識破不良投顧！「被動元件」暴漲暴跌全解析：自己也能分析被動元件！

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Above Technology

9 min readJan 24, 2019

被動元件如今已回檔8成，許多人都好奇，2018EPS創下89塊高峰的國巨(2327)是否能重返榮耀?積極投資人甚至思考：我們能逢低布局被動元件類股嗎?就讓豹投資為各位分析，看透被動元件產業本質吧！首先，我們必須了解被動元件產業鏈。

✎產業鏈解析：被動元件在做什麼

被動元件產業上游為電阻器、電容器、電感器之材料供應商；中游為電阻器、電容器、電感器、濾波器製造業者；下游為各類電子產品之供應商。

*圖中僅列代表性廠商，完整概念股清單請看下方文字，並善加利用Ctrl+F搜尋功能。

1.上游：材料供應

材料的純度及好壞直接影響了最終成品品質，以台灣被動元件產業而言，需要的原料有：介面瓷粉、陶瓷基板、氧化鋁基板、石英基板、導電接著劑、陰極箔等…。而台商主要專注被動元件之生產，極少投入上游材料開發，因此製造材料七成以上由日系廠商所提供。

台灣電阻材料：
崇越(5434)、鑫科(3663)、九豪(6127)、艾華(6204)、好德(3114)
台灣電容材料：
華新科(2492)、元炬(3089)(遠昇2018年7月更名為元炬)、凱美(5317)、信昌電(6173)、立敦(6175)
台灣電感材料：
奇力新(2456)、越峰(8121)
國際電阻材料：6家
國際電容材料：9家
國際電感材料：6家

2.中游：被動元件製造

此部分同樣分成電阻、電容及電感的製造。而台灣以電組、電感的製造為主，龍頭廠是國巨(2327)。2018大家常聽到缺貨的MLCC是電容的一種(陶瓷電容)，因耐高電壓、高熱、高頻特性好、能晶片化、價格低廉及穩定性高等優點而受到青睞，2018日商龍頭村田決定轉把產能留給更高技術及毛利的車用電容，向客戶發出停止接單通知，因此在多餘訂單紛紛流向台、韓大廠，造成了2018漲價風波，但這只屬於短期效應，後面章節會詳細說明。電感部分是奇力新(2456)的主要業務，近年透過積極併購，企圖進軍中國市場。

台灣電阻製造：
國巨(2327)、華新科(2492)、大同(2371)、台達電(2308)、興勤(2428)、大毅(2478)、禾伸堂(3026)、斐成(3313)、光頡(3624)、信昌電(6173)、艾華(6204)、雷科(6207)、聚鼎(6224)、福華(8085)、富致(6642)
台灣電容製造：
國巨(2327)、台達電(2308)、禾伸堂(3026)、智寶(2375)、華新科(2492)、環科(2413)、立隆電(2472)、日電貿(3090)、斐成(3313)、堡達(3537)、凱美(5317)、華容(5328)、天揚(5345)、信昌電(6173)、雷科(6207)、佳邦(6284)、鈺邦(6449)、金山電(8042)、奧斯特(8080)
台灣電感製造：
國巨(2327)、奇力新(2456)、台達電(2308)、禾伸堂(3026)、華新科(2492)、耀勝(3207)、千如(3236)、斐成(3313)、光頡(3624)、美桀(5255)、崇越(5434)、鈞寶(6155)、松上(6156)、信昌電(6173)、百徽(6259)、佳邦(6284)、迅德(6292)、今展科(6432)
國際電阻製造：3家
國際電容製造：3家
國際電感製造：3家

3.下游：終端應用

被動元件的終端應用非常廣泛，而且不斷推陳出新。舉凡和電沾上邊的，5G、電動車、3D 感測、AI、物聯網及高速運算都需要被動元件，用量也越來越大。

*產業鏈資料引用自<產業價值鏈資訊平台>

認識了被動元件後，我們接著分析這個產業前景如何。認識新朋友時，常常透過經歷、教育程度及言行舉止來評估對方實力。而認識一間公司，我們則透過間單又好用的「產品生命週期」模型來評估。

✎產品生命週期

產品生命週期有4階段：導入期、成長期、成熟期、衰退期。每個時期都有不同的特徵，我們藉由這些特徵確定產品在什麼時期，之後便可以 「預判走勢」 。以被動元件來說，它符合了成熟期的幾項特徵。首先是市場龐大，從上面的產業鏈分析可以看的出來，它的下游應用非常廣泛，5G、車用、AI產業都需要它。雖然市場大，但自從1745年發明第一顆電容以來，此產業已運作200多年，能研發的基本上都研發完了，現在比的是誰精密度高、生產成本低而已，大家都做一樣的東西沒有差異化，所以導致價格競爭，在毛利低的狀況下，大家賺不到錢，所以漸漸會有廠商退出這個市場。

講到這邊就有人不服氣：「2018明明才說被動元件漲價！怎麼會賺不到錢？」

其實漲價原因並不是這些廠商產品做得好、製造難度高所以非它們不可，而是日系廠商認為毛利太低，紛紛退出轉戰其它市場，這樣造成的漲價，是屬於短期的，而且符合了衰退期的特徵，其實並不是太讓人高興的一件事。

我們從許多法人機構給予的本益比評價就可看出端倪：一般成長期的產業，法人給出超過20倍本益比是很常見的，也就是EPS5塊錢的狀況下，目標股價至少超過100元。但在被動元件產業中有些機構卻只給出了5倍本益比評價，在EPS大賺20塊的狀況下，目標股價也不過在100元左右而已。從此差別就可以知道，普遍來說這個產業前景並沒有多優秀。

雖然產業目前並無亮眼表現，但仍可注意有無新技術或新產品誕生。若有則能延緩衰退，如上圖藍色虛線走勢。若沒有則可以密切觀察公司在衰退時期採用何種經營策略，因為不同策略都會大大影響公司股價。一般來說有4種策略。

領導策略：成為產業中的領導者。如：國巨。
利基策略：找出衰退較慢的特殊市場。
哈維策略：充分利用現金流。
撤資策略：賣給其他公司或轉投資。

了解被動元件產業定位後，就來探討他這次暴漲暴跌的原因吧！

✎缺貨三原因

被動元件之首國巨(2327)在去年漲了2339%，除了靠不斷減資外，缺貨題材也是關鍵因素。2018年的缺貨潮以電容、電阻為主，正好都是國巨的主力產品(參考上產業鏈圖)。而缺貨原因以需求面來說，是因許多在導入期、成長期的新市場如AI、物聯網、5G等…都需要被動元件，舉例來說，2007年一台iphone的MLCC(陶瓷電容)用量為177顆，而現今為了配合5G方案，一台新iphone則用掉高達1100顆MLCC。而以供給面來說則可分為以下三點：

1.日本廠商轉戰高毛利市場

2016年全球第五大廠TDK退出低毛利被動元件市場，把產能留給技術難度高，毛利也高的車用市場。2017年MLCC(陶瓷電容)占比29%的村田及其它日廠也都開始調降低毛利被動元件產量，轉往高毛利利基市場。因為以上大廠的退出，造成全球一時間短缺了超過10%的產能。

2.中國產能跟不上

中國生產技術落後，無法搶占短缺的高階產能。再加上2018因應習近平「只要乾淨GDP」政策，而頒布的「禁污令」，造成中國100多家廠商無法滿載生產，所以就連中低階市場也變得相當吃緊。因此短缺的10%產能很大一部分都貢獻給了台商。

3.衰退期廠商不願擴廠

上面提到被動元件產業處於成熟期與衰退期之間，此時期根據 賽局理論(註1，見文末)，各廠商之間會控制產量，避免超額供給引發價格戰。所以雖然大家都有技術可以做，但都很有默契的避免擴廠。但此情況在被動元件大漲價後，已有部分廠商萌生擴廠打算。此點必須密切關注，避免同時擴廠造成價格崩跌。

看到這邊，你已比其他人懂被動元件，最後我們提供一些觀點，供你日後想買進相關類股時，能夠不被一時上漲下跌的股價影響，一眼看穿股票的真實價值。

✎3大買賣觀察重點

美中貿易戰讓下游客戶變得保守，為調節庫存，進貨量已不如2017、2018，被動元件類股若要維持前兩年獲利水準，需觀察貿易戰是否解除，讓市場回復至正常軌跡。
產品生命週期末期特色為併購案時常發生，此舉有助於產生規模經濟，增強台廠實力以對抗日系、美系及中國公司，台灣被動元件有產業群聚存在(註2，見最下方)，產業鏈完整，仍相當具有優勢。此外，每次的併購都會大幅影響股價，若溢價併購別人通常不利於股價，而被併購者，通常股價會被拉升至比換股價格略低一點的位置。
中低階產品毛利低，若有人貿然擴廠則成為價格破壞者(註3，見最下方)，讓大家一起受害。較好的策略提升技術，瞄準新趨勢如電動車、5G、高速運算等…。因此需盯緊公司產品組合及研發費用，判斷你想買的股票是不是上進的績優股。

附錄：
註1(賽局理論)、註2(產業群聚) 、註3(價格破壞者)
請參考上一篇文章「半導體」產業全解析
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