Mô hình hóa giá trị của Bitcoin với sự khan hiếm
Giới thiệu
Satoshi Nakamoto đã xuất bản bitcoin white paper ngày 31 tháng 10 năm 2008 [1], tạo ra khối genesis bitcoin 03 tháng 1 năm 2009 và phát hành mã bitcoin vào ngày 08 tháng 1 năm 2009. Vì vậy, bắt đầu một hành trình dẫn đến thị trường bitcoin (BTC) trị giá 70 tỷ đô la hôm nay.
Bitcoin là đối tượng kỹ thuật số khan hiếm đầu tiên mà thế giới từng thấy. Nó khan hiếm như bạc và vàng, và có thể được gửi qua internet, đài phát thanh, vệ tinh, v.v.
“Như một thử nghiệm suy nghĩ, hãy tưởng tượng có một kim loại cơ bản khan hiếm như vàng nhưng với các tính chất sau: màu xám nhàm chán, không phải là chất dẫn điện tốt, không đặc biệt mạnh [..], không hữu ích cho bất kỳ mục đích thực tế hoặc trang trí nào .. và một tài sản ma thuật đặc biệt: có thể được vận chuyển qua kênh liên lạc” - Nakamoto [2]
Chắc chắn sự khan hiếm kỹ thuật số này có giá trị. Nhưng bao nhiêu? Trong bài viết này, tôi định lượng sự khan hiếm bằng cách sử dụng stock-to-Flow và sử dụng stock-to-Flow để mô hình hóa giá trị bitcoin.
Sự khan hiếm và stock-to-Flow
Từ điển thường định nghĩa sự khan hiếm là “một tình huống trong đó một cái gì đó không dễ tìm hoặc có được”, và “thiếu một cái gì đó”.
Nick Szabo có một định nghĩa hữu ích hơn về sự khan hiếm: ‘chi phí không thể tha thứ’.
“Đồ cổ, thời gian và vàng có điểm gì chung? Chúng rất tốn kém, do chi phí ban đầu hoặc do tính không khả thi của lịch sử của chúng, và rất khó để giả mạo sự tốn kém này. [..] Có một số vấn đề liên quan đến việc thực hiện chi phí không thể tha thứ trên máy tính. Nếu những vấn đề như vậy có thể được khắc phục, chúng ta có thể đạt được bitcoin.” — Szabo [3]
“Kim loại quý và đồ sưu tập có sự khan hiếm không thể tha thứ do sự tốn kém của việc tạo ra chúng. Điều này từng mang lại giá trị phần lớn độc lập với bất kỳ bên thứ ba đáng tin cậy nào. [..] [nhưng] bạn không thể thanh toán trực tuyến bằng kim loại. Do đó, sẽ rất tuyệt nếu có một giao thức nhờ đó các bit tốn kém có thể được tạo trực tuyến với sự phụ thuộc tối thiểu vào các bên thứ ba đáng tin cậy, sau đó được lưu trữ, chuyển giao và thử nghiệm một cách an toàn với độ tin cậy tối thiểu tương tự. Bit gold.” — Szabo [4]
Bitcoin có chi phí không thể tha thứ, bởi vì nó tốn rất nhiều điện để sản xuất bitcoin mới. Sản xuất bitcoin không thể dễ dàng giả mạo. Lưu ý rằng điều này khác với tiền định danh và cả các altcoin không có giới hạn cung cấp, không có bằng chứng hoạt động (PoW), có hàm lượng băm thấp hoặc có một nhóm nhỏ người hoặc công ty có thể dễ dàng ảnh hưởng đến nguồn cung, v.v.
Saifedean Ammous nói về sự khan hiếm về tỷ lệ cổ phiếu trên dòng chảy (SF). Ông giải thích tại sao vàng và bitcoin khác với các mặt hàng tiêu thụ như đồng, kẽm, niken, đồng thau, vì chúng có SF cao.
“Đối với bất kỳ hàng hóa tiêu thụ nào [..] tăng gấp đôi sản lượng sẽ làm giảm bất kỳ kho dự trữ hiện có nào, làm cho giá giảm và làm tổn thương các chủ sở hữu. thay vì 1,5%.”
“Chính tỷ lệ cung cấp vàng luôn thấp này là lý do cơ bản khiến nó duy trì vai trò tiền tệ trong suốt lịch sử loài người.”
“Tỷ lệ tồn kho cao của vàng khiến nó trở thành hàng hóa có độ co giãn giá cung thấp nhất.”
“Các kho dự trữ Bitcoin hiện có trong năm 2017 lớn hơn khoảng 25 lần so với các đồng tiền mới được sản xuất trong năm 2017. Đây vẫn chưa bằng một nửa tỷ lệ của vàng, nhưng vào khoảng năm 2022, tỷ lệ lưu lượng chứng khoán của Bitcoin sẽ vượt qua vàng “- Ammous [5]
Vì vậy, sự khan hiếm có thể được định lượng bằng SF.
SF = chứng khoán / lưu lượng
Chứng khoán là kích thước của các kho dự trữ hoặc dự trữ hiện có. Dòng chảy là sản xuất hàng năm. Thay vì SF, mọi người cũng sử dụng tốc độ tăng trưởng nguồn cung (lưu lượng / cổ phiếu). Lưu ý rằng SF = 1 / tốc độ tăng trưởng cung.
Hãy cùng xem một số số SF.

Vàng cao nhất có SF 62, phải mất 62 năm sản xuất để có được kho vàng hiện tại. Bạc đứng thứ hai với SF 22. SF cao này biến chúng thành hàng hóa tiền tệ.
Palladi, bạch kim và tất cả các mặt hàng khác có SF chỉ cao hơn 1. Cổ phiếu hiện tại thường bằng hoặc thấp hơn sản xuất hàng năm, làm cho sản xuất là một yếu tố rất quan trọng. Hầu như các mặt hàng không thể có được SF cao hơn, bởi vì ngay khi ai đó tích trữ chúng, giá tăng, sản xuất tăng và giá lại giảm. Rất khó để thoát khỏi cái bẫy này.
Bitcoin hiện có cổ phiếu 17,5 triệu đồng và cung cấp 0,7 triệu / năm = SF 25. Điều này đặt bitcoin vào danh mục hàng hóa tiền tệ như bạc và vàng. Giá trị thị trường của Bitcoin ở mức giá hiện tại là 70 tỷ đô la.
Cung cấp bitcoin là cố định. Bitcoin mới được tạo ra trong mỗi khối mới. Các khối được tạo cứ sau 10 phút (trung bình), khi một người khai thác tìm thấy hàm băm thỏa mãn PoW cần thiết cho một khối hợp lệ. Giao dịch đầu tiên trong mỗi khối, được gọi là coinbase, chứa phần thưởng khối cho người khai thác đã tìm thấy khối. Phần thưởng khối bao gồm các khoản phí mà mọi người phải trả cho các giao dịch trong khối đó và các đồng tiền mới được tạo ra (được gọi là trợ cấp). Khoản trợ cấp bắt đầu ở mức 50 bitcoin và được giảm một nửa sau mỗi 210.000 khối (khoảng 4 năm). Đó là lý do tại sao ‘một nửa’ rất quan trọng đối với cung tiền bitcoin và SF. Việc giảm giá cũng khiến tốc độ tăng trưởng nguồn cung (trong bối cảnh bitcoin thường được gọi là ‘lạm phát tiền tệ’) bị đẩy mạnh và không suôn sẻ.

Stock-to-Flow và Giá trị
Giả thuyết trong nghiên cứu này là sự khan hiếm, được đo bằng SF, trực tiếp thúc đẩy giá trị. Nhìn vào bảng trên xác nhận rằng giá trị thị trường có xu hướng cao hơn khi SF cao hơn. Bước tiếp theo là thu thập dữ liệu và tạo một mô hình thống kê.
Dữ liệu
Tôi đã tính SF và giá trị hàng tháng của bitcoin từ tháng 12 năm 2009 đến tháng 2 năm 2019 (tổng cộng 111 điểm dữ liệu). Số khối mỗi tháng có thể được truy vấn trực tiếp từ chuỗi khối bitcoin bằng Python / RPC / bitcoind. Số khối thực tế khác khá nhiều so với số lý thuyết, bởi vì các khối không được sản xuất chính xác cứ sau 10 phút (ví dụ: trong năm đầu tiên năm 2009 có số khối ít hơn đáng kể). Với số lượng khối mỗi tháng và trợ cấp khối đã biết, bạn có thể tính toán lưu lượng và chứng khoán. Tôi đã sửa chữa cho những đồng tiền bị mất bằng cách tự ý bỏ qua hàng triệu đồng tiền đầu tiên (7 tháng) trong tính toán SF. Điều chỉnh chính xác hơn cho các đồng tiền bị mất sẽ là một chủ đề cho nghiên cứu trong tương lai.
Dữ liệu giá bitcoin có sẵn từ các nguồn khác nhau nhưng bắt đầu từ tháng 7 năm 2010. Tôi đã thêm giá bitcoin được biết đến đầu tiên (1 đô la cho 1309 BTC tháng 10 năm 2009, báo giá đầu tiên là 0,003 đô la trên BitcoinMarket tháng 3 năm 2010, 2 bánh pizza trị giá 41 đô la cho 10.000 BTC tháng 5 năm 2010) và nội suy. Khảo cổ học dữ liệu sẽ là một chủ đề cho nghiên cứu trong tương lai.
Chúng tôi đã có các điểm dữ liệu cho vàng (SF 62, giá trị thị trường $ 8,5trn) và bạc (SF 22, giá trị thị trường $ 308 tỷ), mà tôi sử dụng làm điểm chuẩn.
Mô hình
Một biểu đồ phân tán đầu tiên của SF so với giá trị thị trường cho thấy rằng tốt hơn là sử dụng các giá trị logarit hoặc trục cho giá trị thị trường, bởi vì nó kéo dài 8 đơn hàng độ lớn (từ 10.000 đến 100 tỷ đô la). Sử dụng các giá trị logarit hoặc trục cho SF cũng cho thấy mối quan hệ tuyến tính tốt đẹp giữa ln (SF) và ln (giá trị thị trường). Lưu ý rằng tôi sử dụng logarit tự nhiên (ln với cơ sở e) và không phải logarit thông thường (log với cơ sở 10), sẽ mang lại kết quả tương tự.

Kết hợp hồi quy tuyến tính với dữ liệu xác nhận những gì có thể nhìn thấy bằng mắt thường: mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa SF và giá trị thị trường (95% R2, ý nghĩa của F 2.3E-17, p-Value của độ dốc 2.3E-17). Khả năng mối quan hệ giữa SF và giá trị thị trường là do tình cờ gần bằng không. Tất nhiên các yếu tố khác cũng tác động đến giá cả, quy định, hack và tin tức khác, đó là lý do tại sao R2 không phải là 100% (và không phải tất cả các dấu chấm đều nằm trên đường thẳng màu đen). Tuy nhiên, yếu tố lái xe chiếm ưu thế dường như là sự khan hiếm / SF.
Điều rất thú vị là vàng và bạc, hai thị trường hoàn toàn khác nhau, phù hợp với các giá trị mô hình bitcoin cho SF. Điều này giúp thêm tự tin trong mô hình. Lưu ý rằng vào lúc cao điểm của thị trường tăng giá vào tháng 12 năm 2017 bitcoin SF là 22 và giá trị thị trường bitcoin là 230 tỷ đô la, rất gần với bạc.
Bởi vì một nửa có tác động lớn như vậy đối với SF, tôi đặt hàng tháng cho đến khi một nửa tiếp theo làm lớp phủ màu trong biểu đồ. Màu xanh đậm là tháng giảm một nửa và màu đỏ chỉ sau khi giảm một nửa. Giảm một nửa tiếp theo là tháng 5 năm 2020. SF hiện tại 25 sẽ tăng gấp đôi lên 50, rất gần với vàng (SF 62).
Giá trị thị trường dự đoán cho bitcoin sau khi giảm một nửa tháng 5 năm 2020 là 1trn đô la, tương đương với giá bitcoin là 55.000 đô la. Điều đó khá ngoạn mục. Tôi đoán thời gian sẽ trả lời và có lẽ chúng ta sẽ biết một hoặc hai năm sau khi giảm một nửa, vào năm 2020 hoặc 2021. Một thử nghiệm tuyệt vời trong mẫu thử nghiệm của giả thuyết và mô hình này.
Mọi người hỏi tôi tất cả số tiền cần thiết cho giá trị thị trường bitcoin 1 triệu đô la sẽ đến từ đâu? Câu trả lời của tôi: bạc, vàng, các quốc gia có lãi suất âm (Châu Âu, Nhật Bản, Mỹ sớm), các quốc gia có chính phủ săn mồi (Venezuela, Trung Quốc, Iran, Thổ Nhĩ Kỳ, v.v.), các tỷ phú và triệu phú chống lại việc nới lỏng định lượng (QE) và các nhà đầu tư tổ chức khám phá tài sản hiệu suất tốt nhất của 10 năm qua.
Chúng tôi cũng có thể mô hình giá bitcoin trực tiếp với SF. Công thức tất nhiên có các thông số khác nhau, nhưng kết quả là như nhau, 95% R2 và giá bitcoin dự đoán là 55.000 đô la với SF 50 sau khi giảm một nửa tháng 5 năm 2020.
Tôi đã vẽ giá mô hình bitcoin dựa trên SF (màu đen) và giá bitcoin thực tế theo thời gian, với số lượng khối là lớp phủ màu.

Lưu ý sự tốt đẹp của sự phù hợp, đặc biệt là việc điều chỉnh giá gần như ngay lập tức sau khi giảm một nửa tháng 11 năm 2012. Việc điều chỉnh sau khi giảm một nửa tháng 6 năm 2016 chậm hơn rất nhiều, có thể là do sự cạnh tranh của Ethereum và vụ hack DAO. Ngoài ra, bạn sẽ thấy ít khối hơn mỗi tháng (màu xanh) trong năm đầu tiên 2009 và trong quá trình điều chỉnh độ khó xuống cuối năm 2011, giữa năm 2015 và cuối năm 2018. Giới thiệu các công cụ khai thác GPU trong năm 2010–2011 và các công cụ khai thác ASIC vào năm 2013 đã tạo ra nhiều khối hơn mỗi tháng (màu đỏ).
Luật điện và Fractals
Cũng rất thú vị là có dấu hiệu của một mối quan hệ pháp luật quyền lực.
Hàm hồi quy tuyến tính: ln (giá trị thị trường) = 3,3 * ln (SF) +14,6
.. có thể được viết dưới dạng hàm pháp lực: giá trị thị trường = exp (14.6) * SF ^ 3.3
Luật quyền lực đang khan hiếm, bạn không nên tìm thấy chúng rất thường xuyên. Khả năng của một luật sức mạnh với 95% R2 trên 8 bậc độ lớn, thêm niềm tin rằng trình điều khiển chính của giá trị bitcoin được nắm bắt chính xác với SF.
Một luật công suất là một mối quan hệ trong đó một sự thay đổi tương đối trong một đại lượng sẽ dẫn đến một sự thay đổi tương đối tỷ lệ trong đại lượng khác, không phụ thuộc vào kích thước ban đầu của các đại lượng đó. [6]. Cứ một nửa, bitcoin SF tăng gấp đôi và giá trị thị trường tăng gấp 10 lần, đây là một yếu tố không đổi.
Luật công suất rất thú vị bởi vì chúng tiết lộ sự đều đặn tiềm ẩn trong các thuộc tính của các hệ thống phức tạp dường như ngẫu nhiên. Xem phụ lục cho một số ví dụ luật quyền lực nổi tiếng. Các hệ thống phức tạp thường có các thuộc tính trong đó những thay đổi giữa các hiện tượng ở các quy mô khác nhau không phụ thuộc vào quy mô mà chúng ta đang xem xét. Tài sản tự tương tự này làm cơ sở cho các mối quan hệ pháp luật quyền lực. Chúng tôi cũng thấy điều này trong Bitcoin: các sự cố năm 2011, 2014 và 2018 trông rất giống nhau (tất cả đều có -80% giảm) nhưng ở quy mô hoàn toàn khác nhau (tương ứng $ 10, $ 1000, $ 10.000); nếu bạn không sử dụng thang đo log, bạn sẽ không thấy nó. Tỷ lệ không thay đổi và tự tương tự có liên kết với fractals. Trong thực tế, tham số 3.3 trong chức năng luật công suất ở trên là “kích thước fractal”. Để biết thêm thông tin về fractals, hãy xem nghiên cứu về đường bờ biển nổi tiếng [7].
Phần kết luận
Bitcoin là đối tượng kỹ thuật số khan hiếm đầu tiên mà thế giới từng thấy, nó khan hiếm như bạc & vàng, và có thể được gửi qua internet, đài phát thanh, vệ tinh, v.v.
Chắc chắn sự khan hiếm kỹ thuật số này có giá trị. Nhưng bao nhiêu? Trong bài viết này, tôi định lượng sự khan hiếm bằng cách sử dụng stock-to-Flow và sử dụng stock-to-Flow để mô hình hóa giá trị bitcoin.
Một mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa dòng chảy chứng khoán và giá trị thị trường tồn tại. Khả năng mối quan hệ giữa dòng chảy chứng khoán và giá trị thị trường là do tình cờ gần bằng không.
Thêm niềm tin vào mô hình:
Vàng và bạc, hai thị trường hoàn toàn khác nhau, phù hợp với các giá trị mô hình bitcoin cho SF.
Có dấu hiệu của một mối quan hệ pháp luật quyền lực.
Mô hình dự đoán giá trị thị trường bitcoin là 1 triệu đô la sau khi giảm một nửa vào tháng 5 năm 2020, có nghĩa là giá bitcoin là 55.000 đô la.
Tài liệu tham khảo
[1] https://bitcoin.org/bitcoin.pdf — Satoshi Nakamoto, 2008
[2] https://bitcointalk.org/index.php?topic=583.msg11405#msg11405— Satoshi Nakamoto, 2010
[3] https://unenumerated.blogspot.com/2005/10/antiques-time-gold-and-bit-gold.html — Nick Szabo, 2008
[4] https://unenumerated.blogspot.com/2005/12/bit-gold.html — Nick Szabo, 2008
[5] The Bitcoin Standard: The Decentralized Alternative to Central Banking — Saifedean Ammous, 2018
[6] https://necsi.edu/power-law
[7] http://fractalfoundation.org/OFC/OFC-10-4.html
Appendix — Power Law Examples
Kepler (planets)

Richter (earthquakes)

Disclaimer: This article is not financial advise.
It is a translation of PlanB’s Modeling Bitcoin’s Value with Scarcity medium article (https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25).
