Análise Fundamentalista — Alpargatas (ALPA4)
Introdução
A história da Alpargatas inicia-se em 1907, com a chegada do escocês Robert Fraser ao Brasil. No mesmo ano, o escocês fundou a Sociedade Anonyma Fábrica Brazileira de Alpargatas e Calçados.
Logo no início de suas operações, a empresa fez sucesso com seu lançamento “Alpargatas Roda”, muito usado nas lavouras de café. Diante deste crescimento, a empresa decidiu fazer seu IPO, ou seja, listar suas ações na Bolsa de Valores de São Paulo e, assim, se tornar uma empresa de capital aberto a qualquer investidor.
Entre o final da década de 20 e início dos anos 50, a empresa superou vários períodos complicados, como a crise econômica provocada pela superprodução de café, a quebra da Bolsa de Nova York e a Segunda Guerra Mundial, mas com talento e dedicação a empresa permaneceu sólida e manteve seu crescimento.
Nas décadas seguintes, a Alpargatas lançou diversos sucessos absolutos no mercado brasileiro, como o tênis Conga e do modelo Bamba Basquete, na década de 50. Entretanto, seu maior sucesso foi com o lançamento das sandálias Havaianas, a qual até hoje é o principal produto da companhia. Além disso, posteriormente, a empresa também foi responsável pela criação de novos produtos, como a marca Mizuno e também pelo Kichute, da linha Topper.
Já na década de 90, a empresa inicia sua expansão internacional e logo no início do século 21 é considerada uma das marcas mais importantes do século 20. Em 2015, a J&F holding, mesma controladora da JBS, torna-se a principal acionista da Alpargatas, mas já em 2017 ocorre a conclusão da aquisição da participação societária da J&F Investimentos S.A. pela ITAÚSA — Investimentos Itaú S.A e pelo fundo de investimentos Cambuhy.
Governança
A Alpargatas compõe o grupo das empresas do setor industrial que estão sob controle da Itaúsa, holding brasileira que também marca presença em outros ramos de negócio, com destaque para o setor financeiro com o Itaú Unibanco S.A. Atualmente, a Itaúsa representa uma das maiores empresas com valor de mercado no país, estando ao lado de outras grandes companhias como a Petrobrás e a Vale.
Atualmente, a Alpargatas possui um diretor-presidente, Roberto Funari, além de outros sete diretores. Todos esses oito membros da diretoria são responsáveis pela administração da companhia, além da atribuição de execução das deliberações do Conselho Administrativo. A empresa está classificada no grupo Nível 1 de Governança Corporativa da B3, representando seu comprometimento com a transparência aos seus investidores e com sua comunicação com o mercado financeiro.
De maneira mais ampla, a Itaúsa Investimentos Itaú S.A. tem sua presidência e o cargo de diretor de relações com investidores ocupado por Alfredo Egydio Setubal, desde 2015, o qual ocupa também o cargo de diretor vice-presidente do Itaú Unibanco Holding S.A. Alfredo é um dos sete membros do Conselho de Administração da Alpargatas, sendo que, desse total, dois são eleitos pelos acionistas minoritários preferencialistas e ordinários.
Com relação a sua composição acionária, a Alpargatas possui mais de 57% de sua estrutura sob domínio de seu grupo controlador (Itaúsa), e aproximadamente 31% de suas ações são classificadas como Free Float, ou seja, ações disponíveis para livre negociação no mercado. Na imagem abaixo é possível ver com detalhes sua estratificação.
Linhas de Receita
A Alpargatas possui três grandes marcas em seu escopo: Havaianas, Osklen e Dupé, empresas que comercializam, em sua essência, calçados para todas as idades, com exceção da Osklen, que também oferece a seus clientes peças de vestuário. Dentre as três, a Havaianas ocupa lugar destaque em crescimento e ocupação nacional. Presente no imaginário de todos os brasileiros, a marca conhecida por suas sandálias e chinelos abertos de borracha continuou sendo uma das mais requisitadas pelos consumidores nacionais, como revelam os dados divulgados pela própria empresa em seu balanço do terceiro trimestre de 2020. Além das icônicas sandálias, a marca passou a expandir seu negócio com produtos lifestyle, por exemplo a venda de meias como acessórios a partir do 2T20. Diante da pandemia do novo Coronavírus, suas vendas pelo e-commerce no portal Havaianas Digital Flagship cresceram tanto nacionalmente, como internacionalmente, motivo pelo qual a companhia divulgou sua intenção de expansão para mais de 30 países nos próximos meses. Atualmente, a marca Havaianas possui mais de 150 mil pontos de venda em território nacional, além de exportar seus produtos para mais de 80 países.
Muito parecido com o escopo da Havaianas, a marca Dupé oferece calçados para todas as idades, desde infantil e temáticos, a adultos. A empresa é líder no mercado em que atua na região nordeste, mas distribui para todo o país através de seu e-commerce. Por fim, a Osklen, marca de luxo destinada à comercialização de produtos lifestyle, oferece em seu catálogo peças de roupas para homens e mulheres, assim como calçados, que também compõem essa lista.
Pontos positivos
Como já citado anteriormente, a Alpargatas é uma empresa que compõe o grupo de companhias investidas pela holding Itaúsa. Ter a Itaúsa como membro controlador é um ponto que agrega muito valor e confiança a seu nome, devido a seu histórico de sucesso em outras empresas como o Banco Itaú, que é o maior banco privado do Brasil. Assim, de certa forma, tal situação pode representar uma condição favorável de geração de bons resultados e acertos em suas expansões de seus ramos de negócios, relacionado fortemente à equipe experiente que compõe sua gestão.
Além disso, como mostrado em seus resultados, podemos observar que mesmo oferecendo produtos que não se alteram significativamente ao longo do tempo, a empresa vem conseguindo criar linhas alternativas e diferenciadas, como novos itens lifestyle e acessórios.
Sendo uma empresa de capital aberto, a mesma já deve seguir padrões impostos em sua estrutura para que assim possa negociar suas ações. Abrir publicamente seus documentos e demonstrar sua transparência, ocupando o Nível 1 de Governança Corporativa da bolsa de valores brasileira demonstra seu compromisso, enquanto empresa, de oferecer informações claras e objetivas a seus investidores.
Pontos negativos
Em contrapartida, a Alpargatas é o principal player do seu segmento e, por isso, possui pouco espaço para crescimento no mercado brasileiro. Apenas no ano de 2019, a empresa vendeu 212 milhões de pares de Havaianas. Assim, ao levarmos em consideração a última estimativa do IBGE, tem-se que há no Brasil 211,8 milhões de habitantes, o que indica que a empresa vende um par por habitante no país ao ano, representando um número estrondoso e que demonstra sua limitação de crescimento local.
Além disso, a empresa é muito dependente de seu principal produto, no caso, as sandálias Havaianas. A consistência de vendas do produto durante décadas, com apenas algumas pequenas novidades em determinadas coleções, demonstram a força da marca e do seu produto. Entretanto, a empresa torna-se muito exposta ao risco de estar concentrando sua receita majoritariamente neste produto e se, porventura, uma nova marca conquista o marketshare, tal fato pode enfraquecer o resultado da Alpargatas, situação que foi vista alguns anos atrás com a chegada da marca Crocs, mas que atualmente não possui tanto impacto.
Resultados
DRE
Os últimos resultados divulgados pela empresa foram do terceiro trimestre de 2020, os quais serão utilizados na análise a seguir:
O demonstrativo de resultados da companhia mostra como a mesma conseguiu superar rapidamente os efeitos negativos da pandemia. A receita líquida acumulada nos nove primeiros meses de 2020 é praticamente a mesma de 2019, mas apresentando o 3T20 mais forte do que o 3T19, o que possivelmente é fruto da demanda reprimida que havia por conta das lojas e quiosques que estavam fechados no segundo trimestre de 2020, por conta da pandemia.
Entretanto, um dos pontos mais expressivos deste resultado foi o retorno positivo obtido nos canais digitais como o havaianas.com. Neste último, a empresa mostrou crescimento de 280% em relação ao período anterior que também já demonstrava desenvolvimento. O sucesso veio, principalmente, por conta do lançamento da Havaianas Digital Flagship, como a própria empresa conta: “A nova plataforma digital é muito mais do que uma loja online. No nosso portal, o usuário é convidado a imergir no universo da marca, por exemplo, buscando os produtos por cor, em um paredão de arco-íris de Havaianas, que é o cartão-postal das nossas lojas conceito.”
Balanço Patrimonial
Em relação ao Balanço Patrimonial da empresa apresentado no período, a mudança mais expressiva em comparação ao ano de 2019 foi em relação aos empréstimos e financiamentos da empresa, que saltou de R$224 milhões em 2019 para R$1.377 milhões em 2020. Entretanto, estes novos empréstimos foram, em grande parte, destinados a aumentar a posição de caixa da companhia, para melhorar a saúde financeira na pandemia frente a incertezas que a empresa passava na primeira metade do ano, com dezenas de lojas fechadas.
DFC
Como comentado no tópico sobre o balanço patrimonial da empresa, a variação positiva em caixa e equivalentes foi decorrente do aumento na captação de empréstimos e financiamento.
Dessa forma, é visto que o aumento de caixa não foi devido ao caixa gerado pelas operações da empresa. Na realidade, o caixa gerado nas operações foi menos da metade do realizado no mesmo período de 2019, por conta da redução do lucro nas operações continuadas e, também, pelo consumo de quase R$85 milhões nas operações descontinuadas, ou seja, que fogem do operacional recorrente da companhia.
Indicadores
Em relação ao principal indicador de preço do mercado, conhecido como P/L, ou seja, a razão do preço sobre o lucro da empresa nos últimos meses, girou em torno de 105,84, um número bem expressivo quando comparado aos outros players do mercado e pouco usual para uma empresa madura como a Alpargatas.
Para verificar o endividamento da empresa, um indicador muito utilizado pelo mercado é a razão da Dívida Líquida/EBITDA que, no seu caso, é de -1,06, ou seja, a empresa possui mais caixa do que dívida, e este caixa representa em torno de 1,06x do EBITDA gerado pela empresa nos últimos 12 meses.
Por fim, uma métrica que chama atenção na companhia é sua margem bruta atual de 55%, marcada principalmente por suas vendas internacionais, as quais são realizadas em uma moeda mais forte, como o dólar, mas sua produção continua sendo feita no Brasil.
Conclusão
Dados todos os pontos anteriores, vemos a Alpargatas como uma empresa que possui sob seu escopo grandes marcas como Osklen e Dupé, além de ter um peso muito grande com a Havaianas. Com base em seus produtos, presença no mercado e transparência com os investidores, a companhia mostra-se comprometida com o sucesso de seus resultados e possui planos de expansão para outros países no futuro. Além disso, com base em sua expertise e na experiência de profissionais renomados do mercado, a Itaúsa agrega em sua atuação ao investir na companhia como papel de holding, sendo um fator de grande relevância a ser considerado.
Não podendo deixar de mencionar os efeitos causados pela pandemia, sabemos que grande maioria das empresas, ao redor de todo o mundo, sofreram fortemente com os impactos causados nas economias. Apesar disso, a empresa se mostrou resiliente ao delicado momento que assolou 2020, ajustando suas atividades rapidamente para uma forte presença online. A Havianas, por exemplo, alcançou um crescimento de 168% já no 3T20 em seu canal DTC e B2B (vendas Direto ao Consumidor e venda de Empresa para Empresa, respectivamente).
De maneira geral, podemos afirmar que a companhia se baseia em atitudes e decisões fundamentadas e realistas, além de apresentar um ótimo histórico de bons resultados. Com a sua já forte consolidação no mercado, o grupo possui um bom panorama para expansão de suas atividades e, consequentemente, uma posição privilegiada para tentativa de inserção de novas mercadorias, podendo corrigir possíveis problemas rapidamente e ainda sim continuar com seus produtos tradicionais, os quais são referência para os clientes nacionais e internacionais.
Escrito por: Lucas Guarnieri e Matheus Simão
