[Alchemix series] 3. Alchemix Review 현재와 미래.
[Alchemix series]
- Alchemix 톺아보기
- Alchemix 구성 알아보기
- Alchemix Review: 현재와 미래
어느덧 Alchemix 톺아보기 시리즈의 마지막 편입니다. 이전의 글들을 통해 Alchemix의 아이디어와 기능적 구성 요소인 Vault, Farm, Transmuter, Treasury 등에 대해 다뤘다면, 이번 글에서는 Alchemix 구조에 대한 세부적 논의와 Alchemix가 공개한 로드맵을 통해 나아갈 방향에 대해 다뤄보도록 하겠습니다.
DAO
Alchemix의 Treasury는 프로토콜에 예치된 DAI가 yvDAI의 형태로 만들어낸 이자의 10퍼센트가 저장되는 장치입니다. Treasury에 축적된 자산은 아직은 활용 방안이 없지만 앞으로 ALCX 토큰의 스테이킹을 통해 획득 할 수 있는 VP (Voting Point) 를 통한 가버넌스 형식의 DAO에 의해 운용될 예정이며 ALCX 스테이커 들에게 yvDAI를 통한 수익 10퍼센트 중 일부를 분배해줄 계획을 밝혔습니다.
프로토콜의 자산의 분배와 VP 를 통한 가버넌스 활용은 ALCX의 토크노믹스에서 ALCX의 가치를 부양하는 직접적인 수단이 됩니다. 또한 Alchemix의 사용자들이 늘어날 수록 Treasury에 쌓이는 자산은 더욱 폭발적으로 성장하기 때문에 이더리움 생태계에서 Alchemix DAO의 영향력 또한 성장할 것으로 기대됩니다.
Alchemix : Self-Repaying Loans
앞선 Alchemix series 1편과 2편에서 다룬 내용에 기반할때 청산 위험이 없으며 대출한 금액이 자동으로 갚아지는 Alchemix는 사용하지 않는것이 손해라고 생각될 만큼이나 매력적입니다. 하지만 모든 사람들이 이익을 볼 수 있다고 주장하는 Alchemix의 구조가 실제로 지속 가능한지에 대한 논의는 조금 더 깊게 다뤄볼 필요가 있습니다.
Alchemix의 합성 스테이블인 alUSD는 유저들이 해당 자본을 통해서 미래의 예상 수익을 현재 돌려받는 토큰의 형태라고 볼 수 있습니다. 유저가 deposit 한 DAI는 yearn.finance를 통해 이자를 만들고 이때 생기는 이자의 10퍼센트는 treasury에 저장되고 나머지는 transmuter로 보내져 프로토콜의부채를 갚는, 즉 alUSD : DAI의 1 : 1 페깅에 사용됩니다. ( https://messari.io/article/alchemix-bringing-future-yields-to-the-present?referrer=asset:alchemix )
Alchemix는 2021년 2월 27일 정식 출시 이후 약 일주일만에 $190m의 DAI를 흡수하게 되었는데 이로 인해 yearn.finance DAI vault v2의 TVL이 이전과 비교해 6배 가량 폭등하게 되었고 yearn.finance의 최대 DAI deposit을 $100m에서 $300m까지 인상하는 등의 파급력을 가졌습니다.
alUSD의 유통량이 많아지는 것은 프로토콜 측면에서 DAI보유량이 늘어나는 좋은 일이지만, 이때의 문제는 대출받은 alUSD 다시 프로토콜로 돌아와 ALCX 리워드를 받는 alUSD pool에 staking되어 실질적인 유동성은 형성되지 않은 점입니다. Circulating alUSD가 늘어날수록 alUSD : DAI 페깅이 잘 이뤄질 수 있고 프로토콜의 안정성 측면에도 도움이 되기 때문에 추가적인 조치가 필요했습니다.
그에 대한 해결책으로 Alchemix series 2편의 Farming 파트에서 다룬 내용처럼 alUSD 유동성 공급을 위해서 Curve, Sushi 등의 외부 dex에 유동성을 공급하고 yield farming을 가능케 하면서 약 1년이 지난 지금까지 alUSD의 페깅은 성공적으로 이뤄지고 있습니다.
다만 지금까지의 안정적인 운영이 앞으로의 성공을 보장하는 것은 아닙니다.
Alchemix의 위험성
일반적인 담보 대출에서는 프로토콜에 담보물을 맡기고 대출을 받습니다. 이 때 져야 하는 리스크는 담보물의 가치가 떨어져서 청산되거나, 이자비용을 지속적으로 내야 한다는 것입니다. 반면, Alchemix의 담보대출 형태는 프로토콜에서 대출을 받았다기 보다는 오히려 프로토콜에 돈을 빌려준 것에 가깝습니다. 담보물은 프로토콜에 그대로 잔류하지 않고 다른 Yield Aggregator로 흘러들어가고, 그 결과로 발생하는 수익에 대한 증서, 즉 채권으로서 alUSD를 받는 것입니다. 별도의 장치가 없다면 이 채권의 가격은 Yield Aggregator 수익에 대한 시장의 기대에 따라 자연스레 가치가 변동할 것입니다. 하지만, transmuter를 통해 DAI 와의 1:1 교환을 할 수 있게 만들어준다고 약속했기 때문에 시장에서는 1DAI 라는 고정 가격으로 거래되고 있습니다.
사실 이러한 시스템은 외견상 안정적으로 보이지만, 리스크를 양극화 해 놓았다고도 볼 수 있습니다. Yield Aggregator를 통한 수익 또는 Alchemix 생태계 내의 Farming 수익이 시장을 안심시킬 수 있을 정도로 충분할 때에는 안정적인 페깅이 이뤄지지만, 해당 수익에 의문이 제기되면 페깅이 무너지고 alUSD 의 가치의 하방이 보장받지 못합니다.
요컨대 Alchemix는 담보 대출이라기 보다는 특이한 형태의 파생상품입니다. 담보 대출에서처럼 담보물 가치의 변동에 대한 리스크를 지는 것이 아니라, 해당 상품이 2차로 투자하는 Yield Aggregator의 수익에 대해 리스크를 지는 형태이기 때문입니다. 장 상황이 좋을 때는 낮은 이자율을 얻고(yearn.finance의 DAI pool수익율은 2022년 2월 22일 현재 연 3.07%에 불과합니다.), 시장 상황이 좋지 않을 때는 원금 자체를 손실할 위험이 있습니다. 이는 레거시 금융 시스템의 ELS와 같은 형태입니다. 따라서 Alchemix는 특이한 형태의 담보 대출로 쉽게 접근하기에는 상당한 리스크가 존재함을 사전에 인지할 필요가 있습니다.
추가적으로 Alchemix는 여러 Defi 프로토콜들을 레고 블럭처럼 조립해서 새로운 상품을 만들어냈음을 자랑하지만, 이는 다른 Defi 프로토콜의 위험이 그대로 수입될 수 있음을 의미하기도 합니다. Alchemix는 이자 수익의 대부분을 yearn.finance에 의존하며, yearn.finance 는 다시 Curve Finance 에, Curve는 Aave, Compound와 협력하는 상황입니다. 만일 이런 체인의 연결고리 한 지점에서 문제가 생긴다면 결과적으로 Alchemix까지 문제가 전이될 수 있음을 인지해야 합니다.
다만 어떤 경우에도 Alchemix는 시장에 풀려있는 alUSD를 동일한 수량의 DAI로 상환할 능력이 있습니다. 현재 alUSD는 vault에 DAI를 예치하고 발행하는 것이 유일한 발행 시나리오 입니다. 아주 기본적인 접근이지만 제한된 발행 시나리오로 인해 절대적 안정성을 보장할 수 있습니다. 만일 Alchemix의 유저들이 상환을 원한다면 alUSD를 갚고 예치한 DAI 를 가져갈 수 있습니다.
대부분의 투자에서 리스크와 이익은 비례합니다. Alchemix는 다른 Defi protocol에 비해 적은 리스크로 적은 이익을 가져오는 Defi 상품이라고 보입니다. 다만 그 상방은 닫혀있는 한편 하방은 열려있는 불합리한 구조라고도 생각할 수 있습니다. 암호화폐 시장이 좋은 경우에도 프로토콜의 수입은 yearn.finance의 DAI vault에 한정되기 때문에 APY 3퍼센트만이 프로토콜의 수익이라면, 암호화폐 시장의 침체로 인해 DAI나 다른 Defi 프로토콜이 휘청일때에는 프로토콜이 도산하는 경우까지 생길 수 있기 때문입니다. 이런 비대칭성은 Alchemix 재단 뿐만 아니라 Alchemix DAO가 해결해야 하는 문제입니다.
예컨대 현재 Alchemix는 Vault에 예치된 DAI를 전량 Yearn Finance의 yDAI를 사용하는데, 일부 버퍼를 DAI vault로 남겨두고 이와 리스크는 비슷하지만 더 큰 이율을 얻을 수 있는 stable LP farming을 이용해 프로토콜의 수익을 끌어올릴 수 있는 등의 방안을 DAO에서 결정하면 장기적인 관점에서 더욱 안정적으로 운영할 수 있으며 Alchemix의 구성원들은 더 높은 수익을 얻을 수 있을 것입니다.
Alchemix v2 Roadmap
2021년 10월 Alchemix는 지난 8개월간의 성공적인 운영을 자랑하며 앞으로의 로드맵을 공개했습니다. Alchemix 톺아보기 시리즈의 마지막은 앞으로 Alchemix가 나아갈 방향에 대해 살펴보며 마치도록 하겠습니다.
Alchemix Finance에서 공개한 로드맵의 주된 시사점들을 각 파트별로 설명하겠습니다.
Decentralise : 탈중앙화를 통한 지속가능한 발전 전략
- Safe-snap governance : 이더리움 네트워크의 특성상 가스비가 상대적으로 높게 형성되어 있어 가버넌스 투표 참여율이 낮은 문제가 있습니다. 따라서 해당 투표들을 queue에 저장하고 이를 한꺼번에 처리하는 방식 (safe-snap) 을 채택해 투표 참여율을 높이는 것을 첫번째 Decentralise 전략으로 제시했습니다.
- Community Contribution : 커뮤니티의 참가자들이 Alchemix의 실질적인 팀으로 활동할 경우 Alchemix 재단에 대한 의존도를 줄일 수 있으며, 장기적인 관점에서 지속가능한 채널의 운영을 통해 탈중앙화를 이룰 수 있습니다.
- Grant Program : Alchemix v2는 composability (Alchemix를 자유롭게 사용하고 추가적인 기능을 얹는 것, Defi에서는 유기적인 구성을 통해 시너지를 낼 수 있기 때문에 중요한 요인이라고 판단합니다.)를 염두해 두고 있기에 다른 프로젝트들이 재단의 지원을 받을 수 있게 환경을 조성하는 것에 목적을 두었습니다.
Alchemix DAO : 완전한 탈중앙화를 이루기 위한 gamification ( 게임화 ) 과incentive 전략
- Protocol rewards module : Alchemix 프로토콜의 수입 중 일부를 ALCX 스테이커들에게 돌려주는 모듈을 만드는 것입니다. 이 과정을 통해 더 많은 유저들이 ALCX 스테이킹을 하고 결과적으로 Alchemix DAO의 유인을 제공할 수 있게합니다.
- Insurance module : Alchemix 프로토콜이 보안 이슈들을 고려하고 오딧을 받았음에도 불구하고 Black Swan 사태가 일어나고 Alchemix 프로토콜에 영향을 끼칠 수 있습니다. 그런 상황이 일어날 경우 DAO에서 가버넌스 투표를 통해 Alchemix를 다시 궤도에 올려놓기 위한 정책들을 논의할 수 있게 만드는 모듈입니다.
- Governance module : DAO의 구성원들이 ALCX 토큰의 스테이킹에 대한 시간 가중치에 따른 투표권을 행사할 수 있는 가버넌스 모듈입니다.
- Gamified DAO : DAO의 게임화 전략입니다. DAO의 구성원들이 들이는 시간과 노력에 대해 보상할 수 있는 방향에 대한 지속적인 고민으로 이런 전략을 세우게 되었습니다. 보상에 대해서 구체적으로 밝힌 내용은 voting power를 부스팅하거나 yield 보상을 부스팅하는 목적으로 사용될 수 있다고 했습니다.
- DAO end game : Alchemix 팀은 궁극적으로는 Alchemix DAO가 완전한 운영 주체가 되는 것까지를 목표로 하고 있음을 밝혔습니다. 현재 개발자와 커뮤니티의 multi-sig로 보장되던 것들을 모두 DAO가 맡게 하고 그 자체로 완전하고 자율적인 DAO를 형성하는 것을 끝으로 DAO 전략을 마쳤습니다.
v2 Modules : v2와 함께 추가될 수 있는 기능들
- Boost users : 특정유저에게 할당된 이자를 다른 유저들의 이율을 부스팅하는데에 사용하면 프로토콜로부터 보상을 받을 수 있는 기능입니다.
- Collateralised debt applications : on-chain 전당포의 개념으로, ERC20 토큰들 부터 NFT 까지 모든 종류의 자산을 유동화해서 담보로 사용할 수 있는 기능입니다.
- Collateralised debt auctions : 바로 위에서 언급한 on-chain 전당포와 비슷한 개념으로, 모든 종류의 on-chain 자산에 대한 경매 기능입니다.
- Streampay : Alchemix의 특징점을 잘 살려 제시한 생각으로, 담보의 양에 의해 발생하는 이자 수익을 일정 기간마다 특정 주소로 토큰을 전송하거나 결제를 위해 사용하는 등의 기능을 제시했습니다.
- Recipe book : 앞서 언급했던 리스크와 이율에 대한 실질적인 해결방안에 제시한 것으로 볼 수 있습니다. Recipe book은 다양한 이자 전략을 세우고 유저들로 하여금 리스크와 이율을 어느정도 결정할 수 있는 방향을 제시합니다.
Multichain
Alchemix는 EVM compatible한 다른 네트워크로의 확장을 고려중임을 밝혔습니다. 다만 해당 사안에 대한 결정은 팀과 커뮤니티 모두의 합의를 이끌어 냈을 경우 가능함을 밝혔습니다. Alchemix는 지속적인 이자 수익이 있어야만 존립이 가능한데, 이를 위해서는 yield farming이나 stable swap 과 같이 담보물을 재예치하여 수익을 안정적으로 얻을 수 있는 타 프로토콜들이 필요합니다. 타 체인의 상이한 머니 레고 환경에 얼마나 성공적으로 Alchemix 구조를 녹여낼 수 있는지가 multichain 확장의 성취를 결정할 것입니다.
New Synthetics
로드맵의 마지막으로는 새로운 합성 자산에 대한 여지를 열어두었습니다. 현재 운영하고 있는 DAI 기반 alUSD와 ETH 기반 alETH 뿐만 아니라 추후 alBTC를 비롯한 다른 합성자산들을 추가할 계획을 밝혔습니다. 네트워크 상의 자본효율성을 끌어올리는데에 크게 기여할 수 있는 좋은 방향이라고 생각합니다.
Alchemix 시리즈를 끝맺으며
Alchemix에 대해 조사를 하며 이 프로토콜이 한순간에 성공한것이 아니라 오랜 기간 고민과 조심스러운 확장을 이어가며 발전했습니다. Alchemix는 청산 위험이 없는 담보 대출 제공이라는 목표를 가지고 기존 Defi에 존재하던 여러 장치들을 창의적으로 결합한 플랫폼입니다. 담보 대출의 형식을 띤 파생 상품이기 때문에 프로토콜을 이용할 때는 그 리스크에 대한 이해가 필요합니다.
이 연금술이 얼마나 지속 가능할지는 Alchemix DAO가 투자자들에게 신뢰를 유지하면서도 빠르게 변화하는 머니 레고 환경에 얼마나 잘 적응할 수 있을 지에 달려있습니다. 지금의 시도가 완전하지는 않지만 앞으로 나아갈 방향성에 대해 든든한 기점이 되어 줄 것이라 생각합니다. 또한 Alchemix v2 로드맵과 함께 내건 목표들을 달성하고 이들의 도전이 Defi 생태계에 계속해서 활력을 불어넣어 주기를 기대해 봅니다.
