Análise Fundamentalista — Pão de Açucar (PCAR3)
História
A história do grupo pão de açúcar se inicia em 1948, quando Valentim dos Santos Diniz inaugura a Doceira Pão de Açúcar em São Paulo. O nome é uma homenagem ao país que o acolheu. Mas só em 1959 que é inaugurada a Loja 1 da rede Pão de Açúcar. A década de 60 foi de forte crescimento para a rede de supermercados, e em 1969 o grupo já contava com mais de 60 lojas em 17 cidades diferentes.
Em 1974, o grupo inicia uma nova vertente de negócios, focada no atacado. Com isso, inicia-se uma das principais receitas da empresa, a Assaí Atacadista. Tratava-se uma pequena quitanda de 90m² na Zona Leste de São Paulo.
Nos próximos anos, o grupo GPA foi crescendo cada vez mais, organicamente e por meio de aquisições como das redes Superbom, Peg-Pag e Mercantil, além de lojas do Bazar 13 e da rede Morita. Ainda foi observada a criação da Bartira, a qual produz dormitórios, cozinhas, estantes e racks com uma produção anual que supera a casa dos 3 milhões de itens.
Em 1989 nasce a rede de hipermercados Extra, também do grupo GPA, buscando intensificar a competição neste ramo. Já em 1995, o grupo GPA realiza seu IPO na BMF&BOVESPA, tornando-se uma das principais varejistas do país com capital aberto na bolsa de valores.
O grupo continua crescendo nos próximos anos e, em 1999, o grupo francês Casino adquire 25% da holding Pão de Açúcar. A associação proporciona recursos para a continuidade da expansão do GPA, além da troca de know-how entre as empresas. 6 anos depois esta parceria se tornou ainda maior. Foi em 2005 que o mesmo grupo Casino adquire o controle do GPA e passa a ser co-controlador da varejista brasileira. Mas foi apenas em 2012 que o Grupo Casino se tornou o único controlador do GPA.
Na época, o Grupo então se consolidou como o maior varejista da América Latina, operando com as marcas Pão de Açúcar, Extra (Extra Hiper, Extra Supermercado, Mini Extra, Posto Extra e Drogaria Extra) e Assaí Atacadista (atacado), Pontofrio e Casas Bahia (eletroeletrônicos, eletrodomésticos e móveis) e Nova Pontocom (comércio eletrônico). Lembrando que um ano antes, em 2011, houve a substituição da razão social da Globex, que incluía a marca Casas Bahia e Pontofrio, para a holding de nome Via Varejo. Entretanto, em 2019 as ações da Via Varejo foram vendidas, para o grupo focar apenas na sua estratégia alimentar.
Por fim, ainda em 2019, o grupo Casino adquiriu 96,57% do capital social do Grupo Éxito, hoje considerada a maior empresa de varejo da América do Sul. Assim, as operações foram expandidas para Colômbia, Argentina e Uruguai, tornando o GPA o maior grupo de varejo alimentar da América do Sul.
Dessa forma, o grupo Casino é dono de todas as marcas representadas abaixo:
Estrutura Societária
Como visto na história apresentada anteriormente, o grupo Casino é sócio controlador de todo o grupo Pão de Açucar e suas marcas. Desta forma, 41,2% das ações estão sob controle do grupo Casino e 58,4% está em free float.
Em março de 2020, o GPA concluiu o processo de migração de suas ações para o “Novo Mercado”, segmento da B3 (Brasil, Bolsa, Balcão) composto por empresas que apresentam os mais elevados padrões de governança corporativa no Brasil. Com essa migração, o capital social do GPA negociado em bolsa passou a ser composto somente por ações ordinárias (ON).
O modelo de governança corporativa do GPA está alinhado com as práticas do Novo Mercado, sendo que, o Conselho de Administração e a Diretoria Executiva têm papéis e responsabilidades definidos e fundamentais para a boa condução dos negócios.
Modelo de Negócios
Multivarejo
A principal linha de negócios da companhia é o de varejo alimentício, ou seja, ela faz a revenda dos mais diversos produtos de consumo do dia-a-dia da população, desde alimentos frescos a embutidos, além de outros produtos cotidianos não perecíveis como produtos de higiene.
Como local de revenda de produtos, sendo alguns de sua marca como a Qualitá e outros não, ela conta com uma extensa rede de 1070 supermercados e hipermercados espalhados em 21 dos 27 estados brasileiros. Na sua demonstração de resultados, ela é nomeada como Multivarejo.
O Multivarejo reúne a operação do Pão de Açúcar, do Extra e das bandeiras de Proximidade e Formatos Especiais, com o Minuto Pão de Açúcar, Mini Extra, Pão de Açúcar Adega, postos e drogarias.
Com o Pão de Açúcar, atua no formato de supermercado. Já com o Extra, está disponível aos clientes em formatos de hipermercado e supermercado. Ambas as redes possuem operações em e-commerce, postos e drogarias.
No segundo trimestre de 2020, este segmento gerou pouco mais de R$8 bi para o conglomerado, 13,6% maior do que o ano anterior. Esta linha de negócios representa cerca de 40% da receita total do grupo.
Assaí Atacadista
Esta linha de negócio da empresa é focada no atacado, isto é, na venda de produtos em grande quantidade, principalmente para pequenas e médias empresas. Entretanto, muitas famílias realizam a compra de produtos não perecíveis ou que irão utilizar em volume elevado, por conta do preço mais baixo em relação a supermercados ou hipermercados.
Nas lojas, estão disponíveis mais de sete mil itens de grandes marcas nacionais e importadas de mercearia, alimentos, perecíveis, embalagens, bazar, higiene, bebidas e limpeza.
Baixo custo operacional, preços competitivos, mix e volume de mercadorias adequado ao seu público-alvo são os principais atrativos da rede.
Em relação ao seu resultado financeiro, esta linha de negócio da empresa gera ainda mais receita do que a anterior, chegando a pouco mais de R$9 bi no segundo trimestre de 2020. Entretanto, sua margem bruta é bem mais comprimida do que em relação ao varejo, 16,3% x 25,7%, respectivamente.
Observa-se que, o modelo de negócio do atacado desprende muito menos capital do que o varejista. A linha de despesas com vendas, gerais e administrativas comprova este fato, visto que são quase 50% menores no atacado, do que em relação ao varejo, R$747 mi e R$1368 mi, respectivamente, no 2T20.
Grupo Éxito
O Grupo Éxito é líder de varejo alimentar na Colômbia com as marcas Éxito, Carulla, Super Inter, Surtimax e Surtimayorista, e no Uruguai com os Grupos Disco e Devoto. Está presente também na Argentina com o Libertad.
Possui mais de 700 lojas, além de negócios complementares, e é líder em e-commerce na Colômbia. Com estratégia omnichannel, multiformato e multimarca, destaca-se com os modelos Fresh e Smart Market, operados sob as marcas Carulla e Éxito Wow.
Em relação à relevância financeira deste segmento, no segundo semestre ela gerou quase R$6 bi de receita no segundo trimestre de 2020, ou seja, mesmo sendo uma operação um pouco menor, possui muita relevância para o grupo.
GPA Malls
Trata-se do negócio responsável pela gestão dos ativos imobiliários, administração e expansão das galerias comerciais operadas junto às lojas do Grupo. Não possui muita relevância no resultado total da empresa, mas serve como forma de aumentar a eficiência de seus imóveis.
Pontos Positivos
Como pontos positivos da empresa, podemos citar, principalmente, a sua força na América do Sul. Ela é a principal rede de varejo alimentar em todo o continente latino, contando com mais de 109 mil colaboradores. Visto o alto número de funcionários, e a sua relevância na economia dos países que atua, o conglomerado possui força até mesmo com órgãos reguladores, pois sua inexistência traria fortes impactos negativos para o país.
A diversidade de negócios e de localização, são outros pontos muito fortes da companhia. Como a empresa atua, tanto no varejo como no atacado, com diversas marcas em cada uma das frentes, além de possuir sua própria linha de produtos em diversos segmentos. A empresa possui também 122 drogarias e 73 postos de gasolina, diversificando ainda mais a sua receita.
Pontos Negativos
Em relação aos pontos negativos, temos principalmente as margens financeiras da companhia, mesmo tendo uma receita altíssima em todos os segmentos da companhia, a mesma apresentou apenas 1,3% de margem líquida no 2T20, mas bem acima do mesmo período do ano passado, a qual era de 0,5%. Além disso, seu ROE no período foi de apenas 3,1%, muito baixo em relação a outras empresas.
Além disso, é um setor extremamente competitivo, com grandes players e poucas formas de diferenciação, pois eles atuam apenas nos repasses dos produtos, sem agregar valor aos mesmos.
Resultados
DRE
Em relação às demonstrações do resultado do exercício, a receita líquida do conglomerado cresceu exorbitantemente no 2T20, 58,7% maior do que o mesmo período de 2019. O mais interessante é que as despesas com vendas, gerais e administrativas não cresceram na mesma proporção, o que é positivo para o futuro da empresa.
Balanço Patrimonial
Em relação aos ativos da empresa, vemos uma grande posição de caixa de R$7,73 bi, representando cerca de 12% dos ativos, um número muito expressivo e capaz de comprar diversos concorrentes ou investir em crescimento para a empresa.
Além disso, vemos duas linhas importantes do ativo, que são os estoques e os ativos imobilizados. Estas duas linhas são muito representativas no setor de varejo, por conta da sua alta rotatividade de mercadoria, os estoques no CD’s (centros de distribuição) devem estar sempre abastecidos para serem distribuídos para as menores cidades. Isto se relaciona com os imobilizados, a empresa necessita de grandes imóveis para realizar as operações dos supermercados, hipermercados e os Centros de Distribuição. O valor elevado dos imobilizados mostra que grande parte destes imóveis são de posse do grupo Casino.
Em relação aos passivos da empresa, verifica-se uma posição de R$15,62 bi no patrimônio líquido dos sócios, algo em torno de um quarto dos passivos da empresa, o que representa um valor razoável, visto que se trata de uma empresa que necessita muito de capital de giro, portanto, grande parte dos seus passivos são circulantes. A exemplo disto, tem-se mais de R$12 bi de pagamento para fornecedores em curto prazo.
Em relação à saúde financeira da empresa, somando os empréstimos e financiamentos de curto e longo prazo, chega-se no valor de R$17,62 bi. Este valor representa cerca de 3,6x do EBITDA da empresa, mas se descontado o caixa da mesma, este indicador caí para 2x, o que é algo relativamente conservador.
DFC
A foto acima representa apenas o fluxo de caixa operacional da empresa no primeiro semestre de 2020, infelizmente ocorreu um fluxo de caixa negativo por conta do valor elevado pago aos fornecedores e na variação nos ativos e passivos.
Segundo os fluxos de caixa de investimentos e financeiro, vemos que a empresa realizou uma captação de recursos de R$5,39 bi no primeiro semestre do ano e seus investimentos foram focados principalmente em ativos imobilizados (R$1,12 bi).
Conclusão (Tese de investimentos)
Desta forma, trata-se de uma empresa com presença fortíssima na América do Sul, extremamente consolidada, com diversas marcas que atendem todos os tipos de cliente. Ao meu ver, trata-se da maior empresa do setor no Brasil, superando qualquer concorrente em termos de operação e inovação.
Entretanto, trata-se de um setor extremamente complicado, tanto pelas margens baixas, quanto pela dificuldade operacional por conta do prazo de validade dos alimentos. Além disso, o varejo possui poucas diferenças entre as empresas, e estas dificilmente conseguem agregar valor na sua operação, mas o GPA está conseguindo contornar esta situação por novas iniciativas como o James Delivery, a foodtech Cheftime e sua marca própria Qualitá.
