實物交割與現金結算

永續掉期合約是加密貨幣領域裡其中一種極受歡迎的金融衍生品。
此類期貨使用現金結算的方式,利用現貨市場的價格來做操作, 製造資金比例與現貨利率為一致的假象。

這種現金結算的期貨卻同時存在著操縱、隱性成本及各種長期交易形式方面的重大問題，但實物交割卻能解決這些問題，從而形成合約與潛在現貨市場之間更純粹的套利機制。

永續掉期合約的低成本假象

不久前，市場上第二大的加密貨幣衍生品交易所 — BitMEX的以太坊掉期合約的隱藏年資金費率已超過300%。
雖然這些平台的交易費率僅為0.05%（遠低於現貨市場），但其極高融資利率的合約交易背後所需的實際成本卻可能異常之高。
因此即使以太幣價格上漲，作多以太幣的人仍有可能會因此而賠掉他們全部的資產。
在撰寫本文之際，BitMEX的比特幣掉期合約的資金費率為每8小時0.047% (或67%年資金費率)。這對於面對資金費率大波動或單邊市的交易者來說成本非常之高。

市場操縱：無聲的殺手，做空的尾端風險

現金交割的期貨是透過套用公式及採用交易量可能較少的第三方現貨市場的價格作為結算指標，而不是透過交割標的物來進行結算，這使得現金交割的期貨市場可以輕易地被操縱。

操縱的形式大致有以下三個步驟：
• 作多/作空該現金結算的期貨或掉期合約
• 利用現貨市場比期貨市場的流動性低的特點，於結算期間在現貨市場用另一筆資金作買入或賣出來影響以公式計算的價格
• 在結算時接收現金交割期貨所產生的利潤後再平倉

這種操縱手法其實廣為人知、極易理解但卻難以預防，除非交易者清楚地知道自己的資金要比操控的那一方雄厚。況且要提出足夠的證據來證明被受操縱也是一件很困難的事，大多的情況都是只能在結算時看到價格失衡或巨變，例如芝加哥商業交易所（CME）和芝加哥期權交易所（CBOE）在結算就經常會出現大變動的情況。 BitMEX的資金費率是每8小時更新一次，而結算時也會經常出現一陣混亂情況。我們無法明確證明市場操縱是否存在，大部分市場操縱的特徵都是小規模、持續和不斷重複，從而在每次結算時都小額地提高了投資者的成本。

但在較為大型的市場操縱中，交易者就會面臨做空時的尾端風險 — — 因為他們可能會因為極端背離情況而損失慘重。而這些極端情況更可能出現在現金交割期貨合約中，因為現金交割合約更容易被操縱並出現極大地背離現貨的情況。
實物交割期貨則會通過到期時進行標的物交割而避免出現這種情況。到期時的多頭持有者將會收到實際的比特幣，因而不會涉及複雜的指數或數學計算問題。

商業應用

投機一直是加密貨幣世界的核心。
基於這一特點，CoinFLEX致力於為投機者和交易者開發出可以承受風險並有望獲利的產品。期貨是專為投機者和套期保值者/商業用戶開發，而目前永續期貨對於任何類型的期貨合約商業應用而言幾乎都是毫無用處。

借貸

實際來說借貸究竟是什麼意思呢？
很多人、公司單位和機構希望以美元作抵押借入加密貨幣或是以加密貨幣作抵押借入美元。
而眾多此類企業便應運而生，譬如Genesis Trading、Nexus、Salt、Unchained Capital等。
借款人無需進行信用核查，因為貸款已經超額抵押。期貨為這些貸款提供另一種融資方式，因此可以擴大這個市場的規模。以借出USDT來換取加密貨幣的貸款人現在可以馬上在現貨市場出售該加密貨幣，然後再於CoinFLEX的期貨市場提取槓桿來購買「加密貨幣/USDT」期貨。這便大大地減少了該貸款人對其他貸款人的依賴，因為他們可以通過集中清算的期貨市場進行操作。同理，以美元或USDT作抵押的貸款人也可以通過相反操作貸出加密貨幣。

世界各地的支付

在銀行系統或金融基礎設施落後的許多國家裡，加密貨幣便會溢價交易。對於跨國公司來說，以加密貨幣向這些國家的本地員工支付薪資是有意義的，但是任何跨國公司都不願意利用運營資金長期持有加密貨幣，從而面臨貨幣劇烈波動的風險。其中一個做法是這些國家持有加密貨幣的餘額並利用加密貨幣進行支付，同時利用期貨對價格敞口進行套期保值。這種套期保值形式只適用於實物交割，因為它牽涉到大量未平倉的合約，這意味在現金結算的期貨下，用戶潛在著很容易被操縱的風險、融資成本及尾部風險問題。對於實物交割而言，這種套期保值形式既容易又簡單。

大型投機者、大額交易戶和散戶

再回到加密貨幣的投機根源上，實物期貨更能凸顯優勢，因為它們可以提供更大的倉位和金融投資。如果交易者希望購買1000萬美元、2000萬美元或5000萬美元的比特幣，那麼就可以利用貸款在實物期貨市場進行交易。現金結算的期貨可以說是非常不智以及危險，這是由於現金結算的現貨市場流動性相對地低，持倉量大的用戶很容易會被視作操縱的目標，很多大型交易者都了解到這一點，因此他們往往會選擇不持有大倉位來避免被選中為目標。實物期貨市場的大型交易者可以信任另一倉位持有者，一直至期滿時再進行交割而無需擔心被操縱。

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