菸屁股投資法 (Net-Net)
本篇會介紹
- 菸屁股投資法概念
- 投資公式與實際操作
- 學術文章討論
- 投資風險
- 總結
一、菸屁股投資法概念
股市就像一隻狗，經濟是主人，狗會隨著環境往前或往後到處亂跑，但最後都會回到主人身邊。因此價值投資者相信，當時間拉長，股市會回歸均值，也因此我們可以藉由各種方式評估一間公司的價值，再它價格低的時候買入，高點賣出，但是究竟要怎麼評估一間公司是低於它應有的價值呢?
這有點像是今天我要拿10塊錢，去買價值有50塊錢的東西，但是世界上真的有這麼好康的事情嗎?
不知道大家有沒有看過倉庫競標節目，在美國時常有一些倉庫常常面臨被遺棄的命運，裡面大多是一些家具、工具等不值錢的用品，有些承租人因為繳不出錢，或是覺得裡面的東西沒有價值，清理還要花一筆費用，乾脆全部送給倉庫公司，倉庫人員會固定找個時間間舉辦拍賣，打開一次倉庫讓所有人喵一眼後開始競標，價高者得，這就是一個考驗大家眼力的時候，最簡單的估算方法就是，如果我將裡面的東西全部賣掉後，價值能夠大於競標價，那就是賺錢，換個方式想一下，有沒有可能股票也可以用類似的手法來估價?
二、投資公式與實際操作
菸屁股投資法就是類似的操作，幸運的是，我們可以藉由財報來評估一間公司的價值，不需要像競標倉庫一樣只能在短時間內就做出決定，公式如下
“(Current asset — liability )*2/3> Market cap”
簡單解釋一下，Current asset 代表的是公司可以快速變現的資產，像是現金、現金等價物、應收帳款、庫存。庫存算是比較tricky的項目後面會再談，但另外三項基本上代表的就是可以視為接近現金的東西，Market Cap代表市場價值，今天我們將整間公司賣掉，只取最快速變現的部分，還掉他所有的負債，如果剩餘的價值是>我們需要買進的價值，那理論上它的價格就是低估的。
用倉庫的例子來舉例，假設競標價是50塊，倉庫裡面有一台價值100塊錢的腳踏車(庫存)，桌上擺了50塊的現金，跟一張還沒繳費的30塊停車費，套用剛剛的公式。
"{(100+50) — 30}*2/3> 50(競標價) "
這就是一個符合Net-Net的投資標的。
用實際的標的舉例子，首先進入Yahoo Finance 的頁面，輸入ticker :CABA
這裡可以看到Market Cap，並點選上方的Financials
進入後點選Balance Sheet ，右手邊點選Quarterly， 就可以計算離我們最近發佈的季報數字，注意這邊是number in thousands，需要*1000
實際計算如下
(120852000–6023000)*2/3>48730000, 符合Net-Net 標準
三、學術文章討論
Net-Net 投資法在過去的論文有廣泛討論，大多數都集中在已開發國家如美國、英國等地，已開發國家也被普遍認為市場是較有效率(Efficient-market)的，這也間接驗證了在目前認定的半強勢效率市場 (Semi-Strong Form Efficiency)是可以透過Net-Net 投資獲得超額的市場報酬。相類似的研究也被檢測在開發中國家的馬來西亞(Zakaria, N. and Hashim, F., 2019)以及沙烏地阿拉伯(Zakaria, N. and Hashim, F., 2017)也都支持相似的論點。
另外要注意的是，隨著時間的推移，符合Net-Net 的公司數量也逐漸下降，以沙烏地阿拉伯市場為例子，在2000年時有23間公司是符合標準的，但隨著時間推移，到2010年只剩下4間，在馬來西亞也有類似的情況，2000年約有20多家公司符合此標準，但是到2010年已經降到個位數字。
四、投資風險
反向思考，既然這個方法可以拿到超額報酬，那為什麼這方法並不常被投資人使用呢?以下可以歸類幾點
第一，大部分會成為Net-Net 投資的公司都是小型公司，流動性差，較大量的買賣就會影響到公司的股價，有可能會大量買入後就賣不掉，或是要出貨的時候就自己殺自己的價格，也因此投資機構並不喜歡這種標的。
第二、會造成Net -Net 很可能是市場大量拋售所造成，才會導致現有公司淨值遠遠低於股價，如果詳細去google這些公司，會發現有些可能涉及公司掏空案，倒債等新聞，導致短時間內投資人大量拋售，舉上面的CABA為例子，公司過去3年的營收為0，該公司是一家臨床階段的生物技術公司，致力於B細胞介導的自身免疫性疾病的工程T細胞療法的發現和開發，可能短時間內都不會有任何營收，雖然現在看起來淨值還是大於公司價值，但也有可能公司一直燒錢，最後就直接下市了。
第三、股票下市風險，如剛才提到，如果一直沒有營收，或是財務持續惡化，那很有可能公司會下市，根本等不到股票回歸均值的那一天。
五、總結
Net-Net 雖然是一個經驗證可以帶來超額報酬的方法，但是風險也是巨大的，最好的方式是買很多Net-Net 標的來降低單一風險，但是如同上面數據所看到，Net-Net隨著時間的推移標的越來越難找，這也解釋了市場會逐漸回到均值，反應公司的基本價值，因此這個投資方法也不建議新手來操作，一檔標的還有可能在短時間內暴跌超過50%或是上漲超過200%。
