CFA III Reading 22.23-股權投資概論、被動投資
這兩章節大部分是廢話。
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股權投資的幾個好處： 獲取資本利得Capital Appreciation、獲取股利Dividend、與其他資產產生分散效果Diversification、抗通膨(有條件的：如果這個產業能夠將通貨膨脹有效轉嫁給消費者，並維持毛利率，例如原物料業，但問題是通膨是落後指標，股價是領先指標)Hedge against inflation、客戶想做。
股權投資分類：
1. 公司大小(市值，分巨Jumbo大Large中Mid小Small微Micro)
2. 企業風格(分價值Value(低PE、高Div%、成熟企業)、核心(或稱混合)Core or Blend、成長Growth(高PE、成長期企業))
3.分地區(已開發DM、開發中EM、前線市場FM, Frontier Market)
4.分經濟活動(細分成市場導向(他經營哪塊市場需求)，例如航空公司=休閒產業；以及生產導向(他如何製造產品)，例如航空公司=交通業)
投資股權會有那些收入與成本：
股息收入、借券收入(借券人需提供抵押品，抵押品孳息可以返傭；但中間配發股息要返還給出借人)、擔保賣出選擇權的權利金收入…
基金管理費Management fee(基金公司研究人員的薪資)、基金績效費(超額報酬分潤，一般會有高水位High water mark rule規定，本期收過績效費後，往後必須超越此淨值以上才能再拿績效費)、股務管理費Administration fee(給保銀等機構的費用)、行銷與平台費(在一些平台上架的費用，例如銀行、證券財富管理等)、交易成本(包含手續費、買賣價差、市場流動性衝擊price impact、滑點等)
積極參與公司經營：無論是透過何種方式投資股權市場，投資人都是該公司的直接或間接股東，若有興趣應該主動了解、積極參與公司的管理與經營策略(包含股東會投票)，稱為股東積極主義Activist investing，一般常見於一些Hedge fund、PE，因為他們才同時具備充分的靈活性跟資本。
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被動投資首先要選擇一個好的Benchmark，關鍵在於這個指數
1.規則導向rule-based
2.成分透明Transparent
3.可投資investable。
規則導向：若成分股選擇需要經過委員會同意，就不是一個好的(值得被追蹤的)指數
可投資：若規則明確，但規則很難讓人模擬，也不是一個好的指數，例如以倍數成長的指數、需要頻繁再平衡的指數(價格加權price-weighting、等權重equal-weighting)、或包含到沒有充分流動性的成分股。
但指數難免會面臨調整，有兩種方式可降低衝擊、提升可投資性：
buffering緩衝，例如在市值分類指數中，中型股與大型股之間的升與降不是同一個點。
Packeting打包，當到達一定點時，會先把部分權重轉移至下一個分級中，再陸續完全轉移。
最適合的加權法是流通在外市值加權Free-float market-cap weighting，基本上買進了之後不太需要再平衡。
還是有一些主流指數是使用價格加權(如DJIA, Nikkei 225)，他們會在股票分割時，把當初基期的價格(即是分母)也分割；這象徵了每一檔成分股都買1股，但這樣的投資法相當不現實。
等權重加權指數相當於完全迴避要素特質，每個股票都買一樣多錢(但因為價格不同所以股數不同)，這樣會過分偏坦小型股，造成淨值波動度提升，而且缺點是，只有期初(投資組合建立的時候)是等權重，價格一動就立刻歪掉，要不斷重複再平衡。好處是如果市場無效率(常常超漲超跌，不恰當反映股價)，股價會不斷向合理價值回歸，等權重相當於降低高估股比例、提高低估股比例，會賺取比市值加權超額報酬，但因為再平衡會吃掉很多交易成本、實現損益(稅)，實證研究認為會把市場無效率的超額報酬吃光。
妳也可以使用股利率加權等其他方式，客戶爽就好。
雖然說被動投資是為了追蹤特定指數，但指數成分股的選定仍然是個主動過程，妳可以用風險因子做考量，常見的風險因子有 ：
價值Value
成長Growth
規模Size
股利殖利率Yield
動能Momentum
品質Quality
價格波動度Volatility等，好事者稱為Smart beta。
常見的有：
return-oriented(即使用上述因子做權重)
risk-oriented(用股價波動度倒數做權重)
diversification-oriented(用分散度最大化法，計算分散度=個股平均波動度/投資組合波動度)。 要注意這些因子也有可能會輪動。
使用的金融工具：ETF、衍生性商品(一般不用來做大部位的複製，而是小部位的Delta填補跟閒置資金利用，除了期貨與選擇權，也可以考慮OTC的全報酬交換total return swap)。
複製方法從全複製Full replication到分層取樣Stratified sampling皆可，其中的權衡是全複製一定會完全緊貼追蹤指數，但交易成本高，所以一般會做最佳化Optimization。
被動投資的獲利來源：
1. 貢獻度分析 看個別成分股的權重、漲跌與benchmark比較做差異分析
2. 借券收入 因為被動基金不會亂賣，是市場上的出借券源大戶
2021.04.13
