Análise fundamentalista — Banco Inter (BIDI4)
Histórico
A história do Banco Inter inicia-se em 1994 em Belo Horizonte, MG, onde o grupo econômico da MRV Engenharia S.A., sobre a propriedade de membros da família Menín, fundou a empresa sob o título de Intermedium Financeira. Em seguida, em 1999, as operações de crédito Empresas foram iniciadas, e em 2001 as de Crédito Consignado. No ano seguinte, em 2002, deixou de fazer parte do grupo econômico fundador.
A partir de 2007, a empresa iniciou as atividades no segmento de Crédito Imobiliário, recebendo, um ano depois, em 2008, a licença de Banco Múltiplo pelo Banco Central do Brasil, o que, por definição, é toda instituição financeira de domínio público ou privado que oferece três tipos de operações diferentes: as ativas, as passivas e as acessórias. Continuando, em 2012, iniciou-se a formação do Grupo Inter com a Inter Seguros, oferecendo assim, uma carteira de seguros aos clientes através da corretora, e no ano seguinte, em 2013, a Inter DTVM (Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários) passou a compor o grupo também, sendo autorizada pelo Banco Central do Brasil e credenciada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) para operar em diferentes ramos, seguindo o Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas de Fundos de Investimento.
O principal diferencial da instituição veio em 2015, lançando então a sua conta digital, sendo a primeira 100% digital do país, mudando a estratégia para, segundo o próprio banco, revolucionar o setor bancário brasileiro, oferecendo uma conta corrente digital totalmente isenta de tarifas e integrada a uma plataforma de serviços financeiros.
A partir de 2016, o banco iniciou as atividades em operações de câmbio e incrementou a conta digital através do lançamento do aplicativo, oferecendo também um cartão múltiplo da bandeira Mastercard, o que trouxe um crescimento de 599% em relação ao ano anterior, encerrando o ano com 80 mil clientes digitais. Em 2017, ocorreu o reposicionamento da marca do banco, alternando o nome para Banco Inter, o que segundo a empresa, reflete a evolução do negócio e o mercado no qual atuam, sendo mais simples, curto e moderno, e nesse mesmo ano, o número de correntistas digitais ultrapassou 370 mil, o que é 4,6 vezes maior que o ano anterior.
Posteriormente, no início de 2018, o banco se tornou o primeiro da América Latina a operar em nuvem, migrando seus servidores para a Amazon Web Services (AWS), e já no segundo trimestre, tornou-se o primeiro banco digital a realizar uma oferta pública inicial (IPO) na bolsa de valores do Brasil, a B3, encerrando o ano com 1,4 milhões de correntistas digitais.
Por fim, em junho de 2019, o banco juntou-se a Wiz Soluções através de uma parceria com o objetivo de vender seguridades. Já em julho, ocorreu a oferta subsequente de ações (follow-on) o que permitiu a instituição captar R$1,2 bilhão, trazendo assim o investidor estratégico SoftBank. Encerrando o terceiro trimestre de 2019 com mais de 3,3 milhões de correntistas em 99% do território nacional e preparando para o lançamento do app com o conceito de one-stop shop, oferecendo diferentes produtos e serviços financeiros e não financeiros. Em abril de 2020 o banco digital atingiu a marca de 5 milhões de correntistas.
Estrutura Societária
Observando a composição societária da empresa, é possível notar que o grupo controlador é a família Melin, fundadora da instituição, possuindo, atualmente, 29,33% do número total de ações. Além disso, os administradores da companhia possuem um total de 6,12% e o SoftBank que veio a ser sócio do banco no follow-on ocorrido em 2019, possui, atualmente, 14,36% do número total de ações. Sendo assim, as ações em circulação, ou seja, em free-float, compõem 50,19% do total. O segmento de listagem de governança corporativa na B3 é Nível 2, possuindo tag-along de 100% nas ações ordinárias.
Modelo de negócios/Linhas de Receita
O principal foco do banco Inter é captar clientes a um custo reduzido comparado aos bancos tradicionais, e em seguida promover serviços que façam esse cliente gerar valor ao longo do tempo. Caso um cliente opte apenas por fazer um depósito à vista, ele não geraria receita para a companhia, por outro lado, esse fator é amenizado devido à grande base de clientes. Abaixo, podemos observar o ciclo de vida de um cliente do banco Inter:
Portanto, observa-se que há um custo inicial na aquisição dos clientes, o chamado CAC, composto por custos operacionais e custos de marketing. No primeiro trimestre de 2020, esse custo, por cliente, era de R$24,28, enquanto no segundo trimestre houve uma redução de 8% para R$23,17. Em seguida, o cliente faz o seu primeiro depósito à vista e recebe o seu cartão de débito, fazendo com que o banco passe a ter os custos de manutenção, ou como a empresa chama, custos de servir (CTS). Comparando o CTS por cliente no segundo semestre de 2019 com o segundo semestre de 2020, ocorreu uma queda de 41% nesse custo, estando em R$116,21. O modelo de negócio que a empresa emprega pode ser visto abaixo:
Observando agora as receitas do banco, que em sua maioria não são provenientes de taxas, já que o cliente abre a conta gratuitamente, há três principais fontes:
- Receitas de prestação de serviços financeiros: com receitas de intercâmbio, Floating, Câmbio, Seguros, Investimentos e Consórcios;
- Receitas de operações de crédito: originárias dos créditos Imobiliário, Empresas, Consignado e Cartão de Crédito;
- Receitas de prestação de serviços não financeiros: com os produtos e serviços do marketplace, como take rate do shopping, recarga, gift cards, estacionamentos e rotativo digital.
Obs.: 5 “avenidas” de crescimento, segundo o banco:
- Day to day banking (Banco de varejo)
- Crédito
- Seguros
- Investimentos
- Marketplace
Pontos positivos/Negativos
- Pontos positivos:
Dos pontos que mais merecem destaque em relação ao banco Inter, é a grande possibilidade de crescimento, por ser um banco menor, comparando com as empresas já estabelecidas, como por exemplo, Itaú, Bradesco, Banco do Brasil, etc. Sendo pioneiro entre os bancos digitais, a sua base de clientes atualmente abrange 5 milhões de pessoas e vem crescendo exponencialmente. Sendo assim, a possibilidade de ganho de market share é muito alta.
Além disso, a experiência do consumidor que o banco oferece é muito eficiente, tendo uma plataforma totalmente digital, cortando a maioria das taxas, faz com que a atratividade para utilizar os seus serviços seja muito alta e o custo de aquisição por cliente (CAC) baixo, o que tende a diminuir ainda mais caso a sua base de clientes receba um serviço cada vez melhor, através do “marketing boca a boca”, consequente da indicação de novos clientes por clientes atuais.
Outro ponto importante a ser considerado, é a possibilidade de captação de clientes que ainda não possuem contas bancárias, principalmente jovens. Já que pessoas que já utilizam os bancos tradicionais tendem a continuar nos mesmos, a facilidade de um jovem abrir a conta de forma totalmente digital, oferece uma oportunidade muito grande de crescimento para o banco.
- Pontos negativos:
O que se deve tomar cuidado, é a alta concorrência do setor, já que surgem novos bancos digitais e outros também estão se estabelecendo rapidamente, como por exemplo o Nubank, que no início do ano de 2020 atingiu a marca de 20 milhões de clientes. Outros exemplos de bancos digitais são banco Next (propriedade do Bradesco), C6 Bank e banco Neon.
Além disso, a maior geração de receita do banco vem da sua carteira de crédito, que apesar de possuir frentes de cartão de crédito, crédito consignado e crédito empresas balanceadas percentualmente, possui uma parcela de crédito imobiliário muito alta (47,5%), o que pode ser um fator alarmante devido a possíveis inadimplências do setor imobiliário.
Resultados
O banco vem apresentando crescimento em todas as suas frentes de receita, ainda que a geradora principal seja a carteira de crédito é importante notar o aumento da importância das outras fontes:
- Day to day banking
Um ponto importante de se observar é a “avenida de crescimento” do day to day banking, ou banco de varejo, no qual é a responsável pela maior atratividade de clientes para o banco. Sendo assim, observando o crescimento do número de clientes ativos, que são os clientes que geraram receita no decorrer do trimestre, cresceram a uma velocidade bastante alta. Para meios de comparação, o segundo trimestre de 2020 aumentou esse número em 135% a partir do mesmo trimestre do ano anterior. Além disso, o número de contas abertas e depósitos à vista também cresceu muito nesse período, no total de 61% e 226%, respectivamente. Por fim, em julho, o banco atingiu a marca de 6,3 milhões de contas digitais.
Um fator importante que contribuiu para o crescimento da base de clientes nesse período, foi a diminuição do custo de aquisição de clientes (CAC), que vem diminuindo semestralmente, além de já ser bastante baixa para um banco, o que acontece por conta da sua plataforma ser completamente digital.
O que é importante notar também, é que o custo de funding do banco vem diminuindo, que é o custo incorrido com a captação de clientes, medido em pontos percentuais do CDI. Esse custo é importante de ser reduzido pois permite que o banco ofereça crédito a uma taxa menor, aumentando a competitividade. O que causa essa diminuição do custo é o aumento de depósitos à vista que permitem que o banco fique com uma grande quantidade de dinheiro (float) em caixa, permitindo mais operações de crédito sejam realizadas.
- Crédito
A carteira de crédito do banco é composta por produtos imobiliários, consignado, crédito empresas, e cartão de crédito. Sendo quase metade (47,5%) dessa carteira, no 2T20, é composta por crédito imobiliário. Segundo o banco, o foco é em produtos com colateral, sendo que as empresas possuem garantia de recebíveis e os cartões de crédito devem ser sustentáveis devido a colateralização que é possível dentro da plataforma.
Do 2T19 ao 2T20 a carteira de crédito apresentou um crescimento alto de 54% com aumento percentual das carteiras de crédito empresa e cartão de crédito.
Observando os ativos totais do banco, podemos notar um aumento de aproximadamente 1,9 bilhões de reais do primeiro para o segundo trimestre, do qual um total de 3,53 bilhões faz parte do caixa e equivalentes, número que vem apresentando crescimento ao decorrer dos trimestres, representando uma alta folga para realizar os empréstimos. Além disso, o índice de Basileia, que mede o grau de alavancagem do banco, no 2T20 é de 27,9%, o que indica uma alta folga no dinheiro que ainda pode ser emprestado, o que segundo o banco reflete uma forte estrutura de capital para a manutenção das taxas de crescimento da instituição. Atualmente, o mínimo requisitado pelo Banco Central para esse índice é de 8% e comparativamente com outros bancos, esse índice é bem acima do comum.
- Outros serviços (Seguros, Investimentos e Marketplace)
Essas três linhas de crescimento também vem apresentando resultados crescentes ao longo dos trimestres, destaque para a parte de Investimentos do banco que oferece a opção ao cliente de investir no mercado de ações sem taxas de corretagem, o que trouxe o resultado de que atualmente 10% dos indivíduos que negociam na B3 são clientes do banco Inter, evidenciando a facilidade de investir pelo aplicativo.
A carteira de seguros vem crescendo desde a parceria no 2T19 com a Wiz e recentemente foi renovado um contrato de parceria com a Liberty Seguros por 15 anos, remunerando o banco com R$368 milhões e receitas e comissões. Atualmente a Inter Seguros representa a maior plataforma de seguridade digital do país, o que é mais uma facilidade para o cliente que já utiliza o banco.
Já o Marketplace oferece ao cliente possibilidade da compra de produtos digitalmente, apresentando crescimento significante desde o seu surgimento: no primeiro trimestre de 2020, o volume total de vendas foi de R$38,7 milhões, enquanto no trimestre subsequente o total foi de R$122,8 milhões, crescendo mais de 3x. Portanto, há grande possibilidade de geração de valor nessa linha.
Balanço patrimonial
- Ativos
O que mais se destaca nos ativos do banco Inter é o caixa e equivalentes de caixa que vem crescendo ao logo dos trimestres, dobrando do 2 trimestre 2019 para o 2º trimestre de 2020, o que é bom para pagar as suas dívidas de curto prazo. Além disso, os títulos e valores mobiliários praticamente triplicaram ao longo dos trimestres e a carteira de crédito cresceu substancialmente em 1,45x.
- Passivos
O que vem crescendo mais notoriamente nos passivos da empresa são os depósitos, com destaque para os depósitos à vista e à prazo.
Demonstração de Resultado (DRE)
Observando a DRE, no ano de 2019, a receita total foi de R$1.038.251.000, sendo que 82% desse total foi proveniente de receitas da intermediação financeira, 12,6% veio da prestação de serviços e 5,5% de outras receitas operacionais. Portanto, a intermediação financeira corresponde a aproximadamente 6,5x a receita proveniente da prestação de serviços, o que é explicado pela filosofia do banco em reduzir as tarifas de serviço, diferente dos bancos tradicionais.
Comparando o segundo trimestre de 2020 com o de 2019, vemos um aumento de 2,1% nas receitas de intermediação financeira, de 96,8% na prestação de serviços e 101,4% de outras receitas operacionais, totalizando um aumento da receita total do banco de 20,6%.
Demonstração de Fluxo de Caixa (DFC)
Aqui, nas atividades operacionais verifica-se um aumento da provisão para perdas esperadas ao risco de crédito comparando 2T20 ao 2T19. Além disso, o fluxo de caixa de atividades e investimentos foi significante na aquisição de títulos e valores mobiliários disponíveis para venda. Observando as atividades de financiamentos vemos uma saída de dinheiro para recompra de ações em tesouraria e o fluxo de caixa equivalente aumentou na diferença de 6 meses.
CAPEX/FCO=0,03
Esse indicador mostra o quanto a empresa está investindo referente a sua capacidade de geração de caixa operacional, o que no caso do banco Inter, mostra um resultado bastante baixo.
CAPEX/LL=1,72
Indicadores
Análise de preço das ações
- P/L
O indicador Preço/Lucro mede o tempo de retorno em anos que será necessário para recuperar o dinheiro investido caso os lucros continuem no mesmo patamar, dando uma ideia do quanto o mercado está disposto a pagar pelo ativo. Sendo assim, atualmente os papéis do banco são negociados a 557,83 vezes o seu lucro por ação (LPA), o que comparado a de outras empresas do mesmo segmento é extremamente elevado, dando uma ideia de que os investidores esperam uma evolução muito grande dos resultados do Banco Inter no futuro. O que também contribui para este alto valor é o lucro baixo do último trimestre comparativamente aos anteriores, aumentando a relação Prelo/Lucro.
- P/VP
O indicador Preço/Valor patrimonial mede quantas vezes uma ação está sendo negociada em relação ao seu valor patrimonial por ação (VPA), sendo assim, o VPA é calculado através do patrimônio líquido da empresa dividido pelo número de ações. Desse modo, é possível observar o ágio ou deságio que o mercado está disposto a pagar pela ação. Atualmente o papel do banco Inter é negociado a 6,17 vezes o seu patrimônio líquido, o que é bastante elevado para o setor, indicando uma alta valorização do ativo:
Análise dos indicadores de rentabilidade
- ROE
O Return on Equity (ROE) é calculado pelo Lucro líquido/Patrimônio líquido, mostrando a capacidade da empresa de agregar valor a partir de seus recursos e de seus investidores, sendo, portanto, um indicador de eficiência. Comparativamente com os outros bancos, o banco Inter possui um ROE baixo, o que se deve ao seu modelo de negócios e ao momento que o banco está passando. Os bancos tradicionais brasileiros são conhecidos por ter um dos maiores ROE’s do mundo, sustentados pelas receitas com serviços, o que não ocorre com o banco Inter devido a sua política de redução de taxas e foco no cliente, além de que a empresa está crescendo, o que faz com que seus investimentos para proporcionar esse crescimento influenciem nesse indicador, o que não é necessário para os bancos já estabelecidos.
ROA
O Return on Assets é calculado pelo Lucro Líquido/Ativo total, sendo assim, ele mostra a capacidade da empresa em gerar lucro a partir de seus ativos, indicando também, indiretamente, a eficiência de seus gestores. Atualmente, o ROA é de 0,20%, o que é baixo se comparado a outros bancos:
Análise dos indicadores de eficiência e lucratividade
- Margem bruta
Medindo quanto a empresa ganha a partir da venda de seus produtos, a margem bruta é calculada pelo Lucro Bruto/Receita líquida e a margem atual do banco Inter é de 53,18%, número que quanto maior, melhor. Para nível de comparação, a margem bruta do banco Itaú é de 53,94% e do Bradesco 15,88%.
Margem líquida
Diferente de margem bruta, a margem líquida mostra a relação do Lucro líquido pela receita líquida, mostrando o quanto sobra do lucro da empresa após os gastos, sendo o valor atual de 2,75%.
Dividendos
- Dividend Yield (DY)
O Dividend Yield atual do banco é de 0,55%, o que é muito baixo, porém é compreensivo, já que o banco está em fase de crescimento e, portanto, utiliza o lucro para reinvestir em suas atividades.
Conclusão
O banco Inter traz a proposta de ser totalmente digital, o que é uma tendência para o futuro. Além disso, alia a tendência a uma boa governança, trazendo bons resultados operacionais a companhia. Sendo assim, há perspectiva de crescimento, porém, pode haver uma sobrevalorização da empresa, devido a uma crença do mercado de que o banco irá crescer muito, o que torna o papel um investimento para um perfil mais agressivo, já que o preço atual das ações pode vir a sofrer correções. Além disso, a política de crescimento da empresa não permite que haja uma distribuição de dividendos chamativa, sendo um ativo que vale investir por sua possível valorização no longo prazo.
