CFA III Reading 26 避險基金
特色是通常規範較少，可以投的範圍更廣，風格上更積極，會高度使用槓桿，有閉鎖期(流動性很差)，費用高(一般管理費1%，績效費10~20%)。
分類：
1. 股權相關
(1)多空策略(Long/short)，就是個可多可空、彈性較大的策略
(2)做空策略(dedicated short)，分成純粹做空(dedicated)與部分偏空(short-biased)策略，可能長期績效不會太好，但與一般作多型投組有負的相關性；找尋壞公司的指標可以看Altman Z-score、Beneish M-score(財報作假帳風險)等
(3)市場中立(Market neutral)，基本上是價差交易，所以槓桿也高，屏除市場beta或大部份的共同風險，只留下你覺得應該要收斂或發散的風險。例如母子公司價差(Stub trading)、等級間價差(multi-class trading，操作有/無投票權的股票價差)，有時會配上量化模型做即時再平衡
2. 事件取向
粗分成軟催化劑(soft-catalyst，尚未發生的潛在事件)與硬催化劑(hard-catalyst，已發生但未充分反映事件)
(1)併購套利(merge arbitrage)，若是現金併購，就買目標公司，等被併購後出現綜效，享受綜效。若是換股，通常會買目標公司、賣併購公司，賭併購會成功；若覺得的不會成功，就賣目標公司，買併購公司。
若沒辦法直接買賣股票，可以用選擇權：無法賣併購公司，可以買put，或是買被併公司的call或是買可轉債。若併購公司的信用較好，可以賣出被併公司的CDS，賺信用優化的錢；若價格足夠便宜，也可以反過來買CDS，作併購失敗的保護
(2)利空股(distressed securities)，追蹤一些快要倒的公司，在出事的時候找尋資本結構中(股/債)相對強健的地方持有，並期望公司可以撐過去或是在倒閉過程中可以拿到最多好處，有些經理人會積極地進入董事會拯救公司，有些是懂看結構但不想插手拯救公司的事務，但通常這樣的策略要變現都要很久，所以閉鎖期也長a.在他們面臨降評時(債務從投資級降為垃圾級)很多大型機構會因為Mandate要求必須出清而產生賣壓，但實際上可能還有轉圜餘地(還相對有價值) b. 若確定要走解散流程，就看解散後的價值，但即便你認為回收率比現在的價值高，還是會被耽誤的時間、不確定因素給拖累 c. 若只是重組，要注意重組之後會變甚麼，之後的經營會有甚麼現值。一般會找”支點證券”(fulcrum security)，代表這個證券基本上是在價內的，重組之後會拿到好處，比方說優先債券，會在重組之後再次IPO就可以拋掉
3. 相對價值
(1)固定收益(信用、期長、流動性、波動度)，例如carry trade或一些mispricing reverse
(2)轉債套利：通常買入CB轉債的Hedge fund會避掉一些險、保留一些險，如果都不避，常常是在押寶信用風險；如果避掉信用風險，通常都是在押寶方向性風險；如果overhedge市場風險，通常是在押波動度(因為剩下選擇權部位)
如果發現CB被低估，可以買CB、賣股票，取delta-neutral，但保留Gamma positive，如果波動大上漲就賣、下跌就買，會賺錢。
CB轉換價格(元/債張)=轉換率(股數/債張數) * 股票市價(元/股)
4. 投機取向(top-down)
(1)總經數據，因為通常不是rewarded factor，要很會抓Risk-on and off的時機，可能會混雜各種交易工具
(2)期貨交易(CTA)
5. 專長性
(1)波動度交易，做Gamma trade(option/VIX)或跨商品波動度(例如，日經225的隱含波動度比SP500要低，所以買日經225Vol.賣SP500 Vol.)，Volatility也有長短天期差異(term structure)，對此有專精者可做波動度期長價差
(2)再保險，從保戶手中取得(購買)保單，成為受益人與要保人，由投資者支付後續的保費，使其維持有效，並在被保人死亡時，取得死亡價值。對保戶而言好處是可以將保單變現(通常投資人要提供比現金價值更高的價格)，對投資人的好處是保單(對賭的是被保人的壽命)基本上與金融市場毫無關係
購買再保險(通常為整包保單，由仲介經手)的最佳標的：保單的現金價值低、維持保單所需費用也低、保戶看似會早死(比預期的更早中止契約)
6. 多經理人
好處是可能有時候基金管理的金額太大，而一個好的策略可能沒有那麼大的交易胃納，所以大資金機構必須要分多個小策略，但常常這些策略/子基金，即便使用的風格不同，也有可能在應用層面做到一樣或相反的交易行為，導致整體分散效果下降或冗餘，而且多層架構絕對會讓管理與績效費用上升。
(1)FOF(Fund-of-fund)，一般而言，做一個Hedge fund的投資人大約一次需要1支美元，但你若單壓1支在同一個經理人身上又會怕怕的，對高淨值的個人與小的機構來說，FOF只要0.1~0.5支即可入手，享有分散風險的好處。畢竟不是所有人都可以隨便拿出15~20支美元做hedge fund的分散式投資。
FOF除了要付兩套的經理費與績效費(雖然上層的基金績效費會較便宜1%/5% or less)，還要負擔底層基金的對沖風險，因為總是會有一些賺錢、一些虧錢，你的淨值沒上升，但你總是要付出績效費
(2)多策略，是將多種策略的經理人都養在同一個基金中，可以更快速的轉換曝險
評估避險基金時，通常會使用多因子模型，但常常選用的因子並非長期下的rewarded factor，會有強的周期性，或是說在一些極端市況(情境condition)下，避險基金的表現會完全不同，所以加入一個dummy，去定義在A與B兩個市況下，每一個特定風險因子的影響性，所以稱為conditional factor。
例如，一個報酬模型中有多個因子，每個因子都有個beta(即回歸分析上的各項係數estimate)，還會有另一個Dummy * estimate’。
-- 當平常市況時Dummy=0、因子效果=estimate；
-- 當特殊市況時Dummy=1、因子效果= estimate+ 1* estimate’
挑選因子的作法：
Step1 挑風險因子
Step2為避免出現完全共線性，先將因子兩兩成對檢驗，若兩者的相關係數高於60%就算太高了
Step3 共線性的因子只取其一，都與其他人做回歸，挑R2較高的。
做整體資產分配時，建議增加20%的部位在hedge fund，剩下的80%一樣用股債6/4法則做成48%/32%/20%，會對標準差有好處，sharpe也會提升。
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2021.5.29
