自從 Apple 在 2016 年底推出 AirPods 以來，真無線耳機（ 以下稱 TWS ) 就漸漸融入了我們的生活中，從一開始的不習慣到現在的普及被接受，再加上近來藍牙技術 5.0 的發展、傳輸量、速度及距離的大幅提升，以及越來越多手機都取消了 3.5mm 耳機接孔，造就了 TWS 的需求不斷增加。
而 AirPods 的成功，也吸引了各大廠商如 Sony、華為、小米、甚至 Amazon 都進軍搶攻這個充滿想像空間的市場。根據 Pew Research Center 研究，目前 TWD 存量約 3 億台，全球智能手機存量約為 50 億台，以此計算 TWS 目前滲透率僅約 6%。此外， TWS 由於較容易丟失，因此未來出貨量更有可能比智能手機的每年 14 億部更多，以 TWS 目前年出貨量不到 1 億組來看，未來還有非常非常大的成長空間。
AirPods 仍稱霸著 TWS 市場，但競爭也越來越激烈
雖然 AirPods 建立了難以被取代的品牌價值，但由於 TWS 的商機實在過於龐大，除了專業耳機廠，各大手機品牌華為、小米等也都開始搶攻此市場，並用各種如生物辨識、低價策略等招式搶佔不同客群，瓜分市佔率。越來越多競爭者進入這個充滿夢想的市場，然目前除了AirPods 外其餘品牌的客戶忠誠度並不高，所以可預見未來幾年 Apple 市佔率隨市場擴大（分母變大）持續下滑，但依然能穩坐龍頭，而其餘廠商則是會相互廝殺的更激烈。
TWS 的浪潮下，台廠有誰能受惠？
下圖為 AirPods 的拆解圖，可看到他體積雖然很小但製程卻非常精密複雜，而且因力求輕巧易攜帶，許多零件都需要客製化設計。以下將介紹台股中 TWS 的主要供應商，並分析有沒有哪些個股有特別強勁的潛在成長力。
以下四種元件是我認為未來會跟隨 TWS 快速成長，甚至有望高出 TWS 的成長幅度，並且產業進入門檻較高的類別。
晶片
受 TWS 體積狹小的限制，IC 設計廠必須有強力的晶片整合能力，將藍芽、MCU、電源、音效晶片等各類單晶片有效整合。目前還是以美國的高通 ( Qualcomm )、博通 ( Broadcom ) 主宰著此市場。而台廠相關的概念股則有聯發科 (2454)、瑞昱(2379)、新唐 (4919)、原相 (3227)、笙科 (5272)、盛群 (6202)、宏觀 (6568)、絡達。
其中瑞昱在此領域技術較深厚，目前已打入小米、華為等大廠的供應鏈，在非蘋陣營佔有一席之地。瑞昱 2019 上半年每股即賺了 6.35 元，稅後淨利年增率高達 75%，目前本益比約 14 –16 倍，未來如果能持續擴展 TWS 業務那麼成長將十分可期，則目前的股價也不算貴。有興趣的投資人可以深入追蹤研究。
但要注意的是目前越來越多晶片供應商爭相投入此領域，使 TWS 晶片的 ASP 在 2019 Q3 跌價超過 20% ，目前價格已快速跌落至 1.5 美元左右的水位。可想見未來競爭只會越來越激烈，並可能形成寡占市場。
MEMS 麥克風
微機電系統 ( MEMS ) 麥克風為 TWS 必備零件，但因為設計及製造複雜而且以往應用不多，因此國內一直沒有很多廠商在做也很少有人做得起來。國外大廠有 AAC、歌爾股份。而國內較具代表性的廠商有鈺太 (6679)，他以往主要是專攻 NB 市場，最近則因搭上 TWS 熱潮營運開始突飛猛進，但目前股價已有一段漲幅且本益比也來到 30 多倍，並不算便宜。
較值得注意的還有持有鈺太 2.91% 股權的大股東加高 (8182) ，除了能認列鈺太的利益外，更重要的是他還是鈺太 MEMS 麥克風的組裝廠，因此也搭上了 TWS 的熱潮。此外，加高 (8182) 的本業石英元件在即將來臨的 5G 時代也可能被大量採用，未來營運成長十分可期。加高目前本益比約 13 倍左右，評價也不算太高。
鋰電池
TWS 分為耳機和充電盒，一組就需要使用至少 3 顆電池，對比以往有線耳機不需使用電池的情況，是一個需求量從完全沒有到超級大爆發的結構性改變，為符合 TWS 的特性，電池的生產需要客製化，如針狀、鈕扣型的電芯。在縮小體積時同時還要考慮續電能力，製程非常精密困難，能做的廠商也不多。因此我認為 TWS 電池將是近幾年一個爆發成長的產業。目前國外大廠有中國的欣旺達、紫建電子、德國的 VARTA 等。
興能高 (6558) 則是國內少數專注在客製化中小型鋰電池的公司，且手握關鍵技術， TWS 已佔 60% 的營收比例，這讓他從去年掛牌後一路飆漲了一倍以上。然目前本益比約 25 倍，股價並不算便宜。但如果他能持續搶佔這個爆發性的大市場，並打入更多大廠的供應鏈，那麼還是十分值得關注研究。
低功率 VCSEL 感測元件
隨著越來越多 TWS 加入自動感測、AI 語音助理等功能，低功率 VCSEL 從以往的乏人問津搖身變為市場新寵。根據 DIGTIMES 統計，一組 TWS 約需使用 4 顆低功率 VCSEL 元件，且使用量有望再隨 TWS 功能更加多元而增加，是個有望較 TWS 出貨量高出 4 倍的潛力產業。
目前相關概念股以光環 (3234)、AirPods 獨家供應商華立捷 (3688) 為主，兩間公司都極力在發展並找尋合作對象，投資人可持續關心他們的資本支出、公司策略及出貨狀況，來決定他們的投資價值。
除了上述四種類別外，還有很多相關概念股，如揚聲器的美律 (2439)、致伸 (4915)，組裝代工廠英業達 (2356)，軟板廠耀華 (2367) 等也都有搭上 TWS 的熱潮，有興趣的投資人可以再深入研究！
TWS 未來的終極想像：下一個主流穿戴式終端電子產品
未來的 TWS 除了更輕、續電力更強、音質高好外，還有產家目前在嘗試的功能方向，如主動降噪、AI 語音助理、骨聲紋辨識、健康監測、電子支付甚至音樂的雲端串流等。
講到這，我們先回顧一下Apple Watch：
Apple watch 於 2015 年推出，揭示了新穿戴裝置的可能，過去這 5 年，各類型的智慧手表逐年推出，在尚未能完美的解決電池續航力的前提下，智慧型手環成了中期的替代品，整個產業在最近 5 年來呈現高速成長，也造就了許多公司股價的上漲，而接棒的就是 TWS。
TWS 的出現，代表了下一個 10 年新穿戴式產品的方向。透過將運算單元放進耳機，配合上耳機天然的語音互動能力，大大強化了耳機做為智能終端的可能性，因此，未來的耳機只會更智能、更多元連接、更強的終端 ( edge ) 運算能力，當然，還要更省電，在這個想像下，耳機從一個買一副戴 5 年的耐久性消費財，轉變為像智慧手機一樣會每年換代的產品 ( AirPod 已出到第 2 代 )，一代比一代新，一代比一代更強的現象會變成常態，推使著消費者一年一年的消費，如此一來，耳機也變為消費型電子產品之一，未來的需求以及可能的相關營業額，預期將呈現倍數成長，這是 TWS 對我們投資人而言最重要的商業判讀。
想像一下帶著無線耳機，在最自然、輕鬆的狀態下以語音下達命令給 AI 助理，然後 TWS 再將指令傳達給智能音箱，最後由智能音箱控制家中的智能家電，達到最輕鬆、最不耗力、不用特別走去音箱旁大聲下達命令的真正的萬物互聯的境界。智能居家將會改變未來我們的生活型態，而 TWS、智能音箱的問世將是下個世代不可或缺的主角。
今天關於 TWS 的研究大概就到這邊，不過既然都提到智能音箱了，所以下一篇文章將會研究物聯網時代的另一位主角：智能音箱！在報告中同樣將會分析他的市場概況、未來成長以及哪些台股可以受惠。
自我揭露與聲明：
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