Análise Fundamentalista — Banco BTG Pactual (BPAC11)
Análise Fundamentalista 19/08/20
Histórico
A Pactual foi fundada em 1983 como uma DTVM (Distribuidora de títulos e Valores Mobiliários) no Rio de Janeiro. Desde o primeiro dia, os sócios-fundadores, Luiz Cezar Fernandes, André Jacurski e Paulo Guedes, acordaram que a nova organização financeira se fundamentaria em conceitos como partnership meritocrático, hard-working, hands-on e empreendedorismo. Os colaboradores da empresa recebiam periodicamente uma nota pelo desempenho individual que culminava na atribuição de bônus e, os que tivessem melhores ao longo do tempo, podiam se tornar sócios da empresa. Em 1983, as atividades da instituição resumiam-se a negociação de títulos públicos e privados. Em 1889, a pequena distribuidora tornou-se Banco e abriu um escritório em São Paulo, para que no ano de 1990 inicia-se suas atividades nas áreas de Asset Management e Wealth Management.
Em 1998, a empresa passou por alterações societárias que resultaram na substituição dos ex-diretores executivos por uma equipe liderada por André Esteves. A mudança na administração deu ao banco uma nova direção estratégica. Além disso, sua equipe de Research foi fundamental para o seu desenvolvimento, uma vez que possuíam uma equipe de especialistas que produziam relatórios de referência.
A partir de 2003, o mercado de capitais brasileiro se desenvolveu exponencialmente, proporcionando a entrada de várias empresas ao mercado de capitais. O pactual liderou as principais emissões de ações no País. Em maio de 2006, o Pactual foi adquirido pela UBS (empresa suíça de serviços financeiros) para comporem a principal divisão na América Latina, o UBS Pactual. Em 2008, um grupo de sócios, incluindo André Esteves, se uniram para fundar a BTG investments, uma empresa global baseada na cultura que haviam herdado.
Um ano após a fundação, a BTG adquire a UBS Pactual, formando finalmente o Banco BTG Pactual. No ano de 2010, o banco passou por uma captação de recursos que lhe trouxe US$1,8 bi, resultando na aquisição do Banco Panamericano no ano seguinte. Em 2012 o BTG Pactual passou a ser uma empresa listada na bolsa de valores, captando um total de R$3,2 bi, sendo posicionada entre as 20 maiores empresas listadas na BM&F/BOVESPA.
Governança
As ações do Banco BTG Pactual que lastreiam as Units BPAC11 estão atualmente listadas e negociadas na B3. As Units BPAC11 são compostas por 1 ação ordinária do Banco BTG Pactual, que conferem direito de voto nas deliberações em assembleia geral, e duas ações preferenciais Classe A, que não têm direito de voto.
O Banco BTG Pactual adota elevado padrão de governança corporativa, cumpre voluntariamente com determinados requisitos das companhias listadas no Nível 1 da B3, ainda que impossibilitada de aderir formalmente às “Práticas Diferenciadas de Governança Corporativa” da B3 e ao Nível 1 de segmento de listagem, uma vez que as Units BBTG11 ofertadas eram objeto de negociação no mercado tradicional da B3 por serem compostas não só por ações do BTG, como também por BDRs lastreados em ações de emissão da BTG Pactual Participations, ativos estes não admitidos à negociação no Nível 1.
Linhas de Receita
Investment Banking
A área de Investment Banking no Brasil é intensamente competitiva e compreende bancos, instituições financeiras e boutiques de assessoria brasileiros e internacionais. Estas empresas oferecem uma ampla gama de serviços, como serviços de coordenação e colocação de operações de levantamento de capital por meio de mercados de ações públicos e privados, fusões e aquisições (M&A) e serviços de assessoria financeira, bem como outros produtos e serviços financeiros estruturados para pessoas jurídicas, instituições financeiras, fundos de investimento, governos e pessoas físicas.
Mercado de Capitais — Ações (Equity Capital — ECM): Uma atividade importante é a assessoria operacional e estratégica na emissão de títulos e ações de empresas no mercado de capitais. Companhias quando precisam levantar recursos decidem abrir seu capital para isso. A motivação pode ser financiar seu funcionamento, realizar investimentos estratégicos de crescimento, otimização de sua estrutura de capital e até mesmo ampliar a liquidez para seus acionistas. Dentre as operações realizadas, estão ofertas públicas iniciais de ações (IPO), ofertas de títulos conversíveis, ofertas fechadas, ofertas secundárias, subscrições, entre outras.
Mercado de Capitais — Dívida (Debt Capital — DCM): Os bancos de investimentos também podem analisar as necessidades operacionais, financeiras e da estrutura de capital de cada empresa. Logo, o banco pode ajudar a implementar a operação para captar recursos no mercado de dívida (títulos de renda fixa). Dentre os títulos que podem ser lançados, estão as debêntures e demais certificados de dívida privada.
Fusões e Aquisições (M&A) e Assessoria Financeira: Uma das principais atividades de um banco de investimento é prestar assessoria econômico-financeira durante processos de fusões, aquisições e alienação entre duas ou mais empresas. Além disso, a atuação pode se estender em casos de reestruturações societárias.
Segundo dados do Banco, o BTG Pactual é a mais ativa franquia de Investment Banking no Brasil desde 2010, assessorando as mais relevantes transações no período.
Sales and Trading
Sales and trading é uma linha de negócios ampla e diversificada que consiste em uma variedade de atividades orientadas aos clientes, de formados de mercado e de negociação. Os produtos básicos de sales and trading incluem serviços de formador de mercado, corretagem, compensação, operações para fins de negociação e de hedge de derivativos, taxa de juro, câmbio, ações e de energia elétrica.
Sales and trading inclui tanto FICC (renda fixa e moeda) quanto atividades de negociação e de venda de ações. No Brasil, as ações, futuros e certos outros derivativos são negociados principalmente na B3, enquanto renda fixa, câmbio e derivativos associados a crédito, bem como títulos de renda fixa e títulos da dívida pública são principalmente negociados no mercado de balcão (OTC). Nos mercados internacionais, a maior parte dos derivativos e instrumentos de dívida que o Banco BTG Pactual negocia é realizada no mercado de balcão (OTC), enquanto as ações sob a forma de American Depositary Receipts, ou ADRs, são negociadas na NYSE.
Corporate Lending
As operações de corporate lending são realizadas principalmente no Brasil e correspondem a financiamentos, créditos estruturados, empréstimos e garantias de dívidas para empresas, primordialmente no Brasil. O BTG Pactual tem diversos produtos de crédito disponíveis para empresas no Brasil, tais como linha de crédito rotativo, empréstimos para capital de giro, financiamento de Contas a Pagar, financiamento de recebíveis e descontos de títulos.
Asset Management
Asset Management consiste na administração profissional de investimentos (por exemplo, ações, títulos de dívida, derivativos e outros valores mobiliários) por administradores terceirizados em nome dos investidores para satisfazer suas escolhas de investimento. Os investidores podem ser companhias, instituições, governos e indivíduos, que investem em vários fundos.
Tradicionalmente, Asset Management envolve a administração de carteiras de ativos (ações, renda fixa e/ou derivativos). Por outro lado, asset management alternativa utiliza uma ampla gama de estratégias de investimento para atingir os objetivos de retorno em certos parâmetros de risco pré-definidos e orientações de investimento. Os principais fundos do setor de asset management no Brasil incluem fundos de renda fixa, money market (ativos de dívida de curto prazo), fundos de ações, fundos multimercado e fundos estruturados.
Wealth Management
O setor de Wealth Management fornece serviços para indivíduos de alta renda (high net worth individuals — HNWI), inclusive serviços altamente personalizados e sofisticados de gestão de riqueza, assessoria em planejamento financeiro, consultoria em serviços fiduciários e outros serviços em assessoria relacionados a planejamento patrimonial. Outros serviços em tal segmento também relacionam-se à assessoria em planejamento, empréstimos e garantias bancárias e assessoria financeira familiar (family office).
Pontos Positivos
O Covid-19 impactou diversos setores trazendo muitos problemas e mudanças na dinâmica do funcionamento do mercado, principalmente nos negócios. Mas além desses pontos, também provou um característica interessante, a capacidade adaptativa.
Em sua divulgação de resultados, comentando sobre seu desempenho, o BTG Pactual iniciou destacando que, diante do cenário de pandemia atual, tomou todas as medidas necessárias para manutenção operacional do Banco, garantindo todos seus serviços além da segurança de seus colaboradores e clientes.
Mesmo com o recorde de atividades de seus clientes em um período onde 88% de seus funcionários estavam trabalhando remotamente, a companhia conseguiu demonstrar a qualidade e consistência de sua plataforma operacional.
Neste sentido, a companhia entregou bons resultados referentes ao segundo trimestre de 2020, 2T20, apresentando um crescimento de R$ 2,48 bilhões, com aumento de 13,8% em relação ao 2T19, sendo interessante notar também que, segundo o BTG, praticamente todas as suas linhas de negócio contribuíram para este resultado, como mostrado na tabela abaixo.
Diante do cenário atual marcado com condições de mercado desafiadoras e voláteis, a empresa focou em manter uma capitalização robusta e altos níveis de liquidez além de aproveitar novas oportunidades.
O índice de Basileia do banco ficou em torno de 19,6%. Esta métrica é usada para medir o grau de alavancagem financeira de uma instituição financeira, em particular os bancos, permitindo analisar aspectos como quanto a solidez patrimonial e financeira destas instituições. Além disso a empresa registrou um ROAE ajustado anualizado de 17,5%, o que é bom. Este último indicador vem do inglês Return On Average Equity ou retorno sobre o patrimônio líquido médio, mede o desempenho de uma empresa com base em seu patrimônio líquido médio em circulação.
Outro destaque para o BTG é a sua forte presença na América Latina, onde possui local de destaque em Investment Banking, Asset Management, Wealth Management e Sales and Trading, sendo líder nos negócios que desenvolve, e também possui plataformas internacionais de Asset Management em Londres e Nova Iorque.
O Portfólio diversificado de negócios também é um destaque, pois segundo o BTG, isso maximiza suas operações e fontes de receitas bem como suas oportunidades para alavancar o relacionamento com clientes por meio das áreas de negócios e, permitindo também uma exploração nas mudanças das condições de mercado pelo mundo.
Pontos Negativos
Neste sentido é possível citar alguns pontos que podem impactar negativamente o Banco, sendo estas divididas em fatores de risco relativos ao BTG, riscos relacionados ao setor de atuação, riscos relacionados ao ambiente regulatório e riscos relacionados a fatores macroeconômicos.
A companhia depende de seus Partners Seniores, sendo que a saída de algum destes pode prejudicar a sua capacidade de executar suas estratégias comerciais, políticas de investimento e consequentemente seu crescimento.
Está sujeito a riscos operacionais atrelados ao seu negócio como, as mudanças na taxa básica de juros, iniciativas de negócios com variedade de clientes e contrapartes o que o expõe a novas classes de ativos e a novos mercados, o setor de serviços financeiros é muito competitivo, inadimplementos por parte de outras instituições financeiras além também do aumento de empréstimos vencidos.
Existem outros pontos também há a questão da extensa regulamentação que pode limitar suas atividades e as mudanças na mesma, bem como as alterações no regulamento que se refere a reservas e depósitos compulsórios requisitos de adequação de capital mínimo e tetos ou limites a taxa de juros praticadas em empréstimos.
Outro ponto muito importante também são os riscos relacionados à macroeconomia já que o BTG está exposto à volatilidade dos mercados financeiros globais assim como as medidas de governos destinadas a aliviar estas crises. Há também questões que tangem o governo brasileiro com sua influência significativa sobre a economia do país, bem como a instabilidade política, a inflação e as medidas tomadas para contê-la, capacidade dos clientes e contrapartes realizarem pagamentos pontuais que pode ser comprometida por restrições de liquidez no Brasil, acontecimentos e a percepção de risco de outros países e por fim os valores mobiliários sobre titularidade do BTG sujeitas a variações de preço de mercado e de liquidez, em função das condições econômicas, resultando em eventuais prejuízos.
Resultados
Balanço Patrimonial
O ativo da companhia aumentou em 15%, passando de R$200,4 bilhões no final do primeiro trimestre de 2020 (1T20) para 230,4 bilhões no final do segundo trimestre. Esse crescimento se deu devido a um aumento no portfólio de títulos e valores mobiliários, como também aumento de 25,6% na carteira de crédito do banco e aumento de 60,5% em caixa e equivalentes de caixa na comparação trimestral (1T20 vs 2T20).
O financiamento de títulos e valores mobiliários, do lado dos passivos, aumentou de acordo com o aumento de ativos, conforme mencionado acima.
O patrimônio líquido da companhia passou de R$ 22,1 bilhões no final de 1T20 para R$ 25,6 bilhões no final do 2T20, impactado pelo resultado líquido.
Value-at-risk (VaR) — Risco de Mercado
O VaR é uma das ferramentas mais utilizadas no mercado para mensurar o nível de exposição ao risco de um ativo ou de uma carteira em um fundo de investimento. Value at Risk é um indicador de risco que estima a perda potencial máxima de um investimento para um período de tempo, com determinado intervalo de confiança.
No segundo trimestre de 2020, o BTG reportou um aumento do VaR médio total diário de 46,1% quando comparado ao 1T20. Segundo o banco, o aumento foi impulsionado, principalmente, pelas mesas de juros e câmbio do Brasil.
Demonstração de Resultado (DRE)
As receitas no 2T20 cresceram 63,6% em relação ao trimestre anterior, totalizando R$ 2.482,5 bilhões e com um crescimento de 13,8% frente ao primeiro trimestre de 2019.
A área de Investment Banking apresentou receitas de R$ 221,7 milhões, que representa um crescimento de 17,6% em relação ao 1T20. Na divisão de financial Advisory e Equity Capital (ECM), a queda nas receitas atribuídas principalmente à menor atividade de mercado e menor volume de transações durante a pandemia. Já a de Debt Capital (DCM) teve seu melhor trimestre desde que o BTG fez seu IPO, segundo o banco. Isso se deu devido a grande necessidade, por parte de outras companhias, de capitalizar durante a crise do Covid-19.
A receita de Corporate Lending cresceu 13,5% no trimestre (2T20). A área teve crescimento de portfólio de 19,9% e atingiu seu nível mais alto em R$ 57,2 bilhões. O aumento do portfólio continuou focado em contrapartes de primeira linha, spreads atrativos e mantendo níveis adequados de provisões.
Em Sales & Trading, o BTG conseguiu aumentar o apetite ao risco e aproveitar as oportunidades de mercado durante o trimestre devido a abordagem conservadora que mantiveram no início da crise. As receitas do trimestre para essa área foram de R$ 1.017,5 milhões, comparadas a R$ 455,0 milhões no 1T20, resultando em um crescimento de 123,6% na comparação trimestral. O aumento foi impulsionado principalmente pelo forte desempenho das mesas de câmbio e ações. Em comparação com 2T19, Sales & Trading cresceram 14,8%. Vale ressaltar que as taxas de corretagem cresceram 61% comparado com 2T19, atingindo o maior nível reportado.
No 2T20, o total de Asset under Management (AuM e AuA) foi de R$ 304,0 bilhões, crescimento de 13,1% em relação ao trimestre anterior e um aumento de 34,2% em relação ao 2T19. As receitas de Asset under Management diminuíram 8,8% no período, em comparação ao 1T20. Durante o trimestre, os investidores migraram para uma alocação mais conservadora de portfólio, dadas condições voláteis do mercado, o que reduziu as receitas.
Durante o segundo trimestre, a área de Wealth under Management (WuM) aumentou 20,4%, passando de R$ 160,6 bi no primeiro trimestre de 2020 para R$ 193,4 bi. Comparando com o 2T19, o crescimento de WuM foi de 36,2%. As receitas aumentaram 16,9% em relação ao 1T20, estabelecendo, segundo a companhia, recorde de receitas de R$ 198,6 milhões no trimestre, principalmente devido ao crescimento médio do WuM e aos níveis altos de corretagem.
Com relação às despesas operacionais, no 2T20, as despesas com bônus foram de R$ 437,6 milhões, um aumento de 392,8% em relação ao 1T20 e um aumento de 26,2% em relação com o 2T19. O aumento foi atribuído principalmente à maior receita no trimestre.
Os custos com pessoal aumentaram 9,7% no trimestre e 37,8% em relação ao 2T19, principalmente relacionados ao aumento de pessoal na unidade de varejo do BTG Pactual, além do impacto nos negócios fora do Brasil devido à desvalorização do real.
Demonstração de Fluxo de Caixa (DFC)
Na parte que tange às despesas operacionais, o resultado foi de R$ 1,03 bilhões, que representa um aumento de 59% em relação ao trimestre anterior. Isto se deve ao fato principalmente de que o BTG começou a provisionar os bônus associados à performance no ano. Como resultado disto, o Índice de Eficiência apresentou uma pequena queda de 42,9% para 41,8%.
No caixa e equivalentes de caixa houve aumento de 60,5% de R$ 18,5 bilhões no 1T20 para R$ 29,7 bilhões no 2T20. Sendo que o índice de alavancagem permaneceu estável em 9,0x.
Margens
Indicadores (BPAC11)
Preço/Lucro (P/L)
O índice preço/lucro é formado pela relação entre o preço atual de uma ação dividido pelo lucro por ação desse ativo. Esse indicador nos fornece uma ideia de quanto o mercado está disposto a pagar pelos lucros da empresa.
Para o Banco BTG Pactual, o indicador P/L no 2T20 é de 31,39 (Unit BPAC11), o que significa que a empresa está sendo negociada em 31,39 vezes o seu lucro. Ainda que possua um P/L relativamente alto, ele está muito próximo dos seus concorrentes de mercado, indicando que o mercado tem expectativas altas para esses papéis, pressionando seus preços para cima.
ROE (Retorno sobre Patrimônio Líquido)
O ROE é uma porcentagem usada para medir o quão eficiente uma empresa é para a capacidade de geração de lucros a partir de seus próprios recursos e do dinheiro de investidores.
O BTG Pactual tem, atualmente, um ROE de 9,56%. Comparando com seus concorrentes de mercado, o BTG possui um ROE muito abaixo do segmento, o qual contempla grandes bancos.
Índice de Basileia
O índice de Basileia é um indicador que mede o grau de alavancagem financeiro de uma instituição financeira, particularmente bancos. Vários indicadores de endividamento utilizados comumente pelo público para analisar empresas, como Dívida Líquida/EBITDA, possuem utilidade praticamente nula quando o assunto é Banco. A dívida do banco (captação) é utilizada basicamente para concessão de crédito, que é a atividade central da instituição. Quanto maior o índice de basileia, mais solidez o banco possui.
Para o 2T20, o Banco BTG apresentou um índice de basileia de 19,6%, acima do mínimo exigido pelo Banco Central de 9,25%.
Conclusão
O BTG Pactual apresentou força e resiliência em seu modelo de negócio diante do cenário atual de crise, pois ao vivenciar uma das quedas mais repentinas do PIB já vista no país, a companhia apresentou uma alta adaptabilidade a situação, dando continuidade a sua operação com a maior parte de seus colaboradores em trabalho remoto e ainda assim obter resultados consistentes em todas as suas linhas de negócios.
Também é importante destacar que a empresa opera com uma moderada exposição de risco de crédito juntamente com uma sobra relevante de capital, que tende a contribuir de maneira positiva para o crescimento da área de varejo digital, setor este que demonstrou um rápido crescimento nos últimos anos. Nesta linha o BTG divulgou que pretende oferecer serviços de conta corrente, cartão de crédito e débito em sua plataforma digital a partir do quatro trimestre de 2020.
O Banco também visa alcançar R$ 100 bilhões de dinheiro novo na Asset (fundos) e em Wealth (gestão de fortunas, onde inclui o BTG Pactual Digital), devido a forte captação de clientes impulsionado pelas quedas nas taxas de juros, o que faz com que haja um aumento na busca pela renda variável.
Nesta linha, no 1T20 e 2T20, o BTG captou respectivamente R$ 21,5 bilhões e R$ 22,5 bilhões, aumentando os ganhos com tarifas de serviços, corretagem e serviços de conta corrente.
Mas lembrando também que a companhia, por ser um banco, conta com os riscos atrelados à atividade bancária e alavancagem, características deste tipo de operação.
Escrito por: Rafael Nivoloni & Mateus Nicolau
