讓子彈繼續飛之前

挖礦獎勵減產前的提前套利模式

多數事物都存在週期，而當其他人忘記這點時，就是產生獲利和虧損的最大機會。

前言

當前加密貨幣市值排名前 20 名的列表中，採用 PoW 機制的幣種可以分成四大類別：

• A ：比特幣體系，包含 BTC 與其分岔幣 BCH 、BSV，總市值達加密貨幣整體市值的 60 %。
• B ：以太幣體系，包含 ETH 與 ETC，總市值占比為 11 %。
• C ：萊特幣，以比特幣源代碼為基礎，總發行量提高四倍、區塊生成時間縮短 4 倍，並採用 Scrypt 演算法的幣種。
• D ：門羅幣，當前市值最高的匿名幣。

表格 1：市值前 20 大加密貨幣中採用 PoW 共識機制的幣種 (2019/5/29)

其中，以太幣體系中的 ETH 並未限制最大供應量，沒有定期減產機制；ETC 則約 2.5 年減產 20 %，但市值相對小。而 XMR 每年定期減產 40 %，並於 2022 年 5 月開始固定挖礦獎勵，同樣沒有限制供應量。因此，當前加密貨幣影響最深遠的循環變化，其一是比特幣減產，其二則是萊特幣減產。

今年萊特幣預計將於 8 月 6 日進行減產 (最終時間可能因算力變化而有些微變動)，挖礦獎勵由原本的 25 LTC 減半至 12.5 。Binance Research 也於 4 月 16 日針對該主題寫了一篇分析報告，其寫作重點放在減產前後算力與挖礦利潤的討論上。

但是，我們發現減產前的短期價格模式在各種討論中都未被深入分析，因此我們把這些脈絡整理出來。

2012 年 11 月 28 日 — BTC 第一次減產

在那「古老」的年代，加密市場的早期使用者能夠選擇的交易所還不是很多，當前主流的 幣安、Coinbase、Bitfinex 等仍未站上舞台。目前仍舊營運的早期交易所中，當數 Bitstamp 最具備公信力，我們在此便採用它的資料。另外，這篇文章中所有的交易所資料均採用 UTC+0 時區。

BTC 第一次挖礦減產日期為 2012 年 11 月 28 日，當年比特幣價格從 1 月 27 日的 3.8 USD 緩步抬升至 6 月 12 日的 5.57 USD，而後開啟主升段，一路抬價至 8 月 17 日的 16.41 USD，最大漲幅 332 %，隨後在數天內迅速下放至 7.1 美元，最大跌幅 56.7 %，直到減產當日都處於區間震盪。需再經過 54 天才又回復至當初的高點，並開始一段歷史性的爬升。

圖 1：比特幣第一次減產，BTC/USD 交易對

2016 年 7 月 9 日 — BTC 第二次減產

圖 2 中展示了 BTC 的第二次減產時的價格結構。當年比特幣價格於 1 月 16 日下壓到 352 USD 的低點，並在打底之後在 5 月 27 日的 452.07 USD 開始階段性開漲，並在不久之後的 6 月 18 日達到 778.85 USD 的高點。隨後於 6 月 23 日回落至 540.17 USD，並在減產日後再次下放至 465.28 USD。該年度減產前最大漲幅為 121 %，隨後經歷 40.2 % 的回調。此後價格開始一段近年來難以忘懷的奮進過程。

圖 2：比特幣第二次減產，BTC/USD 交易對

2015 年 8 月 25 日 — LTC 第一次減產

我們曾經在如何幫項目打分數 (下) 定性闡述特定加密貨幣的價值判定公式：

在了解 LTC 減產時的價格模式變動的過程中，「加密市場對 LTC 的價格判定」是我們真正要關注的對象，也就是 LTC/BTC 交易對。掌握上式的意涵對理解這件事情尤其重要，此處不再重複說明。

由於在 LTC 的第一次減產時，Bitstamp 交易所仍未包含相關交易對，我們這裡改採 Bitfinex 為資料來源。圖 3 為這次減半的模式：

• LTC/BTC 交易對 (左上圖)：5 月 22 日該交易對由 0.0063 BTC 起漲，經過 49 天後於 7 月 10 日達到最高點 0.033888 BTC，隨後迅速回調，在減產後不久達到低點 0.011346 BTC，最大漲幅為 480 %，最大跌幅達 66.5 %。
• LTC/USD 交易對 (左下圖)：同樣以 5 月 22 日為起跑點，標價由 1.48 USD 拉升至 7 月 10 日的 8.967 USD，隨即回落，並於減產當日達到低點 2.405 USD，最大漲幅為 810 %，最大跌幅達 73.2 %。
• BTC/USD 交易對 (右上圖)：減產 (紅色箭頭處) 前最高點為 7 月 12 日 316.2 USD，隨後在鄰近減產的 8 月 18 回調至低點 162 USD。值得注意的是其高點落後 LTC/BTC 兩天，或許暗示著在 LTC 減產階段，LTC/BTC 是價格領先指標。
• CryptoCap （右下圖）：加密市場整體市值。CryptoCap 最高點與 BTC/USD 同一節奏，並在 44 天後的減產日回落最低點 (圖中「7/10 ~ 8/25」應改為 「7/12 ~ 8/25」)。

另一方面，LTC 在 5 月 22 日至 7 月 10 日間，市值占比由 1.53 % 上升至 6.9 %，共提升 4.5 倍。

圖 3：萊特幣第一次減產

2019 年 8 月 6 日 — LTC 第二次減產

如同上面所說， LTC 減產的關鍵指標是 LTC/BTC 交易對，如果我們把兩次減產時的 LTC/BTC 交易對擺在一起，可以看見非常清晰的相似輪廓。

但是另一方面，近期 LTC 的市值排名曾被 EOS 超前而下滑至第 6 名，已不如 2015 年排名第 2 ~ 3 名的影響力。因此這次 LTC 減產階段對整體市場的影響力是否能維持以往，仍待觀察。

圖 4：萊特幣第二次減產

小結

表 2：BTC & LTC 減產短期階段的價格漲跌輪廓

1. 在判讀 2 次 BTC 減產與 1.5 次 LTC 減產階段的價格模式，我們發現，相關幣種的價格存在一個清楚輪廓：往上拉抬數倍後，又在減產前迅速回落。我們把這現象理解為「投機客提前套利」模式，該模式也在主網上線前後的價格變動中出現。
2. 在 LTC 減產階段，LTC/BTC 交易對可能是領先指標。再者，今年第二次的 LTC 減產階段，我們關注的重點會放在該交易對是否會以和上次相似的姿態走完下跌態勢。
3. 若 LTC/BTC 終究遵循加密貨幣領域第一鐵則，也就是減產引起的週期性價格變動，接下來的問題便只剩下 BTC/USD 是否被牽引向下，進行回調。
4. 若 BTC/USD 交易對被牽引向下，代表週期性模式再次被驗證，價格最低點會落在 LTC 減半日期 8 月 6 日左右，隨後加密市場將會整裝迎接明年4、5 月份的饗宴 — BCH 減產階段 與 BTC 減產階段。

當街頭上有 3,267 個理由說服投資者市場會往哪個方向發展時，必須牢記在心的是，市場循環凌駕於一切之上；在這週期性循環面前，這 3,267 個理由僅只是海嘯濺起的小浪花，不值一提。

最後，從 2009 年起讓加密市場急速成長的動力來源，與我們現在談的是同一股力量；若投資者著迷於這圈子的成長性而跨入這市場，就應該認真看待它的另一面。否則，終究會成為牌桌上的那塊肉。

圖 5：(左圖) LTC 第一次減產；(右圖) LTC 第二次減產

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