今年5月中旬MSCI發布了指數調整，與越南股市相關的有兩個指數：MSCI邊境市場指數、MSCI邊境市場小型股指數。越南在MSCI邊境市場指數當中佔14.69%比重，名列第三，排在阿根廷及科威特之後名列，之後其他國家包含了摩洛哥、奈及利亞、突尼西亞、斯里蘭卡、阿曼、象牙海岸、斯洛伐尼亞、突尼西亞、羅馬尼亞、模里西斯等等。
在這次調整當中，越南有5檔股票被加入邊境市場小型股指數，沒有股票被移出。而在邊境市場指數裡面維持原來的11檔大型股不變，分別是：Vingroup(VIC)、Masan集團(MSN)、越南外貿商銀(VCB)、和發鋼鐵(HPG)、西貢商信銀行(STB)、越南石油天然氣(GAS)、越南保險(BVH)、越南牛奶(VNM)、越南投資發展銀行(BID)、西貢啤酒(SAB)以及ROS(這檔基本上可以忘掉，我就不翻譯了)。
MSCI點出越南指數的罩門
而這次調整引起市場一些討論，焦點並非個股，而是越南股市的地位。不少聲音認為MSCI應該考慮讓越南股市升級，將其定位從邊境市場往新興市場移動，從經濟艙升等商務艙。理由是越南股市的流動性比菲律賓好，菲律賓已納入新興市場指數了，為什麼越南不可以；而阿根廷目前在升級新興市場的觀察名單，它卻是正在接受IMF紓困的國家，可是看看越南，它經濟成長快速、累積外匯存底也正順風順水。
為什麼MSCI壓根兒沒有考慮把越南納入新興市場？究其原因，問題出在目前代表越南股市的VN-Index存在一個小小的弱點，這個指數是按照每支股票總市值編的，類似台股加權指數，而現在「前五大股票佔了指數40%比重」，因此少數大型股劇烈波動就會造成VN-Index震盪。
具體來說，MSCI、FTSE都是廣泛被機構法人認可的指數編撰機構，所有的基金都會按照投資標的性質，選擇盯住某一個指數，這個指數就是基金操盤人每天作戰的對手，操盤人的工作是讓基金績效表現比指數好。
一旦少數個股對指數影響很大，對操盤人是很頭疼的。特別是越南目前還很淺碟，如果一支權值股受到有心人的操控，沒有理由的大漲迫使基金操盤人追價，只會漲更兇。相反的，沒有理由大跌迫使基金操盤人殺出，對個股跟大盤都影響太大。說白了，如果越南升格為新興市場，那麼追蹤越南股市的基金就會更多，為這件事頭疼的操盤人也更多。這對基金收益人可不是什麼好事。
關於VN-Index這個弱點，越南官方也給了回應。胡志明市證交所主席黎海茶(Lê Hải Trà)表示，VN-Index儘管不完美，但是有其背景跟學術研究價值，且是交易所第一個推出的指數，所以不考慮改變計算方式。目前交易所還建立了其他指數供不同目的使用，例如VN30-Index除了納入30檔權值股的市值，並且將自由流通股納入調整，這也就是為什麼投資越南的ETF跟越南期貨合約都以VN30-Index為主。
該是忽略越南指數的時候了
在越南管理18億美元資產的VinaCapital總經理阮秋(Thu Nguyen)對彭博社記者表示，他們正準備募集一檔3000萬美元的基金，以投資越南中小型股為主。阮秋建議她的投資人，現在應該是忽略越南股價指數的時候了。
無獨有偶，專門投資邊境市場的基金公司Asia Frontier Capital最近也喊出相同口號。Asia Frontier Captal管理的基金投資在越南、孟加拉、不丹、柬埔寨、伊拉克、老撾、馬爾代夫、蒙古、緬甸、尼泊爾、巴基斯坦、巴布亞新幾內亞、斯里蘭卡這些對大家比較陌生，但是充滿機會的國家。CEO Andreas Vogelsanger說到，大家擔心越南股市價格太高是對的，但是只對了一半，價格貴只適用於十幾支大型股票。
越南大盤指數只花半年多時間，飆到無法無天，其實就這十幾支股票在鬧。相反地，中小型股平均只有9.5倍本益比，還有7%股息殖利率。眾所周知，越南逐漸有製造中心的架式，這是吸引外資FDI的主因。同時外資也投入越南的基礎建設，這些會刺激中產階級人數成長。根據世界銀行數據，目前越南9500萬人口的中產階級比率為13%，到了2026年將達26%。中產階級代表內需消費支出，越南中小企業供應本地的商品及服務，才是投資的亮點。
會換中小型股表演嗎？
一般人向來的直覺是，投資越南股市就看幾個耳熟能詳的大公司吧！正好與這些法人觀點相反。目前越南指數VN-Index在900多點掙扎，我提供一個數字，給大家參考。先前指數在1200點的時候，根據胡志明市證券公司(HSC)的計算，VN-Index大盤平均本益比是21倍，而其中30支權值股平均本益比26倍，舉例來說VIC在2017年EPS是1.7，2018年預計EPS2.7，當時股價是135，越南牛奶2017年EPS6.4，今年預計EPS7.13，股價則是200，本益比請各位自己算，可是剩下300多支中小型股本益比只有10–11倍。
這也是為什麼這次越南都在跌權值股，而中小型股影響很小。也許只看幾個耳熟能詳的大公司，只會買貴，不會買錯，可問題是這回越南股市的權值股修正非常激烈，買貴就夠讓人難受了。
平心而論，如果我們看好越南經濟成長而去投資，投資行為表現卻是，我們認定將來只有十幾家大公司會賺大錢(因為我們只投資這十幾家)，這邏輯上講不通。或許盯著越南股價指數，會覺得投資派對結束了，其實主要是這些權值股在調整，別忘了僅僅在兩三年前，這些飆漲的權值股，本益比低的離譜。我個人認同機構投資人的意見，應該去看中小型股，因為誰也不敢打包票，他們的低本益比還會一直持續下去。
