你該知道的「反脆弱策略」：槓鈴策略
用槓鈴策略打造自己的「反脆弱」配置
近來加密市場最火熱的話題當屬 DeFi 的「流動性挖礦」了。動輒 100% 以上的年化報酬率也讓加密投資人趨之若鶩，然而，也許在將大量資金投入 DeFi 平台之前，應該要先了解 DeFi 的風險，以及審視自身的投資配置，打造「反脆弱策略」。
DeFi 的流動性挖礦（Yield Farming）成為了當紅炸子雞。據 DeFi Pulse 的數據，自六月起，抵押在 DeFi 平台資產從 11 億快速增長，截稿前，已共有 69.2 億的資產抵押在 DeFi 平台中。
流動性挖礦是指在 DeFi 平台上抵押資產，為平台創造流動性。以 Curve.finance 為例，用戶可以在該平台中抵押相對應的穩定幣，為平台創造交易深度，而作為回報，平台會將部分手續費回饋給抵押資金的用戶。
流動性挖礦一詞真正開始被定義是因為「治理代幣」。借貸平台 Compound 在 6 月 15 日推出了治理代幣 COMP，讓用戶除了能分享平台收益外，還能挖出治理代幣，流動性挖礦因而得名。
yearn.finance 平台則是讓流動性挖礦徹底爆發，其代幣分配完全去中心化，且在挖礦獲得高年化的同時，還必須存入一部分的 YFI 治理代幣，從而推升了 YFI 的價格。
而 YFI 代幣的價格提高之後，在 yearn.finance 平台挖礦的年化報酬率就變得更高，也就變得更吸引人，從而在市場上再購入 YFI 代幣。而這個正向循環也創造了 YFI 在不到數月的時間，價格就超越了比特幣，截稿前，YFI 的價格為 13,484 美元。
風險在哪？
正如所有投資相同，高報酬也蘊藏著高風險。
DeFi 的流動性挖礦並不是沒有出現過問題。而目前較大的風險有二：智能合約漏洞、駭客攻擊。
前陣子相當流行的蕃薯幣 YAM 就是因為智能合約漏洞而失敗。用戶在 Yam.finance 挖礦可獲得 YAM，當目標與美元 1：1 掛鈎的 YAM 出現波動時，YAM 的總供應量就會透過 rebase 進行增減。
在 rebase 後，理論上用戶的顆數會隨之增加或減少，而這仿效實驗性項目 Ampleforth（AMPL）的特性，也讓 YAM 在短短數小時內就從 0 元飆漲到 159.54 美元。Yam.finance 上線不到 48 小時就吸引了超過 6 億美元的資產抵押。
但其智能合約上有嚴重漏洞，造成每 12 小時一次的 Rebase 作業鑄造過多的 YAM，這也讓 YAM 的價格迅速回落。所幸，僅是 Rebase 的智能合約出現問題，用戶質押在平台的資產是安全無虞的。
對那些流動性挖礦的用戶來說，本金依然在，只是挖出的代幣不值錢了，然而，那些跟風買 YAM 代幣的用戶可就沒這麼幸運了，價格崩跌得太快，導致有許多人是血本無歸的。
現在，平台如雨後春筍地冒出來，且為了能夠收益最大化，平台之間會互相串聯，讓閒置基金可以到另一個平台抵押挖礦。我們認為流動性挖礦已經慢慢開始有了系統性風險，只要一個平台遭到駭客攻擊，許多平台都會因此受到影響。
如何打造反脆弱策略？
反脆弱（antifragile）是納西姆．塔雷伯（Nassim Taleb）在《黑天鵝》一書中首次提及。
黑天鵝是指看似極不可能發生的事卻發生了，且事前不能預測，卻會造成強大衝擊，帶來的影響可能為正面或是負面。
對於波動更大的加密市場而言更是如此，任誰也想不到新冠肺炎疫情會在兩天之內讓比特幣從 8,000 美元水平下殺至 3,800 美元。而就 DeFi 的流動性挖礦來說，誰也無法預測越疊越高的 DeFi 樂高何時會倒塌。
如果一個賭徒最終面臨的是爆倉失去所有獲利的風險，那麼其策略的「回報率」就顯得無關緊要，就像飛機如果不安全，那速度再快都沒有用，因為很可能在抵達目的地之前就墜毀了。
反脆弱是指減少暴露在負面「黑天鵝」的機率。
邁向反脆弱性的第一步就是減少不利因素，也就是說，透過降低自己暴露於負面「黑天鵝」事件的概率，讓反脆弱性順其自然地發揮作用，讓投資人即使處於最糟的情況，仍不會受到傷害，反而更強大。
對此，我們建議投資人應該從「資產配置」開始做起。而「槓鈴策略」就是一個極佳的反脆弱的資產配置。
你該知道的槓鈴策略
塔雷伯借用槓鈴的概念，描述兩邊分開的極端狀態，並避開中間地帶。意指人們應抱持雙重態度，在某些領域採保守的策略（面對「負面」黑天鵝），在其他領域中承擔風險（迎接「正面」黑天鵝）。
我們先以傳統金融投資為例，如果你手中持有 90% 的現金資產（假設不受通貨膨脹影響），剩下 10% 購買高風險的證券或是其它更投資商品，不管市場如何變化，你的損失絕對不會超過 10%，然而收益卻可以極大化，甚至是達數倍以上。
這種損失有限、收益無限的方式，我們稱為「凸性效應」。
反觀若將手頭上 100% 資金，全部投注在風險「中等」證券的投資者，就可能得承受因風險計算錯誤，導致損失慘重甚至是全軍覆沒的慘況。
不可置否，目前 DeFi 確實是很好的投資標的，然而我們有幾點想提醒投資者。
- 可以挖就不要買：流動性挖礦真正高受益的地方在於「治理代幣」。雖然說去中心化治理聽起來是令人興奮的概念，但從過去 MakerDAO 的例子看來，目前真正讓治理代幣價格狂飆的理由仍屬於投機者的資金，其概念類似於 2017 年的 ICO。因此，如果可以用流動性提供者（LP）就不要在交易所購買代幣。
- 慎選挖礦項目：目前坊間的 DeFi 項目正在「蓬勃發展」，每天都有玲琅滿目的 Meme（迷因）代幣出現，像是蕃薯幣（YAM）、義大利麵幣（Speghetti token）、墨西哥捲餅幣（Tacos）。我們建議投資人在將資金放在這些項目前，應該審慎的審核，包括了解代幣經濟機制、智能合約是否經過審核、團隊是否可信等等。
- 做好資產配置：這點也是最重要的一點。我們認為，加密貨幣投資人可以參考槓鈴策略，將 10% 至 20% 的資金配置在流動性挖礦中，而剩下的多數資金可以放在如「Bitfinex 放貸」或是「固定收益磐石」，以獲取穩定收益。
利用槓鈴策略做資產配置，可以讓投資人減少暴露在黑天鵝的風險，將部分資產配置（10–20%）流動性挖礦或是期貨交易中，即使真的發生黑天鵝事件，穩定收益也可以彌補部分甚至全部的損失（磐石的年化收益約為 10%-15%）。
總體而言，我們認為目前 DeFi 的流動性挖礦確實是值得投資的，但我們建議當流動性提供者去獲得這些治理代幣，就像 yearn.finance 的創辦人 Andre Cronje 所說：
「Don’t buy it, earn it.」
此外，利用槓鈴策略做好資產配置，將多數資金放入長期穩定的收益後，確定了可能的損失後，剩下配置在高風險部位的資金則可能帶來數倍、數十倍甚至更多的收益，從而達到損益有限、收益無限的凸性效應。
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本文為 Bincentive 整理及獨立觀點，Bincentive 無須對投資損益負責，投資人應審慎考量各種投資風險。
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