Es el COVID-19 el fin del Venture Capital en Chile?
El 31 de diciembre de 2019 fue reportado a la OMS el primer grupo de personas con neumonía, de causas desconocidas. Los enfermos eran principalmente trabajadores de un mercado mayorista de mariscos de Wuhan, China.
El 3 de marzo, paso lo inevitable: el primer caso de COVID-19 de Chile. Hoy, 14 de abril, poco más de 1 mes después: 7,917 casos, 92 muertos, cientos de miles de personas en cuarentena. Luego vemos que EE.UU. superó las 20 mil muertes, más de 2 mil de ellas solamente el día ayer, y que esperan entre 100 mil y 200 mil más debido a esta pandemia. Sin vacuna en el horizonte a corto plazo, estamos en problemas.
Cómo han reaccionado los mercados
Como es costumbre, el mercado premió a los visionarios como Bill Ackman que vio la avalancha venir antes que todos y compró 26 millones de dólares en seguros de protección de crédito a principio de febrero, a un precio ridículo, que luego en marzo le reportaron ganancias por 2,6 billones de dólares.
El 23 de Marzo el S&P 500 tocaba piso con una caída acumulada de un 34%, apenas 3 días después, el 26 de marzo, el Dow Jones veía su caída más grande en la historia en un solo día: 13%.
Mientras todo esto sucedía, los legisladores americanos no perdían el tiempo. El plan de rescate del gran Estado Americano, o CARES por su siglas en inglés, llegó el 27 de marzo: USD 2,2 Trillion (2,2 millones de millones de dólares) para financiar sus gobiernos, pequeñas y medianas empresas y aumentar la protección a los desempleados. También se incluyó, para la sorpresa de muchos, un pago directo de $1.200 dólares para mayores de 18 años y $500 para menores, que se espera llegue hasta el 94% de los tax payers.
Hoy, el Dow Jones amaneció verde, y lo vemos a menos de un 18% de su máximo histórico. Caída histórica, recuperación histórica:
Lo que es increíble, es lo alejado que esta el mercado de la realidad. Más de 17 millones de americanos se han quedado sin trabajo por la pandemia en las últimas 3 semanas.
No entiendo, entonces el mercado seguirá subiendo?
No, mi expectativa es que los mercados vuelvan a caer. Los mercados se mueven por distintos motivos a la economía, lo que puede generar una mala correlación a corto plazo. En la industria financiera se usa el ejemplo de salir a pasear al perro. Empiezas y terminas en el mismo lado, pero en el recorrido el perro se da vueltas como quiere!
Estados Unidos entró en recesión, eso ya no está en duda. La pregunta ahora es, qué tipo de recuperación veremos: con forma de V, con una caída y recuperación rápida, o con forma de L, caída rápida y recuperación lenta y larga. Personalmente creo que estamos en una situación donde la recuperación será más parecida a una L. El impacto en la economía global lo veremos realmente entre 12 y 18 meses más.
El mayor problema que podemos tener como país con esta crisis, es que China disminuya su demanda por Cobre y por ende este baje y se acerque a los USD 2, dejando el principal ingreso de Chile en el limbo.
No veníamos a hablar de Venture Capital (VC)?
Exacto, ahora entendiendo un poco más el contexto global podemos ahondar en la industria de Venture Capital.
En Chile, la gran mayoría de los fondos de Venture Capital cuentan con el apoyo de Corfo con alguna de sus líneas de financiamiento, que aportan hasta 300% de los aportes pagados y comprometidos del Fondo.
Para hacer más simple este análisis, separemos los fondos en los apoyados y no apoyados por Corfo.
Fondo con línea de Corfo: Estos fondos deberían seguir operando sin mayor dificultad… a menooos que… Sí, efectivamente: los fondos de inversión no necesariamente tienen todos los compromisos completamente pagados. Gran parte del pitch de venta de los VC chilenos es: “invierte en nuestro fondo, la inversión la haces entre 3 y 5 años con cuotas anuales para invertir tu ticket, y tu inversión se multiplica por x con Corfo”.
Lo que esta crisis puede significar para los fondos chilenos, es que uno, dos o varios de sus aportantes pueden comenzar a tener problemas para cumplir sus compromisos de inversión o capital calls.
Si los fondos de inversión no reciben los aportes de parte de sus inversionistas, no tendrán cómo demostrar el capital aportado a Corfo, y por ende perderán acceso al apalancamiento de esa cuota. Esto finalmente se puede traducir en que un Fondos de Inversión con línea FET 3:1 (Fondo de Etapas Tempranas Tecnológicas que apalanca hasta 3 veces tu inversión), a pesar de estar conformado y aprobado por Corfo, por USD 16 millones de dólares, no cuente con el capital para financiar su propia operación, y menos a otros emprendimientos.
Los pocos fondos que realizaron su levantamiento de capital mediante una única cuota, hoy día estarán tranquilos en sus casas buscando las oportunidades del nuevo ahora.
Fondo sin línea de Corfo: la verdad de la milanesa, es que son pocos. Esta Chile Ventures y Magma, por nombrar algunos.
La razón que los hace pocos, es que es muy tentador como fondo decirle a tu inversionista que con USD 4 millones levantados puedes invertir USD 16 millones con la línea FET 3:1 de Corfo.
Disclosure: si tienes un fondo de USD 16 millones a 10 años plazo, y un management fee de 2,5% anual, significa que tienes menos de 12 de los 16 millones: el resto se va a la administración, gastos ordinarios y extraordinarios del fondo.
Estos fondos no quieren exponerse a las restricciones de inversión de las líneas de Corfo, ni están dispuestas a pagar el costo del crédito, que en el caso de la línea FET 3:1 es BCU a 10 años (0,5% real equivale aprox. 4% nominal, viernes 10 de abril) + 5%. Sí, más o menos un 9% anual, como un crédito de consumo.
Si las desinversiones del fondo logran pagar el crédito completo, el resto es para el fondo, Corfo no participa en los beneficios postcrédito.
El problema, ocurre cuando el fondo no logra pagar el crédito, o lo paga apenas. En ambos casos se liquida el fondo, y los aportantes no recuperan su inversión. Piénsalo, no es tan loco: levantas USD 4 M, inviertes USD 12 M en 25 empresas. Invertiste a USD 2millones, y se venden o sales a USD 25 millones. Tus 480 mil dólares se convierten en USD 6M. Si logras vender dos de tus empresas, recuperas 12 millones…. De la tercera empresa en adelante se empieza a poner entretenido, el problema es cuando te quedas en 1 o 2.
Es importante recalcar también que estos fondos corren el mismo riesgo de haberse estructurado mediante muchos capital call.
Entonces… Qué pasará con el Venture Capital en Chile?
Lo primero y más importante de todo, es esperar que Corfo y Start up Chile sigan con su presupuesto y compromiso con el ecosistema emprendedor. Por mucho que uno se quiera quejar de que las cosas se podrían hacer mejor, sin Corfo no estaríamos donde estamos. Durante los últimos años hemos lideramos el indicador del Latin American Venture Capital Association (LAVCA) sobre desarrollo de capital de riesgo en America Latina, sobresaliendo en cuanto al mejor ecosistema emprendedor. Sin Corfo ni Start up Chile, eso se acaba.
Por otro lado, este es el minuto para que los inversionistas chilenos abran los ojos y se den cuenta que el futuro no esta en los commodities, esta en los servicios, en los servicios digitales.
La alternativa que tiene Chile para salir adelante esta en su capital humano y lo que hoy puede hacer con la tecnología, no en seguir rezando porque el precio del cobre se mantenga alto. Los fondos nos ayudan a desbloquear este capital social, dando la posibilidad al inversionista de diversificar su inversión mediante un portafolio de emprendimientos.
En conclusión, más nos vale que el Venture Capital siga adelante.
El futuro del Venture Capital en Chile va a depender de muchas cosas: Corfo, Start-up Chile, fondos de inversión, emprendedores, inversionistas, gerentes, directores, desarrolladores, etc etc!
La industria la hacemos todos, así que tú, desde la posición que estes, pon tu granito de arena:
Si eres gerente, has pruebas con emprendimientos, ábreles la puerta.
Si eres emprendedor, se resiliente y humilde, aprende de tus errores.
Si tienes el lujo de ser inversionista, invierte donde agregues valor, aporta.
Si tienes un fondo, te pido encarecidamente: invierte, se justo.
¿Y tú qué crees? ¿es el Venture Capital el futuro de Chile, seguirá tal cual o desaparecerá como la industria que hoy conocemos?
