Market Maker Hedge İşlemlerinin Spot Fiyata Etkisi
Market makerlar opsiyon sattıklarında veya aldıklarında dayanak varlığın spot fiyatındaki değişimlerden kaynaklanan risklere maruz kalırlar. Bu riski azaltmak veya elimine etmek için market makerlar delta 0 kalmak issterler.
Kısaca anlatmak gerekirse delta (δ) opsiyonun dayanak varlığındaki fiyat değişimlerini opsiyonun fiatını ne kadar etkileyeceğinin ölçülmesini sağlar. Örnek olarak, deltası 0,5 olan bir opsiyonun dayanak varlığında +- $1 hareket opsiyon fiyatında +- 0,5x1 = $0,5 değişim meydana gelmesine sebep olur. Deltanın negatif olması durumunda da yukarıda verilen örneğin tersi yaşanır. Spot piyasada işlem gören varlıkların deltası 1’dir. Spot piyasada alınan long pozisyonun deltası 1, short pozisyonun deltası ise -1’dir.
1000 adet hisse senedi üzerine yazılmış bir call opsiyondan 10 tane alındığını, opsiyonun deltasının 0,3 olduğunu varsayarsak bu pozisyonun deltası 10x1000x0,3 = 3000 olur. Bu durumda pozisyon sahibi spot piyasada 3000 adet hisse senedi satması durumunda hisse senedinin fiyatındaki değişimlerden kaynaklanacak risklerden kendisini korumuş olur yani delta neutral olur.
Bu işlemlerin spot fiyata etkisini gözlemlemek için AAPL üzerine yazılmış bütün opsiyonlar arasından en yüksek delta x açık pozisyon rakamına sahip olan opsiyonları vadelerine göre ayırarak sıraladım. Ortaya çıkan grafiği tam bir ay önce 1 Mart 2022 verileri ile oluşturdum.
Varsayımımız, call çizgisinin fiyat için yukarı yönlü bir sınır koyarken put çizgisinin de aşağı yönlü bir sınır koyacağı. Market makerlar yatırımcılara opsiyon sattıktan sonra bahsedilen yöntemler ile delta neutral pozisyona geçerler. Fakat opsiyonların büyük çoğunluğu vadesinden önce satıldığı için vadeye yaklaştıkça yatırımcılar ellerindeki opsiyonları satmaya başlıyorlar, haliyle market maker da hedge için açmış olduğu pozisyonları kapatmaya başlıyor. Call opsiyonlarda bu durum market makerın elindeki hisseleri satması ile sonuçlanacağı için call çizgisinin çok üzerinde gerçekleşen fiyatlar için satış baskısı oluşur. Aynı durumun tam tersi put opsiyonlar için de geçerlidir.
AAPL’da son bir ayda yaşanan fiyat hareketlerine baktığımızda 11 Mart — 1 Nisan arasındaki günlük kapanışların tamamının grafikteki çizgiler arasında kaldığını gözlemliyoruz. Fiyatın put çizgisinden aşağı yönlü uzaklaştıkça artma eğiliminde olması, call çizgisinden yukarı yönlü uzaklaştıkça düşme eğiliminde olması sebebiyle put çizgisinin yukarıda olduğu durumlarda iki çizgi arasında kalması beklenir.
