Rysk Finance 簡介
Why do we need uncorrelated return in DeFi?
前言
今天要介紹的Rysk Finance算是我自己比較熟悉的團隊（前同事創辦的），我也算是擔任了半個advisor，所以可能大家對於我給它的讚美可以打個親情折扣。正式的合約已經在前天正式在Arbitrum上線並且開放deposit，好像三分鐘就存滿上限500K USDC。(還好我是advisor可以先ape😝)，不過這只是第一階段的Launch，接下來幾週陸續解鎖其他功能。
雖說本質上目前的產品就是Option AMM，但我特別喜歡這個團隊為產品訂定的「屬性」，個人覺得是很特別也適合這個圈子，所以我會花一點篇幅介紹所謂「精神面」的團隊概念以及未來走向。
簡介
人如其名，Rysk 為什麼這樣取名，就是想要將「風險(Risk)」這個觀念帶入到使用者的投資視野之中。目前DeFi普遍還是被一般人視為高風險高報酬的賭場，但如果Defi想要被廣大用戶所採用，風險控管這個觀念就會變得至關重用。Rysk Finance的團隊理念就是設計以「風險管理」為核心的投資策略，在這樣的核心之下，第一個想要專注做的投資商品類型就是「不相關回報」 — Uncorrelated Return。
Why Diversification and Uncorrelated Return
這句話是諾貝爾得主Harry Markowitz講過的名言。看起來很好理解：多樣性是穩健投資最重要的觀念之一，因為可以分散風險，確保不把雞蛋放在同一個籃子裡。這個國小老師好像就有教。
如果我們來看看DeFi世界的各種「投資商品」：從單純買幣、買指數、Uniswap LP 到各種token farming 甚至NFT，看似多種多樣，但仔細回想會發現，儘管我的投資組合好像十分的多元化，但在牛市下，你所有的投資策略都狂賺，而熊市下，所有的策略都暴虧。說好的Free Lunch呢？
這就是「相關回報」最好的例子：儘管表面上做到了投資多樣性、但由於大部分的投資組合都是彼此「高度相關」(correlated)，因此這其實不符合投資多樣化的條件。
一個簡單的分析方法是利用「風險調整後之報酬率」(Risk Adjusted Return) 來分析你的投資組合，最有名的公式之一就是Sharpe Ratio：
我覺得可以把這個公式簡單的想像成回報(Return)除以風險(Risk)的數字。
我們可以用Sharpe Ratio來分析自己的投資組合。假設現在你的投資組合是完全相關的 ETH 跟 BTC (如下)，那Risk那一欄的（也就是回報標準差），會是兩個標準差的平均數。在這樣的計算下你的Sharpe Ratio是2。（事實上ETH跟BTC的相關性大概是0.9）
但假如今天把BTC換成一個Return也是10%，但是相關係數為0的投資商品 (下圖的rysk)，那麼你整體投資組合的總風險是變小的，因為兩個不相關的分佈會彼此抵銷加總起來的標準差（想看這個範例確切的數字計算可以參考這個spreadsheet）。這樣算起來Sharpe Ratio就變高了。
一個更直白的幾解釋就是：兩個投資策略之間若呈現相關，則風險無法互相抵銷。所以其實在實現 Diversification時，找到「不相關回報」是比起找到不同投資標的更重要的指標。
The key to diversification is using more assets. The less correlated those assets, the better.
講了這麼多，只是為了介紹Rysk這個團隊做策略的核心就是做Uncorrelated Return。他們第一個做出來的產品叫做Dynamic Hedging Vault，其實就是一個「Option AMM」。但是值得一提的是他們的團隊目標並不是做選擇權AMM，而只是因為選擇權AMM剛好有符合uncorrelated這樣的條件，因此他們把這個當作第一個「策略」。因此在UI的設計上，整體也會著重在做成一個投資策略而非「交易所」。未來如果找到別的un-correlated return策略，他們也可能會去實作。
Dynamic Hedging Vault (DHV)
像上面說的，Dynamic Hedging Vault其實就是一個Delta-neutral option AMM。透過讓LP 存入USDC，這個Vault可以同時買跟賣option，並且透過多種手段做delta hedge。
註：Delta Neutral 的意思就是整體策略不論 underlying asset (ETH) 漲或跌、都不會直接關係到損益。 也就是賺錢與否與ETH漲或跌無關（也就與幣圈大波動無關） — 這就是最基本的no correlation。
Alpha Launch
值得先一提的是，儘管合約已經寫完了，但是現在完全體的AMM功能還沒有開放，目前只能被當作一個由他們跟做市商交易選擇權並且自動對衝的non-custodial策略。這一階段被稱為Rysk Alpha，之後下一個階段叫做 Rysk Beyond 才會完全開放所有買賣功能，成為一個可以不仰賴中心化交易的AMM。
機制介紹
以下我們透過幾個面向快速帶過DHV這個策略的基本介紹：
底層 Protocol
Rysk使用Opyn v2為基底，進行了些微改良，作為其所交易的所有選擇權的底層。這裡面最重要的一個改良功能就是USDC — collateralised call。
目前市面上一般的去中心化選擇權合約，都要求使用Underlying (ETH)來作為一個買權(Call) 的抵押物。理由是：身為一個選擇權的賣家，如果ETH無限上漲，若你有一個ETH當抵押物，那你永遠都付得出結算的損失。這樣「抵押ETH賣call」其實就是covered call。Opyn儘管有時做出partial collateralisation, 也就是不需要完整一個eth來當抵押物，壞處仍然明顯：對一個trader來說你沒辦法完全獲得negative delta，因為永遠必須持有一些ETH來開倉，持有ETH就持有delta。（理論上可以用USDC為抵押物去借ETH出來，但是這樣你的資金利用率就更低、合約也更難寫QQ)
開放使用USDC來抵押並且鑄造call option對於想要維持delta neutral的策略而言好處很明顯：可以比較簡單的來計算自己現在到底是有多少delta，因為stable coins delta 為0。也不用一直轉換ETH跟USDC，和計算到底合約要持有多少ETH跟USDC，全部都用USDC抵押就好。
用USDC作為抵押物當然就有被清算的風險。在這裡為了確保底層系統穩健不要破產，Rysk也改動了原本Opyn在partial collateralisation底下以拍賣為底的斷頭(Liquidation)機制。現在一旦一個倉位被認定是高風險，liquidator可以直接take over該賣家的short position，補足抵押物，並直接拿到前一個賣家所有的抵押物。這是為了確保在任何環境下，liquidator都有動機監控整個系統的健康程度。
Pricing
在AMM的定價方面，老實說並沒有太大的突破，算是比較常規的方法透過一個vol surface oracle，加上black-sholes進行定價。除了基本定價之外，還有兩個會影響定價的因素：
- Delta Premium: 為了鼓勵大家對這個合約交易並幫助維繫AMM的delta = 0，如果一個交易會讓整個合約的delta更接近0的話，會獲得獎勵（可以用更低價買、或賣更高價）。
- Utilisation Premium資金利用率：如果現在策略所剩的錢不多了，那麼要買選擇權就會變得更貴（因為AMM需要放更多抵押物來賣）。這一部分只會影響「買」的人，因為如果是反之希望AMM跟你買的話，是不需要抵押物的。
Hedging
為了達到Delta Neutral，在目前的架構下，DHV一共有兩條hedging的路徑，分別是透過Rage Trade的future，或是Uniswap 的spot trade。Rage Trade 其實比較好理解，可以直接抵押USDC選擇要long / short，唯一要注意的是抵押物不足可能被清算。而使用Uniswap則會同時會控制ETH跟USDC兩個資產。為了管理方便，每一個可以用來hedge的合約都被稱為一個「Reactor」，並且分別在各自的合約內持有資產，並負責報告目前持有的Delta。在一般狀況下，使用Rage來進行hedge比較有效率，因為多、可以空、還可以有leverage。不過如果在特殊情況下，使用perp的funding rate太高的話，也可以用uniswap直接spot trade。
合約基本架構
我這裡直接貼一張圖他們gitbook剪下來的圖，讓大家有個基本認知。我們可以從這張圖來分析一下投資的風險：
圖中的紅色圓圈是期待互動的角色，包括了
- 中間的Liquidity Provider: 也就是存USDC近來的人，主要服務對象
- 右上方的Option trader / Market maker / arbitrageur: 預計會來跟主要的vault進行交易的人。目前的Rysk Alpha版本中，是由
OptionHandler這個合約來進行交易，方法是由rysk團隊控制的manager提交訂單，並且讓別人來fill Order，因此比較像是OTC的交易模式。
而三個綠色的圓圈則是確保系統正常運作的三個keeper bot:
- 左：調整抵押物，確保Option Position不要被清算
- 下：調整抵押物，確保Perp-trade-Account 不要被清算
- 右：負責透過Oracle更新Portfolio Value: 這就關係到現在Rysk是如何計算所有倉位的淨值：答案是自己用Chainlink Oracle報告 😶😶。這顯然是一個非常中心化的做法，但是是為了支援可以開任意數量的Position，如果要維持鏈上運算是一個運算量很大又會很不精準的工程。因此算是目前權衡之下的妥協方案。
這裡統整一下整個系統可能面對的風險，還有中心化風險
系統性風險 (哪邊可能壞掉):
- Dependency on Rage Trade：Rage trade身為一個相對較新的perp trading protocol，有自己的合約漏洞風險，也可能被暫停交易。
- Oracle Risks: 上面說過，現在是由Chainlink Oracle的架構自己報告總投資組合的價值以及delta。在AMM開放後這一塊的infra壞掉，可能會造成定價不公平，導致vault損失。
- Bots (Keepers) Risks：三個Keeper bot裡面有兩個是為了保障option position以及perp position不被清算，這部分現在還是permissioned，也就是只能由授權的地址來觸發rebalance，因此如果這部分的infra壞掉，則可能造成兩個帳號被清算，可能損失大量抵押物。
中心化風險 (團隊作惡或是私鑰遺失的話會有的損失)
- Portfolio Hedging Risk：目前所有的hedging也是由manager這個角色來觸發，並且也由manager輸入要hedge的數量。如果這裡沒有處理好，可能會造成對衝失效，策略不再delta neutral，在市場漲跌時發生損失。
- 目前的交易都由
OptionHandler由manager中心化掛單的方式成交。這可能導致惡意的manager直接用非常低的價格買到一些高價值的買權，理論上可以透過低價買「0元買權 (zero-strike call)」拿走所有的錢。
當然，所有合約儘管經過審計都還是有被駭的風險，雖然我自己覺得他們合約寫得滿漂亮的，算是我看過覺得易讀也好理解程式碼，但是大家也不要太相信我，可以自己參觀一下他們的程式碼 (Link to Github)。
小結
以上就是對於Rysk這個團隊、目前新Launch的產品的介紹。由於目前的產品還不是完全體，我也滿期待之後把AMM功能開放之後，能再有人來分析一下他們這樣的定價方式到底有沒有競爭力，還有LP到底多賺錢。
今天有一半是抱持著宣揚專案的心情來的(雖然我不是投資人QQ)，但個人是十分喜歡這個團隊的定位，還有這種iterative launch的方式。再加上我覺得Uncorrelated return好像是一個有用的小知識，所以就來分享一下。希望上面的分析還算是不失公正啦。
接下來幾週可能會比較不定時的增加DHV的存款上限，想要Ape的朋友們，可以進入Discord群Folllow一下。附上一下連結：
- website / app: https://www.rysk.finance/
- Twitter: https://twitter.com/ryskfinance
- Discord: https://discord.com/invite/62846YV7NY
