21 世紀價值投資 (增訂第二版) - 新增章節心得與收穫

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21 世紀價值投資第二版

難以估算的成長價值

巴菲特曾經說過，如果他是教估值的教授，他會將科技公司的估值變成期末考題，只要有學生寫出答案，他就會被當掉。

由此可知，試圖用傳統 DCF 方法估出成長企業的價值，幾乎是不可能的，誤差會相當的大。
為什麼企業的成長價值相當難以用 DCF 進行計算呢 ?，原因有兩個 :

1. 假設成長率的些微變動都會因為複利效應，而導致極遠期的現金流出現巨大差異。
2. 成長價值創造的現金流都出現在極遠期，占整體價值的比重相當高。
   以上原因說明了成長價值根本不可能估得準。
   所以作者認為更應該以報酬為基礎，評估這些有特許經營權的企業價值。

成長價值時常被高估的原因

作者提到市場總是為成長價值作出系統性的高估。原因有 2 點 :

1. 一般的預測常常透過短期趨勢的線性外推，預測未來的成長率。

• 例如 : 近4季的成長很快，就預測未來也會持續下去。而實際上的情況卻都恰恰相反。

2. 成長價值，如果是基於不明確的競爭優勢，在未來成長將無法抵禦競爭，價格自然無法再抗衡跌落的地心引力。

• 例如 : 來自新興市場的企業出現快速成長，後續會遇到全球跨國企業的競爭，新興市場本土企業還能維持住成長的表現就常常被高估。
• 先行者優勢也常常被高估，技術的快速變動會快速削減先行者的技術優勢，而技術或服務的早期採用者跟大眾市場的客戶數相比根本不成比例，後進者不一定會在客戶關係尚處於劣勢

何謂好企業 - 成長企業有哪些量化指標

作者認為追根究柢好企業是那些創造更高投入資本報酬率的企業，相關的量化指標有 : ROE、ROC、資本稅後報酬率，如果企業能穩定賺取 15%~20% 以上的報酬，顯著高於一般的資金成本 10%，那長期而言報酬應該呈現增加的趨勢。
成長型企業可以是重資產企業或輕資產企業。前者利用大量的高報酬資產，後者有能力賺取更高的投資報酬率。

21世紀價值投資的心得

從看完第一版就相當推薦這本書，也在讀書會上發表過，是一本將價值投資發展的各個階段結合財務估值工程的經典。
價值可以來自於資產價值、盈利價值以及第二版強調的成長價值，企業生命週期不同階段對應到不同的價值。而巴菲特與蒙格也按照這樣的路徑發展出他的波克夏帝國。
成長價值確實難以估計，但市場上仍有眾多價值投資人以一套嚴謹的價值投資策略，長期地從市場上獲利。所以我仍相信價值投資的哲學，在成長企業上仍然有用。
而不管是尋找哪種價值都奠基在扎實的研究上，努力的強化自己分析判斷能力，是接近價值最好的方法。

市場中企業這麼多，你是熱愛尋找哪種價值的價值投資人呢 ? 歡迎留言跟我討論喔 !

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