市場上資金鬆緊的程度，我想是每一位財務人員時刻需要注意的事情，範圍大至影響公司借款成本、小至左右個人房貸、信貸，若想要「預測」近期市場利率走向，更需要去了解市場資金供給、需求量的變動。
不同於理科實驗的結果，其可以透過控制各種參數觀察變化，在面對經濟、貨幣市場這一類社會科學，眾多的參與者擁有不同的預期心理，也因此做出不同決策，我們難以得到確切的規則或方法，並永遠適用之。
既然利率被視為資金的成本，那麼市場供給、需求如何決定利率便顯得十分重要，而在難以不捉的各項元素中，我們唯一可以準確觀察到的就是資金市場的莊家 — 中央銀行 是如何表態以及行動。
本文想要探討的資金市場定義為短期資金市場（1年內到期的金融工具市場），而各國都有不同的工具來對短期資金市場進行某種程度的干預。
以美國為例，習慣以短期國庫券（T-bills）操作為主（到期天數分為4週、13週、26週以及52週）；而中國則以逆回購交易（Reverse Repurchase Agreement，註一）來達成目的。
台灣中央銀行（以下簡稱央行）可以選擇的貨幣政策工具，主要有準備金制度、貼現窗口制度、公開市場操作、金融機構轉存款以及選擇性信用管制，我們於本文會著重在公開市場操作，尤其是央行最習慣使用的可轉讓定期存單（Negotiable Certificate of Deposit，以下簡稱 NCD）。
一、NCD 是什麼? 為什麼有購買的誘因?
○ 何謂 NCD ?
一般的定存雖然有較高的利率，卻不容易變現。
而我們探討的 NCD，是指由「中央銀行」所發行的「可以出售轉讓之銀行定期存款憑證」，雖屬定存性質，但所有權可透過「背書」（註二）轉讓他人，加上 NCD 屬於對央行的債權，市場投資者顯然可以將此視為絕不會違約的投資，且因可在次級市場流動，保有相當高的流動性（但相對定存，利率肯定多少有折扣）。
而對央行而言，在發行當下就已經決定到期日，可以明確知道資金落點，至於已發行的 NCD 在次級市場如何流動就不是央行所關注的。
○ 為什麼金融機構想要買 NCD ?
金融機構每日營業都會結算資金餘絀，NCD 就是他們多餘資金的停泊點之一。
另一方面，若市場浮資太多，金融機構沒有好的管道消化這些資金，央行 NCD 便屬一個加減可以營利的一個選擇。
以往金融機構購買央行 NCD 時，主管機關未明確定義這類的利息收入是否屬於營業行為，也因此有需課徵金融機構營業稅5%疑慮。
但於2019年12月財政部給予明確的解釋，金融機構購買 NCD 屬於非本業業務，適用優惠稅率2%，這也提高 NCD 做為資金停泊的優勢，更進一步強化央行使用這一項貨幣政策工具的有效程度。
（參考新聞：銀行業購買央行NCD收入 財部核釋：應適用2％營業稅！）
○ NCD 的發行頻率與天期
根據央行的公開市場操作說明，存單的發行方式分為申購及標售，整理如下表供讀者參考。
不同天期的定存單，對於市場的影響也不大相同，我們可以透過央行對於餘額、天期的管控，來看出央行對於市場短期資金的管理想法。
二、NCD 餘額增減對貨幣市場的意義
上圖是簡單的貨幣供給、需求模型，其中 Ms (Money Supply) 指的是貨幣供給，除以P（物價指數）以衡量真實所需的貨幣供給數。而 Md (Money Demand) 則為貨幣需求，在我們此次分析中需求都是假設不變的。
○ 發行 NCD （上圖藍線移至紅線）
中央銀行宣告發行 NCD ，吸引金融機構申購（或投標），將市場上流動的資金透過發行 NCD 收回到央行手中，讓市場上流動資金減少（貨幣供給減少）。
因此餘額減少通常視為央行採取較緊縮的策略，理論上會引導市場利率攀升。
○ NCD 到期收回（上圖藍線移至綠線）
中央銀行先前所發行的 NCD 到期時，不再發行新 NCD 償還到期金額，而是將先前吸收的資金還給金融機構，增加市場上流動的資金（貨幣供給增加）。
因此餘額減少通常視為央行採取較寬鬆的策略，理論上會引導市場利率下降。
三、你應該去哪裡蒐集這些資料
○ 每日操作數據
央行的每日公開市場操作可以參考此連結，它們會在每個工作日早上公告今日預計發行的 NCD 天期及利率，並在下午公告發行的情形、 NCD 餘額以及到期日分布。
○ 每日操作歷史數據
這部分我們則可透過央行官網中的「統計資訊網」，並沿著
金融統計月報 →其它統計 →中央銀行公開市場操作 →日
來得到歷史資料。
○ 每月 NCD 餘額歷史數據
這部分我們同樣透過「統計資訊網」，並沿著
金融統計月報 →資產負債統計表 →全體金融機構 →中央銀行 →負債 →月
來得到歷史資料。
○ 注意：若時間允許，請檢查數據的正確性，筆者在撰文分析當下，下載統計資料庫中的資料，在去比對每日公開操作新聞稿，發現某月份數據上傳有誤，寫信給中央銀行後過幾天就更正了。
以上對於 NCD 做簡單的介紹，實際上我們如何透過 NCD 資料，來幫助我們瞭解目前資金市場情況，將會在下篇文分析並提供我的看法，感謝閱讀。
註1：
所謂逆回購交易，是指中國人民銀行向一級證券商購買有價證券，並約定在未來特定日期將該有價證券賣回給證券商，其精神為政府主動向流動性市場注資。
註2：可轉讓定期存單，可發行為「記名」以及「無記名」，前者需透過背書轉讓、後者直接交付轉讓即可，而中央銀行所發行的 NCD 為記名式，且能購買的對象為銀行、全國農業金庫、中華郵政公司、票券金融公司及信用合作社。
