자금 관리는 왜 DAO에게 중요할까요?
DAO의 장기적 지속가능성에 영향을 끼칠 수 있는 확장성과 생존력에 영향을 끼치기 때문입니다. DAO에게 자산이란 조직 수명의 핵심이며, 조직의 발전과 성장의 밑거름이며, 조직의 목적을 달성하기 위해 원활히 운영될 수 있도록 도와주는 자금을 의미합니다.
DAO는 트레저리의 자본을 어떻게 활용할까요?
M&A, 토큰 바이백, 프로토콜 개발, DAO 기여자들을 위한 보상 지급, LP 보조금 등에 주로 사용됩니다.
자금 관리 면에서 현재 DAO들이 직면한 가장 큰 문제는 무엇일까요?
자산의 다양화와 유동성 공급(liquidity provisioning)입니다. 하지만 수백만, 때로는 수십억 달러에 달하는 자금을 어떻게 전략적으로 운용할 수 있는지에 대한 합의를 이루는 것 자체가 문제가 될 수도 있습니다.
🚨 기억해야 할 것은, 토큰 소유권 장부, DAO 자금 지갑의 잔고, 그리고 이해관계자들의 투표 참여가 공개적으로 블록체인에 공개된다는 점입니다. 🚨
DAO 트레저리, 무엇이 문제인고
DAO 트레저리의 여러 유형 중 특히 유의해서 봐야 할 유형은 집중형 DAO 트레저리 (Concentrated DAO treasuries)로, 이는 대부분의 자산이 DAO의 네이티브 토큰인 경우를 의미합니다.
예시 #1: 유니스왑 DAO, ~$2.8B, $UNI 거버넌스 토큰 100%로 구성된 트레저리. (그러므로 유니스왑의 트레저리는 본질적으로 $UNI 토큰의 가격과 1:1로 함께 변동합니다.
예시 #2: 컴파운드 (Compound, 탈중앙화 자금 시장 프로토콜). ~$150M, 트레저리의 ~94% 가 $COMP로 구성.
장점?
네이티브 토큰을 보유하고 있는 DAO들은 이해관계자들에게 조직의 사명/목적에 확고한 신념을 갖고 있다는 시그널을 줄 수 있으며, 토큰 가격이 상승하면 DAO 트레저리 또한 함께 성장할 수 있다는 장점이 있습니다. 또, DAO의 유기적 성장을 도모할 수 있는데, 특히 UNI와 COMP와 같이 커뮤니티가 소유한 프로토콜인 경우 더욱 이러한 효과가 두드러집니다.
단점(리스크)?
가장 큰 단점은 변동성입니다! 👀
네이티브 토큰의 가격이 하락하면 DAO의 운영도 이와 함께 차질이 생길 수밖에 없으며 특히 DAO의 비용을 감당하기가 어려워집니다.
예를 들어 2021년 상승장이 최고를 찍었을 때 유니스왑의 트레저리는 ~$5B에 달했지만, 현재는 거의 50%나 하락했습니다.
그렇다면 어떻게 이러한 문제를 해결할 수 있을까요?
트레저리의 비체계적 위험(unsystematic risk; 개별 자산의 고유 리스크)을 줄이고, 하위 그룹(직무, 하위 프로젝트 등으로 나뉜 작업 그룹(working group), 혹은 그랜트 커미티 등)에 필요한 예산을 잘 관리하고, DAO 기여자들에게 네이티브 토큰이 아닌 스테이블 코인이나 법정 화폐 등으로 지급하는 방법이 있습니다.
또한, DAO는 스테이클 코인 유동성을 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜들에게 제공하고 그에 대한 보상을 얻을 수도 있습니다. (그러나 이 경우, 스테이블 코인의 고유 위험(idiosyncratic risk; 예를 들어 디페깅, 가치 하락, 스마트 컨트랙트 결함)에 여전히 노출됩니다.)
예를 들어 유니스왑의 경우 v3 스테이블 코인 풀에 유동성을 공급함으로써 유동성과 그로 인해 발생하는 트랜잭션 수수료까지 벌고 있습니다.
그렇다면 자산의 다양화 방법은?
1. (추가) 토큰 판매
DEX (탈중앙화 거래소)의 퍼블릭세일: DAO는 유니스왑과 같은 탈중앙화 거래소에서 네이티브 토큰을 현물가격으로 다른 자산과 교환하여 트레저리 다양화를 꾀할 수 있습니다.
OTC & 마켓 메이커들에게 퍼블릭 세일: Wintermute와 같은 마켓 메이커들은 거래자들이 더 효율적으로 거래할 수 있게 도와주며 퍼블릭 세일로 인한 가격 변화를 잠재적으로 피할 수 있도록 도와줍니다. 마켓 메이커들은 그에 대한 대가로 수수료를 받습니다.
일괄 경매(batch auction)에서의 퍼블릭 세일: Gnosis 옥션, Fireblocks와 같은 일괄 경매 제도는 구매자와 판매자의 지정가 주문(limited order)을 서로 매칭시키고, 개별 주문을 그룹으로 묶어 동시에 실행시키는 방식을 통해 참여자들이 모두 같은 가격에 거래할 수 있도록 도와줄 수 있습니다. 온체인으로 경매가 진행되고 내부자 거래 문제가 덜 발생합니다.
프라이빗 세일: 프라이빗 투자자들에게 토큰을 할인된 가격에 파는 것입니다. 이는 판매 당시 이해관계자들의 소유권을 희석시킬 수도 있지만 이러한 프라이빗 투자자들은 DAO의 성장에 도움이 될지도 모릅니다.
2. 이익과 수입을 운용하기
연 파이낸스(Yearn Finance)와 같은 프로토콜들은 생성된 수익에 20%의 성과 수수료를 부과하고, 금고(vault)에는 2%의 운영 수수료를 부과합니다.
이러한 수수료는 연 파이낸스의 트레져리에 바로 입금되며, 스테이블 코인이나 기타 블루칩 암호화폐 자산(비트코인이나 이더리움 등)으로 걷는 것 또한 쉽습니다.
3. 부채를 늘리기!
전통적 기업들과 마찬가지로 DAO 또한 부채를 늘릴 수 있습니다. 그러나 대부분의 DAO들은 담보로 제공할 네이티브 자산만을 갖고 있는 실정입니다.
리스크: 이 경우 일반적으로 대출자(빌려주는 사람)가 과도한 과담보를 요구하도록 만들며 불리한 시장 상황으로 인해 담보의 가치가 하락하여 청산으로 이어질 수 있습니다.
UMA 프로토콜과 같은 트레저리 다양화 도구들은 DAO들이 네이티브 토큰의 과담보 위험을 지거나 프라이빗 투자자들에게 네이티브 토큰 판매시 가격을 할인 하지 않고도 트레저리를 다양화할 수 있게 도와줍니다. (프로젝트 토큰 + 콜옵션 담보)
4. 유동성 채굴 인센티브
DAO들은 트레저리에 있는 자산을 다른 프로토콜의 유동성으로 제공하여 리워드를 받는 방식으로 유동성 채굴 인센티브를 취할 수 있습니다.
그러나 DAO가 수익만 먹고 옮겨다니는 ‘용병들’에게 노출될 위협이 있습니다. 이에 새로운 유형의 프로젝트/DeFi 프로토콜들이 등장하여 DAO를 고객으로 유치하기 위해 노력하고 있습니다.
서비스로서의 유동성(Liquidity as a Service): Fei 프로토콜이나 Ondo 파이낸스의 경우입니다. 이들이 제공하는 서비스는 먼저 Ondo의 유동성 금고를 통해 DAO의 네이티브 토큰을 받습니다. 이렇게 받은 자산을 Fei 프로토콜은 새로 발행한 FEI(Fei 프로토콜과 DAI로 유지되는 스테이블 코인)와 매칭시켜 탈중앙화 거래소의 유동성 페어로 만듭니다. 이 방법을 통해 DAO가 사용할 수 있는 유동성은 두배가 됩니다. (비영구적 손실에 대해 보호받을 수는 없다는 단점이 있습니다.)
프로토콜이 소유한 유동성(Protocol-Owned Liquidity) / 프로토콜이 관리하는 가치 (Protocol-Controlled Value) / 프로토콜이 관리하는 자산 (Protocol-Controlled Assets): 올림푸스 프로의 경우 올림푸스 DAO의 본딩 메커니즘을 활용한 채권 시장을 만들었습니다. 장점은 유동성 공급자들이 토큰을 던져버리는 것에 대한 걱정을 하지 않아도 되며, 유동성 공급 수수료를 먹음으로써 새로운 수익 구조를 만들 수 있다는 것이며, 대부분의 유동성을 프로토콜이 자체적으로 소유하고 있기 때문에 슬리피지 위험이 줄어든다는 것입니다.
5. 네이티브 토큰을 대출해주고 이자 받기
예시: Element 파이낸스(고정 수익률) & Lido
경험 법칙(rule of thumb): 최소 2~3년간 운영 비용을 스테이블코인으로 유지해야 합니다.
