Преимущества стейблкоинов без привязки к USD

Published in

AVA Russia

10 min readOct 19, 2023

Токенизация внесетевых активов (OCA, on-chain actives) набирает обороты. Мировые фиатные валюты представляют собой класс активов, созревший для токенизации, а долларовые стейблкоины уже стали одними из самых принимаемых и транзакционных токенизированных OCA на сегодняшний день. Тем не менее существуют гораздо более широкие возможности, связанные с токенизацией стейблкоинов без привязки к USD, созданием ончейн валютных и рынков валютных деривативов. Давайте рассмотрим многочисленные преимущества и возможности.

Источник:Квартальный отчет BIS, Декабрь 2022 г.

Доллар США (USD) остается основной резервной валютой мира и наиболее широко используется в международной торговле. Доля доллара США в мировых валютных резервах составляет 60%, хотя и снижается. На него также приходится около 40% платежей SWIFT и 85% объема валютных операций.

Стейблкоины, деноминированные в долларах США, еще больше доминируют ончейн. По состоянию на октябрь 2023 г. общая рыночная капитализация долларовых стейблкоинов составляет $125 млрд. А, а недолларовых — $425 млн., или около 0,34%. Таким образом, доминирование доллара в Web3 составляет 99,66%. Это доминирование распространяется и на объем торгов: ежедневный объем торгов USD-стейблкоинами составляет более $30–40 млрд. по сравнению с $5–10 млн. для не USD-стаблкоинов, т.е. доминирование USD-стаблкоинов по объему торгов составляет более 99,97%. Другими словами, недолларовых стейблкоинов сегодня практически не существуют.

В Web3 доминирует доллар США. Индустрия блокчейна стремится быть глобальной, доступной и инклюзивной. Однако эти ценности пока не обеспечивают большей доступности через недолларовые стейблкоины и надежные, эффективные внутрисетевые валютные рынки, что, в свою очередь, позволило бы разблокировать внутри- и трансграничные платежи и переводы, макронаправленную торговлю, индивидуальное, корпоративное и институциональное хеджирование и т.д.

Прежде чем пытаться создать новые альтернативные валюты, отрасль должна сосредоточиться на создании более совершенных рынков и платежных потоков для существующих валют, то есть на решении реальных проблем и модернизации унаследованной инфраструктуры.

Если бы ончейн финансирование получило такое же распространение, как и традиционное, капитализация рынка стейблкоинов могла бы легко вырасти примерно до $50 млрд., а ежедневные объемы торгов — до $20 млрд. Это заложит основу для обеспечения доступности и инклюзивности, к чему стремятся многие участники отрасли.

В конце концов, именно для этого мы и занимаемся криптовалютами.

Роль регуляции стейблкоинов

Регулирование стейблкоинов в США остается серым и спорным. В ряде других юрисдикций нормативная ясность наступает быстрее.

В Великобритании в правила обращения электронных денег и правила предоставления платежных услуг были внесены изменения с целью включения сиейблкоинов, а недавно был принят закон о финансовых услугах и рынках 2023 года. Другим примером является положение о рынках криптоактивов (MiCa) в ЕС, которое устанавливает четкий путь для эмитентов стейблкоинов к регулированию. Япония также ввела собственную нормативную базу для регулирования стейблкоинов в 2022 году. Недавно то же самое сделал Сингапур. Аналогичные усилия по регулированию предпринимаются по всему миру.

Отставание США, вероятно, станет катализатором роста стейблкоинов, не привязанных к USD .

Ончейн FX Трейдинг

Пожалуй, наиболее очевидным и основополагающим преимуществом роста эмиссии и ликвидности недолларовых стейблкоинов является возможность создания альтернативных валютных рынков с лучшим временем работы, меньшими комиссиями, а также автоматическим завершением сделок и расчетов. Надежные ончейн валютные рынки могут принести пользу целому спектру вариантов использования и конечных пользователей, избавляя их от зависимости к устаревшей инфраструктуре и различным посредникам (подробнее об этом см. отчет компаний Circle и Uniswap здесь).

Одним из очевидных вариантов использования является возможность для валютных рынков облегчить макронаправленную торговлю, а также хеджирование — как для институциональных, корпоративных, так и для розничных пользователей. Существующие обменные протоколы могут обеспечить торговлю валютой, они включают:

Автоматизированные Маркет-Мейкеры (АММ)
Концентрированные Маркет-Мейкеры (CLMM)
Центральные Лимитные Ордербуки (CLOB)

Автоматизированные Маркет-Мейкеры (AMM)

AMM-Биржи были первым поколением бирж, которые могли работать полностью ончейн и определять цены на основе динамики рынка. Они опираются на пулы ликвидности, в которые провайдеры ликвидности (LP) вносят равное количество двух токенов для осуществления торгов по определенной паре.

Влияние на цену или проскальзывание (Price Impact) — это влияние конкретной сделки на цену токенов. Оно пропорционально размеру сделки по отношению к объему ликвидности, доступной в пуле. Существует минимальное значение влияния на цену, обычно составляющее около 30 б.п. для AMM с постоянным продуктом: это комиссия, взимаемая за каждую сделку.

В отличие от традиционного ордер бука, где ликвидность агрегируется в определенные объемы и по определенным ценам на основе активности маркет-мейкеров, АММ может предлагать общую ликвидность, когда взносы LP охватывают все объемы и цены. Это делает предоставление ликвидности гораздо более доступным для различных участников рынка, однако такой подход является менее эффективным с точки зрения капиталоемкости. Тем не менее, это позволяет создавать композитные токены, или LP-токены, которые представляют эти позиции и связанную с ними доходность. Токены LP могут быть развернуты во всех сетевых протоколах (в том числе в качестве залогового обеспечения).

Оптимизация АММ для Стабсвопов (Stableswaps)

Stableswap — это автоматизированный маркет-мейкер (AMM), ориентированный на обмен стейблкоинов с минимальным проскальзыванием и более эффективной торговлей для поставщиков ликвидности.

Стабильные свопы, такие как Platypus или Curve, могут быть оптимальны для объединения стейблкоинов, привязанных к одной и той же базовой валюте. Например, они могут предложить возможность обмена двух стейблкоинов, привязанных к Евро. Для конечных пользователей stableswap эти AMM могут предложить множество функциональных преимуществ, включая возможность:

Легко конвертировать активы в нового или предпочтительного поставщика стейблкоинов
Диверсифицировать риски, не ограничиваясь одним поставщиком
Быстрая замена активов для размещения в конкретной DeFi возможности
Конвертировать активы для интеграции с инфраструктурой (например, если провайдер on/off ramp принимает или предпочитает определенный стейблкоин).

В целом, стабсвопы упрощают хранение и размещение стейблкоинов в сети, предоставляя провайдерам ликвидномти привлекательную возможность с относительно низким уровнем риска по сравнению со стандартными AMM.

Маркет Мейкеры с Концентрированной Ликвидностью (CLMMs)

CLMM представляют собой гибридные конструкции, сочетающие в себе свойства AMM и ордербука, по сути, создающие эффективные аналоги ончейн ордербуков .

Пионером этой модели стала компания Uniswap, выпустив Uniswap V3, но с тех пор она получила широкое распространение, а такие конкуренты, как Trader Joe, внесли в нее свои изменения. CLMM отказываются от свойства “ленивой ликвидности”, характерного для традиционных AMM, в пользу повышения эффективности использования капитала. Как следует из названия, они концентрируют ликвидность в ценовых диапазонах и требуют от LP более активной роли при размещении и распределении ликвидности.

Биржи, концентрирующие ликвидность на базе Оракулов

Некоторые биржи отказываются от возможности выявления цен и вместо этого полагаются на оракулы, концентрирующие ликвидность вокруг существующей внебиржевой рыночной цены. На них нельзя полагаться как на первичные источники ликвидности, но они могут стать очень конкурентоспособными вторичными площадками для торговли валютой, ориентируясь на цены вне сети. Хорошим примером такой модели является Xave.

Центральные Лимитные Ордербуки (CLOBs)

Принцип работы Центральных Лимитных Ордеров (CLOB) по большей части не требует пояснений. Их механизм идентичен большинству централизованных бирж, работающих в настоящее время, с ордербуками, которая соответствует ордерам на покупку и продажу по определенной цене. Долгое время их невозможно было разместить в сети из-за ограничений по пропускной способности и конечности старых блокчейнов. Однако новые технологии, такие как Avalanche Subnets, позволяют специализированным блокчейнам размещать такие ордербуки, требующие больших объемов транзакций, в сети. Хорошим примером является Dexalot.

Эти биржи, если их примет достаточное количество маркетмейкеров для создания ликвидных рынков, могут соперничать по эффективности использования капитала с существующими реальными валютными рынками. Однако они менее композитны и гораздо менее доступны для розничных пользователей, когда речь идет о предоставлении ликвидности.

Количественная оценка конкурентоспособности Бирж

В частности, для розничных конечных пользователей и малых предприятий, которые, как правило, больше всего страдают от широких валютных спредов (подробнее см. ниже), биржи должны стать более конкурентоспособным и привлекательным вариантом по сравнению с традиционными решениями.

В случае с токеном EURC на Avalanche, который торгуется на Xave и Trader Joe, цена может отклоняться от официального курса на величину до 1%:

Отклонения обычно возникают, когда объем торгов непропорционально превышает доступную ликвидность. Например, пул EURC/USDC на Trader Joe в настоящее время имеет общую ликвидность $1,5 млн, но дневной объем торгов достигает $2,8 млн. Тот же пул на Xave имеет ликвидность $610 тыс., но дневной объем составляет $790 тыс. Можно заметить, что отклонение быстро корректируется (см. график выше). Эта коррекция происходит за счет того, что рыночные арбитражники отслеживают официальный курс вне сети и ребалансируют пул AMM для получения прибыли.

На графике ниже показано, как распределение EURC и USDC в пуле Xave меняется с течением времени, регулярно приходя в равновесие и выходя из него:

Однако, даже при самых экстремальных отклонениях спред остается существенно ниже того, который розничный пользователь или малый бизнес могли бы заплатить за сопоставимую валютную операцию вне сети, и быстро сокращается.

В целом, инновации позволяют модернизировать существующую инфраструктуру и потенциально устранить необходимость в сторонних посредниках, взимающих излишние комиссии за мелкие транзакции (подробнее см. ниже). Кроме того, АММ могут создавать новый пассивный доход для более широкого круга участников благодаря модели LP-пула.

Основные преимущества торговли на бирже:

Работа 24/7;
Менее затратны, особенно для розничной торговли и малого бизнеса;
Более широкий доступ;
Мгновенное завершение сделок.

Денежные переводы и трансграничные платежи

Создание альтернативных ончейн ликвидных валютных рынков — это первый шаг на пути к гораздо более масштабной перспективе с точки зрения глобальных коммунальных услуг и платежей. Денежные переводы и трансграничные платежи долгое время были сложными и дорогостоящими, что отчасти объясняется ограничениями унаследованной банковской инфраструктуры и добывающих посредников.

В 2022 году страны получили более $831 млрд. совокупного притока денежных переводов, причем более 77% этого притока приходится на страны с низким и средним уровнем дохода. В пятерку стран с наибольшим притоком денежных переводов вошли Индия, Мексика, Китай, Филиппины и Франция.

Комиссионные Western Union могут достигать 29% для небольших платежей, а брокерам разрешено взимать маржу в размере до 6% на валютные операции для большинства стран (за исключением Еврозоны). Для сравнения, при операциях на ончейн валютных биржах комиссия составит от 0,01% до 0,3% в дополнение к фиксированной комиссии за транзакцию, которая составит несколько центов за транзакцию. Даже с учетом комиссий за перевод и отмену, которые в большинстве случаев составляют от 1,5% до 4%, а также отклонений цен, ончейн переводы остаются конкурентоспособными.

Яркий пример: Ливан, наиболее зависимая от денежных переводов страна во всём мире, где денежные переводы составляют более 50% ВВП страны. Отправка денег в страну и из нее — настоящая проблема. Немногие счастливчики пользуются счетами в иностранных банках, но большинство людей вынуждены пользоваться услугами (неработающих) ливанских банков или посредников, где они платят хищнические, неточные обменные курсы и непомерные комиссии.

Здесь есть реальная возможность: существующая ончейн инфраструктура уже сейчас гораздо эффективнее, дешевле и прозрачнее, чем традиционные платежные рельсы для денежных переводов в большинстве развивающихся стран.

Деривативы

Помимо спотовых операций, существуют производные инструменты для макронаправленной торговли и хеджирования.

Такие протоколы, как Hubble и GMX, могут использоваться для создания бессрочных фьючерсов, которые отслеживают цену базовых валют и позволяют реализовывать торговые стратегии с использованием кредитного плеча. Прибыль протоколов от торговли и маркет мейкинга может перераспределяться в пользу поставщиков ликвидности, что создает дополнительные возможности для получения доходности по депозитам (как уже говорилось ранее).

Ончейн опционные протоколы могут стать мощным инструментом хеджирования валютных рисков. Существует множество различных протоколов, способных обеспечить такую возможность, — от полностью ончейн моделей (Panoptic, Kibo) до гибридов, опирающихся на маркет-мейкеров и ордербуки вне сети (Volare, Aevo).

Одной из основных причин, по которой сетевые опционные протоколы (и, в некоторой степени, биржи бессрочных фьючерсов) все еще ограничены в ликвидности, является их ориентация на криптоактивы. Внедрение деривативов на различные хорошо принятые недолларовые стейблкоины может стать стимулом для роста этих протоколов за счет привлечения экспоненциально более высокой ликвидности.

В более краткосрочной перспективе синтетические валютные деривативы могут позволить пользователям торговать и получать ценовую экспозицию по небольшим местным валютам. Хороший пример: Baki, протокол, направленный на создание синтетических валютных рынков для африканских валют.

В этих областях еще предстоит проделать большую работу, но такие протоколы имеют потенциал для замены традиционных рынков валютных деривативов.

Создание ликвидных рынков для исторически неликвидных валют

Последний вариант использования может стать одной из наиболее актуальных возможностей для недолларовых стейблкоинов. Вспомните Аргентину, Ливан, Сирию или Эфиопию. Их объединяет одно: зависимость от черных рынков для торговли и ценообразования местных валют. В некоторых случаях это усугубляется контролем за движением капитала, введенным в отношении банков, и ограничениями на отток валюты.

Как правило, это означает, что торговля местными валютами ведется с очень разрозненной ликвидностью и без единой цены. Каждый брокер предлагает несколько разные цены, ликвидность ограничена; общей торговой площадки не существует. Это означает, что ценами на валюту легко манипулировать.

Местные жители обычно полагаются на веб-сайты и приложения, пытающиеся отслеживать параллельные курсы на черном рынке, полагаясь на брокеров и пользователей, заявляющих о своих последних сделках:

Эта проблема может быть решена путем токенизации местной валюты и размещения ее на ончейн бирже. Ончейн биржи могли бы обеспечить более точные и прозрачные альтернативные курсы этих валют, а также уменьшить фрагментацию ликвидности. Разумеется, это потребует от существующих участников этих рынков принять ту или иную ончейн-биржу в качестве основного источника истины. Каждый отдельный брокер мог бы выступать в роли on-ramp и off-ramp для стейблкоина, где местные жители могли бы вводить или выводить свою местную валюту.

Такая инициатива потребует сотрудничества и контроля, но позволит местным жителям удаленно торговать местной валютой по более выгодным курсам и снизить зависимость от наличных денег. Взамен они могли бы получать деноминированные в долларах США стабильные монеты, которые затем могли бы либо выводить через существующие пиринговые сети, либо хранить их ончейн и переводить с более выгодными условиями.

Ключевые особенности

Криптоиндустрия часто исходит из того, что спрос на недолларовые стейблкоины отсутствует. Однако в традиционных финансах дело обстоит иначе: спрос существует.
Состояние международного регулирования стейблкоинов делает эту возможность еще более очевидной.
Ончейн биржи уже достаточно развиты, чтобы стать конкурентоспособными площадками для торговли валютой, с мгновенными расчетами, более низкими комиссиями, лучшими ценами и круглосуточным рынком.
Повышение доступности и ликвидности недолларовых стейблкоинов — это первый шаг к решению реальных проблем денежных переводов и трансграничных платежей. В настоящее время эти рынки в несколько раз превышают объем всего криптовалютного пространства.
Институциональное внедрение может последовать за розничным: существуют биржи, идеально имитирующие традиционные биржи, и различные протоколы, которые могут обеспечить рынки для производных валютных инструментов на цепочке, которые могут использоваться для спекуляций или хеджирования.
Наиболее широкие возможности открываются в странах с развивающейся экономикой, где зачастую отсутствует необходимая банковская инфраструктура и действуют неэффективные валютные рынки для трансграничных платежей, денежных переводов и торговли местными валютами.

Об Avalanche

Avalanche — это самая быстрая платформа для смарт-контрактов в блокчейн-индустрии по времени до финализации транзакции, и у этой сети больше всего валидаторов, обеспечивающих безопасность ее активности среди всех PoS-протоколов. Avalanche представляет из себя невероятно быструю, дешевую в использовании и экологичную платформу. Любое приложение с поддержкой смарт-контрактов может превзойти своих конкурентов в других сетях, будучи запущенным на Avalanche. Не верите? Попробуйте уже прямо сейчас!