JEPI：防禦型策略與穩定現金流的最佳結合

Jul 31, 2024

前言

前言：近年來主動式ETF的發展方向聚焦於增強收益，利用現貨與選擇權等財務工程技術，正方興未艾的組合出各式新型投資產品。本文聚焦於經典且獨特的選擇權策略ETF，旨在打破投資者對選擇權高風險、不穩定的傳統認知，為追求高收益的投資者，提供一個另類的投資選擇。

JEPI標的介紹

J.P.Morgan股票溢價收益主動型ETF（JEPI），是由 JPMorgan Chase 於2020年在紐約證券交易所（NYSE）推出。這是一檔主動型ETF，主要使用選擇權的掩護性買權 (Covered call) 策略，為投資者創造穩定收益。

基本資料

名稱：JPMorgan股票溢價收益主動型ETF (JPMorgan Equity Premium Income ETF, JEPI)
成立日期：2020年5月20日
ETF規模：341.4億美元（截至2024年7月19日）
成交量：3,242,339股
配息頻率：月配
總管理費：0.35%
殖利率：7.28%（截至2024年7月19日）

掩護性買權策略

意思為手上持有股票，並於同一時間賣出買權 (Sell Call)，帶來權利金收入，但同時也會犧牲掉標的資產上漲的潛力，通常使用此策略一般是預期標的資產不會大漲。

JEPI主要的策略是透過賣出每月的(S&P 500 Index，簡稱 SPX) 價外買權，產生可觀的月收入，並透過月配息的方式發放股利，同時此ETF也配置了很多比較穩定的的股票，幫助降低波動性。

持股及產業分布

截至2024年7月31日，JEPI持有135檔股票，前十大持股中包括 AMZN、MSFT、META、GOOGL等巨頭公司，不過其實6巨頭 (沒有TESLA)加起來僅有 7.8712%，每檔股票的比例都不高，最高僅有1.7%。另外JEPI的產業分布也相當分散，避免了過度集中的問題。

JEPI投資在標普500指數成分股中的比例為58.23%，總共投資74檔其中的股票。不過最特別的是，JEPI同時也投資13.79%在SPX Equity-Linked Notes上，這是一種結合傳統債券和股票市場表現的金融產品，這些票據報酬會與標普500指數的績效表現掛勾，投資者會藉由賣出買權在股票市場中獲取潛在收益，同時保留部分或全部本金保護，是JEPI最主要的獲利來源。

另外，值得注意的是，JEPI的過去一年的 Turnover Ratio 高達190%，表明交易頻繁，雖然可能導致交易費用較高，但也符合其主動型ETF的操作風格。

接者，我們想要拿JEPI與大盤指數ETF (SPY)比較，了解JEPI是否勝過大盤，另外雖然JEPI在組成結構上與股權equity相關，不過由於其優異的權益金收入，反而常被與股息(高股息ETF)、利息(債券ETF)相比較，因此我們也會拿高股息ETF、債券ETF一起來做比較，觀察在配股息方面是否可以比高股息、利息的ETF來的多，並了解該檔ETF的優劣勢為何。

與大盤指數ETF比較

我們選擇SPDR標普500指數ETF（SPY）作為大盤指數ETF，與JEPI在績效、波動、股息等方面進行比較，時間範圍設為2021年1月至2024年7月。

可以觀察到在年化報酬上，JEPI的9.32%遠低於SPY的12.96%，在標準差和最大回檔幅度方面，JEPI優於SPY，波動性較低，有助於減輕市場下行時的風險。在報酬與風險的權衡下，JEPI呈現出的夏普比率為0.62，與SPY的0.65接近，說明JEPI雖然犧牲了部分上漲潛力，但通過選擇權策略降低了波動性，創造了與大盤相似的績效。另外，在股息的部分，可以發現JEPI的殖利率較高，且因為是透過權利金收入來發放每月的配息，所以十分穩定。

總結來說，JEPI和SPY在整體表現上不分軒輊，當然兩者各有其特色以及較適合的情形。對於投資者來說，如果認為股市將會上漲，可以選擇SPY來賺取價差；如果對股市未來走勢不看好，選擇JEPI來規避下行風險並收取穩定現金流或許是個不錯的選擇。

與高股息ETF對比

我們選擇Vanguard股利增值ETF（VIG）和Schwab美國高股息股票型ETF（SCHD）作為高股息ETF，與JEPI在績效、波動、股息等方面進行比較，時間範圍同樣為2021年1月至2024年7月。

年化報酬方面，JEPI、VIG和SCHD相差不大。JEPI在標準差和最大回檔幅度上優於其他兩者，波動性較低，因此最終的夏普比率JEPI以0.62勝過VIG的0.51和SCHD的0.48。另外，在殖利率方面，JEPI以7.33%勝過VIG和SCHD。

總結來說，JEPI在整體表現上優於高股息ETF，因此是投資者獲得穩定現金流和報酬的好選擇之一。

與高利息債券ETF對比

我們選擇SPDR彭博非投資等級債ETF（JNK）作為高收益債券ETF，與JEPI在績效、波動、股息等方面進行比較，時間範圍同樣為2021年1月至2024年7月。

年化報酬上，JEPI遠勝於債券型ETF，在最大回檔幅度上，JEPI也勝過JNK，但在標準差和波動度上表現不如債券型ETF。整體而言，JEPI的夏普比率仍大幅勝過債券型ETF。另外，在殖利率上，JEPI以7.33%勝過JNK的6.53%。

總結來說，JEPI在整體表現上優於高收益債券型ETF，但如果投資者偏好波動性較小的產品，仍可選擇債券型ETF進行投資。

與相似標的比較

我們選擇Global X納斯達克100掩護性買權ETF（QYLD）作為相似標的，與JEPI進行比較，時間範圍同樣為2021年1月至2024年7月。

QYLD 基本資料

成立日期：2013年12月11日
ETF規模：820.9億美元（截至2024年7月19日）
成交量：8,097,975股
配息頻率：月配
總管理費：0.6%
殖利率：11.57%（截至2024年7月19日）

簡介及比較JEPI與QYLD差別

就基本資料來看，可發現JEPI成立時間較短，且不管是ETF規模、成交量及殖利率都遠輸QYLD一大截，不過卻有著較為低廉的管理費。然後在策略的部分，JEPI主要是透過佔比將近15%的ELN賣出期權策略賺取收入，而QYLD是100%掩護性買權ETF，現股與期權占比為1比1，也因此才有了較高的殖利率。

年化報酬方面，JEPI以9.32%大勝QYLD的4.85%，即使在2022年景氣不佳時仍表現優異，但近兩年的報酬表現QYLD勝於JEPI。在標準差和最大回檔幅度上，JEPI優於QYLD，波動性較低，主要也是因JEPI選擇低波動的個股，且期權占比僅有15%所導致，因此JEPI的夏普比率以0.62遠超過QYLD的0.23。

總結來說，如果是追求股息最大化，那QYLD應該會是一個很不錯的選擇；不過如果是希望在擁有穩定高股息的同時，也能同時擁有還不錯的報酬以及低波動，那JEPI可能會勝出一些。

那本篇我們之所以選擇JEPI來介紹，主要是因為希望找到的掩護性買權策略ETF能夠在擁有不差的殖利率的同時，也能夠兼具高報酬、低波動的特性，成為投資人絕佳的避險及穩定獲利選擇之一，因此最終挑選了JEPI而非QYLD來介紹。

總結

綜合以上對比，我們統整成為成一個表格，以利比較分析，可以看得出來JEPI在風險管理上具有相當的優勢，不論股息、債息都豪不遜色。

優勢

JEPI這檔ETF的最大優勢在於通過賣出選擇權賺取權利金，提供穩定現金流。與大盤相比，整體績效相當。與高股息ETF、高收益債券ETF相比，JEPI在股利及殖利率上更勝一籌，同時因為挑選低波動的股票，且持股相當分散，再加上較高獲利的賣權，JEPI成為一檔低波動高股息ETF，非常適合長期投資，幫助投資者每月產生可觀的收入。

劣勢

這種策略的ETF犧牲了一些上行潛力，以換取每月為股東產生更多現金流和降低整體投資組合價值波動性，因此在報酬部分可能會輸給大盤。另外，當標的資產大漲或大跌時，會面臨嚴重虧損或錯失賺錢機會。由於此類型的ETF策略較為穩健，不太適合希望短期內獲得高報酬的投資者。另外，值得注意的是，美國對於股息收入徵收不小的稅額，影響了JEPI所呈現的報酬。

免責聲明：本文章所提供之内容僅供參考，不構成任何投資建議或交易之依據，任何投資行為均有其風險，使用者在做投資之前應理性思考，獨立判斷，並自負投資盈虧責任，本作者不對使用者之投資決策負任何責任。