華爾街刺蝟投資客-避險基金的世界
作者Barton Biggs在摩根史丹利工作了30年，多次被選為全美最佳投資策略師。他在高齡70歲與兩位同事創立當年規模最大的特雷西避險基金 (Traxis Partners)，基金淨值超過十五億美元，江湖上人稱他為避險基金教父。透過他的親身經歷與見聞，描述了許多避險基金的故事。書中提及許多個性與策略迥異的基金管理人，有的總是激進的追隨市場波動，尋找最新的題材殺進殺出，有的總是悲觀的認為股市終將泡沫，做好面對大空頭的準備。
「避險專家是有趣的動物，避險操作經常在無休無止追求投資果實的過程中，展露最好和最壞的動物特性。」
作者諷刺避險基金(hedge fund)專家如同貪心又惡毒的刺蝟(hedgehog)，卻又績效平平不能帶來好處，又刺傷許多投資人。對於商科學生來說，能進入資本市場就夢寐以求了，能在buy side工作更是可遇不可求，而避險基金更是菁英中的菁英。藉由閱讀此書，可以對避險基金界有更進一步實際的認識。
何謂避險基金？
相對於一般大眾可購買的共同基金，避險基金屬於私募性質，簡單來說就是投資避險基金的資金門檻很高，因此投資避險基金的不是超級富翁就是組合基金或機構投資者等財力雄厚的金主。有別於大多數共同基金被限制只能持有多頭部位，避險基金可同時採取多空部位，避險基金可以藉此來減少熊市時虧損的影響，有的基金甚至能在大空頭時大賺一筆，所以其與市場連動性低，加上避險基金的投資標的包括各種衍生性金融商品，所以可以採取的策略非常多樣化，主要依靠基金管理人的才能與對市場的嗅覺進行投資。
追求絕對報酬率
避險基金經理人通常每年會跟投資者收取1~2%的管理費，以及超額報酬的15~20%績效獎金。只有當基金有正的報酬時，經理人才可以獲得超額報酬的績效獎金。以規模小的避險基金來說，管理費通常就被聘請的分析師以及辦公室、出差開銷打平了，因此經理人主要靠龐大的獎金來過活。有別於一般共同基金只能收管理費或是固定年費，這種績效獎金也是激勵經理人的一種方式，才能為金主竭盡全力尋找好的投資機會，因此避險基金經理人追求絕對報酬率，把基金績效視為最重要的成績單，且以打敗大盤為目標(其實也是，不然大家都乖乖買ETF就好了)。而假如基金報酬很差，投資者往往會把錢從基金中贖回，使得基金規模急遽下降，而有些避險基金管理人甚至承受不住壓力而自殺，由此可見追求績效是避險基金這行的鐵則。
基金績效波動大
績效通常來自於經理人的判斷與決策，避險基金績效通常波動很大，過去有極佳績效的基金未來也難以繼續維持下去，連續幾年有高報酬基本上就能成為避險基金傳奇人物了。在許多避險基金故事中，可以看到一檔基金可能今年投資報酬率是誇張的90%，而隔年又馬上賠掉80%的淨值。避險基金的市場競爭激烈，市場上是由200多檔大型避險基金掌控了業界總資產的80%，剩下一大堆基金只能夢想碰到好運氣活下去。根據書中所說，一年大概會有1000支避險基金解散，而又大概有1000支新的避險基金進入市場，競爭的激烈程度可想而知。
對於避險基金投資人，追逐最新的熱門領域是輸家的遊戲
「如果有一塊肥沃的草原，裡面本來就只有他們在放牧，一開始都可以吃很飽獲得超額報酬；然而隨著大批的人移入這塊新草原，很快的草都禿了，大家都會餓死。」
因為當大家都進入同一市場時，證券的定價會變得更有效率，因此超額利潤(α)會消失。即使超額利潤沒有消失，一起分享利潤的人變多了，最後獲得的利潤也會下降。所以避險基金通常會尋找市場尚未發現的投資機會，以期高額報酬。
避險基金主要有以下幾種投資策略
事件主導型：避險基金根據特殊事件來執行交易。主要透過企業發生的特殊狀況，從中找出套利的機會，例如公司破產或購併等事件。當一間公司有不利的消息發出時，投資人可能會過度反應並出脫持股，使得公司價值被低估，所以避險基金會趁此時購入公司的股票或債券，來賺取利潤。另外當併購發生時，避險基金可以利用兩家公司股票的價差來獲利。因為為了確保併購順利，併購別人的公司通常會付給被併購公司超出合理價格的溢價作為收購價的一部分。因此被併購的公司股價通常會上漲，而併購別人的公司股價通常因為要付這筆錢而下跌。因此此時避險基金買入被併公司股票同時放空收購公司股票就可以從中套利。但由於事件發生存在不確定的風險，所以這種策略成功關鍵來自經理人能否正確的判斷事件結果。
固定收益避險型(Fixed income hedging)：主要利用債券來進行套利。避險基金會觀察市場上有沒有相似的商品存在價格上的差異，如果發現這種現象，經理人會立即買入債券或是其他衍生性商品，加上放空條件類似的商品來套利。舉例來說，投資人比較偏好新發行的債券，流動性較高且需求大，應此相較舊發行的同等利率債券價格高。此時避險基金就可以透過放空新債購買舊債來賺取其短暫的價差。
可轉換証券套利型(Convertible Arbitrage)：利用同一發行公司所發行的不同証券間的價格差異，而進行套利，例如普通股票與可轉換公司債間的套利，通常經理人購買被低估的有價証券，但同時放空同一公司的另一証券，來進行套利。
市場中立基金型：買入優於市場的股票，並放空差於市場的股票，使投資組合比較不會受到突發事件的影響，讓基金的曝險程度降到很低的水準。多頭與空頭的部位價值要平衡以減少來自市場波動的影響，所以此策略要能獲利主要來自經理人本身選股的能力而不是對整個市場變動方向的判斷。
多空股票型： 與市場中立策略類似，同時持有多頭與空頭部位，但股票多空策略會依照預測多頭市場或空頭市場來調整多空部位比例，多則可達60~70%的淨多頭部位，少則可到10%的淨空頭部位。大部份股票多空基金仍維持在淨多頭部位。股票多空策略可以選擇不同行業的多種股票，也可集中在某些產業如科技和醫療，亦可以選定特定的地區。多空策略使得上漲時多頭獲利能大於避險損失，而下跌時空頭部位獲利大於多頭損失，同樣能獲利。
全球總體經濟型：主要採取由上而下來分析總體經濟，專注於預測各種政經事件會如何影響金融與市場，從中找出股市、利率、匯率及現貨商品中價格的異常失衡。其獲利來源為對這些市場價格波動的預期而下注，藉以賺取價差，少部份經理人會以槓桿倍數操作。舉例來說，假如基金管理人認為無限QE會讓美元爆貶，那他們就會做多黃金同時放空美元來賺取報酬。
放空型（Short Selling）：有些避險基金如有名的渾水基金，會尋找體質虛於其表甚至財務造假的公司，而以攻擊型方式放空公司股票。一般來說風險較大，且放空一間公司的股票也會因許多不確定因素造成沒那麼容易成功，但一旦成功就能獲取高額報酬。
從書中獲得的啟發
膽小之徒，切勿放空
凡是賣出不屬於自己的東西，就必須歸還，否則就是進牢房。
放空指數是被動式的操作，放空個股就困難多了。
- 對於自己不懂的東西，小散戶最好還是不要亂碰。從書中無數經驗與故事中，我們可以發現讓基金經理人失敗的原因往往來自錯估情形的空頭部位與過大的槓桿。當你做多一張股票，最慘最慘的情況不過就是價值歸零，但當你去放空股票，一旦不幸被尬空，要追繳的保證金與回補的花費可能損失慘重，甚至傾家蕩產。
- 每個人投資前都應該先搞清楚自己投資的目的，且建立自己的紀律並去嚴格遵守他，才不會追高賣低又不停損硬凹，損失事小，但如果為了投資部位憂心忡忡甚至失眠、自殺，那就太得不償失了。
- 投資前應該先了解風險與報酬，小散戶們普遍喜好正偏態報酬率的股票，也就是喜歡以小搏大，但是得到的回報往往比不上付出的風險，從之前抄底元大石油正2，到生技股中天合一，都是很好的例子。不要去接掉下來的刀子，投資並非投機，股市中幾千支股票總是有更好的選擇。
參考資料
