Inotatul fara sutien

Am mentionat intr-un post anterior ca istoria se poate repeta. Cursul valutar e o variabila urmarita de multi, si de multe ori poate reprezenta atat un indicator pre-evenimnet dar si post -eveniment. Pre-eveniment pentru ca arata directia de pozitionare a “smart-money” (investitori straini, investitori cu grad ridicat de sofisticare financiara, companii mari, etc). Post-eveniment pentru ca reflecta modul in care economia face fata unei eveniment de inflexiune.
In postul anterior spuneam ca EURRON s-a depreciat destul de sensibil (intr-adevar dupa o perioada destul de accentuata de apreciere) in perioada 2007–2008 cu cateva luni inainte de momentul Lehman (Sep-08), deci a fost intr-o faza pre-eveniment. Unii deja fie isi inchideau pozitiile fata de economia romaneasca, fie incet incet construiau pozitii pentru o eventuala ajustare.
Revenind la momentul prezent, economia romaneasca a prezentat in ultimii 3 ani una dintre cele mai performante perioade de crestere economica, un echilibru bugetar relativ ok (cu exceptia lui 2016), dar si un deficit de cont curent in limite normale. Totusi in 2017, EURRON s-a depreciat (un rol major avand si criza politica din iarna) cu un profil complet opus monedelor din regiune care s-au apreciat (PLN si HUF).
Acest comportament contrar de apreciere al EURRON este o miscare pre-eveniment dupa parerea mea. Vedem pozitionarea “smart-money” fata de economia romaneasca.
Si cred ca este o pozitionare complet normala, datorita dezechilibrelor ce apar la orizont. Cred ca putem parcurge factorii importanti atasand si wordingul ultimei minute BNR
Crestere economica peste rata normala de crestere — un lucru bun daca in spate ai avea investitii. In trimestrul 2 Romania a inregistrat o crestere economica de 5.9% anualizat. Ce inteleg conducatorii politici actuali? Ceva de genul ca acest lucru trebuie sa se vada si in salarii, in pensii, in bunastarea romanilor! Din pacate nu sunt doar declaratii politice, populiste, sunt reflectate in noul program PSD anuntat o data cu noul guvern. Liderii politici ar trebui sa vada aceasta situatie ca pe un lucru pozitiv dar care trebuie exploatat inteligent. Tu, ca individ/familie, daca ai castiga deodata o crestere salariala de 50%, ai pune tot acel surplus in mancare, in gadgets, in vacante, in masini? Sau ai aloca o parte si spre o investitie, spre pregatirea ta profesionala, spre economii? Echivalenta e complet valida, pentru ca este vorba de a te pregati pentru viitor. Viitorul nu este liniar, daca ai avut anul asta o crestere economica sau de salariu, nu inseamna ca vei avea mereu, liniar, in fiecare an aceasta crestere. Trebuie sa iti faci si sanie vara cateodata, mai ales daca faci rost de lemn cu usurinta!
Graficul de mai jos arata ca suntem destul de inaintati intr-o perioada de crestere economica solida. De asemenea si rata somajului reflecta un profil asemanator. Intrebarea este, daca avem o economie suficient de solida, de izolata de influente externe astfel incat sa vedem inca 5 ani de crestere similara. Daca da, atunci felicitari programului PSD daca a marit salariile/pensiile de acum si practic sa intelegem ca in urmatorii ani se vor concentra pe investitii, eficienta si inovatie?
Sau cum spune BNR in minuta:
- “Unii membri ai Consiliului au notat în acest context că dinamica peste potențial a economiei este preponderent determinată de pro-ciclicitatea politicii bugetare și a celei de venituri și de ameliorarea sentimentului pe piața internă” — pro-ciclicitate inseamna sa nu ne facem sanie vara
- “Aceleași date indică consumul privat drept motor al creșterii economice robuste din trimestrul II 2017, dar și un aport probabil negativ al formării brute de capital fix” — deci consum, nu investiii
Incertitudine fiscala — Datele de executie bugetara la jumatatea anului nu arata asa bine. Previziunea mea este ca si anul acesta vor fi sacrificate tot investitiile. O alta variabila incerta este implementarea legii salarizatii unice, ce poate genera un deficit peste nivelul de 3%, sau poate genera dezechilibre prin incercari de contrabalansare la alte capitole bugetare (gen investitii reduse sau impozite grabite, fara viziune si calcule de impact). Unele promisiuni au fost reiterate: 10% impozit pe venit. In timp ce altele au fost amante: reducerea TVA de ex. Ar mai fi si fondul suveran unde exista riscul sa fie finantat prin marirea datoriei publice. Dap, suna incert!

In minuta remarcati cuvintele ce evoca incertitudine:
- “Riscuri în sens ascendent decurg și din potențiala configurație viitoare a sistemului de taxe și impozite indirecte, dată fiind anunțata introducere a unei taxe suplimentare pe produsele al căror consum are un impact negativ asupra sănătății populației.”
- “Membrii Consiliului au convenit însă că perspectiva conduitei politicii fiscale și a celei de venituri este greu de anticipat în actualul context, date fiind incertitudinile ridicate privind maniera concretă de implementare a legii salarizării unitare, precum și setul de măsuri care probabil o va însoți, de natură a-i atenua efectele expansioniste”
- “Totodată, s-a arătat că nu sunt încă disponibile toate elementele privind strategia fiscal-bugetară pe termen scurt și mediu” — ce fel de tara e asta? :) Cea mai sofisticata institutie de analiza economica spune ca nu sunt disponibile date privind cea mai importanta politica a unei tari — politica fiscal-bugetara!
Crestere a deficitului de cont curent — care impreuna cu deficitul bugetar formeaza un duo cu potential de vulnerabilizare. Dezechilibrul contului curent este o rezultanta a economiei incalzite a Romaniei.
Am pus de dragul simetriei/comparatiei 2 perioade: 2014–2017 si 2005–2008:
- la nivelul deficitului de cont curent se observa accelerare dezechilibrului in anii 2016,2017 fata de 2014, 2015, foarte similar cu accentuarea din 2007,2008 fata de 2005,2006.
- In ambele perioade, principala componenta a dezechilibrului de cont curent sunt Bunurile. Similar cu 2005–2008, observam o accelerare in 2017 fata de 2016 si mult mai accentuat fata de 2014,2015. Acest dezechilibru comercial este inevitabil: cresteri salariale mult peste crestere economica + somaj redus + oferta limitata interna →inclinatia mediului privat si de business de a mari consumul apeland la produsele externe (ex particular: inmatricularile auto noi)


Si in minuta:
- “În condițiile expansiunii alerte a cererii interne, deficitul de cont curent a continuat să se adâncească, o situație singulară în regiune, dar care nu este încă amenințătoare” — similar cu minuta anterioara este pastrata precizarea ca nu e amenintatoare
- “A fost menționat și riscul unui potențial grad mai mare de pro-ciclicitate a politicii fiscale și a celei de venituri, cuplat cu o structură mai nefavorabilă a cheltuielilor bugetare, de natură să stimuleze prioritar cererea de consum și să sporească excedentul de cerere agregată şi deficitul de cont curent” — si desigur legatura dintre politica fiscala expansionista →crestere salarii + asteptari de cresteri viitoare →increderea oamenilor creste →consuma mai mult →importurile cresc →deficitul de cont curent se adanceste
In concluzie observam:
- crestere peste potential a economiei, driver-ul principal fiind consumul (din pacate)
- premise solide pentru un deficit bugetar de cel putin 3% cu potential si mai mare pentru un deficit si mai mare in 2018. BNR exprima foarte bine in minuta incertitudinea de aici.
- Accelerare a deficitului de cont curent — practic o rezultanta
Parafrazand pe W. Buffet, Romania inoata in acest moment fara sutien, dar o cam incomodeaza si slipul. Ce va face cand se vor retrage apele? In 2008 era clar fara ambele piese. Nu zic ca vine ceva rau, poate nu vine nimic in urmatorii 2–3 ani, dar totusi suntem destul de conectati la economia globala via UE. Cred ca e alarmant ca nu facem nimic inteligent, vizionar in tara asta.
Pe termen scurt si mediu, este posibil sa vedem o apreciere a leului (impreuna cu celelalte monede) pentru ca economiile din regiune sunt destul de hot iar leul e in urma fata de aprecierea PLN si HUF. De asemenea (vezi mai jos) politica monetara va reactiona pana la finalul anului, in special in conditiile in care Cehii deja au marit iar ECB e cam sigur ca va reduce cantitatea de QE (componenta titluri de stat) incepand cu Ianuarie 2018.
Pe termen lung si din pdv shock events, sunt de parere ca suntem destul de vulnerabili, avand un profil similar cu 2006–2007.
Raman expus pe EUR & USD in proportie de 50% din economii. O depreciere a RON de 5% nu mi se pare deloc anormala in urmatorii 1–2 ani, si asta in conditii normale.
PS: Despre politica monetara, ce poate fi pozitiva pentru RON
Minuta BNR este iar foarte utila. Am retinut aditional 2 afirmatii, pe langa celelalte de sus, care sunt de suport pt o politica monetara mai restrictiva:
- “În acest context, unii membri ai Consiliului au considerat că există argumente serioase pentru o reacție de politică monetară a băncii centrale.” — “unii membrii” e un indicator mediu al consensului.
- “În acest context, s-a subliniat de către mai mulţi membri ai Consiliului necesitatea unui mix echilibrat de politici macroeconomice în vederea protejării stabilităţii macroeconomice, reiterându-se că politica monetară nu poate contrabalansa pro-ciclicitatea accentuată a altor politici economice fără a genera efecte adverse” — “mai multi membrii” e un indicator peste medie a consensului.
Aceste afirmatii sunt semnale clare a unei foarte probabile masuri a BNR la urmatoarea sedinta de la inceputul lui Octombrie. Probabil vom vedea o ingustare a coridorului facilitatilor permanente cu 0.25%. Conform declaratiilor anterioare, mai urmeaza inca o ingustare de 0.25% pentru a a junge la un coridor de +/-1%.
Poate aceasta ingustare nu va insemna in urmatoarea jumatate de an o crestere tot de 0.5% a ROBOR, dar va fi destul de aproape. Consider ca nu va fi full reflectat in cresterea ROBOR datorita lichiditatii excedente din piata. Foarte posibil una din masuri va fi acompaniata si de o reducere a rezervei minime obligatorii, care este o masura de relaxare. Acest lucru va reflecta incercarea BNR de a nu genera “efecte adverse” inevitabile. Sunt curios ce reactia va avea populatia dupa 2 jump-uri in ROBOR de 0.20-.25%? Se vor ingramadi la credite imobiliare si mai alert decat acum?
