pada 2016, adalah relatif mudah bagi investor ritel untuk membeli bitcoin.

$1100-$19600? (2014-?): Pada saat penulisan, pasar Bitcoin sedang dalam siklus hype keempatnya. Partisipasi dalam siklus hype saat ini telah didominasi oleh seperti yang dideskripsikan Michael Casey sebagai “mayoritas awal” investor ritel dan investor institusional.

Seiring sumber likuidatas yang semakin kompleks dan matang, investor institusional besar kini berkesempatan untuk berpartisipasi melalui pasar masa depan yang diatur. Tersedianya pasar ini membuka jalan bagi pembentukan ETF Bitcoin, yang akan mengantarkan investor “mayoritas akhir” dan “yang telah terlambat” dalam siklus hype selanjutnya.

Meskipun mustahil untuk memprediksi kisaran pasti dari siklus hype saat ini, akan masuk akal untuk menduga bahwa siklus akan mencapai puncaknya dalam kisaran $20.000 hingga $50.000. Jauh lebih tinggi dari kisaran ini dan Bitcoin akan menguasai sebagian besar kapitalisasi pasar emas (emas dan Bitcoin akan memiliki kapitalisasi pasar yang setara dengan harga bitcoin sekitar $380.000 pada saat penulisan). Sebagian besar kapitalisasi pasar emas datang dari permintaan bank sentral dan tampaknya tidak mungkin bagi bank sentral ataupun negara untuk berpartisipasi dalam siklus hype yang satu ini.

KETERLIBATAN PEMERINTAHAN DAN NEGARA

Siklus hype Gartner terakhir untuk Bitcoin akan dimulai ketika bangsa dan negara mulai mengumpulkannya sebagai bagian dari simpanan mata uang asing mereka. Kapitalisasi pasar Bitcoin saat ini terlalu kecil untuk dianggap sebagai tambahan yang layak untuk disimpan bagi sebagian besar negara. Namun, seiring dengan minat sektor swasta meningkat dan kapitalisasi Bitcoin mendekati 1 triliun dolar, Bitcoin akan menjadi cukup likuid untuk masuk ke dalam pasar kebanyakan negara. Dengan masuknya bitcoin secara resmi dalam pasar suatu negara sebagai simpanan akan memicu negara lain untuk melakukan hal yang sama. Negara yang paling awal mengadopsi Bitcoin akan melihat keuntungan terbesar bagi neraca keuangannya jika Bitcoin akhirnya menjadi mata uang cadangan global. Sayangnya, hal ini mungkin akan terjadi pada negara dengan kuasa eksekutif yang terkuat — negara diktator seperti Korea Utara — yang akan bergerak paling cepat dalam mengumpulkan bitcoin. Keengganan untuk melihat negara-negara seperti itu untuk memperbaiki posisi finansial mereka, serta cabang-cabang eksekutif demokrasi Barat yang cenderung lemah akan menyebabkan kelambanan dalam mengakumulasi bitcoin sebagai cadangan mereka.

Merupakan ironi yang besar bahwa Amerika Serikat saat ini adalah salah satu negara yang paling terbuka dalam regulasinya terhadap Bitcoin, sementara China dan Rusia adalah kebalikannya. Amerika Serikat merisikokan kerugian terbesar pada posisi geopolitiknya jika Bitcoin menggantikan dolar sebagai mata uang simpanan dunia. Pada tahun 1960-an, Charle de Gaulle mengkritik “hak istimewa selangit” yang dinikmati AS dari tatanan moneter internasional yang dibentuknya dengan persetujuan Bretton Woods pada tahun 1944. Pemerintahan Rusia dan China masih belum menyadari manfaat geostrategis Bitcoin sebagai mata uang simpanan dan saat ini disibukkan dengan efek Bitcoin yang mungkin terjadi dalam pasar internal mereka. Sama seperti de Gaulle pada tahun 1960-an, yang mengancam akan menegakkan kembali standar emas untuk menentang “hak istimewa selangit” milik Amerika Serikat, masyarakat China dan Rusia, pada waktunya, akan melihat keuntungan mata uang simpanan dalam penyimpan nilai yang tidak berdaulat. Dengan konsentrasi kekuatan penambangan Bitcoin terbesar berada di China, negara China telah memiliki keuntungan yang sangat besar dalam potensinya untuk menambah bitcoin sebagai mata uang simpanannya.

Amerika Serikat membanggakan dirinya sebagai bangsa yang penuh dengan innovator, dengan Silicon Valley yang merupakan permata mahkota dalam ekonomi Amerika Serikat. Sejauh ini, Silicon Valley telah mendominasi percakapan terhadap regulator tentang posisi yang harus diambil dalam menanggapi perkembangan Bitcoin. Namun, industri perbankan dan Bank Sentral Amerika Serikat akhirnya merasakan ancaman eksistensial yang ditimbulkan Bitcoin terhadap kebijakan moneter Amerika Serikat bila Bitcoin menjadi mata uang global. Wall Street Journal, yang dikenal sebagai juru bicara Bank Sentral, menerbitkan uraian tentang ancaman Bitcoin terhadap kebijakan moneter Amerika Serikat:

Merupakan bahaya lain, bahkan yang jauh lebih serius dari sudut pandang bank sentral dan para regulator: bitcoin mungkin tidak akan jatuh. Jika gairah spekulatif dalam cryptocurrency hanyalah tanda bahwa ia akan digunakan secara luas sebagai alternatif terhadap dolar, hal ini akan mengancam monopoli bank sentral atas uang.

Dalam tahun-tahun mendatang akan ada pergumulan yang besar antara para pengusaha dan inovator di Silicon Valley, yang akan berusaha menjaga Bitcoin bebas dari kontrol negara, serta industri perbankan dan bank sentral yang akan melakukan segala yang mereka bisa untuk meregulasi Bitcoin agar mencegah terganggunya industri dan kekuasaan untuk mengeluarkan uang.

TRANSISI KE SEBUAH MEDIA PERTUKARAN

Barang moneter tidak bisa bertransisi menjadi media pertukaran yang diterima secara umum (definisi standar “uang”) sebelum ia dihargai oleh publik, karena alasan jelas bahwa barang moneter yang tidak dihargai secara luas tidak akan diterima dalam proses pertukaran. Dalam prosesnya agar dihargai secara luas, dan akhirnya menjadi penyimpan nilai, daya beli sebuah barang moneter akan melonjak, menciptakan biaya peluang untuk penggunaannya dalam proses pertukaran. Hanya ketika biaya peluang untuk melepaskan penyimpan nilai turun ke level yang cukup rendah, barulah ia bertransisi menjadi media pertukaran yang diterima.

Lebih tepatnya, barang moneter hanya akan menjadi media pertukaran yang sesuai ketika jumlah biaya peluang dan biaya transaksi penggunaannya turun di bawah biaya yang diperlukan untuk melakukan pertukaran tanpa barang moneter tersebut.

Dalam komunitas berbasis barter, transisi dari penyimpan nilai ke media pertukaran dapat terjadi meskipun daya beli barang moneter kian meningkat yang dikarenakan biaya transaksi pertukaran barter sangatlah tinggi. Dalam sistem ekonomi yang maju, yang memiliki biaya transaksi yang rendah, mungkin saja bagi penyimpan nilai yang baru lahir dan sedang berkembang dengan cepat, seperti Bitcoin, untuk digunakan sebagai media pertukaran, meskipun dalam lingkup yang sangat terbatas. Contohnya adalah pasar narkoba illegal di mana pembeli bersedia untuk mengorbankan kepunyaan bitcoin untuk meminimalkan resiko membeli narkoba menggunakan mata uang fiat.

Meskipun demikian, penyimpan nilai baru mengalami hambatan-hambatan institusional besar dalam transisi menjadi media pertukaran dalam masyarakat yang maju. Negara-negara menggunakan pajak sebagai alat yang ampuh untuk melindungi uang resmi mereka agar tidak tergeser oleh barang moneter saingannya. Tidak hanya uang resmi menikmati keuntungan karena permintaan yang konstan melalui pajak yang hanya dapat disetorkan di dalamnya, tetapi barang moneter memiliki saingan yang dikenai pajak yang tidak sedikit setiap kali ditukarkan. Jenis perpajakan ini menciptakan perselisihan yang besar dalam menggunakan sebuah penyimpan nilai sebagai media pertukaran.

Namun, penghambatan barang-barang moneter berbasis pasar bukanlah penghalang yang tidak dapat diatasi dalam proses pengadopsian sebagai media pertukaran yang diterima secara umum. Jika kepercayaan pada uang resmi menghilang, nilainya akan jatuh dalam proses yang dikenal sebagai hiperinflasi. Ketika uang resmi mengalami hiperinflasi, nilainya pertama-tama jatuh terhadap barang paling likuid di masyarakat, seperti emas atau mata uang asing seperti dolar Amerika Serikat, jika tersedia. Ketika tidak ada barang likuid atau persediannya terbatas, nilai uang yang hiperinflasi akan jatuh terhadap barang-barang nyata, seperti perumahan dan komoditas. Gambaran pola dasar hiperinflasi adalah supermarket yang mengosongkan semua produknya karena konsumen melarikan diri dari nilai uang resmi negara mereka yang berkurang dengan cepat.

Akhirnya, ketika kepercayaan terhadap uang resmi hilang total selama hiperinflasi, uang resmi tidak akan lagi diterima oleh siapapun, dan masyarakat akan beralih kepada sistem barter atau unit moneter akan sepenuhnya diganti sebagai alat tukar. Contoh dari proses ini adalah penggantian dolar Zimbabwe menjadi dolar Amerika. Penggantian uang resmi dengan uang asing semakin dipersulit oleh kelangkaan uang asing dan tidak adanya lembaga perbankan asing yang mengatur likuiditas.

Bitcoin yang berkemampuan bertransmisi antar negara dengan mudah dan yang tidak memerlukan sistem perbankan membuatnya menjadi barang moneter ideal untuk dimiliki bagi mereka yang menderita hiperinflasi. Dalam tahun-tahun ke depan, dengan uang-uang fiat yang mengikuti tren sejarahnya yang akan semakin tidak berdaya, Bitcoin akan menjadi pilihan yang semakin popular bagi simpanan-simpanan global. Ketika uang suatu negara ditinggalkan dan digantikan oleh Bitcoin, Bitcoin akan bertransisi dari penyimpan nilai menjadi media pertukaran yang diterima dalam masyarakat tersebut. Daniel Krawisz menciptakan istilah “hyperbitcoinization” untuk menggambarkan proses ini.

SALAH PAHAM YANG UMUM TERJADI

Artikel ini sebagian besar berfokus pada sifat moneter Bitcoin. Dengan landasan ini kita sekarang dapat menjawab beberapa kesalahpahaman yang sering terjadi tentang Bitcoin.

Bitcoin adalah sebuah gelembung

Bitcoin, sama seperti barang moneter berbasis pasar, memiliki premi moneter. Premi moneter inilah yang sering memberikan kritikan terhadap Bitcoin bahwa ia adalah sebuah “gelembung”. Namun, semua barang moneter memanglah memiliki premi moneter. Premi moneter inilah (kelebihan harga guna terhadap permintaan) yang menjadi karakteristik penentu semua uang. Dalam kata lain, uang selalu adalah gelembung di mana-mana. Secara paradoks, barang moneter adalah sebuah gelembung dan mungkin dinilai terlalu rendah dalam tahap awal adopsinya untuk digunakan sebagai uang.

Bitcoin terlalu fluktuatif

Fluktuasi harga Bitcoin adalah sebab dari kelahirannya yang masih baru. Dalam tahun-tahun pertama dari keberadaannya, Bitcoin berperilaku layaknya penny-stock, dan setiap pembeli basar — seperti si kembar Winklevoss — dapat menyebabkan lonjakan harga yang besar. Seiring adopsi dan likuiditas telah bertambah dalam tahun-tahun belakangan, fluktuasi harga Bitcoin telah turun secara proporsional. Ketika Bitcoin mencapai kapitalisasi pasar emas, ia akan menunjukkan tingkat fluktuasi yang serupa. Seiring dengan Bitcoin melampaui kapitalisasi pasar emas, fluktuasinya akan menurun ke tingkat yang membuatnya cocok digunakan secara luas sebagai media pertukaran. Seperti tercantum sebelumnya, monetisasi Bitcoin terjadi dalam siklus-siklus hype Gartner. Fluktuasi harga paling rendah terjadi pada fase dataran siklus hype, dan fluktuasi harga paling tinggi terjadi pada fase puncak dan kejatuhan siklus hype. Siklus hype yang satu memiliki fluktuasi yang lebih rendah daripada yang sebelumnya karena likuiditas pasar telah meningkat.

Biaya transaksi terlalu tinggi

Kritikan yang sering diberikan terhadap jaringan Bitcoin adalah naiknya biaya pengiriman bitcoin yang membuatnya tidak cocok sebagai sistem pembayaran. Namun, kenaikan biaya itu baik dan diharapkan. Biaya transaksi adalah biaya yang dibutuhkan untuk membayar penambang bitcoin agar menjaga jaringan dengan memvalidasi transaksi. Penambang bisa dibayar melalui biaya transaksi atau dengan imbalan blok, yang merupakan subsidi inflasi yang ditanggung oleh pemilik bitcoin saat ini.

Mengingat jadwal pasokan Bitcoin yang tetap — kebijakan moneter yang membuatnya cocok sebagai pnyimpan nilai — penghargaan blok akan seiring waktu berkurang sampai titik nol dan jaringan bitcoin harus diamankan dengan biaya transaksi. Sebuah jaringan dengan biaya yang “kecil” adalah jaringan dengan tingkat keamanan yang kecil dan rentan terhadap sensor eksternal. Orang-orang yang menggembar-gemborkan harga murah terhadap alternatif Bitcoin tanpa sadar menggambarkan kelemahan dari apa yang disebut “koin alternatif”.

Akar dari kritikan terhadap harga transaksi Bitcoin yang “tinggi” adalah keyakinan bahwa Bitcoin harus menjadi sistem pembayaran terlebih dahulu dan penyimpan nilai kemudian. Seperti yang telah kita lihat dalam asal usul uang, kepercayaan ini menjadikan urutan uang menjadi terbalik. Hanya ketika Bitcoin telah menjadi penyimpan nilai, barulah Bitcoin akan cocok menjadi media pertukaran. Selain itu, begitu biaya peluang perdagangan bitcoin menjadikannya cocok sebagai media pertukaran, sebagian besar perdagangan tidak akan terjadi dalam jaringan Bitcoin itu sendir tapi dalam jaringan “lapisan kedua” dengan biaya yang jauh lebih rendah. Jaringan lapisan kedua, seperti jaringan Lightning, menyediakan padanan modern surat promes yang pada abad ke-19 digunakan untuk mentransfer kepemilikan emas. Surat promes dulunya digunakan oleh bank karena mentransfer emas batangan jauh lebih mahal daripada mentransfer surat yang mewakili hak atas emas. Namun, berbeda dengan surat promes, jaringan Lightning mengizinkan transfer bitcoin dengan biaya rendah tanpa membutuhkan pihak ketiga seperti bank. Pengembangan dari jaringan Lightning adalah inovasi teknis yang sangat penting dalam sejarah Bitcoin dan nilainya akan menjadi jelas seiring dikembangkan dan diadopsi pada tahun-tahun mendatang.

Kompetisi

Sebagai protokol software dengan sumber terbuka, selalu memungkinkan untuk menyalin software Bitcoin dan meniru jaringannya. Selama bertahun-tahun, banyak tiruan telah dibuat, dari faksimili palsu, seperti Litecoin, sampai varian kompleks seperti Ethereum yang berjanji untuk memungkinkan pengaturan kontrak yang kompleks menggunakan sistem komputasi terdistribusi. Kritik investasi yang umum terhadap Bitcoin adalah ia tidak bisa mempertahankan nilainya ketika saingan dengan teknologi dan perangkat lunak terbaru dapat dengan mudah dibuat.

Kekeliruan dalam argumen ini adalah pesaing-pesaing Bitcoin yang telah dibuat tahun-tahun belakangan kalah dalam aspek “efek jaringan” dari teknologi yang pertama dan dominan. Efek jaringan — nilai yang semakin bertambah dalam menggunakan Bitcoin hanya karena ia telah menjadi jaringan yang dominan — adalah sebuah fitur yang terdapat hanya pada dirinya sendiri. Bagi teknologi apa pun yang memiliki efek jaringan, ini adalah fitur yang paling penting.

Efek jaringan Bitcoin mencakup likuiditas pasarnya, jumlah orang yang memilikinya, dan komunitas developer yang memelihara dan mengembangkan perangkat lunak dan kesadaran masyarakat akan merk Bitcoin. Investor besar, termasuk negara-negara, akan mencari pasar dengan likuiditas tinggi sehingga mereka dapat keluar masuk pasar tanpa mempengaruhi harganya. Developer akan berbondong-bondong masuk ke komunitas developer dominan dengan kemampuan kaliber tertinggi, sehingga meneguhkan kekuatan dari komunitas tersebut. Dan kesadaran terhadap merk Bitcoin sendiri jugalah peneguhan itu sendiri, karena calon-calon kompetitor Bitcoin selalu disebutkan dalam konteks Bitcoin sendiri.

Pemisahan di Jalan

Sebuah tren yang popular pada tahun 2017 bukan hanya tentang meniru perangkat lunak Bitcoin, tetapi juga untuk menayalin seluruh sejarah transaksinya (yang dikenal sebagai blockchain). Dengan menyalin blockchain Bitcoin sampai suatu masa dan memisahkannya ke jaringan yang baru, dalam sebuah proses yang disebut “pemisahan”, kompetitor Bitcoin dapat menyelesaikan masalah pendistribusian token mereka ke basis pengguna yang besar.

Pemisahan paling signifikan terjadi pada 1 Agustus 2017 ketika jaringan baru yang dikenal sebagai Bitcoin Cash (BCash) dibentuk. Pemilik dari N bitcoin sebelum 1 Agustus 2017, kemudian akan memiliki N bitcoin dan N token BCash. Komunitas BCash yang meskipun kecil, namun vokal, telah tanpa lelah berusaha untuk mengambil alih pengakuan terhadap merk Bitcoin, baik melalui nama jaringan baru mereka dan kampanye untuk meyakinkan orang baru di pasar Bitcoin bahwa BCash adalah Bitcoin yang “asli”. Upaya ini gagal total, dan kegagalan ini direfleksikan dalam kapitalisasi pasar dari dua jaringan. Namun, bagi investor baru, tetap ada risiko nyata bahwa kompetitor dapat mengkloning Bitcoin dan blockchain-nya, serta sukses menyalipnya dalam kapitalisasi pasar, sehingga menjadi Bitcoin yang sesungguhnya.

Sebuah aturan yang penting dapat diperoleh dari pemisahan-pemisahan besar yang telah terjadi pada jaringan Bitcoin dan Ethereum. Kebanyakan kapitalisasi pasar akan menetap pada jaringan dengan kaliber tertinggi serta komunitas developer yang aktif. Karena meskipun Bitcoin dapat dilihat sebagai uang jenis baru, ia juga merupakan jaringan computer yang dibangun atas perangkat lunak yang perlu dipelihara dan dikembangkan. Membeli token pada jaringan dengan developer yang kurang berpengalaman sama saja dengan membeli tiruan Microsoft Windows yang tidak didukung oleh developer-developer terbaik Microsoft. Tampak jelas dari sejarah pemisahan jaringan pada tahun 2017 bahwa ilmuwan komputer dan kriptografer terbaik hanya berkomitmen untuk mengembangkan Bitcoin asli dan bukan tiruan-tiruan yang telah diciptakan atasnya.

RISIKO YANG NYATA

Meskipun kritik umum terhadap Bitcoin yang ditemukan di media dan profesi ekonomi seringkali salah tempat dan didasarkan pada pengertian uang yang salah, terdapat risiko yang nyata dan signifikan dalam berinvestasi Bitcoin. Akan lebih bijaksana bagi calon investor Bitcoin untuk memahami dan mempertimbangkan risiko-risiko ini sebelum berinvestasi di Bitcoin.

Risiko dalam protokol

Protokol Bitcoin yang dibangun atas dasar kriptografi primitif memiliki cacat dalam desain, dan dapat ditemukan kurang aman dengan berkembangnya komputasi kuantum. Jika ditemukan cacat dalam protokol, atau teknologi komputasi baru memungkinkan untuk peretasan kriptografi yang mendasari Bitcoin, kepercayaan terhadap Bitcoin sangat dirisikokan. Risiko tertinggi dalam protokol ada pada tahun-tahun awal perkembangan Bitcoin, ketika Bitcoin masih belum jelas dimengerti bahkan bagi kriptografer berpengalaman, bahwa Satoshi Nakamoto telah menemukan solusi untuk Bizantium General’s Problem. Kekhawatiran terhadap cacat protokol Bitcoin yang serius telah menghilang dalam tahun-tahun ini, tetapi mengingat sifat teknologinya, risiko dalam protokol akan selalu ada untuk Bitcoin.

Penutupan bursa

Dengan desainnya yang terdesentralisasi, Bitcoin memiliki daya tahan yang tinggi dalam menghadapi berbagai upaya pemerintahan untuk meregulasi atau menutupnya. Namun, bursa di mana bitcoin ditukarkan dengan mata uang fiat sangat tersentralisasi dan rentan terhadap regulasi dan penutupan. Tanpa bursa-bursa ini dan kemauan sistem perbankan untuk berbisnis dengannya, proses monetisasi Bitcoin akan sangat terhambat, jika tidak dihentikan sepenuhnya. Meskipun terdapat sumber-sumber likuiditas alternatif bagi Bitcoin, seperti broker over the counter dan pasar terdesentralisir untuk membeli dan menjual Bitcoin (contohnya localbitcoins.com), proses kritis penemuan harga terjadi pada bursa-bursa yang paling likuid, yang semuanya dengan sistem sentralisasi.

Mengurangi risiko penutupan bursa merupakan arbitrasi yurisdiksi. Binance, bursa terkemuka yang didirikan di China, berpindah ke Jepang setelah pemerintah China menghentikan operasinya di negara tersebut. Pemerintah nasional juga sangat berhati-hati dalam menghentikan industry baru yang bisa saja terbukti memiliki konsekuensi yang mirip dengan Internet, yang dengan demikian menyerahkan keuntungan yang sangan kompetitif ini kepada negara-negara lain.

Hanya jika penghentian pertukaran Bitcoin terjadi secara global, proses monetisasi akan terhenti sepenuhnya. Terdapat usaha yang sangat besar agar Bitcoin diadopsi secara luas sehingga menghentikannya secara total menjadi sama tidak mungkinnya dengan menghentikan total Internet. Namun, kemungkinan penghentian itu masih nyata, dan harus diperhitungkan sebagai risiko dalam berinvesi di Bitcoin. Seperti yang di bahas di bagian sebelumnya mengenai terlibatnya pemerintahan dan negara, pemerintahan nasional akhirnya sadar akan ancaman yang ditimbulkan oleh mata uang digital, yang tidak berdaulat dan tahan sensor, terhadap kebijakan moneter mereka. Merupakan pertanyaan terbuka apakah pemerintahan akan mengambil tindakan tentang ancaman ini sebelum Bitcoin berakar kuat sehingga tidak efektif terhadap tindakan politik.

Kesepadanan

Sifat natural blockchain Bitcoin yang terbuka dan transparan memungkinkan negara-negara untuk menandai bitcoin tertentu sebagai “tercemar” oleh penggunaannya dalam aktivitas terlarang. Meskipun daya tahan sensor Bitcoin pada tingkatan protokol memungkinkan bitcoin untuk ditransmisikan, bila regulasi muncul dan melarang penggunaan bitcoin tercemar tersebut oleh bursa atau pedagang, bitcoin dapat menjadi sangat tidak berharga. Bitcoin kemudian akan kehilangan salah satu sifat kritis dari barang moneter: kesepadanan.

Untuk mengatasi hal ini, perlu dilakukan pengembangan dalam tingkatan protokol sehingga meningkatan privasi dalam bertransaksi. Meskipun terdapat perkembangan baru dalam hal ini, yang dipelopori oleh mata uang digital seperti Monero dan Zcash, Bitcoin harus menukarkan privasinya dalam bertransaksi dengan tingkat efisiensi dan kompleksitasnya. Masih menjadi pertanyaan terbuka apakah fitur yang meningkatkan privasi dapat ditambah pada Bitcoin tanpa mengurangi kegunaannya sebagai uang.

KESIMPULAN

Bitcoin merupakan jenis uang baru yang sedang bertransisi dari tahap barang koleksi menjadi barang penyimpan nilai. Sebagai barang moneter yang tidak berdaulat, mungkin saja di masa depan Bitcoin akan menjadi uang global sama seperti emas pada zaman emas klasik di abad ke-19. Adopsi Bitcoin sebagai uang global merupakan kasus bullish bagi Bitcoin, dan diartikulasi oleh Satoshi Nakamoto pada tahun 2010 dalam pertukaran email dengan Mike Hearn:

“Jika Anda membayangkan Bitcoin digunakan dalam sebagian kecil perdagangan dunia, maka hanya aka nada 21 juta koin untuk seluruh dunia, sehingga nilai per unitnya akan jauh lebih berharga.”

Kasus ini diperjelas lagi oleh kriptografer brilian Hal Finney, penerima bitcoin pertama yang dikirim oleh Nakamoto, tak lama setelah pengumuman software Bitcoin pertama yang berfungsi:

Bayangkan apabila Bitcoin sukses dan menjadi sistem pembayaran yang paling dominan digunakan di seluruh dunia. Dengan demikian, maka jumlah total mata uang ini seharusnya sama dengan jumlah total kekayaan dunia. Estimasi kekayaan total dunia saat ini ditermukan berkisar dari $100 triliun hingga $300 triliun. Dengan 20 juta koin, tiap koin akan bernilai sekitar $10 juta.

Bahkan apabila Bitcoin tidak menjadi uang global yang sepenuhnya dan hanya menjadi saingan emas dalam penyimpan nilai yang tidak berdaulat, saat ini Bitcoin masih sangat dipandang sebelah mata. Memetakan kapitalisasi pasar dari pasokan emas di atas tanah yang tersedia (sekitar 8 triliun dolar) ke pasokan Bitcoin yang hanya tersedia 21 juta koin memberikan nilai sekitar $380.000 per bitcoin. Seperti yang telah kita lihat pada bagian sebelumnya, untuk sifat-sifat yang membuat sebuah barang moneter cocok digunakan sebagai penyimpan nilai, Bitcoin unggul terhadap emas pada setiap indicator, kecuali untuk sejarahnya yang masih baru. Seiring berjalannya waktu dan Lindy effect terjadi, kisah sejarah yang mumpuni tidak akan lagi menjadi keunggulan yang dimiliki emas. Dengan demikian, bukannya tidak masuk akal untuk mengharapkan bahwa Bitcoin akan mendekati, bahkan melampaui, kapitalisasi pasar emas pada dekade berikutnya. Namun, perlu diingat bahwa sebagian besar kapitalisasi emas berasal dari bank sentral yang menjadikannya sebagai penyimpan nilai. Agar Bitcoin dapat mencapai atau melampaui kapitalisasi emas, partisipasi pemerintahan akanlah diperlukan. Apakah demokrasi Bitcoin akan berpartisipasi dalam kepemilikan Bitcoin masihlah tidak jelas. Kemungkinan besar, dan sangat disayangkan, bahwa negara diktator dan kleptokrasi akan menjadi negara-negara pertama yang memasuki pasar Bitcoin.

Apabila tidak ada negara yang berpartisipasi dalam pasar Bitcoin, tetap terdapat kasus bullish bagi Bitcoin. Sebagai penyimpan uang tidak berdaulat yang hanya digunakan oleh investor ritel dan institusional, Bitcoin masih berada dalam kurva adopsi awal — yang disebut “mayoritas awal” kini memasuki pasar sedangkan mayoritas akhir masih belum memasuki pasar hingga beberapa tahun kemudian. Dengan partisipasi yang lebih luas oleh investor ritel dan institusional, memungkinkan bagi tingkat harga menjadi $100.000 dan $200.000

Memiliki bitcoin merupakan satu dari beberapa taruhan asimetris yang dapat diikuti oleh orang-orang dari berbagai penjuru dunia. Mirip seperti opsi panggilan, kerugian investor dibatasi hanya 1x, dibandingkan dengan potensi keuntungan yang 100x atau lebih. Bitcoin adalah gelembung global pertama yang ukuran dan cakupannya dibatasi semata-mata oleh keinginan warga dunia untuk melindungi simpanan mereka dari kelalaian manajemen ekonomi pemerintah. Memang, Bitcoin melesat seperti burung phoenix dari puing-puing bencana keuangan global tahun 2008 — bencana yang disebabkan oleh kebijakan bank sentral seperti Federal Reserve.

Di luar kasus finansial Bitcoin, popularitasnya sebagai penyimpan nilai yang tidak berdaulat akan memiliki dampak geopolitics yang signifikan. Mata uang simpanan dunia yang non-inflasi akan memaksa negara untuk mengubah mekanisme pendanaan utama mereka dari inflasi menjadi pajak langsung, yang secara politik sangat tidak cocok. Negara-negara akan menyusut sepadan dengan penderitaan politik yang disebabkan oleh transisi ke perpajakan sebagai sarana pendanaan eksklusif mereka. Selain itu, perdagangan global akan dilakukan dengan cara yang memenuhi aspirasi Charles de Gaulle bahwa tidak ada negara yang seharusnya memiliki hak istimewa atas negara lain:

Kami menganggap perlu bahwa perdagangan nasional didirikan, sebelum kemalangan besar dunia terjadi, atas dasar moneter yang tak terbantahkan, dan yang tidak menyandang tanda atas negara tertentu.

50 tahun dari sekarang, dasar moneter itu adalah Bitcoin.