時価総額3兆円で上場したSnapchatの上場申請書の分析

日本ではモデルのMiranda Kerrの方が有名だと思いますが、Mirandaの婚約者Evan SpiegelがCEOを務めるスナチャことSnapchatがS-1(上場申請書)を提出したので早速S-1を読んで、気になるポイントを書いてみました。

Snapchatを知らない方は、こちらを

“創業7年で売上$400Mn、DAU 1.58億ユーザ、ARPU$1.05”

2011年Spiegelの父親の家のリビングで創業

“History of Snapchat”

• 毎日1.58億ユーザがアプリにログイン、25億のSnapを投稿、1人当たり15.8回のSnapを投稿、25–30分利用
• YoYは順調に見えるが、2016Q2からQ4のQoQの成長率が鈍化。2016Q3からQ4にかけては、5M DAUしか増えてない

“DAU 2014 Q1-2016 Q4

• DAU 1.58億の内訳は、North America 68百万、Europe 52百万、Rest of World 39百ユーザ

“DAU by Region”

• ARPU(Average Revenue Per User)は$1.05

“Average Revenue Per User(ARPU)”

• Revenueは$404Mn(2016)、$58Mn(2015)
• Net Lossは$514Mn(2016)、$372(2015)
• $3Bnを調達予定

“Financials 2015-2016”

これだけみてもわからないので、FacebookやTwitterのS-1提出時と比較してみた。また、FBに買収されたInstagramも比較に追加してみた。

・Social Networkの場合、創業から上場まで6–8年

・Facebook、Snapchat、TwitterのIPO時のPS Ratioは、24x、82x、62.5x

・Facebook、Twitterの2017年2月3日時点のPS Ratioは、13.8x、4.8x

・1DAUや1MAUの価値は$106〜$186

TwitterのPS RatioがIPO時の82xから現在4.8xまで落ち込んでいること、また、今回US株式市場初めて議決権がない株式が売り出される（後述）こともあるため、$25Bnは相当強気。

また、どうでもいいけど、SNSの本社は全て西海岸。文化的に東海岸からSNSは生まれないのか？ FacebookはBostonから引っ越ししなかったら、今の規模になっていたのか。

“Snap Inc. is a camera company”

”a camera company”と言い切ってるところが新鮮。“CameraをReinventすることで、人々の暮らしやコミュニケーションスタイルを改善する大きな機会がある”。

”Snap Inc. is a camera company. We believe that reinventing the camera represents our greatest opportunity to improve the way people live and communicate. Our products empower people to express themselves, live in the moment, learn about the world, and have fun together”

ちなみに、InstagramのMission Statementはthrough picturesという表現。

“We’re building Instagram to allow you to experience moments in your friends’ lives through pictures as they happen.”

“Starbucks Integrated Campaign”

“Evan Spiegel(26歳)とRobert Murphy(28歳)が今回の上場で手にする総資産額は。。。”

大方の予想どおり上場時の時価総額が$25Bだった場合、共同創業者のEvanとRobertの総資産は1兆円を突破するという記事も。

創業者だけではなく、従業員もStock Optionで0.04%でも保有していたら、$10M(約10億)くらいは手に入る。Paypalマフィアがそうだったように、Snapの社員が起業家、エンジェル投資家、ベンチャーキャピタリスト、スタートアップのアドバイザーになり、どういった次世代のビジネスを生み出すのか、Oculus VR、Dollar Shave Club、The Honest Companyの本拠地でもあるLA Tech Sceneのエコシステムにどのような影響を及ぼすのか非常に楽しみです。

“議決権10倍の絶対君主制”

今回売り出される株式は議決権がないNon-Voting Class A株。Class B株は議決権があり、Class Aに転換可能。そして、特筆すべきは、Class Bの10倍の議決権を付与されたClassCを発行しており、Class Cは共同創業者のEvan Spiegel(co-founder & CEO)とRobert Murphy(co-founder & CTO)が保有している点。日本でもサイバーダインが上場した際に、ガバナンスの構造が話題になりました。Snap Inc.のS-1にもこんな文言が入ってます。

SpiegelとMurphyは絶対君主制で全ての実権(have the ability to control the outcome of all matters)を握る

“As a result, Mr. Spiegel and Mr. Murphy, and potentially either one of them alone, have the ability to control the outcome of all matters submitted to our stockholders for approval, including the election, removal, and replacement of directors and any merger, consolidation, or sale of all or substantially all of our assets. “

Snap Incとの雇用関係になくても、絶対君主は続くだろう

“If Mr. Spiegel’s or Mr. Murphy’s employment with us is terminated, they will continue to have the ability to exercise the same significant voting power and potentially control the outcome of all matters submitted to our stockholders for approval.”

議決権がない株式が売り出されることはUS証券取引所の歴史にない。それが理由で取引価格を下げたり、大きな価格変動を生むかもしれない。

“Although other U.S.-based companies have publicly traded classes of non-voting stock, to our knowledge, no other company has completed an initial public offering of non-voting stock on a U.S. stock exchange. We cannot predict whether this structure and the concentrated control it affords Mr. Spiegel and Mr. Murphy will result in a lower trading price or greater fluctuations in the trading price of our Class A common stock as compared to the trading price if the Class A common stock had voting rights. Nor can we predict whether this structure will result in adverse publicity or other adverse consequences. For a discussion regarding the rights, preferences, and privileges of our common stock, see “Description of Capital Stock.”

シリコンバレーにいると肌で感じますが、Google, Facebookなど、創業者で絶対君主制を持つ企業はスピーディーに新しいビジネスを次々と繰り広げています。企業買収、提携、ベンチャー投資も非常に活発なのもこれらの企業の特長です。企業を持続的に成長させるために、どのような戦略を経営トップが描き、陣頭指揮をトップ自らがとり、トップダウンで戦略を組織体制にどのように落として戦術を組み立てているのか非常に気になります。Snapchatの共同創業者2名が今後どのような経営をするのか非常に楽しみです。

3人目の共同創業者Reggie Brownとの和解金は$157.5Mn

Facebookの時のWinklevoss兄弟、GMに買収されたCruiseの Guillory、今回のBrownしかり、大型Exitの際は必ずComplaintあり、Settlmentあり。

In February 2013, an individual filed an action against us, our predecessor entity and two of our officers in Los Angeles Superior Court, alleging that we were using certain intellectual property that the individual jointly owned with our founders. In September 2014, the parties entered into a settlement agreement that resolved all claims among the parties. Under the agreement, we agreed to pay the individual a total of $157.5 million and such amounts were recorded in 2014. We paid the individual $50.0 million in 2014. As of December 31, 2015, $107.5 million was included in accrued expenses and other current liabilities on the consolidated balance sheet. We paid the individual $107.5 million in the year ended December 31, 2016. There are no further amounts required to be paid in the future.

Bitstripsを$64.2Mで買収、Vurbを$114.5Mで買収、Lookseryを$150.6Mで買収

Crunchbaseの情報を正とすると、LookseryはAngelラウンドとKickstarterのみからの調達で$150.6MのExit! ”Animated Lense”の会社を自社開発ではなく、次の事業の柱をスピーディーに買収で立てる経営判断。

Bistrip: HQ Tronto, Ontario. Raised $11M. Series B. Horizons Ventures, KPCB

Vurb: HQ SF. Raise $10M. Series A. Redpoint, CrunchFund, CRV, Tencent.

Looksery: HQ SF. Raised $46K. Pre-Seed Round. IDCEE.

“買収したStartupのレンズ技術を応用したAd商品の開発”

“Executive Officer 7名の内、Engineerが3名”

Snapchatがアプリビジネスだからだけど、時価総額1兆円以上の日本の上場企業でエンジニアが半分を占める企業って業種関わらずない気がする。。。

1. Robert Murray(28): Co-Founder & CTO, Stanford University, B.S. in Computer Science
2. Timothy Sehn(36): SVP of Engineering, University of Waterloo B.A.Sc.
3. Steven Horowitz(49): VP of Engineering, University of Michigan B.A.

“LAのVCはなし。記載されているVCは、BenchmarkとLightspeed”

LAのUpfrontやGreycroftが入っていないのは、Evanが会社をStanford近辺で立ち上げたからかな？それにしても、BenchmarkとLightspeedあわせて$4Bnくらいリターンでるのでしょうか。Snapchatの大ホームランでFund Returnが出せますね。。。

Class A Shareholders:

21.8%: Evan Spiegel

21.8%: Robert Murphy

12.7%: Benchmark (Parter, Mitch Lasky is Non-Executive BoD)

8.3%: Lightspeed

“創業時の社名がダサい”

最後に余談ですが、Snapchatの設立当時の社名は”Future Freshman, LLC”だったそうです。アメリカでは高校や大学1年生のことを”Freshman”って言いますが、なんでこんなダサい名前つけたんだろうか。Future Freshmanでも上場できてたんだろうか。。。

We were formed in 2010 as Future Freshman, LLC, a California limited liability company, and changed our name to Toyopa Group, LLC in 2011. In 2012, we incorporated as Snapchat, Inc., a Delaware corporation, and changed our name to Snap Inc. in 2016.

Fin