Ribbon Finance簡介
號稱ETH APR 20%的Theta Vault到底在幹嘛
Ribbon Finance 🎀
Ribbon 這個項目今年獲得滿大的迴響，從四月上線到現在，已經有超過60mm 的鎖倉量。就團隊願景來說，Ribbon是想要做一些自動化的結構性金融產品(Structured Product)。這是一個很廣泛的定義，不過就他們目前已經有的產品而言，其實可以縮小範圍，說他們是一個自動化的選擇權策略。
由於Ribbon是使用Opyn的選擇權token，也直接把Opyn 凱瑞到現在DeFi Option的鎖倉量第一名。為什麼說Opyn被凱瑞，是因為現在Opyn的總鎖倉量中有大於85%都來自Ribbon的Theta Vault。也就是說如果Ribbon選擇整合別的Option Protocol的話，我們就會直接損失大約55mm 的TVL。所以，選對隊友很重要的。身為Opyn員工，我也覺得有必要深入介紹一下這個產品，還有Ribbon崛起在我們眼中代表了什麼。
目前Ribbon的合約為V1，V2也已經在審計當中，可能在未來一兩個月內就可以上線。所以我們也會介紹一下他們V2的新功能。
產品簡介
目前Ribbon的唯一產品叫做Theta Vault，目前一共開了三個Vault，有存 ETH/WBTC/USDC三個選項。
簡而言之，這個 Vault做的事情，就是開放讓用戶存入資金，然後再用大家的資金去跑一些選擇權策略。選擇權本身是有時效性的，每當到到期日就要結算，而這些事情Ribbon都會幫忙做好，所以用戶只需要存錢，這個Vault就會幫你做好買或賣選擇權、結算、開始買或賣下一個選擇權，等等等。這樣的設計有兩大好處：
1. 讓大家都能投資高階策略
大家可能都聽過選擇權，但是真正交易過的應該沒幾個。其中最大的原因之一就在於很高的財經知識門檻，算得上是一種比較高階的金融商品。透過Vault 的設計，一個不太懂選擇權的人，只要相信他們的策略選擇，就能夠直接享受一些較為高階的交易策略帶來的收益（當然也有風險）。
2. 從「有時效性」變為「永續」策略
在目前DeFi商品中，所有受用戶歡迎的應用都有一個特點，就是讓大家可以輕鬆的 “desposit and forget”，也就是永續(Perpetual)的特性。不幸的是，在Ribbon設計出來之前，我們Opyn自己所提供的產品並不具備這個特點：用戶若是想要持續透過一個選擇權策略賺錢，必須每個禮拜自己來平台上操作結算，並且rollover到下一個倉位。雖然提供很大的彈性，但大家都知道以太坊上交易需要手續費，若是資金量較低，收益很可能都被每週操作的手續費吃掉大半。
綜合以上兩點，就是Ribbon的所主打的一些好處：一個很酷的策略，告訴你會賺錢；加上你存完錢就可以離開了，告訴別人我有在玩選擇權，酷吧！
Theta Vault 交易策略
接著我們就來看看，具體這個Theta Vault主打什麼策略。
Covered Call
Theta Vault的策略，基本上就是一個Covered Call。我最近剛寫了一篇介紹選擇權基本策略的文章，不熟悉選擇權的朋友們可以加減參考一下。簡單複習一下Covered Call：在持有Underlying的情況下，用Underlying資產當抵押品，去賣一個call option並收取Premium。
這與直接持有Underlying相比，你會犧牲掉Underlying在到期日漲價超過Strike Price的收益，但是換來一個穩定的Premium收益。
上圖是一個Covered Call與單純Hold Underlying的收益比較。可以看出，若是ETH漲超過Strike Price，Covered Call便會比單純Hold虧，但只要ETH不漲超過超過Strike Price，就比單純Hold還要多賺Premium。
Strike Selection
Covered Call是一個籠統的策略，由上面的分析我們也可以看出，一個Covered Call策略究竟賺不賺錢，最重要的還是怎麼選擇「到期日」以及「Strike Price」。而Theta Vault真正的精髓，就在於他們是如何決定怎麼選擇Strike Price。
解法簡單暴力：就是直接回測 (backtest)。他們列了一些方法，再透過過去一年歷史資料回測，來看看什麼策略可以out perform ETH（這很重要，不能只是會賺錢，而是要在牛市比單純Hold ETH還要賺錢）。有興趣的朋友可以看一下他們做過的各種測試以及數據，長話短說，他們發現若每次都鎖定到期日為一週後，使用*Delta = 0.1的Call結果是最好的。所以這就是他們目前Theta Vault的策略：每週，都會用ETH為抵押品，賣Delta為0.1的Call Option，賺取Premium。（WBTC Vault也是同理）
*註：每個選擇權的價格都可以衍生出一個Delta值，代表了ETH每漲一塊錢這個option會漲多少。因此白話翻譯這個策略就是，鎖定以目前市場認為ETH漲一塊錢，其價格就會漲0.1的那個call option來賣。
長話短說
簡單的說，Theta Vault的策略只要ETH不要突然暴漲 (一個禮拜漲30%之類的)，就能夠穩穩的賺Premium。依照他們的去年的回測結果，除了1月那一波暴漲會虧以外，一整年下來都算穩定，最終換算能有大概20% APR in ETH，所以還是滿誘人呢。但如果你的判斷是接下來幾個月，可能哪天ETH會突然一週暴漲300%，那你就不會想投資這個策略。
Ribbon V1 架構
說完了產品介紹，來講一下Ribbon的合約到底寫了什麼。
總體而言，Theta Vault的程式就是讓大家都存錢進一個Vault合約，由一個Manager負責用大家的錢拿到Opyn鑄造Call Option，並且透過OTC交易賣給一些大的Market Makers；等到選擇權到期了，整個Vault會統一結算並從Opyn領回所有的錢，並準備進行下一個回合。
程式碼實作方面滿簡單的，有興趣看Solidity的朋友我建議直接看一下GitHub，應該會更有感覺。不過以下提幾個值得注意的特點給大家：
1. 部分中心化
就V1合約而言，並沒有任何對於策略的強制性。也就是說，雖然他們說好要跑這個測過會賺錢的策略，但是這部分在鏈上並不是自動化的，最終賣哪一個選擇權，是由Manager手動輸入（如上圖的步驟1）。這當然是滿中心化的，但他們也設計了一個「commit and execute」機制來減少中心化疑慮：在每個回合開始前，Manager會 commit一個下個回合要交易的選擇權，這個時候若是用戶看到這個Manager看起來有點可疑，或是覺得不符合策略，就可以趕緊跑路，把錢領出來。
2. Reserved Withdraw
在一個回合結束後，下一個回合開始前，是大家可以快樂把錢領出來的時候，因為所有的錢都在Vault合約裡。
但由於鑄造選擇權需要抵押品，因此每當一個新的回合開始，Vault會把全部的90%的資產拿到Opyn鑄造選擇權，只剩下10%留在自己合約裡面，作為讓用戶領錢出來的備用基金。簡單的說，想要在到期前領錢，最多只能拿總量的10%。那如果我就是存錢超過總量10%，每個禮拜五又剛好都沒有網路可以領錢怎麼辦呢？為此他們有一個register withdraw的功能，若是已經沒有reserve了，你可以先登記你要withdraw 多少share，在下一個回合他們就不會把筆錢放進Opyn，而是繼續放在自己合約等你來領。
3. OTC Swap
最後說說交易。目前Ribbon是使用AirSwap來進行OTC交易。流程跟大部分的orderbook DEX很像，需要一個market maker先做一筆訂單並且簽章，再由taker在鏈上執行。目前每一筆OTC 交易會賺多少Premium這些細節，都是Ribbon他們跟幾個大的機構直接談的，例如LedgerPrime、Orthogonal等等。由於每次OTC交易量都很大，因此看我們的KPI Dashboard已經完全被Ribbon玩壞了，現在都只看得到每週五長長的一根，其他天用我們平台的交易量都相形見絀。
Ribbon V2
從上面的介紹不難看出V1離一個真正去中心化的投資商品還有一點距離：如何進行鏈上策略自動化是最重要的問題，再來則是如何去除OTC交易這個半中心化且不透明的元素。這也就是他們V2會新增的兩個主要功能：
Automated Strike Selection
自動的Strike Selection這件事情很困難，一定程度上等於要做鏈上的選擇權定價，包含了比較複雜的Black Schole公式計算。但長話短說，目前Ribbon開發了一個RVol (Ribbon Vol)合約，能夠從Uniswap V3 Oracle推算歷史波動率，因此可以不靠Chainlink來對波動率進行報價，解決可能被Front run的問題。有了波動率，可以比較容易對選擇權進行定價，進一步就可以反推Delta，來當作Theta Vault「自動化選擇Strike Price」的工具。
這個合約的數學還滿複雜的，我也還沒有看得很懂，我之後打算在寫一篇關於Option Pricing的文章，希望以後看得懂了，再來補RVol的細節。
Gnosis Auction
第二個V2將解決的就是OTC的問題。其實有了上述的鏈上報價之後，Ribbon大可新增一些Premium的保護，然後繼續維持OTC的方式進行交易，在中心化風險上疑慮不大。OTC真正的問題是Scalability。目前Ribbon的量已經大到OTC無法輕鬆消化，也就是未來如果還想要成長10倍，他們不太可能繼續倚賴每個禮拜自己跟多家機構OTC的做法。為此他們的做法是使用拍賣，V2中用到的事 Gnosis Easy Auction模組：未來在每一個回合開始時，都會對鑄造出來的選擇權進行拍賣，讓所有人都可以參加這個拍賣並競價。
*Gnosis Easy Auction的做法是，時間內所有競標者出價完後，會以從價格高到低將買量累加，直到總量達到拍賣數量的那個出價，當作最終成交價。因此最終大家會用一樣的價格結算。
這帶來了兩大好處：(1) 想要買Call的用戶可以參與競價，因此能夠真的提供流動性到「市場上」，而不是只是跟機構的OTC交易；(2) 未來可以期待有不同的Vault互相交易，例如一個不同的策略想要買Call，就可以來ThetaVault的拍賣競標，達成更多鏈上的自動化。個人是還滿期待看到會怎麼樣發展的。
代幣治理
做後外加一點，大家應該都很熟悉的「代幣治理」。現在大部分的Protocol都已經開始做代幣治理，Ribbon也不例外，未來一個Vault所有的動作都將透過RBN Token來進行管理，也算是真正去中心化的第一步。
社群策略
說完了Protocol的介紹，還有一個更有趣的點值得討論，那就是Ribbon的社群策略。個人認為Ribbon的社群管理非常的成功，除了粉絲很多，他們如何吸引用戶、也有許多值得學習的地方。
1. 特別的空投
空頭(Airdrop)乃幣圈常事，但對於其他平台用戶的空投就比較少見了(最近空投的InstaDapp也是用這招)。Ribbon的策略是直接對四大Option protocol用戶進行空投：Hegic, Opyn, Charm 以及 Primitive。只要是在這些protocol上賣過選擇權的用戶，全部都開心一波，自然也會被打到廣告，快樂加入Ribbon Family。
2. 社群成員特殊獎勵
執行空投的同時，Ribbon還對所有在Discord發言超過5次的用戶，給予一個Bonus：可以選擇要拿更多Airdrop，或是一個Ribbon Hat NFT。搞笑的是，選Ribbon Hat的人，除了NFT之外，還會給予更多Token當獎勵，可以說是選對答案選對人生。當時一共有64人選擇Ribbon Hat，目前該NFT最貴成交價是一頂15K美金。
這種針對Community Member的空投也非常有趣，讓真正有在關心Ribbon發展，並在參與討論的一些人，可以拿到更多的治理權，也讓他們會更加努力的回饋Ribbon 社群。
3. 製造FOMO
從上主網前，Ribbon就算是聲勢浩大，因為有許多VC幫忙打廣告，而他們那篇Theta Vault backtest的文章也獲得很多的社群迴響，再加上他們早早就透露會有Token，因此很早就有很多人躍躍欲試想要投錢了。
但他們真正開放第一個ETH Vault之後，把Cap設在一個不算高的1000 ETH，上限幾個小時就滿了。隔了兩週，ETH Vault 提升到5000 ETH，同時也開放WBTC Vault，(上限100 WBTC) 也是一天之內滿。又隔了一個月，才將ETH的上限提高到10000，WBTC提高到500。
從上面兩張圖可以看出來，他們的各個Vault鎖倉量基本上一直都在爆滿的狀態，ETH Vault現在的10000 ETH 跟剛開始相比已經成長10倍，卻還是保持全滿，證明他們現在若是想要更高的鎖倉量，其實只要再提高上限，就一定會有更多人存錢進來。但為什麼他們不這麼做呢？其一當然是為了要先確保可以找到更大的market maker完成交易，免得平均收益下滑；其二就是為了製造一個FOMO的效應。
在初期，他們選擇將上限設定在1000，一下就爆滿的情況下讓很多第一天沒有趕上潮流的人悔不當初，深怕再錯過下次，以至於在第二次提高Cap的時候會想都不想就先放一波再說。這是他們團隊特別跟我們聊過的一個策略，就是他們想要刻意慢慢逐步開放，好最大程度地吸引用戶。個人覺得是滿聰明的做法，想要做類似的產品的團隊，可以參考一下。
小結
Ribbon的出現對於整個DeFi界來說，算是一個小小的里程碑，證明了很多的用戶願意接受比純粹買賣更進階的金融商品。對我們Opyn來說，這個整合當然是件好事，也讓我們有不少反省下一代更新的空間。
選擇權本身做為一個有到期日(Expiry)的產品，在使用者體驗上是一個非常大的限制，用戶不但要定期回來你的平台操作，每次操作都還要付手續費，這也是為什麼我們很難找到一些會固定使用平台的「忠實用戶」。前陣子Paradigm發表了一篇名為 Ever Lasting Option的文章，提出了一個永續選擇權的概念，目前已經有團隊在實作，也是我們下一代Protocol想要探索的一個方向。如何在Protocol層做到類似Ribbon的產品，讓用戶可以直接無期限的獲得對某一個市場參數的exposure，可能會是下一個有趣的議題。
回到Ribbon，以我跟他們的合作經驗來看，他們真的是一個開發速度非常快，社群也經營得非常好的專案。推薦大家多多關注，期待未來他們V2上線後還能提出了不同的Strategy，大家也可以挑選一下符合對市場預測的Strategy來投資。
