Comcast Corporation’s
#CMCSA
一、公司簡介
康卡斯特為全球知名高速互聯網與媒體企業，為全美最大寬頻互聯網提供商，於美國擁有超過 3,200 萬寬頻用戶，主要服務業務包括 : Comcast Cable (Xfinity) 提供高速網路與有線電視(佔營收55.27%)、NBCUniversal提供有線電視(19.57%)、串流平台(8.12%)與電影與主題樂園(4.34%)、SKY (17.43%)提供線上影音、電視、網路及語音服務。主要營收來源自美國(78%)、英國(12%)。
二、營運概況
3Q22 財報表現優異，主要由串流及網路寬頻服務增長帶動營收
3Q22財報表現超預期，旗下串流服務媒體成長快速：康卡斯特 3Q22營收298 億美元(-1.5%YoY)，部分原因是去年因專播東京夏季奧運會基期較高。調整後 EBITDA 95 億美元(+5.9%YoY) ，有線電視部門營收165 億美元(+2.6%YoY)。付費電視部分客戶流失 56.1 萬人，主要源於串流媒體服務的興起，串流平台Peacock 付費用戶超過1500萬，年增長超過70%。
受總體經濟環境影響，採行降低成本策略應對並設法穩定營收增長：CEO於電話會議中表示，緊關公司營運狀態穩定，仍面臨廣告市場惡化，導致廣泛宏觀經濟不確定性；串流媒體的興起影響有線電視與有線電視頻道收益，加上由於競爭加劇，美國寬頻用戶增長持續疲軟等。公司提出以預先降低成本，並搭配優化寬頻定價、商業服務等促進營收等措施，替有線電視與寬頻擴張營收與促進EBITDA 增長。
三、產業趨勢
娛樂產業客戶需求增速放緩，傾向建立穩健金流應對龐大成本支出
11M22Bloomberg分析師Geetha Ranganathan對美國娛樂產業抱持相對溫和看法，受用戶增速放緩與內容支出放大影響獲利，媒體公司應更倚賴穩定的收入來源：分析師表示，目前媒體公司遭逢用戶增長放緩與競爭下內容支出擴大抑制現金流的前景，加上廣告資金緊縮與有線電視的衰退，媒體公司有線電視部門收益正處於壓力之下。
媒體業估值與營運方式改變，受競爭與需求放緩挑戰，應多發展穩定金流：因應有線電視的需求放緩，各家媒體公司紛紛推出平台會員制，但隨著競爭激烈與用戶增長降溫，各家紛紛在內容成本上投入更多支出。營運方式的改變，使長期盈利能力和自由現金流增長作為娛樂媒體業最為重要的前景指標，市場將其估值方法改回 EV/銷售額的傳統指標。
各家串流平台支出擴大伴隨虧損，穩健金流成重要發展與營運條件：Bloomberg 預期至2023 年，有關串流媒體生存能力的問題可能仍未得到解答，隨著市占率的競爭，主要的流媒體公司可能會在內容上花費大約 850 億美元(+25%YoY)。因此，發轉多元的收入來源便成為娛樂媒體公司的重要營運目標，對於康卡斯特來說，但旗下有線電視平台NBC 擁有 3200 萬戶家庭客戶，是全美最大的寬頻提供商，儘管無線電視的興起擠壓到有線電視的需求，但串流媒體服務 Peacock 正穩定成長，環球影城等主題公園的需求仍然非常強勁。整體而言，儘管CMCSA仍受到有線電視與疫情復甦等原因使網路與電視需求減緩，但集團多元的營運業務仍有助於穩定營運。
四、信用評析
康卡斯特收入來源多元， 債務與槓桿持續穩健償債能力充足
07M21穆迪維持CMCSA的高級債務評級A3（穩定），對其樂觀穩健金流與信用狀況抱持正向看法:穆迪表示，康卡斯特的信用狀況反映了該公司多樣化和領先的業務部門、強勁的自由現金流和歷年來保守的財務政策。作為美國最大的有線電視提供商之一，其高利潤寬帶產品的優勢繼續推動 EBITDA 向自由現金流的高轉化率，儘管長期的無線電視興起壓縮有線電視的需求，導致有線付費電視用戶增速放緩，但公司旗下 NBCUniversal產品組合營銷能力仍然穩健，NBCUniversal 的標誌性媒體和娛樂品牌將通過串流媒體貨幣化，以幫助抵消有限訂戶損失並實現收入來源多元化。
CMCSA債務與槓桿持續下降，償債能力充足：3Q22 自由現金流高達 34 億，公司在維持流動性、增長所需必要投資以及股東回饋間取得良好的平衡 ，3Q22資本回報率為 47億美元(+74%YoY)，淨債務從去年同期的823 億小幅增至至 836 億，但槓桿比率仍從 2.4x 降至 2.3x。
展望未來，CMCSA客戶增長以寬頻與無線網路平台為主，風險包括有線電視用戶減少，但整體財務槓桿仍保障穩健：公司日前預告寬頻新增用戶將隨居家辦公需求減少而出現放緩，3Q22新增用戶數僅有 34.3 萬戶 (+0.9%YoY)，寬頻客戶季增14K，年增489K，無線網路新增333K，創歷史新高，管理層表示未來槓桿比率將長期維持在 2.4x 以下，信用狀態穩健。
一年內彭博風險模型預估為約率0.0250%，評級IG5
信評機構穆迪/標普/惠譽給予A3穩定/A-穩定/A-穩定評等
