Тонкости термшитов (часть 2) — Контроль

Классическая схема управления компанией следующая:

  • 50%+1 акция = контрольный пакет,
  • 25%+1 акция = блокирующий пакет,
  • 75%+1 акция = доминирующий пакет, что следует из предыдущих двух пунктов.

Но в венчурном бизнесе делается не так, ведь:

  • мажоритариями на старте являются как правило фаундеры
  • инвесторы, как правило — миноритарии, далеко не всегда даже с блокирующим пакетом
  • инвестор вкладывает в высокорисковый перспективный бизнес, а не в прогнозируемую лавку с шавермой на Лиговке
  • суммой инвестиций может быть от $10K до неск. млн. долларов.
  • инвестор с таким раскладом все равно должен иметь голос по некоторым вопросам

Поэтому классическая схема не работает.

Встречайте — Совет Директоров.

Управляющим органом является СД — Board of Directors. В народе — просто Борд. Некоторые думают, что СД это только в больших корпорациях. Но каждая корпорация вначале была стартапом.

Мы все еще находимся в примере стартапа Funware Ltd., с двумя фаундерами — Женей и Ильей.

BOARD OF DIRECTORS AND CORPORATE GOVERNANCE

At of the date of execution hereof the Company has 2 Directors. After Closing the Board it shall consist of 3 members, two of which shall be appointed by the Founders and one of which shall be appointed by the Investor.

The Investor shall also be entitled to appoint one Observer to the Board.

The holders of Preferred Seed Shares shall any time be entitled to appoint financial controller of the Company by majority of votes.

Перевод по понятиям: стартап до раунда имеет двух директоров (фаундеры, например CEO + CTO). Теперь после закрытия раунда, борд увеличится до 3х мест, из которых двух назначат Женя и Илья (сами себя), а один директор с голосом будет от инвестора. Мы это у себя называем “Investor Director”. При этом будет назначен наблюдатель (смотрящий :)) от инвестора — без права голоса. Как правило это аналитики фондов, которые следят за перформансом компании в процессе ее жизни, а также ходят на борды/скайп коллы вместе или вместо инвестор-директора.

Как работает СД? Большинство рабочих вопросов решаются большинством голосов, то есть хотя бы 2 против 1 (или единогласно).

Красота примера в том, что большинство вопросов предприниматели могут решать без инвестор-директора, и пусть. Мы ведь в людей инвестируем и не собираемся следить за каждым чихом.

Но в чем фишка Investor Director?

Есть такой раздел в термшите, SHA и затем в уставе компании — Protective Provisions. Это защита миноритариев. О ней мы поговорим в другой раз, приведу лишь примеры:

  • это защита денег инвестора от того, что стартаперы захотят на инвестиции купить биткоинов, Порше Кайен или Теслу
  • это защита от внезапного решения выпустить фаундерам больше акций, размыв всех остальных.

Также, в случае разборок между фаундерами, задача Investor Director действовать в интересах компании и служить третейским судьей в спорных вопросах. Хотя это очень плохо, фаундеры должны быть едины.

Какой состав СД?

Стремитесь к СД с нечетной численностью, т.е. чтобы всегда по любому вопросу нашлось большинство голосов (2 против 1, 3 против 2). В противном случае возможны т.н. Dead Locks (“дэдлоки” в народе).

Это самая универсальная схема. Также стремитесь, чтобы в начале было не более 3х человек, ибо 5 или 7 — уже полная ж**а, их тяжело собирать, поэтому когда будет серьезный крутой бизнес, тогда и можно такой состав, а до тех пор надо сохранять компактность и атмосферу стартапа.

В некоторых случаях, например когда пришлось в СД сделать 4 человека (2 фаундера + 2 крутых фонда), то СЕО назначают председателем и дают ему двойной голос в случае дэдлока. Но это усложнение, ибо какой нафиг Председатель Совета Директоров в стартапе? Ко всему нужно прийти постепенно и заслуженно.

Также бывает, что инвесторов может быть несколько (в России в последнее время по нашим наблюдениям, очень популярны раунды с несколькими инвесторами). В начале вам не нужны несколько инвесторов в борде — пусть среди них найдется Lead Investor, его одного и сажайте в борд. Умные инвесторы понимают, что сидеть в борде — это работа, которой нужно уделять время, а предпринимателям надо научиться борд-ситтингу в одним инвестором, чтобы стать готовыми к СД с бо’льшим числом членов.

Information rights & Visitation

Почти всегда вы встретите разделы в термшите примерно следующего содержания:

INFORMATION AND REPORTING: Until the QIPO, each of the holders of Preferred Seed Shares (each, a “Qualified Shareholder”) shall have the right to receive (1) audited financial statements prepared in accordance with IFRS starting from the moment of (i) attraction by the Company of a qualified financing in the amount not less than $1,000,000; or (ii) when the annual gross revenue exceeds $1,000,000, (2) un-audited, reviewed quarterly financial statements within 45 days after the end of each quarter, (3) monthly reports in a form agreed by the Board of Directors and approved by the Lead Investor, within 14 days after the end of each month, (4) information on litigation, financing and M&A opportunities,

Общий смысл: мы вправе видеть любые финансовые отчетности, просить аудит при будущих раундах выше каких-то сумм, либо когда пойдут реальные деньги. Также (что вас будет касаться чаще всего), вы должны предоставлять ежемесячную отчетность, по форме как договоримся “по понятиям”.

Пример:

  • Cashflow Statement
  • Income Statement
  • Balance Sheet
  • метрики DAU,MAU,ARPU,Revenue,Retentions.

ACCESS AND VISITATION RIGHTS:

The holders of the Preferred Seed Shares shall be entitled to customary inspection and visiting rights.

Мы всегда должны иметь право ходить к вам в гости на кофе :) Как правило, сессия СД проходит именно у вас в офисе в гостях. Либо по скайпу, если мы в разных городах.

Drag Along

Он же Bring Along. Мы в венчурном бизнесе и по умолчанию хотим продать компанию в будущем с иксами. Прописываем на берегу, как мы будем принимать решение о продаже компании. Читаем пример.

BRING ALONG:

Until the IPO, in the event that an offer is made by a third party to buy at least 50% of the issued shares of the Company, and such offer is approved by (i) shareholders holding 51% of the Company’s issued shares including 51% of the holders of Preferred shares, and if so requested, all other shareholders shall be required to sell their shares or participate proportionately in such transaction. No further approval from the other shareholders or the Board is required.

В данном примере, если поступает внешнее предложение купить по крайней мере 50% акций (как правило, все равно 100%, но тут речь о Change of Control, раз более половины акций уходит), данное предложение может быть принято без одобрения СД или других акционеров, если согласились хотя бы держатели 51% акций компании, при этом держатели минимум 51% привилегированных акций (т.е. Инвесторы) своим большинством согласны. Это нужно для того, чтобы протолкнуть процесс принятия решения и не тратить время, если в компании кроме тебя еще несколько небольших инвесторов.

Отмечу, что в примере Илья и Женя — мажоритарии и схема такая, что фаундеры и инвесторы без согласия друг друга не могут инициировать продажку компании.

Также есть Tag Along rights, то есть право на то, что если мажоритарии захотят продать свои акции, то держатели небольших пакетов акций имеют право присоединиться к продаже.

Бывают разные примеры, если попросите в личку, напишу отдельный пост о вариантах драг-алонга.

Conversion

CONVERSION

Holders of the Preferred Seed Shares shall have the right at any time after the date of issuance to convert their shares into Ordinary Shares on a one-for-one basis, subject to adjustments provided herein.

У инвесторов всегда есть право конвертировать свои акции в обычные, если этого требует ситуация. Например, каким-то образом произошло нарушение управленческой конфигурации и нужно сброситься к базовым и превратиться в блок-пакет, чтобы решить вопрос. Также возможен следующий кейс, когда это нужно для IPO

Each of the Preferred Seed Shares shall automatically convert into Ordinary Shares at the then applicable conversion rate in the event (a) of a public offering netting at least $50 million at a pre-money valuation of the Company of at least $300 million (a “QIPO”) or (b) that the holders of 55% of the issued Preferred Seed Shares decide to convert.

Этот пункт нужен исключительно для того, чтобы в случае IPO (что вряд ли случится, но прописать надо) — привилегированные акции, с их сопутствующими супер-свойствами в виде Liquidation Preference & Protective Provisions, сбросятся до обыкновенных акций, чтобы это не мешало IPO и не смущало будущих вкладчиков на бирже.

Итого

  • стремитесь сделать компактный СД, с нечетным числом
  • изучайте Protective Provisions инвестора
  • обращайте внимание на Bring Along и Tag Along
  • ищите ключевые разделы, формулировки могут отличаться, но их качественный смысл вы уловите
  • обращайте внимание и фокус на разделы по Economics & Control (обсужденные в этой и первой частях), тогда вы сможете обойтись без юриста, зная на что обращать внимание, либо хотя бы правильно поставить задачу своему юристу.

Также рекомендую почитать книжку “Venture Deals” by Brad Feld.

Подписывайся на канал: https://t.me/ventureStuff

--

--

Венчур по Понятиям

Делюсь опытом и наблюдениями по венчурному инвестированию и разруливанию ситуаций в стартапах. По всем вопросам пишите в личку автору @aabulkhairov