剖析市場|FOMC 會議、Ray Dalio 新文章背後到底透露什麼訊息?
解讀 FOMC 會議聲明的背後隱藏的訊息
過去一週,市場似乎有些浮躁。一方面,十年美債殖利率依然維持在相對高檔,但美股卻緩步上升,而價值輪動正在發生,能源股、觀光股比成長股強勢;另一方面,比特幣在突破 6 萬美元後,又下跌至最低 53,000 美元。眾人似乎都在期待 FOMC 會議的答案。
FOMC(聯邦公開市場委員會)剛結束了兩天會議,這次會議大概是近期投資人最重視的一次。主要是伴隨經濟復甦,通膨預期也再升高,象徵企業長期利率的十年美債殖利率也在走高,大家都在想,聯準會(Fed)會不會提前縮表。
Fed 主席鮑威爾(Joreme Powell)重申,Fed 不會縮減購債計劃,也不會升息。為了維持經濟復甦力道,基準利率如預期維持在 0–0.25% 的底部,官員也認為到 2023 年底前,利率都將維持在目前的水準,此外,每月購債 1,200 億美元的規模也不變。
這應該是最重要的聲明了。
在記者會之後,美股三大指數皆上揚,美債殖利率下滑,恐慌指數 VIX 走跌。科技股則收斂跌幅,亞馬遜領漲標普,納斯達克指數由黑翻紅,收盤漲逾 1%,道瓊盤中、收盤皆創歷史新高。
除了基準利率和維持極度量化寬鬆外,我們認為下面還有一些「弦外之音」,讀者需要注意。
- 年底縮表機率高:18 位決策官員中 7 人預估 2023 年會升息,比去年 12 月時多兩人。
- 上修經濟數據:今年 GDP 成長率上修至 6.5%;預估今年 PCE(個人消費物價指數)通膨率會升到 2.4%,但 2022 年會降至 2%;年底失業率降至 4.5%,2022 年會再降至 3.9%,2023 年則為 3.5 %,長期預測中值為 4%。
- 不回應補充槓桿率。
縮表是好事,擴大量化寬鬆才是真麻煩
第 1、2 點說的是同一件事。現在多數人都認為縮表(減少購債規模)是壞事,但縮表意味著實體經濟復甦,市場已經不需要 Fed 在挹注資金,維持流動性。
對於這點,全球最大避險資金達里歐(Ray Dalio)在最新文章《Why In The World Would You Own Dollar Debt?》也是這麼認為,只是他形容得更活靈活現。
Fed 的量化寬鬆就是在向系統注入貨幣和信用擴張,這也會推高金融資產價格。在利率低於通貨膨脹增長率時,這讓償還債務更容易,所以去年大家都在「借錢投資」,推高各類資產價格的同時,經濟泡沫也在產生。
所以在實體經濟開始復甦、通膨預期開始緩升後,應該要減少注入的貨幣或是信用。
Ray Dalio 寫道:
「投資人可以觀察央行下一步的動作,看他們是否會增加量化寬鬆的規模;如果是,這代表他們正在面臨供需失衡的狀態。」
補充槓桿率未定帶來的隱憂
補充槓桿率(Supplementary Leverage Ratio,SLR)是金融危機後,Fed 修改的規定。
次貸危機之前,就存在各種資本充足率指標,這些指標的特點是把資產賦予不同的風險權重進行加權,但銀行可以通過金融工具來隱藏風險資產,進而逃避監管。因此,Fed 就將監管方式改成所有資產同等權重,不管是準備金、國債、信貸、其它資產,風險權重設為一致。
而在疫情爆發後,大量的信用擴張導致銀行準備金增加,因此 Fed 放寬了SLR,將美國國債排除在 SLR 指標之外。
這次的放寬只到今年 3 月 31 日,因此,如果 Fed 不延長這項規定,那麼銀行可能會減少存款、減少公債、隔夜放款、縮減抵押貸款、增加資本並減少股票回購,而這樣勢必會再引起金融市場震盪。
Ray Dalio 說了什麼?
除了 FOMC 外,我們也想討論一下 Ray Dalio 最新文章。
全球最大避險基金橋水基金創辦人 Ray Dalio (達里歐) 在 16 日的文章《Why In The World Would You Own Dollar Debt?》。
這篇文章在幣圈引起了不小討論,但目前的討論似乎僅只在債券不值得投資,以及美國政府可能會利用法規,防止資產流到其它資產,如黃金、比特幣。
但我們認為,Ray Dalio 正在說明兩件事:
- 中美板塊正在移動
- 多樣化配置會比傳統的 60% 美股、40% 債券還來得好
過去美元一直都是世界儲備貨幣,因此美國國債一直都被視為是最安全的資產,但這就產生一個問題,美國不斷的超額借貸(發行國債),而導致了大量負債。
儲備貨幣債券繼續增發,供給大於需求時,債券價格會下降,殖利率會上升,政府不得不增加量化寬鬆的規模購買這些債券,這會造成美元、歐元、日圓走弱。
Ray Dalio 認為,未來儲備貨幣(美元、歐元、日圓)將會走弱,而人民幣將會逐漸走入國際,此外,中國債券也提供了較好的收益,會逐漸在投資組合中佔更多比例。
由於美債和美元逐漸走弱,加上「實質利率已經轉成負數」,美債已經不值得投資,因此傳統的 60% 股票、40% 儲備貨幣債券已經行不通。
他認為,非債務資產、非美元資產的比例應該增加,多樣化配置會比傳統的 60% 美股、40% 債券還來得好,更重要的是,已開發貨幣儲備國家的資產,將趕不上亞洲(包括中國在內)新興市場的表現。
結論
我們認為,疫苗施打率升高後,實體經濟就會開始復甦,長期來說,這是利多。但是,不管是量化寬鬆、升息,還是補充槓桿率,每一次的調整都會引發市場震盪。
所以,在資產配置上,投資人還是需要注意。我們建議可以在如股票、加密貨幣這樣的風險資產外,再配置固定收益商品。
我們建議可將資金配置在固定收益之上,例如 Bincentive 的固定收益策略。獲得年化 6%~8% 的穩定收益(實際利率視檔期及幣種而定)。
又或是推薦「穩健/積極組合策略」,其中部分資金會投入固定收益策略,其餘則投入表現優異的投資策略(目前為 Smart HODL,實際投入策略視檔期而定)。
以上就是本週的報告,我們下次再見喔!
本文為 Bincentive 整理及獨立觀點,Bincentive 無須對投資損益負責,投資人應審慎考量各種投資風險。
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