一個投機者的告白 — 閱讀記錄草寫04
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17 min readApr 5, 2018
因為三月已經過一半了，要在半個月內寫一篇反覆閱讀過後的心得，對於記憶力不好、閱讀速度也不算快的我非常困難。為了下一本書有充分得準備時間，索性挑了一本看過的來。這本自白沒有太過艱深的內容，而且甚為有趣。
一樣秉持著讀到透徹的精神，並節錄下我喜歡的、提點我覺得重要的。寫心得難免帶入個人立場、或者超譯，但我會盡力忠於原著、並且更努力精簡省字。
一位投機者的告白，作者安德烈科 · 斯托蘭尼，以投機作為他的職業，並享受著因為與眾不同的眼光被認可而賺錢的樂趣。全書共十四章節，以趣味帶著戲謔的口吻，據他多次的投機成敗經歷分析投機市場中的人、事、物，以及投機者應該具備的心態與觀念。以此書作為投資入門觀念書籍可以說非常適合，雖然是2002年出版的讀物，觀念與方法上卻不至過時。
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- 1 -金錢的魅力
自人類文明創造出金錢這個概念後，各文化就不乏對金錢追求的人。這個章節討論的，就從投機最根本的「金錢」開始。
- 「為甚麼金錢要對其所導致的骯髒現象負責？」聲稱追求金錢不道德的人，他們的動機往往不是期盼正義，而是嫉妒。
- 錢或用錢得到的東西，是否真能讓人快樂？有了電視、電腦、汽車，我們就比五百年前的人更快樂嗎？也許不會，因為大家不會留戀自己不知道的東西。
- 最重要的，金錢讓人獨立，對我而言這是健康之外最大的特權了。
- 對知識份子和藝術家來說，賺錢除了有實際好處外，還意味著他們的成就受到認可。有的畫家、作家和音樂家天生富有，但他們仍然努力為繼以的畫作、書籍和音樂作品爭取最高酬金。
- 我和多數人不同，如果女人因為錢愛上男人，我認為並不可恥；金錢代表他的成就，所以，她受到吸引。
- 根據我的定義，百萬富翁是指不依賴任何人，以自己的資本，就能滿足自我需求的人*。要達到這樣的境界，有的人需要五十萬美元，有的人則需要一百萬美元，依個人的需求和義務而定。
- 大家不應該跟在金錢後面跑，而是面對金錢。這尤其適用於證券市場，大家不應該跟著上漲的指數後面跑，而是要面對下跌的指數。
- 根據我的經驗，有三種迅速致富的可能：第一，透過帶來財富的婚姻、第二，透過幸運的商業點子、第三，透過投機。當然，大家也可以透過繼承財產，或是中樂透彩券迅速成為富翁，但這些方法和上述三種不同，無法控制。
- 註一：以現代的詞彙來說，就是指財務自由。
- 2 -證券交易動物園
這一篇，是針對證券交易的各種「人」，做探討與評論。不改作者鋒利本性，行文直白與黑色幽默兼具。
- 有錢的人，可以投機 ；錢少的人，不可以投機；根本沒錢的人，必須投機。我說的根本沒錢，是指錢少到連私人住宅都負擔不起或無力養老的地步。
- 只有長期不需動用的資金，才可以拿去投資，而且要投資一流股票，絕對避免投機。
- 有遠見的投機家密切注意各種基本因素，如金融貸款政策、利率、經濟擴充、國際局勢、貿易收支、經營報告等，不會受到次要的日常新聞影響。
- 投機的行徑就像一段危險的航海之行，航行在發財和破產之間。大家需要一艘適合遠航的船和一位聰明的舵手。這艘船指的是什麼什麼？我認為是資金和耐心及堅強的神經。至於誰是聰明的舵手？當然是經驗豐富，能獨立思考的人。
- 成功的投機家在一百次交易中，獲利五十一次，虧損四十九次。而他就靠這次的差數為生。不過，每次交易上的虧損，同事也是經驗上的獲利。只有仔細分析失敗，才能從中獲利。
- 我甚至會說，如果誰學了經濟學，而想進入證券市場，就必須把之前學過的東西徹底忘掉，因為這是一種負擔。
- 3 -憑什麼投機
第二章討論的是「人」，第三張就進入了投機的「物」。作者以他的觀點評論、比較每一項投機商品，穿插奇聞軼事。
- 只要有想像力，老的東西、甚至老古董，都有機會再翻身。
- 重大的機會不是每天都有，所以不該只把股票當成投機對象。
- 若想對長期的利率變化進行投機，最好用股票來做。因為對於債券市場出現的巨大變化，證券交易市場最遠要在十二個月後才會做出反應，這時股票的獲利要比之前債券的獲利明顯多了。
- 「你永遠學不會開車！」
「為甚麼？」
「因為你總是盯著方向盤。你應該把頭抬起來看前面三百公尺的地方。」 - 每個投機人士都必須清楚一點，在外匯投機中，每筆買空交易都有一筆賣空交易相呼應，總是一個人賠錢，而另一個人賺錢。股票則完全不同，如果股票像過去幾十年那樣，持續上漲，把風險分散開的股票持有人就會獲利。只有做賣空投機的人會賠錢，但相對所有股票持有者來說，他們只占極少數。
- 有形資產不會產生利潤，所以不適合當成投資標的，除非在過度通貨膨脹時，這道理也適用於原料的投資。（此處有型資產不包含房地產。）
- 總體、長期來看，股票是一直向上走的，且結果比任何一種投資方式都好。投資者分出部分財產，購買大型且穩固的公司股票，就會得到最好的機會。如果事情沒照預期發展，也只需耐心等待，直到行情重新看漲。
- 4 -奇幻的證券交易所
如題，這篇重點就是證券交易所，從證券交易所發展的歷史、其之於經濟的重要性，與證券交易所裡曾經有的各種景象。
- 和當時一樣，今天導致行情漲跌的，還是幻想、鬱悶、樂觀、悲觀、驚喜或信念、希望和害怕，期待和失望，錢或債務。從這一點來看，電腦沒有改變任何東西，投機的背後總是躲著一位優缺點兼備的人。
- 熱衷證券交易所的人會在交易所裡看到世界歷史的影子。我承認這是一面扭曲的鏡子，只有經驗豐富的投機人士，才能辨認其中的影像，並理解其含義。所有正在發生的事，不管是中東或科索沃的戰況、巴勒斯坦和以色列的敵對與和解……等等。這些事件的總和，以及這些事件帶來的恐懼和希望，就構成了世界大事，也構成了世界歷史，並如實反應在證券交易所。能讀懂這面鏡子的人，就享有特權。
- 有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來。整個過程，狗就這樣反反覆覆。最後，他們同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗跑來跑去，走了四公里。男子就是經濟，狗則是證券市場。
- 5 -指數有什麼道理
顯而言之的，這篇說的是股票的漲跌。裡面花了不小篇幅在討論「金本位制」，而這是作者非常反對的。
- 每天，證券評論員都費盡心思解釋當天指數的變化。對投機人士來說，這些評論完全多餘，而且毫無用處。證券市場有自己的邏輯，和普通消費者的邏輯沒有什麼關係。
- 我們可以這樣解釋，行情趨勢要看賣方賣股票的情況，是否比買方買股票急迫。如果股票持有者迫於心理或物質的壓力，被迫賣出股票，而資金所有者雖然想買，卻無購買壓力，行情就會下跌。反之，如果資金所有者迫切尋找股票，而股票持有者並沒有物質或心理上的壓力，要出售股票，行情就會上漲。一切取決於供給和需求。這個事實每位證券交易人士都需銘記在心，否則就不會明白，為甚麼有時指數會出現完全不合邏輯的波動。
- 分析發展趨勢時，應要對各種影響因素進行評估，並要能看出未來的供需情況。
- 在歌劇或交響樂中，都有個主題，總是反覆出現，不斷在背景中迴盪。股市也有背景音樂，決定長期的發展趨勢，時間可能長達幾十年。這種背景音樂由兩部分構成：戰爭或和平、及長期的經濟發展。
- 局勢越不穩定，投資者越不敢投資股票，反之亦然。
- 長期看來，證券市場無法脫離經濟（還記得男人與狗的故事嗎？）。投機人士必須仔細觀察分析本國的經濟形勢，而身處在全球化時代的今天，當然還必須觀察分析世界的經濟形勢。但要記得，具決定性的不是過去的發展，而是未來的發展。如果經濟沒有任何阻礙，能夠成長，儘管會出現各種震盪，長期來看，證券市場仍然看漲。
- 經濟成長的障礙之一便是錯誤的賦稅政策。另一個更重要的問題，便是貨幣的供給。
- 金本位制是種在經濟體制中平衡供需的貨幣機制，既在國內，也在國際上運作。國際收支軍用黃金調節，形成固定的外匯價格。確切來說，就是所有貨幣都以黃金定價。
- 穩定並不是唯一的生活目標，生活目標應該是和平、富裕，而且穩定應該是政治穩定，而不是貨幣價值穩定，才是最高目標。絕對穩定只是一種幻想。能源、原料、生活用品，甚至是勞動市場的價格，都在不斷變化。所有的商品和物資的價格在自由的經濟環境中不斷漲跌，受到各種事件和大眾心理反應的影響。
- 6 -行情上漲的秘密
「 貨幣＋心理＝趨勢 」
這個章節，更深入地分析了股債市與貨幣間彼此的關係，與漲跌因素。這個章節對於非財經相關科系出身的我，讀起來其實有點辛苦、但也受益良多。作者以非常宏觀的角度看待各種可能，我們唯有親身實驗才能感受到每一個因素是如何牽一髮而動全身的密不可分。我亦努力以最少的截取，放大最多的精華。
- 如果大小投資者願意，且有能力買股票，股市就會上漲。他們願意購買股票，是因為他們對金融及經濟形勢樂觀看法；他們購買股票，是因為口袋裡有足夠的資金。這就是行情上漲的全部秘密。
- 對於中期的證券市場發展，貨幣至關重要。因此，投機人士必須密切注意影響貨幣的各種因素。
- 通貨膨脹對股票交易並無負面影響。甚至，追根究底而言，股票和其他有形資產一樣，必須靠通貨膨脹帶動。只有中央銀行為了消除通貨膨脹而採取的各種措施，才會對證券市場產生負面作用。投機者必須密切注意通貨膨脹，也應估計各國中央銀行對通貨膨脹的反應。
- 利率是支付貨幣的價格，利率越高，即支付貨幣的價格越高，將導致貸款的需求降低；利率越低，貸款需求越大。
- 證券市場對利率提高或降低的反應有多快，要看大眾的態度。如果市場參與者和前幾年一樣，對利率非常敏感，他們就會在通貨膨脹剛出現時，作出反應，賣掉股票，停止買進股票。於是預期中央銀行提高利率的心理出現，等到利率真的提高時，大家反應反而變小了。
- 相反地，如果投資者重視企業獲利及經濟指標，就可能發生即使中央銀行多次提高利率，股票行情仍然繼續上漲。此時，就會產生失衡現象，同時也為投資者提供機會。因為，最遲十二個月後，指數會跟上貨幣。因此中央銀行強勢提高利率後，指數回跌只是早晚的事，而之前的氣氛越熱絡，崩盤的情況就越厲害。
- 除了短期利率，長期利率對貨幣同樣具有重要影響力，主要來自資本市場中的債券利率，債券也被稱作抵押債券或利率固定的有價證券。債券得利率越高，對股票的壓力越大。如果債券利率高於通貨膨脹率和股票紅利，大家就會選擇債券。
- 金融市場潛伏著無法預料的事，影響貨幣走勢。投機人士必須密切注意，從中運作出自己的結論。如果結論正確，貨幣走勢便會按照預期般的發展，之後只需再對市場心理進行「分析」，就可以判斷股票市場的未來發展趨勢。
- 每個人或大眾深層的心理動機和反應，實際上無法預料。但加在一起的強度，亦即大眾心理反應的強烈程度，與出現的時機，有經驗的證券交易人士是可以感覺的到的。
- 7-證券交易心理學
「想像力比知識更重要！」
上一篇提到，貨幣與心理是影響趨勢的主要因素。這裡將針對心理因素的部分深化探討，並且對於股市的波動做概略地規律分析，作者以一九八二年至一九八七年八月出現的行情大漲到當年八月至十月的大跌作為其解釋範例。
- 我把證券市場對好、壞消息作出反應的強烈程度，稱為市場技術狀況。對我來說，技術狀況只和一個問題有關：股票掌握在什麼人手裡？如果固執的投資這拿握了大部份的股票，好消息就會有活躍市場的作用，而壞消息則不會造成反應。但如果股票控制在猶豫的投資者手中，即使特別好的消息也發揮不了作用，相反地，壞消息卻會以失敗告終。
- 我把投資人分為兩類：固執的和猶豫的。固執的投機者，是按我解釋下的投資者和投機人士，長期來看，是證券市場中的勝利者，他們的獲利是由猶豫的投資者支付的。
- 固執的投資者需具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣。當年普魯士陸軍元帥馮．莫克特曾把這四點視為作戰勝利不可或缺的四要素。耐心也許是證券交易所裡最重要的東西。投資者如果沒有想法，就不會有策略，在此情況下，也不可能有耐心，因為他只會受情緒支配，並隨著眾人起舞。
- 根據我的定義，一個人是否有錢，關鍵不在於他有多少財產，而在資本是否完整無缺，有沒有負債。
- 絕對不要借錢買股票。投資者如果缺少資金，甚至有債務，就不可能有耐心。
- 明智的投資者都有想法，至於想法是正確還是錯誤，開始時無關緊要；重要的是必須三思而行，而且要有想像力。投資者必須相信自己的想法，如果已定出戰略，便不可再受朋友影響，也不可因當時的氣氛或時事而改變初衷。我還要在陸軍元帥馮．莫克特的四個要素上再加一個要素：信念。
- 在證券市場，漲跌是絕對分不開的搭擋。如果分辨不出漲跌的終點，就看不出上漲的起點。
- 8-暴漲和崩盤是分不開的搭檔
始於鬱金香狂熱、到1929年的經濟大恐慌，作者以精彩且數據化的方式描述他認識的恐慌，敘述著人性的不理性以及每一次恐慌後的各種景象。
- 每次證券市場中的崩盤和潰散都以暴漲為前導，而每一次的暴漲都以崩盤收尾。
- 對「毫無價值」的東西進行不明智的賭博，正預示著經濟榮景的結束，標誌著繁榮的最後階段和牛市的第三階段。在這個階段，貨幣大量流通，開始時漲勢還維持在正常範圍內，之後便擴散到那些有問題的證券上，普通的股票也受到莫名的哄抬，最後連毫無價值的股票也上漲。新資金的流入打破了供需之間的平衡，全世界都想賺錢，甚至為此支付不合理的價格。
- 無價值的股票飆漲，這始終是證券市場崩盤的前兆。
- 9 -「逆向」是成功的要素
想在證券市場裡成功該怎麼做？逆向操作就對了！在這個章節，作者分析了股市的進場與退場時機，以及買空與賣空的操作。對於有興趣想要進入證券市場的人，值得細讀。
- 全部技巧，就在於判斷市場是處於哪一個階段。即使最狡猾的投機人士也會出錯，有時為了積累辨別超買貨超賣的徵兆、提示和某些信號所需的經驗，他甚至必須出錯。
- 在市場出現不利消息時，市場並沒有下跌，就是市場出現超賣，行情已經接近最低點的徵兆。這時股票已掌握在固執的投資者手中。相反地，市場對有力消息不再有反應，就是超買和行情處在最高點的徵兆。這種情況下，猶豫的投資者手裡抓滿股票，儘管有利多消息，他們也無法買進股票。固執的投資者雖有現金，但這樣的情形下卻不想買進。
- 成交量提供了另一個消息。如果行情下跌時，某一段時間已成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手裡，轉移到固執的投資者手裡。如果成交量增加，行情仍然繼續下跌時，就是已經接近下一次上漲起點的信號。但當成交量小，且指數還在繼續下跌的時候，表示前景堪慮。
- 當成交量越來越大，股票還不斷在看漲時，也是前景堪慮。因為成交量越大，表示股票市場越容易受傷，因為這時證券市場剛好進入上漲的第三階段。反之，當成交量小時，如果指數看漲，這種情形就非常有利。
- 當媒體氣氛非常負面時，最後的樂觀者變成悲觀者，這時市場就處在熊市第三階段的結束處。在這個階段，利多消息不受重視，情緒悲觀的人佔上風，這時投機人士必須進場。這些話聽起來很容易，但很難做到。
- 大家必須訓練有素、冷靜，有時甚至必須玩世不恭，不理會大眾的歇斯底里，這是成功的前提條件。因此，在證券交易所，只有少數人能投機成功，所以投資者必須勇敢、全力以赴、明智，甚至表現的自負一些。
- 但如果出現根本性變化，例如戰爭、重大的政經或金融決策等無法預料的是，就必須馬上考慮後果，迫不得已時，還是必須放棄昨天還非常喜歡，且價格很貴的股票。也就是說，投機者必須時刻準備對自己的想法和計劃進行深刻的反省。
- 我建議新手一定要做買進投機人士，而不是賣空投機人士。有一點絕對可以說明，買進投機人士的機會更佳，一種股票最後可能上漲百分之一千，或甚至百分之一萬，但最多只能下跌百分之百。
- 10 -從預言家到顯示幕的訊息叢林
「凡證券交易所裡人盡皆知的事，便不會令我激動。」
第十章所著墨的，在於各種可能影響股價的訊息，以及自稱能夠預言股市的專家。多數的訊息不必理會、多數的專家不過是騙子。
- 大眾所期待的事情，包括戰爭，在發生的那一刻，就已經成為過去式了，對證交所不具任何意義。但有一種訊息，即使在未來也會有影響，那就是影響貨幣事件，且不按大眾的期望。
- 真正的證券交易知識，是那些當大家忘記所有細節後留下來的東西，大家不需要無所不知，而是要理解一切，在關鍵時刻指出正確的內在關係，並採取相應動作。
- 如果某個投機人是偶然得知某個同行下了某股的訂單，他馬上會猜那位同行是不是知道更多訊息。不過。這種猜測幾乎永遠都是錯的，因為即使他知道某些線消息，消息也不一定正確。簡言之，「知情」常常意味著「毀滅」。
- 11 -從股票交易所到交易股票
有能力辨別真正有效的信息後，接下來就是要正確判斷購買的股票、以及現在的市場趨勢。圖表不是一切，只是輔助的工具。
- 在股票上漲的過程中，即使是最差的投機人士，也能賺到一些錢；而在指數下跌的過程中，即使挑到好股票的人也賺不到錢。因此投資最看重的是普遍的趨勢，其次才是選股。
- 投機人士必須比一般大眾提前發現成長型行業，只有這樣，才有機會在合理價格時進場。如果等到這一行業成為證券交易所的時髦產業，投入的能量就會增加十倍，有時甚至會增加一百倍。
- 如果大家把本益比看成是證券交易分析的乘法表，就應該買IBM、微軟等股票而不可以購買網路票。因為根據這種計算方法，網路股總是行情過高，而很多股票不論過去或現在一直都在虧損，本益比甚至是負值。假如我只把賭注押在本益比上，可能會錯過大的投資機會。
- 轉機企業是指陷入嚴重危機、虧損、甚至即將倒閉的企業，這些企業的股票指數相對徘徊在谷底，但如果這些企業能扭轉局面，重新獲利，指數便會直線上漲。並不是每一家即將倒閉的企業，都能扭轉倒閉的厄運。大家在購買股票前必須想到，一家企業憑什麼成為轉機股。
- 許多分析家和經紀人評價有價證券時，將之區分成投機型和保守型，我認為這種區分過於膚淺，甚至是錯誤的。重點不在於大家投資股票的品質，而是投資的數量。如果一位大資本家用少量的錢，購買一種相對沒有把握的科技股，那不算是投機，而是計算過風險的保守投資。但如果是一個小人物用超過自己資產的金額，就是透過融資購買「最安全」的標準股，才是非常危險的投機。大家必須時刻牢記，投資型和保守型的區別，只是比例上的問題。
- 股票價格是貴還是便宜，取決於基本數據和企業發展前景。按這種標準，投機人是必須盡可能客觀評價一種股票，至於是什麼時候進場的，並沒有太大作用，證券市場不會顧及這一點。即使已經上漲1000%的股票，仍可能值得購買，而已跌了80%的股票可能還是不值得買進。
- 我觀察的這兩個規則，涉及雙重底和雙重頂的理論。即Ｍ和W的規則。「雙重底」Ｗ指的是，在指數上升過程中，前一次指數的高點不斷被下一次指數高點打破，如果這種現象重複出現幾次，就會讓人得出指數將繼續上漲的結論。但如果圖表幾次顯示出「雙重頂」即Ｍ形時，即表明指數極限，也就是說，無法繼續突破的高指數行情，也許有大批股票被售出，只要這個水龍頭沒被關上，指數就不會上漲。
- 12 -用別人的錢交易的投機者
簡而言之，就是經理人。
- 投資人不僅應該看基金經理過去三年的業績，更要看過去十年，甚至是過去二十年的業績。因為有三年良好業績表現的人，可能只是運氣好。其實，關鍵是這些業績是利用哪些股票，採用何種戰略得到的。
- 所有的經紀人和銀行的投資顧問，都處在和客戶的利益衝突中，他們只有在成交時才能賺錢，這點對客戶而言，相當不利。
- 13 — 寫給敢作敢為的人
如果你下定決心要成為投機者，謹記所有的原則，出發吧！
- 不要冀望不惜任何代價，把賠的錢「重新賺回來」。如果已經蒙受損失，便必須承認，把帳算清，馬上從零開始。
- 一位正確操作，且有經驗的投機家會讓利潤增加，然後以相對較小的損失出場。
在本書的最後，作者列出了他的十律與十誡，分享給大家。希望每個有志在證券市場獲得成績的夥伴都能心想事成。
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我這次可是真的很努力精簡字數了，但是字還是蠻多的……，又不想為了精簡字數而導致各種誤解文意的可能，我會繼續努力在精簡的統整上。
一起加油，成為自己想要的樣子。
