암호화폐 시장의 신뢰도 높은 유동성 지표를 보고하기 위한 방법론
서론
암호화폐 마켓 데이터를 제공하는 Comaps는 2019년 11월 암호화폐 시장 일 거래량을 약 $500억불~$800억불로 보고했습니다. 인지도 높은 암호화폐 데이터 기업인 Coinmarketcap과 investing.com 또한 이와 유사한 수준의 거래량을 보고했습니다.
현재 암호화폐 시장이 다소 침체되어 있다는 체감과는 달리, 시장의 볼륨은 지난 2018년 보다 2배 이상 크게 증가한 모습을 보이고 있습니다. 그리고 뉴스, 미디어, 언론 및 다수 업계 관계자들은 이 데이터를 인용하고 있습니다.
암호화폐 시장의 거래량은 거래소가 제공하는 API 데이터를 통해 산출되며, 대부분의 암호화폐 통계 서비스들 또한 해당 방식을 통해 보고하고 있습니다.
그러나 우리는 거래소가 제공하는 거래량 데이터는 더 이상 시장의 유동성을 분석할 수 있는 지표로 삼을 수 없다는 것을 알고 있습니다.
“Bitwise Asset Management의 보고서에 따르면 거래소의 95%가 거래를 조작하고 있다고 발표했습니다”.
<Hougan, Kim & Lener. Economic and Non-Economic Trading In Bitcoin: Exploring the Real Spot Market For The World’s First Digital Commodity. May 24, 2019>
이러한 거짓된 데이터는 투자자 및 업계 관계자들로 하여금, 암호화폐 시장의 유동성 분석에 혼선을 일으킬 수 있습니다.
현재 일부 암호화폐 통계 서비스는 암호화폐 거래소의 가짜 거래량을 필터링하고 올바르게 조정된 거래량을 제공하기 위한 노력을 하고 있습니다.
예컨대 Coingecko는 거래소 신뢰지수를 통한 정규화 거래량을 제공하고 있습니다. 그러나 Coingecko의 2019년 11월 10일 전체 암호화폐 거래량은 Coinmarketcap의 보고된 거래량 대비 27.4%가 낮았으며, 오히려 Bitcoin의 거래량은 29.5%가 높았습니다. 이는 Bitwise가 발표한 95%의 거래소가 가짜데이터를 생산하고 있다는 보고서에 비하면, 정밀하게 필터링 되었다고 생각하기 어렵습니다.
Coinmarketcap (2019년 11월 10일)
- Total 24H Vol. $61,308,217,468
- Bitcoin 24H Vol. $17,403,004,023
Coingecko (2019년 11월 10일)
- Total 24H Vol. US$44,530,049,130
- Bitcoin 24H Vol. US$22,545,652,628
결론은 암호화폐 거래소가 작위적으로 만들어내는 가짜 거래량은 시장 규모를 판단하는데 아무 도움이 되지 못합니다. 우리는 가짜 거래량이 아닌 실제 암호화폐의 유동성 지표를 필요로 합니다.
글로벌 암호화폐 통계 서비스가 다수 존재하지만, 대부분은 거래소에서 제공하는 데이터를 토대로 가공되지 않은 시장 지표를 생산하고 있으며, 신뢰도 높은 유동성 지표를 생산하고 있지 않았습니다. Comaps 또한 마찬가지로 가공을 거치지 않은 단순히 거래소가 제공하는 데이터를 기반으로 지표를 생산해왔기에 이러한 비난을 피할 순 없습니다.
Comaps는 암호화폐 데이터 통계 기업으로써, 신뢰도 높은 유동성 지표를 제공해야 한다는 사명을 갖고 방법에 대해 많은 고민을 했습니다.
방법론
현실적으로 거래소가 제공하는 데이터에서 Real Volume과 Fake Volume을 완벽히 구분하는 것은 상당히 어려운 일입니다. 평균입찰 스프레드 값, 체결 Volume과 Time에 대한 패턴 분석을 통해 데이터의 신뢰성을 높일 수 있으나, 모든 페어의 실시간 체결에 대해 Fake 여부를 구분하는 것은 물리적으로 어려운 일입니다.
Comaps의 궁극적인 목적은 암호화폐 시장에서 실질적인 유동성 지표를 산출하는 것입니다. 우리는 거래소의 웹데이터를 분석했으며 이 과정에서 유의미한 결과를 도출했습니다.
우선 Bitwise에서 발표한 신뢰도 높은 거래소의 웹데이터를 분석했습니다.
Bitwise 선정 거래소의 웹 트래픽, UV, 이탈률, 체류시간을 기반으로 표본이 될 수 있는 표준 데이터를 구했으며 다시 표준 데이터와 이외 각 거래소의 웹데이터를 비교하여 편차율을 측정했습니다. 그리고 이러한 웹 데이터를 기반으로 거래소의 신뢰성을 측정할 수 있는 Trust Score를 산출하였습니다.
( * 최근 순 트래픽 = 최근 집계된 트래픽에서 웹사이트 진입 후 즉시 이탈하는 트래픽을 제외한 순 트래픽)
우리는 위 거래소를 기반으로 산출된 표준 데이터 및 편차율을 토대로 글로벌 203개 거래소에 적용하여 데이터를 분석하였습니다.
이 과정에서 발견한 점은 실질적인 거래가 발생하고 일정 신뢰도를 갖춘 거래소라면, 해당 거래소의 웹데이터가 표준 데이터 범위에서 높지 않은 편차율 범위에 위치해 있다는 것을 확인할 수 있었습니다. 각 거래소의 웹 구조적 특성 및 해당 거래소를 주로 이용하는 유저의 특수성이 존재하기에 다소 오차가 발생하지만, 결과적으로 신뢰도를 갖춘 거래소라면 표준 Trust Score 범위에 위치하고 있었습니다.
이와 더불어, 일반적인 암호화폐 통계 서비스에서 보고되고 있는 거래량 상위를 차지하는 상위10개의 거래소는 표준 Trust Score의 범주보다 높은 오차율이 발생하는 것을 발견했습니다
이러한 오차율이 높은 거래소들의 호가창 분석을 통해, 해당 거래소의 체결이 실질적인 트레이딩인지 신뢰성이 확보되었는지 추가적인 검증을 진행했습니다.
- 호가 갭 10.2$발생. 느린 호가 체결. 규칙적인 주기의 체결
- 호가 갭 2.2$. 짧고 실시간으로 호가 체결. 불규칙한 주기의 체결
오차율이 높은 거래소는 대부분 호가 갭이 크고, 체결 속도가 느리며, 일정한 체결 주기가 존재하는 것을 확인할 수 있었습니다. 더불어, 오차율이 높은 거래소가 API로 제공하는 거래량은 표준 Trust Score 대비 오차율의 격차 만큼이나 신뢰도가 매우 낮다고 판단되었습니다.
우리는 위와 같은 방법론을 기반으로 Web Traffic기반 알고리즘을 생성하고 전체 거래소에 대입하여 시장지표를 보정했습니다.
이를 통해 다음과 같은 데이터가 보정되었습니다.
왜곡된 암호화폐 시장지표의 보정
변경된 암호화폐 지표는 다음과 같습니다.
• 개별 거래소의 거래량 보정
• 개별 암호화폐의 거래량 보정
• 암호화폐 전체 시장 거래량 보정
거래소 순위의 보정
위의 알고리즘을 기반으로 거래소의 거래량 순위를 산정해보니, 전체적인 거래소 순위가 크게 변경되었습니다. 우리가 익히 알고 있는 Binance와 같은 글로벌 거래소가 상위에 위치했고, 전통적으로 인지도 높은 거래소들이 상위에 위치해 있었습니다.
또한 각 국가별 유저들이 가장 많이 이용하는 네이티브 거래소가 높은 순위를 기록하게 되었습니다.
암호화폐 거래량의 보정
지금까지 암호화폐 거래량은 보고된 거래량으로 표시되었습니다. 이로 인해 우리는 특정 암호화폐 시장의 Volume이 상당히 높은 것으로 인식하고 있었습니다. Comaps는 모든 지표를 보정된 지표로 보고합니다.
거래소 평가등급, 신뢰등급, 볼륨등급
우리는 위의 데이터를 통해 각 거래소별 Trust Score를 산정했으며, 이를 기준으로 거래량 데이터를 보정했습니다.
이를 기반으로 거래소의 신뢰등급을 부여하고, 보정된 거래량의 구간에 따라 볼륨등급을 부여했습니다.
신뢰등급과 볼륨등급을 함께 표시하는 방식으로 각 거래소의 평가등급을 부여했습니다.
평가등급을 통해 이용자들은 더 쉽게 거래소의 신뢰도와 거래규모를 파악할 수 있습니다.
한계
우리가 산정한 Web Traffic기반 시장지표는 몇 가지 한계를 가지고 있습니다.
첫째, Web Traffic 지표는 Daily 지표를 수집하기 어렵기 때문에 전체 시장 Volume을 더 정교하게 추적하는 것에 한계를 가지고 있습니다.
둘째, 모집단의 트래픽당 평균거래가격이 전체 암호화폐 시장 Volume을 표준화 한다는 점에서 국가별, 거래소별 특수성 및 다양성을 반영하지 못합니다.
우리는 모집단 설정을 국가별 트래픽, 거래소 Type별 구분을 통해 다양화하고, Web Traffic 지표에 대한 수집주기를 단축함으로써 위의 한계를 극복하고 더 정교화 하기 위해 노력할 것입니다.
다만, 위와 같은 한계점이 있음에도 불구하고 우리가 생산한 암호화폐 마켓 지표는 왜곡된 가짜데이터를 높은 수준으로 필터링하고 실제 시장지표에 가장 근접한 지표를 제시한다고 생각합니다.
맺음말
우리는 위 방법론으로 암호화폐 시장의 유동성 지표를 보정했습니다. 그리고 그 결과는 충격적이었습니다. 우리가 측정할 당시 보고된 일 거래량은 $443억불이었지만 보정된 거래량은 $44억불로 보정되어 약90%가 낮아진 결과를 도출했기 때문입니다. 우리는 이 결과를 겸허히 받아들였습니다.
2018년 글로벌 상위 금융거래소의 일 거래대금은 시가총액 대비 0.25%~1.28% 수준이며 글로벌 평균은 0.51%을 나타내고 있습니다.
우리의 방법론을 대입한 후 2019년 3Q 암호화페 일 거래대금은 $40억불~$70억불로서 1.7%~3.4% 수준을 형성하여 다소 높게 보이지만 24시간, 365일 거래를 감안하면 적정 범위 수준의 결과가 도출되었다고 생각합니다.
우리의 방법론은 Real Volume을 완전히 가려낼 수 있는 방법이 아닙니다. 그러나 규제되지 않은 암호화폐 거래소의 환경에서 가장 근접한 수치로 유동성을 추정할 수 있다고 생각합니다. Comaps는 앞으로 측정방법과 도구를 더 정교화 하기 위한 노력을 계속 하겠습니다.
Website: https://comaps.io
Telegram: t.me/comaps
