進入障礙及波特五力分析和償債能力的關聯
"Eric所有的分析都只是需要回答一個問題，這個公司未來是否有足夠得能力能夠還款?”
對我來說，今年跳槽來新的銀行，也是一個很好的機會重新思考自己的所學所知。溫故而知新，或許就是這樣的道理，我自己雖然在兩年前寫過一本企業徵信相關的書，但這兩年多隨著轉職成為RM，增加了許多實務的經驗，也知道更多分析報表以外更需要知道的事情。
“分析財務報表，反而是分析企業償債能力中最不重要的事情。”新的銀行安排了幾場給新人的到職訓練，其中一個部分就是關於企業償債能力分析的課程。
我雖然一直以來到在外商從事授信相關的職位，也有參加過各種不同類型的受訓，但目前任職的這間銀行所安排的課程以及分析架構更是深得我的內心認同。
企業的還款能力來源有三類
- 營運活動產生的現金流
- 處分擔保品
- 其他公司或負責人的保證
對於銀行而言，最重要的償債能力主要是來自於企業的營運活動現金流。但營運活動現金流要從什麼角度進行分析?什麼樣的營運活動現金流是好的現金流?這兩個問題是我們在做分析的時候比需要知道以及思考的。
中文有一句話說：沒有比較，就沒有傷害。
做償債能力分析如果只是看單一公司，目光就會太過於狹隘，沒辦法透過比較得知這個公司相對於其他競爭對手是否足夠好，只有一間表現於比其他競爭對少好的公司才會在競爭激烈的商業環境中產生足夠的現金流。
分析營運活動現金流的五種切入點
營運活動現金流分析可以從五個方面切入思考
- 產業：需求、競爭、產業展望
- 股東及經營層：經營層資歷是否完整?經營層是否誠實正值?
- 策略：公司未來測略如何?
- 經營績效：營收、採購、生產製造如何?
- 財務分析：訂單、獲利能力、成本結構、流動性、財務槓桿、效率、資產品質、現金流。
在把自己的心神投入分析一個公司之前應該先要嘗試瞭解這個產業。
產業分析的兩個思路
產業分析給了讓我們在進行企業分析之前，先要有一個大方向的判斷，先拔草測風向知道這個產業的定調是什麼發展(向上、向下、停滯)，知道這個產業是處於什麼階段，才能對一個公司的發展有更正確的掌握。
如果這個產業屬於快速成長的產業，這個公司若沒有太大的意外，該公司的表現在財務報表應該不會有太多問題。但如果產業展望屬於衰退的黃昏產業，那就需要知道風險點在何處，公司未來是否有好的策略可以管理這個風險。
我們該要知道，分析產業可以透過什麼樣的方法去進行?
這邊提供了兩種不同的思路。
第一類：思考產業的競入障礙以及離開障礙。
先說結論：進入障礙定義的是產業的獲利能力高低，離開障礙則定義了產業平均獲利能力穩定性與否。
進入障礙就像是頂級MBA的文憑或會計師、CFA證照一樣，需要有特別高的要求才能拿到資格。但一但有這些認證要求，未來的求職道路或許就能比別人有更好的機會或是更高的薪資結構。
產業也是一樣，如果要從事一個產業的障礙很高，這個產業的平均利潤率就會相對比較高。
看一個產業，我們除了思考產業的進入障礙，也要思考產業的離開障礙或放棄障礙有多少，如果公司很容易放棄自己的事業，那就代表公司其實不太需承擔太多長期虧損就可以收手退場。
換一個話說，離開障礙高的公司因為沒有辦法快速的退場，公司為了求生下去，就會透過各種手段來維持營運，這樣的公司可能會透過降價求售，或是削減成本的方式維持精實營運，產業一但有這樣的情況發生，就會讓產業的平均獲利能力產生高低波動。
小結：
- 進入障礙越高的產業：平均獲利能力越高
- 離開障礙越高的產業：平均獲利能力波動性越高
第二類：透過波特五力分析思考
在分析企業時如果不把視野拉大到產業面，就會有見樹不見林的偏頗分析和結論。想像有一個汽油引擎的製造商這樣和你說：
「我的汽油引擎有產業最低的能源轉換率，每一公升汽油可以跑30公里，遠遠超越歐洲的碳排放標準，也超過其他競爭對手的平均能源轉匯率20公里/公升。」
如果有一個汽油引擎的製造商大聲的說自己的汽油轉換效率多好，並能拿出數據證明自己的引擎設計能降低多少碳排放。聽到這樣的說法，你會做何感想?
我想大部分的人都會覺得這是一個不錯的公司，有很好的產品，而且產品也能表現的比其他競爭對手都好。但如果做分析之前沒有對產業的發展及展望有一個更全面的觀點，且不知道現在許多歐洲國家已經明確制定出汽油車的黃昏時間，很容易缺少對一個公司未來走勢的根本判斷。
因此透過全面性思考一個公司在產業中的地位就很重要。這個邏輯可以透過波特的五力分析來著手。我們可以檢視以下五個思考方向：
- 對客戶的議價能力
- 對供應商的議價能力
- 進入障礙高低
- 同產品替代性(有/無)
- 同業競爭程度高低
透過檢視以上五點再加上企業的離開障礙，就可以初步判斷這個產業所屬於的類型。
用台灣很強的製鞋產業來當個例子：
- 對客戶的議價能力：低，因為鞋廠的客戶Nike, Adidas, Under Armor等品牌規模都比製鞋廠大，因此會被要求很長的應收帳款天期。
- 對供應商的議價能力：低，皮革、人造纖維這些原料都屬於大宗原物料，報價相對透明，付款條件也相對固定。
- 進入障礙高低：低，製鞋產業雖然需要一定的資本投入，但本質上還是勞力密集的產業。
- 同產品替代性(有/無)：有。製鞋產業能有不同的材質、材料、工法用作製造一雙鞋。
- 同業競爭程度高低：高，製鞋業者在中國、越南都有許多既有競爭者。
如果加上製鞋業是一個離開障礙較高的產業，就可以知道這個產業的平均獲利能力波動也是比較大。屬於風險比較高的產業。
知道了這個大環境背景之後，就不難想像今天寶成(全世界最大的製鞋代工廠)的股價為什麼會在疫情之後從40元左右的平均價格跌到目前28左右的平均價格。
知道產業之後的發展概況後呢?
看到這邊，如果你也開始瞭解怎麼思考一個企業的發展狀況，也開始會用波特五例分析描述一個產業。那就算是跨出了一個好的一步。
一個成功的企業，往往是在某一個地方做得比其他競爭對手好，這時我們就可以接續著波特五力分析的思考脈絡，來定義一個公司的競爭優勢。
要記得，所有事情都是比較出來的，沒有比較；沒有傷害。
但只有比較過後，才知道事情的好壞。
下一篇再來討論怎麼延續這一篇文章的思路去看公司的競爭優勢。
