比特幣無腦套利獲利 9 倍！？
幣本位套利！
期現套利
前陣子介紹了最基礎的期現套利，發現原來多數人並不知道加密市場上有這樣相對穩健的獲利方式：比特幣必勝秘笈！？
而穩健歸穩健，基礎期現套利的資金利用率確實是太低了。畢竟要將資產分成兩等份，一份買入現貨，另一份做空賺取資金費率，50% 的資金利用率也大幅降低了報酬。
那麼，我們該如何提高資金利用率呢？
除了提高做空合約的槓桿倍數、使用組合保證金模式之外，我們還有一項終極武器 — 幣本位套利。
幣本位合約
以比特幣為例，幣本位合約與 U 本位合約的差異在於，我們的保證金及資金費率皆以比特幣為單位。也就是說，我們必須持有比特幣作為擔保品，並且以比特幣為單位，收取和支付資金費率。
以下以倍率 1X 簡單解釋幣本位合約：
1）做多：假設你以 1 顆比特幣作為擔保，向別人借了 68,000 U，並購入另一顆比特幣。當比特幣漲至 136,000，你將賺取自己那顆比特幣 68,000 U 的漲幅，以及你借錢買來的那顆比特幣 68,000 U 的漲幅。而當比特幣跌至 34,000 U，你手上的兩顆比特幣就會被強制賣出，以償還你先前借的 68,000 U，效果和以 U 本位合約開了兩倍槓桿類似。
2）做空：假設你以 1 顆比特幣作為擔保，向別人借了另一顆比特幣，並且馬上賣出。此時，不管比特幣是漲是跌，你都不會再承受任何盈虧，因為在合約平倉時，你將用自己持有的那顆比特幣來償還你先前借的那顆比特幣。也就是說，你原先持有的那顆比特幣，價格已經被鎖在了你開單的當下。
幣本位套利
既然幣本位做空可以讓我們無視比特幣的漲跌，它便具備了期現套利的基本條件。
而且在我們只會操作 U 本位合約時，我們必須將 34,000 U 拿去買比特幣現貨，另外 34,000 U 做空比特幣，但現在我們可以把 68,000 U 拿去買一顆比特幣，並以一顆比特幣為擔保做空比特幣，大幅提高資金利用率至 100%。
除此之外，幣本位合約的資金費率是以比特幣支付，因此在套利過程中，你還會獲得相當於持續買進比特幣的績效。
程式回測
為了客觀衡量過去幾年幣本位套利的績效，我也針對 Bybit 交易所在 2018/11 ~ 2024/3 期間的 BTCUSD 合約資金費率執行了回測：
如圖，在這 5 年期間，我們以 1 顆比特幣套利，賺取了 0.7 顆比特幣，約是 70% 的報酬。雖然資金費率並不如想像中地和資金利用率一樣成長一倍，但報酬仍相當不錯。
另外，就像我們前面說的，幣本位合約還會讓我們額外賺到比特幣的漲幅。
以回測第一天 2018/11/15 為例，比特幣當天的價格落在 5,700 U 左右，而比特幣在 2024/3/20 的價格約在 68,000 左右。也就是說，若在 5 年前投入 5,700U 做幣本位套利，那我們將能賺到 0.7 * 68,000 = 47,600U。
在如此低風險的情況下賺到 800% 以上的報酬，這應該是多數人都難以想像的。
資產波動度
值得注意的是，許多人在看到這精美的資產累積曲線後會產生這種套利模式夏普比率佳、回撤極小的錯覺。實際上，你的套利資產價值也會隨著比特幣的市價大幅波動，我們真正能避險的部分就是把自己原先一顆比特幣的價值鎖在 5,700 美元。
除了持續累積比特幣之外，我們也能在累積資產的過程中持續賣出比特幣，以降低幣價波動的風險，或是在過程中加大做空倉位，在鎖住利潤的同時也加速我們賺取比特幣的速度。而這些方式雖然更為穩健，卻也會將低我們的報酬。
當然，以上策略的個別風險與報酬都能透過回測結果進一步衡量，有機會的話我也會再寫其他文章和各位討論～
結語
相較於 U 本位的期現套利，幣本位又更鮮為人知了，那麼在學會這樣的操作方式後，你會選擇買入現貨賺取波段價差，還是做幣本位套利呢？
延伸學習：比特幣量化交易獲利 21 倍！
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