소비자 보호 및 금융 안정성에 대한 탈중앙 금융의 영향
사람들이 더욱더 탈중앙화된 금융 상품 및 서비스를 선택함으로써, 기존의 금융(전통금융, CeFi) 이용자들은 탈중앙화 금융(DeFi)이 지닌 이점을 활용하려는 모습을 보이고 있습니다. 이러한 첨단 기술이 도입되고 제도화됨에 따라 소비자 보호 및 금융 안정성에 대한 규제 당국의 우려가 계속되고 있습니다.
티그레이드(T-grade)는 블록체인 생태계 개발자 그룹인 Advanced Blockchain 및 그 팀원들과 협력하여 이 영역의 잠재력을 높이고 있습니다. 이들은 서로 힘을 합쳐 우려 사항 중 일부를 분류하고 디파이와 전통금융을 비교하기 시작했습니다. 이들이 목표하는 바는 암호화 세계에 참여할 때 개인 투자자가 어떤 영향에 노출이 되며 티그레이드가 제안하는 솔루션을 포함하여 규제 기관의 우려를 완화할 수 있는 방법이 무엇이 있는지 강조하는 것입니다.
또한, 연구 목적을 위해 규제 기관의 재정 안정성에 대한 우려를 시스템적 위험과 관련된 것으로 정의하였지만 변동성과 불안정을 유발할 수 있는 암호화 시장의 관행을 추가로 조사하고 개요를 설명하는 것이 유익하다는 것을 알게 되었습니다.
디파이 시장의 좋은 점, 나쁜 점, 이상한 점
디파이가 폭발적으로 등장한 지 2년이 지난 지금, 이때까지 디파이 생태계는 거대한 샌드박스와 같았고 엄청난 양의 혁신을 목격할 수 있었습니다. 디파이는 전 세계 투자자들의 관심을 높일 뿐만 아니라 자동화된 시장 메이커(AMM)를 도입한 프로토콜의 혁신을 통해 우리는 매일 24/7 연중무휴로 열려 있는 글로벌 유동성 풀을 보유하게 되었습니다.
디파이 개발자는 대출 프로토콜 및 유동성 풀로 범위를 확장했으며 파생 상품을 제외하고 증권 규제 선을 넘지 않도록 주의하고 있습니다. 테슬라 또는 애플과 같은 합성 주식의 발행은 필수 규정 준수 없이 상품이 판매되어 규제 기관이 몇 가지 이슈를 제기를 하고 있는 상태입니다. 합성 주식을 발행한 주체는 인기 있는 기술 주식에 대한 투자를 민주화하고 있다고 주장했지만 규제 기관은 이러한 시도를 필요로 하고 있는 문서가 없고 투자자에게 정확하게 광고가 되고 있지 않기 때문에 파생 상품으로 간주하고 있습니다.
디파이 시장의 부정적인 면은 사실상 익명 주소 기반이 결합된 “규칙 없는” 거래에 있습니다. 여기에는 펌프&덤프 사기, 오더북 교환에 대한 워시 트레이딩 및 스푸핑, 프론트 러닝, 러그 풀과 같은 다양한 수단을 통한 거래 조작이 존재합니다. 어떤 사람들은 이것은 탈중앙화로 인한 부수적인 대가로 치부하거나, 초기 디파이의 빠른 혁신에 따른 불가피한 사항이라고 주장하기도 합니다. 그러나 되풀이된 역사를 통해서, 만약 시장이 불공정하거나 조작되면 대중적으로 널리 사용되기까지는 어렵다는 것을 알고 있습니다. 공매도를 방지하기 위한 첫 번째 법안이 도입된 1600년대 초반 암스테르담에는 시장을 조작하려는 시도가 있었고, 그후 400여년 동안 공정하고 질서 있는 시장을 보장하기 위한 추가 법안이 계속 발행되었습니다. 잘못된 사례도 있었지만, 법을 통해 시장은 지속적으로 작동해왔습니다. 따라서 디파이도 같은 맥락에서 볼 때, 성숙한 시장을 무시하거나 규칙이 불필요하다고 선언하는 것은 어리석은 짓입니다.
급격한 변동성을 야기하고 조작된 시장이 만연해 있다는 인식을 알고 있다면, 이러한 부정적인 영향을 더 잘 이해하게 됨은 물론이고 이를 완화하는 방법들까지 배울 수 있게 될 것입니다.
프론트 러닝(Front running)
프론트 러닝은 전통금융에서 불법입니다. 고객이 주문을 매매하는지 여부에 따라 증권 가격이 오르거나 내릴 수 있다는 것을 알고 고객보다 먼저 주문을 하는 중개인의 형태를 취하기 때문이죠. 중개인이 분석가 등급을 고객에게 공개하기 전에 그에 따라 행동하는 경우도 있습니다. 이러한 일이 발생하지 않도록 하는 강력한 규정과 보고 메커니즘이 존재합니다.
전통금융에는 HFT(초단타매매)와 관련하여 가장 낮은 대기 시간을 갖기 위한 경쟁이 존재하는 회색 영역(grey area)이 있습니다. HFT에 경우 구매할 수 있는 가장 빠른 장비가 있는 거래소에 서버를 두고 있으며, 이는 주문서 정보를 신속하게 처리하고 다른 누구보다 먼저 거래를 하기 위해 경쟁합니다.
디파이에서는 다른 사람보다 빠르게 주문을 넣을 수 있는 방법이 없으며 주문 흐름에 대한 지식을 통해 이익을 얻을 수 있는 중개자가 없습니다. 트랜잭션 풀에서 트랜잭션을 처리하고 블록에 쓰는 행위자가 있기 때문에 전면 실행은 마이너 또는 검증인 수준에서 발생합니다. 이 관행은 MEV(채굴자 추출가능 가치)로 알려져 있으며 플래시봇은 MEV를 식별하고 분석하는 데 중요한 작업을 수행했습니다. 플래시봇 익스플로러를 사용하여 이더리움 블록체인에서 2020년 1월과 2022년 1월 6일 사이에 8억 9천 5백만 달러가 추출되었음을 알 수 있는데, 분석에 따르면 추출의 75%가 유니스왑 V2, 스시스왑, 커브 및 밸런서 프로토콜과 관련되었으며 추출의 대부분은 차익 거래와 관련된 것으로 나타났습니다. MEV는 이더리움과 같은 작업 증명 네트워크에 고유하지 않지만 검증자가 멤풀을 재정렬하고 거래를 삽입할 수 있는 지분 증명 네트워크에도 적용될 수 있습니다.
오픈씨(Opensea)에서 봇을 사용하여 NFT 경매를 진행한다는 말도 있으며, 이는 블록체인 공간 내에서 더 광범위한 문제이며 단지 디파이에 국한되지 않음을 보여줍니다.
현재 가격과 마지막 거래 및 MEV를 사용하여 사용 가능한 정보에 대한 투자 결정을 내리기 때문에 투자자에 대한 비용은 현실적이며 MEV는 특히 투자자가 MEV 활동이 투자자의 주문보다 앞서 이용하는 차익 거래 기회를 보는 경우 이를 완전히 약화시킵니다. 프론트 러닝/MEV가 계속된다면 디파이의 명성에 지속적으로 금이 갈 수 있습니다. 프론트 러닝을 민주화하기 위한 플래시봇의 접근 방식은 완전한 비허가형 네트워크로는 이를 막을 수 없다는 전제가 있습니다. 따라서, 더 넓은 시장의 이익을 위해 해로운 관행에 굴복하는 것은 시기상조일 것입니다.
펌프앤덤프(Pump and Dump)
펌프앤덤프 사기는 크립토 거래에서 꽤 역사가 깊으며, 이는 2021년에 전통금융 시장으로 확산되었습니다. 레딧 그룹 월스트리트베츠가 게임스탑 및 기타 “밈 주식”의 대규모 구매를 조정하는 것을 본적이 있습니다. 그것이 순수한 펌프 및 덤프인지 또는 ‘월가를 점령하라’의 연속으로 이념적인 캠페인인지 여부는 여전히 토론 진행형입니다.
펌프앤덤프는 작은 그룹이 토큰을 통한 우위를 잡은 다음 소셜 미디어를 사용하여 더 큰 그룹이 관심을 가지도록 하는 방식입니다. 더 많은 그룹이 매수할수록 가격이 오르고 그룹 내부자가 다른 모든 사람들을 희생시키면서 큰 이익을 얻기 위해 자신의 포지션을 매각할 때 덤프가 발생합니다. 분명히 가격을 조작하는 이러한 조직적인 캠페인은 변동성을 유발하고 투자자들이 회의적인 시각을 가지게 합니다.
러그 풀(Rug pulls)
2021년에 “러그 풀”을 통해 투자자(이 경우 사기 피해자)들은 28억 달러에 달하는 피해를 보았습니다. 이러한 사기 중 많은 부분이 디파이와는 관련이 없지만 더 넓게 확산되는 문제로 남아 있습니다. 가장 큰 “러그 풀”은 CEO가 거래를 중단하고 인출을 차단하고 국가를 떠나 거래소의 모든 암호화 자산을 가져간 터키 거래소인 토덱스(Thodex)였습니다. 디파이 러그 풀은 새로운 프로토콜(때로는 기존 프로토콜의 클론)을 시작하고 투자자로부터 자금을 끌어들인 다음 유동성 풀에서 해당 자금을 활용하는 패턴을 따릅니다. 그런 다음 웹사이트 및 소셜 미디어 계정 (있는 경우)과 같은 모든 액세스 포인트를 폐쇄합니다. 이러한 프로젝트의 지표에는 프로젝트 뒤에 있는 완전히 익명의 개발자와 자금 절도를 허용하는 백도어를 포함할 수 있고, 검사되지 않은 스마트 컨트랙트가 포함되어 있습니다.
무엇을 찾아야할지 모르는 디파이 공간에 새로운 투자자가 크게 증가했기 때문에 이러한 위협은 그럴듯한 위협으로 남아 있습니다. 러그 풀은 완전히 무허가, 규제되지 않은 시장의 징후이며 디파이 평판이 나락으로 빠지는 결과를 초래합니다. 또한 투자자는 상당한 금액의 손실을 입게되어 큰 피해를 입습니다.
구매자위험부담주의 (구매자 주의)로는 디파이가 더 안전한 투자처 라고 말하기에는 부적합 합니다. 신뢰와 평판 점수를 중심으로 이 문제를 해결할 수 있다는 아이디어가 있지만 이는 자발적이며 러그풀을 방지하기 위해는 충분하지 않습니다. 투자자가 직접 스마트 컨트랙트를 꼼꼼히 살펴보며 다양한 프로토콜을 조사하는 것은 장기적인 측면에서, 대중에게 널리 디파이를 알리기 위한 좋은 전략은 아닙니다.
고도로 자동화된 마진콜이 시장 변동성에 미치는 영향
특히 침체기에는 높은 변동성이 발생하는 원인이 있습니다. 증거금이 필요한 선물 시장에서, 특히 해당 증거금이 암호화폐 자산일 때 자동 청산으로 인해 가격이 더 많은 압력을 받습니다. 기존 금융 시장에서는 레버리지 비율이 3배이지만, 대조적으로 암호화폐 시장에서는 20배, 어떤 경우에는 100배의 레버리지를 가질 수 있습니다. 청산을 확대하는 것은 담보가 암호 화폐일 때이며 담보 가치가 하락하여 마진 콜을 강요하는 불리한 시장 움직임 형태를 가지게 됩니다.
증거금에 대한 압력을 완화하기 위해 USD를 증거금으로 사용하는 선물의 추세가 있었고 이는 저희가 보고있는 “whipsaw” 변동성을 줄이는 데 도움이 되었습니다. 디파이에는 대출을 통해 레버리지를 촉진하는 많은 프로토콜이 있습니다. 무기한 선물과 같은 파생 상품은 완전히 자동화되어 시장에 하향 압력이 있을 때 높은 수준의 청산이 발생합니다. 우리가 선물 시장에서 보았듯이 상관 자산을 증거금 위험에 대한 담보로 사용하는 하향 나선은 자동 증거금 콜을 계속 유발하고 2021년에 선물 시장에서와 같이 청산 규모가 둔화되는 경향이 있는 것으로 보입니다.
디파이의 청산은 프로토콜이 차용인에 대한 신용 확인을 수행하지 않고 과도한 담보에 의존하기 때문에 발생합니다. 하락하는 시장에서 담보 가치가 떨어지면 마진 콜이 발동되고 차용인이 자산을 다른 프로토콜의 담보로 사용하여 추가 레버리지를 사용할 때 청산이 더욱 증폭됩니다. 결과적으로 다른 포지션은 청산되어 하향 나선을 강화합니다. 또한 투자자들이 비용을 피하기 위해 마진 콜 전에 일찍 포지션을 청산하여 시장에 추가적인 매도 압력을 가하는 것을 관찰할 수 있습니다.
암호화폐 시장의 전체 규모와 일일 활성 지갑의 수는 실제로 얼마나 많은 사람들이 거래하고 있는지를 보여줍니다. 비트코인은 모든 암호 화폐 중 가장 높은 시가 총액을 나타내지만 2021년 3월 7일에 723,503개의 일일 활성 지갑만이 확인되었습니다. 비트코인의 주소 수와 2250만 사용자가 있는 전통 시장의 개인 투자자들이 사용하는 인기 있는 로빈후드 앱(Robinhood app)을 대조해 보겠습니다.
이는 특정 날짜에 활성 거래자 풀이 비교적 적다는 것을 의미하며, 이는 거래량이 많을수록 시장을 더 잘 움직일 수 있음을 의미합니다. 디파이에는 약 400만 개의 고유 주소가 있습니다. 많은 주소가 한 사람에 의해 제어될 수 있다는 점에 유의해야 하며, 이 수치에는 포기되거나 비활성화된 주소가 포함되어 있으므로 사용자 수를 원래보다 더 많이 나타내는게 바람직합니다. 약 100만 명의 사용자가 더 있을 가능성이 더 큽니다. 가스 요금은 디파이에서 사람들에게 가격을 책정하는 데 중요한 역할을 했으며, 이는 수수료가 더 낮은 바이낸스보다 거래량이 더 많다는 사실로 입증됩니다. 낮은 유동성 시나리오에서 더 큰 거래는 유동성에 영향을 미칠 수 있습니다.
암호화폐 세계에는 일반적으로 고래라고 불리는 큰 손이 시장에서 움직이는 여러 증거가 있습니다. KPMG와 같은 대기업은 기업 재무에 암호 자산을 추가하고 있으며 이는 일회성이 아닙니다. 마이크로스트래티지는 시장을 움직이지 않기 위해 수천 건의 소규모 거래로 매수에 나섰습니다. 고래가 움직이고 있다는 지표를 시장에서 볼 수 있습니다. 이는 토큰의 시가 총액의 갑작스러운 움직임에서 큰 변동, 주요 가격 포인트 (비록 스푸핑을 의미할 수도 있어도)에 배치되는 더 큰 주문에 이르기까지 다양합니다.
DEX 플랫폼 동기화와 차익 거래자의 효율성
AMM(자동화된 시장 메이커)의 가치는 24시간 운영, 글로벌 자산 풀을 보유, 수요에 따른 단순 반복 가격 조정, 준거 가격과 같은 기술 사용 등에서 나옵니다. 이는 AMM이 유동성 풀(Liquidity Pool) 개념을 도입했기 때문에 시장 조성자가 가격을 유지할 필요 없이 진행됩니다. 유동성 풀은 일반적으로 기본 토큰으로 예금자에게 보상을 지급합니다.
AMM은 한정된 풀이며 가격 차이를 활용하여 플랫폼 간에 가격을 동기화하는 차익 거래자가 필요합니다. 그러나 다른 플랫폼의 가격을 고려하고 오라클 서비스를 사용하여 차익 거래 기회를 줄이는 일부 플랫폼이 있습니다.
아비트레이션는 일반적으로 여러 플랫폼에서 가격 데이터를 읽고 차익 거래 기회가 있는 거래를 실행하는 봇을 사용하여 수행됩니다. 아비트레이션을 찾거나 거래하기 위해 다양한 봇을 사용하는 플랫폼 간에는 상당한 경쟁이 있습니다.
봇 인프라를 갖추면 AMM이 연결될 때 가격 변동이 증폭되어 변동성이 커질 수 있습니다.
규제 문제 해결 및 완화하기 위한 잠재적 단계
규제 기관의 입장에서는 디파이가 아직 초기 단계라는 인식이 있고, 소비자 그룹이 아직까지는 작기 때문에 전반적인 재정 안정성에 위험을 초래하지 않을 것이라고 보고 있습니다.
디파이가 계속해서 성장하고 금융 환경의 중요한 부분이 된다면 금융 안정성과 소비자 보호 모두에 대한 규제 기관의 입장에서 문제가 될 수 있습니다.
디파이의 “무규칙” 또는 구매자위험부담주의 는 투자자를 보호하는 문제입니다. 디파이 주변의 모든 활동은 위험하고 개인 투자자에게 적합하지 않다고 일괄적으로 인식하는 것은 간단한 해결책일 수 있지만 불균형하고 잘못된 대응이 될 것입니다.
디파이는 빠르게 혁신하고 있으며 유동성을 제공하고 수익률을 올릴 수 있는 능력과 같은 많은 긍정적인 요소가 있습니다. 보다 전통적인 금융 세계에서 이것은 마치 문이 굳게 닫힌 상점과 같습니다.
프론트 러닝, 워시 트레이딩, 펌프앤덤프 및 러그 풀과 같은 많은 문제는 퍼블릭 블록체인, 사실상의 거래 익명성에서 비롯 됩니다. 사람들은 여러 활동을 조직하면서도, 자신의 행동에 대해서는 책임을 지지 않기 때문에 위와 같은 결과들이 발생됩니다. 디파이 관련 사용자들은 탈중앙화와 책임감 사이에 균형이 필요합니다. 물론, 사실상의 익명성을 지닌 블록체인이 불법이거나 완전히 부정적인 영향을 미친다는 것은 아닙니다.
탈중앙화와 책임감 사이의 균형은 T-grade 블록체인의 핵심 기둥입니다. 블록체인은 기반으로 분산화를 보장하기 위한 보호 장치와 인센티브가 있는 퍼블릭 블록체인으로 설정되었습니다. T-grade가 도입한 것은 조직이 신뢰할 수 있는 서클(화이트리스트)을 생성할 수 있도록 하는 자체 주권 거버넌스 도구 입니다. Trusted Circles의 구현은 이를 설정한 사람과 조직에 맡기고 통제는 오프체인에서 수행되는 온보딩 및 규정 준수에 따라 적용됩니다. 거버넌스 메커니즘은 신뢰할 수 있는 서클에 추가된 주소의 투표 및 기록을 다루며, ID를 오프체인 블록체인 주소에 연결하는 기록을 유지할 수 있습니다.
구성원의 주소와 신원에 대한 링크가 기록되고 해당 구성원이 긍정적인 행동 또는 기타 활동을 수행하는 것으로 밝혀지면 이 구성원에 대한 조치(예: 사용자 벌금형 또는 금지)를 취할 수 있습니다. 체인에 보관된 정보는 거래의 활동을 보여주며 무슨 일이 일어나고 있는지 쉽게 알 수 있습니다. 이는 변동성 또는 평판 손상을 초래하는 바람직하지 않은 행동을 완화하기 위한 통제를 제공함으로써 재정적 안정성에 대한 위험을 완화합니다. 더 신뢰할 수 있고 규제된 환경이 마련되면 이는 차례로 투자자의 신뢰를 높이고 유동성을 추가합니다. 결과적으로 이 새로운 유동성은 시장을 움직이고 조작하는 것을 더 어렵게 만듭니다.
Trusted Circle 메커니즘은 한 사람이 하나 이상의 그룹에 속할 수 있음을 의미합니다. 이를 생성하는 사람 또는 조직은 구조를 사용하여 자산 클래스를 중심으로 그룹을 생성하고 적합하지 않은 경우 더 위험한 금융 상품으로부터 소비자를 보호할 수 있습니다.
광범위한 암호화 시장에서 볼 수 있는 실제 문제를 완화하기 위한 조치를 취하면 변동성의 급격한 변동이 줄어들어 해당 부문에 대한 신뢰가 높아집니다. 이 선순환은 크립토 시장에 더 많은 사람들이 유입 되는 계기가 될 것입니다.
