券商自營交易室實習分享 #1: 業務簡介
先前的文章主要分享我在 FICC 交易室的實習經驗，有興趣的讀者可以參考以下 3 篇文章:
1. 「FICC 交易室實習分享(I) 一天行程」
2. 「FICC 交易室實習分享(II) 交易室組織架構」
3. 「FICC 交易室實習分享(III) 產品簡介」
本篇想分享我在台資券商「自營交易室」實習的經驗。券商交易室基本上可以分為 1) 經紀業務，又稱 Sales & Trading (S&T) ，做的是 Agency Trading，也就是說交易室擔任 broker 的角色、2) 自營交易，稱為 Proprietary trading (Prop Trading)，交易室會利用公司的自有資本到市場上進行各式各樣的操作，所以自營交易室只有 Trader，沒有 Sales 這個角色。每位 Trader 會有自己的部位，並負責不同種類的交易。
自營交易室在做什麼交易？
過去實習的機構，把交易室切成以下數個不同的 desk：
- 造市 (Marketing Making)
「指數期貨與選擇權」和「商品期貨與選擇權」的造市是非常大宗的業務。台指期貨和台指選擇權等標的每天都有非常大的交易量。造市商則是受到證交所與期交所特許的自營交易單位，主要的任務是「提供市場流動性」，必須不斷提供市場報價。
舉例而言，當投資人想買進選擇權，但市場上沒有其他投資人想賣，那麼造市商就必須提供報價。若是成交，這時候造市商便成了該投資人的交易對手。從這個例子我們可以發現，造市商讓一個原本無法成交的交易成交了，這就是造市商「提供流動性」的功能。
做為造市商，利潤來自於 Bid/Ask 之間的價差。以台指選而言，由於交易非常活絡，Bid/Ask 經常只有 1–2 個 tick 的價差。然而對於造市商而言，這就是一門薄利多銷的生意，儘管價差不高，但只要成交量夠多，仍可以獲得十分可觀的利潤。
因此，造市商之間比的是「定價能力」。以選擇權為例，大部分的造市商都是以 B-S 公式作為基礎定價模型。然而， B-S 模型算出來的是「價值」，並不是「價格」，所以造市商會加入自己開發的模型或是策略以計算出更貼近市場的價格，增加自己成交的機會。此外，雖然造市追求的是買賣之間的價差，可視為市場中性策略，但難免還是會持有多頭或空頭的部位，因此「避險能力」也頗為重要。
- 股票交易
透過各式各樣的策略來買賣股票，持有時間從當沖到長中短線操作都有。這個 desk 的每位交易員都有自己的一套邏輯。只要能賺到錢的方法，都是好方法。
- ETF 套利
ETF 是目前大眾十分熱愛的投資商品．自營交易室也嗅到這個商機，進行 ETF 套利。由於 ETF 具有「實物申購贖回機制」，投資人便可以用 ETF 所追蹤指數的一籃子股票，向發行 ETF 的投信交換受益憑證或是以持有的受益憑證交換一籃子股票。
一種常見的方式是：當 ETF 市價＞淨值時，可以賣出 ETF，買進一籃子股票；同樣地，當 ETF 市價＜淨值時，可以買進 ETF，賣出一籃子股票。透過上述的方式，進行套利。
ETF 套利策略須具備精準的下單系統，且必須考慮交易稅與手續費等成本。在買進/賣出一籃子的股票時，更可能會造成股票的價格波動，進而導致套利空間消失。此外，通常 ETF 的折溢價幅度都不會太高，需要投入大量的資金，才能獲得一定的報酬。因此，ETF 套利者以券商或是大型機構法人為主。
- 期現貨套利
期貨與現貨之間的價差可以視為「持有成本」，透過期現貨市場之間不合理的價差進行進行套利交易。當期貨價格＞持有成本理論價時，便買入現貨放空期貨，進行正向期現貨套利；當期貨價格＜持有成本理論價，則買入期貨放空現貨，進行反向期現貨套利。期貨價格與現貨價格進行收斂時，便可以獲取收益。
這篇文章主要是自營交易室業務的介紹。實務上會大量運用統計或數學模型來建立交易策略與確立交易標的。
綜合以上，券商自營交易室的業務以套利與造市為主，基本上都算是中性策略。此外，由於自營交易室的系統是高度自動化與程式化，Trader 通常都具備寫程式的能力。除了盤中必須盯盤之外，收盤後也會花非常多時間優化交易系統、撰寫交易策略與回測等等。
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