ETF投資全球-ETF的天使與魔鬼
在上一篇裡面雖然稍微比較了ETF 以及共同基金的差距也拿台股為例但是ETF本身到底有什麼優點而這些優點本身又有什麼致命的缺陷呢？
我想所有的金融商品都有它的優點以及缺點,例如次貸風包的主角MBS雖然我們現在看起來好像很爛一定是一切的元凶,但是如果真的爛那為什麼會廣泛流動呢？是因為華爾街的人都在騙人嗎？
當然不是,那是因為MBS提供了流動性,而流動性就是金融市場最重要的資產因此才會廣受歡迎而這也讓許多窮人可以拿到平常拿不到的貸款,這其實挺好的直到MBS開始變得暴走….而如果一開始就認知到MBS的優點以及缺點例如優點是提供流動性但是缺點是提供流動性的同時也增加違約性還有系統性風險,那麼次貸風暴其實是可以被避免的
那麼ETF也是一樣,如果我只是單方面闡述ETF的好而隱瞞背後的缺點的話那我跟大賣空裡面的一堆沒良心的金融從業人員也沒兩樣
我寫金融類型投資文章的目的就跟Shiller在“金融與美好世界”中提到的一樣
試圖探討的是金融在美好社會中扮演什麼樣的角色？做為一門科學,一種行業和一種經濟創新的來源,金融如何幫助人們推動美好社會的目標?金融如何能夠促進自由,繁榮,平等和經濟安全?我們如何能夠使金融民主化，使它進一步造福全人類?
因此我比較習慣寫的文章跟ETF有關而不是跟投機有關
我實在看不出來投機要怎麼達到上面任何一個目標
然而透過ETF我認為的確或多或少可以達到所謂的金融民主化,盡量減少資訊不對稱,推動產業的前進而不是單一公司的獲利
但是這樣的前提是要讓更多人認識這樣工具背後的優點以及缺點而不是單純的鼓吹ETF最好….如此一來才能避免ETF如同其他衍生性金融商品一樣遭到濫用
接下來我會講述的是ETF的優點以及這些優點可以如何加以利用的方式還有可能發展的問題以及如何解決這些問題,我分別從時間,方法,費用,內容這幾個面向去做一一探討,事實上堂課ETF投資全球裡面鋒哥擠得更詳細但是我就挑幾個我歸納認為比較有趣的點來講
先來談談時間
ETF的交易時間跟公同基金有很大的不同在於ETF隨時都能交易跟股票比較像,而這樣的優點使得ETF多了靈活性,以下圖為例你可以看到台灣50在每個時間點都能成交的而且還有買賣張數跟股票沒啥兩樣,相對來說共同基金每天就是單一價格例如另一張圖是元大卓越這檔共同基金就只會顯示每日的價格
而另一個好處就是可以拿來避險,因為這種方式使得你可以在價差很低的時候把ETF買起來去做避險,例如你對於中美貿易戰的結果不確定但是不想賭一把但是你手上持有10張SP500 ETF怎麼辦？那你就先借10張 SP500 ETF,隔天還回去, 如果SP500上漲的話那原本手上那10張上漲的價格抵消了你借出去以後要買回來的成本,如果下跌的話那你買回來以後還回去的錢剛好彌補你原本那10張的損失,唯一要可量的是你對風險的厭惡程度有沒有大到可以承擔手續費而已
但是這產生了什麼問題呢？那就是投資人可以透過ETF這種特性來做短線交易,事實上很多人都把ETF以及被動投資劃上等號但是這不太正確因為其實你要用ETF做主動投資甚至做高頻交易如同股票交易在理論上是做得到的
而要克服這個缺點的方法也很簡單….不要去搞高頻交易..乖乖把ETF當作倍凍資工具就好….如果你真的要搞高頻交易的話那你最好是先搞懂我下一個要探討的主題：方法
ETF他交易的方法跟股票很像,買方以及賣方互相喊價最後只要價格敲定就成交,這個交易方法在經濟學上稱為double-auction,而如果到最後市價低於這檔ETF的期望值那稱為折價,高於則稱為溢價
這樣做的優點是什麼？第一是你可以賺價差
拿下面這張圖為例你可以看到元大台灣50的折溢價是-0.27%,所以它偏離原本的正常價格是0.27%,在忽略掉手續費以及交易成本也的前提下根據效率市場假說你可以無風險的賺到這-0.27%….（當然現實是有成本的而且你下的單並不一定能成交但我只是打個比方）
而同時這也有很好的優點在於你可以觀察到資金以及交易量進而做出更深入的判斷,例如今天台灣50的價格雖然下跌但是交易量暴漲, 這代表的是雖然價格下跌但是投資人瘋狂逢低買入,所以可以作為籌碼面分析很好的判斷
因此如果你會寫簡單的語言,網速夠快的話那是真的有機會透過高頻交易賺錢的,事實上也還真的有一群人這樣賺過但是被違反公平交易法抓起來了….有興趣的可以去看看麥克路易士的“快閃小子”….那就是抓這種ETF或者股票的漏洞….如果你有辦法自己牽光纖電纜搞自己的暗池（Dark Pool)的話可以嘗試看看啦…..要不然不要玩這種東西啊!!!
那麼溢價以及折價又是怎麼交易的呢？要如何保證交易ETF的投資人買賣ETF呢？
ETF通常都會委託證券公司的造市者來做這個工作….恩,以前的電視上看到一群人在證交所大喊49塊,買不買？50快賣不賣的那群瘋子就是造市者（Market Maker)….至於現在喔,你看不到這些人了
現在都是Market Maker以及Trader組成一個兩人小團體,Trader負責拉客戶然後Market Maker負責把交易搞定,Trader會盡量拉客戶用力拉客戶而如果單子越多Market Maker的工作就越沈重….有時候Trader會為了拉客戶給出那種機八到不行的價格Market Maker根本弄不到這種價格就乾脆說我做不到狠狠打臉Trader….就某方面來講Trader以及Market Maker的關係是同伴也是對手….Trader拉越多客戶Market Maker就越血尿,但是同時Market Maker可能會找到很漂亮的價格直接把錢拿去買股票了然後買完後才通知Trader去找客戶把手上那威股票賣出去然後就換成Trader要血尿的去把客戶聯絡名單上可能對這檔股票有興趣的人問候一次….某方面來講Market Maker以及Trader的關係可以說是團隊也可以說是敵人….
講這麼多跟ETF有啥關係….當然有關係啊,正如我所說ETF跟股票很像也都是類似的操作,因此你ETF的買賣價就是掌握在Trader以及Market Maker手中….而這就產生了ETF的風險那就是你的流動性掌握在這些Market Maker以及Trader手中….而ETF跟股票不一樣的地方在於他們收取極少甚至幾乎為零的手續費因此大部份的利潤都來自於ETF買賣的價差, 而這就產生了ETF投資人以及Market Maker中間的代理人問題（Principle-Agent Problem)…你是投資人想賣掉手上的ETF於是你下單了,對你來講首要利益是賣出去, 但是對Market Maker來講首要任務是賣出去的價差越大越好所以他可以等….因此持有ETF那時存在流動性風險的,因為股票至少你還給了Trader手續費讓Trader有動力去鞭策Market Maker做事啊,但是在ETF上倒是沒這東西….
那要怎麼避免這個問題呢？那就是在你買以前認真觀察這檔ETF過去的交易量以及價位是否連續,而這可以透過“最佳五檔價量資訊揭示”來觀察….如果你發現那個Market Maker搞的價差都有點大啊不太連續….那要認真思考一下要不要買這檔ETF,像是下圖就可以看台灣50的Market Maker買了多少賣了多少以及分別用啥價位賣出去
像是台灣50這樣早上九點多就有很多交易量同時買賣價格還算連續的就是有著不錯的Marker Maker在背後撐著…或者至少有不錯的Market Maker演算法在撐著XDDD
不過要避免這種流動性風險的方法其實就是盡量不要去買1.新創的ETF,2.太潮的ETF…..
新創的ETF你很難知道Market Maker有沒有動力去幫你造市…倒不如多等一段時間觀察再說
太潮的ETF像什麼區塊鍊, AI人工智慧,阿宅ETF啥鬼的….那個就算Market Maker很努力想幫你造市但是成交量一直不足也沒辦法
而為了避免Market Maker以及投資人本身的代理人問題其實也可以透過限價單的方式解決,例如你打算以什麼價格買進, 這樣Market Maker能夠獲利的空間就是由你投資人掌控而不是Market Maker掌控了
接下來談談費用
ETF的好處真的就是費用收取較低,無論在手續費或者是稅率上面, 事實上目前金融學術界主流研究的方法就是研究如何透過ETF避稅….不過那跟美國的401K帳戶有關我們台灣人比較有關的是股票證交稅是0.3%,ETF的證交稅是0.1%…不要看只差了0.2%,那叫做差3倍好嗎XDDD
而缺點嗎上述所說的沒有手續費,你容易跟Market Maker產生代理人問題以外,另一個問題是手續費太低導致花錢沒啥感覺結果就狂衝….最後進進出出的累積起來的手續費反而遠高於投資股票或者共同基金
這個現象其實可以用行為經濟學的定錨效益來解釋,定錨效益最早是由心理學家同時以諾貝爾經濟學獎得主康納曼提出的,他測試隨便給出一個數字讓學生去猜測聯合國有多少個非洲國家,例如他可能會先問學生說哥倫布哪一年發現美洲大陸（A:1456)然後再問聯合國有多少個非洲國家,然後另一組學生先問2+2等於多少（A:4)然後再問同樣問題….發現先給比較高數字（1456)的人對於這個問題的回答普遍高估非洲國家在聯合國的數量而給比較低數字的人則是低估,康納曼因此推測我們由於對於某些事物不理解其真正價值的時候往往會透過一些隨機的數字來判斷它的價值儘管這些隨機事務沒啥相關
而回到ETF上面如果手續費高一點的話,你會覺得買賣要小心一點因為雖然收續費跟漲多少跌多少沒啥關係但是他可以作為一個定錨的基準點,所以當手續費比較高的時候投資人比較會在意要不要交易;相對來說手續費低就會覺得有漲了耶！賣掉賣掉;有跌了耶,快賣快賣….導致過多的交易拉高的總手續費
而再來就是內容
在內容上面ETF其實比股票好很多, 因為它能夠一口氣買下五百間公司（SP500)甚至兩千家公司（羅素兩千）的股票….你想想看沒有ETF的話你要買這些股票有多累
同時雖然ETF的中文名字叫做指數股票基金…..但這個名字跟神聖羅馬帝國一樣鳥….伏爾泰曾經嘲諷神聖羅馬帝國既不神聖也不羅馬更不是帝國
而我也可以大膽地說有些指數型票基金….不是指數,也不是股票,不過應該都是基金沒問題
例如黃金ETF, 原油ETF….就跟指數以及股票沒關係呢
因此不要被迷惑了,ETF那個內容真的是包山包海,有機會把自己有興趣的產業打上etf 三個字真的會腦度洞大開,有興趣的可以上ETFdB.cpm去看
例如下面這一張圖就顯示了目前有8 檔區塊鍊ETF
而這樣的好處其實對我而言就是我不用在那邊費神找啥產業了….有人幫我研究好了我只要輕鬆點開來去看看裡面有啥公司就好省下了我好大一筆竟還那那邊找哪間公司研究區塊鍊比較厲害,例如下面這張圖就顯示BLOk 這檔裡面有53家公司我如果針對區塊鍊產業有興趣那我就研究這些公司在幹啥就行了…對於主動投資有興趣的就算你不投資ETF這個也是非常值得參考的東西
而第二個優點就是資產配置投資組合….當年資產配置理論發表以後其奠定者馬可維茲就說這個理論最大的缺點在於真的要達到這種目的的話費用過高,例如投資全球股市以及債市可以達到在最低風險的情況下最高報酬的投資,但是你要買全球股市的公司….不要說你有沒有錢了光是要去各國證交所下單就可以搞死人,但是ETF搞定了這個問題,所以可以幫你更有效地建立所謂的全天候投資組合
至於要注意的地方就在於…由於包山包海所以會包出一堆其實投資人很不熟悉的東西,例如台灣50反一,VIX指數等等….那個…不熟悉的東西不要碰好嗎 , 張無忌的媽媽跟他說過你看娘多厲害啊,要記住越漂亮的女人越會騙人;我可以告訴你某些ETF也很厲害,要記住那種報酬率越高的越容易騙人….像是那個什麼一個月靠著VIX暴漲轉30倍的啦…
當然也不是說一定不要去碰啦,你看人家張無忌他媽跟他說越漂亮的女人越容易騙人他就是深入研究到騷人家腳底板以後才娶回家的唄…像那個沒研究的還會嚇到張無忌結婚後還要膽戰心驚的想說阿是不是還答應你一件事….
同樣的投資這種漂亮的ETF也要研究到可以連腳底板的弱點在哪都知道的程度再來投資好嗎,不然你可能會搞到中劍,被陷害,表妹被埋起來,義父被搞,結婚後還要膽戰心驚的後果
基本上以上就是我認為ETF比較重要的幾個層次以及其優缺點分析
事實上回到我先前提到的金融要如何造福人類,ETF就是一項偉大的發明,因為他的確實現了金融的平等化以及民主化, 像是你儘管是升斗小民一樣可以跟巴菲特透過ETF一樣買一堆股票
然而千萬要記住在買賣ETF的時候我所提到的上面幾個風險
基本上可以總結為幾個信條：
- 不要因為ETF的便利性導致過度的交易
- 關注Market Maker的活動（交易量＋價格是否連續＿
- 小心新創ETF的流動性
- 不要因為手續費低導致過度的交易
- ETF種類雖多,但是真的要玩一些高報酬的要好好研究而不要道聽途說
