헤르메티카: 첫 Bitcoin-backed 스테이블코인으로 BTCfi 시장을 겨냥하다
1. 들어가며
1.1 비트코인 내러티브 점검: 비트코인 레이어2, 그리고 비트코인 디파이
현재 비트코인 생태계는 오디널스, BRC-20, 룬스 등 토큰 기반 생태계가 활발했으며, 이에 이어서 비트코인 활용성과 확장성을 위한 레이어2와 사이드체인 솔루션들도 활발히 개발되고 있다. 비트코인 생태계의 발전은 크게 두 가지 방향으로 진행되고 있다.
- BTC 디파이: 비트코인 스테이킹 시에 이자 및 포인트를 지급하는 방식의 디파이 프로토콜들. 대장급 비트코인 레이어2인 바빌론에서 특히 비트코인 디파이 스테이킹이 활발하며, 현재 바빌론 생태계의 최대 디파이인 롬바드와 콘을 통해 바빌론-롬바드-콘 3중 리스테이킹이 큰 주목을 받아 펜들에서도 이에 대한 YT와 PT가 출시되었음.
- 비트코인 레이어2, 사이드체인: 비트코인 활용의 상호운용성과 확장성을 위한 다양한 레이어2와 사이드체인 프로젝트들. 최근 유니샛(Unisat)이 개발한 사이드체인 프랙탈(Fractal)은 비트코인 스크립트 기반으로 만들어졌지만 프로그래머블한 OP_CAT의 활용 가능성과 함께 큰 주목을 받았음.
개인적으로는 인프라 구축부터 시작해야 하는 레이어2 및 사이드체인 솔루션보다는, 비트코인 디파이를 통해 사용자들에게 직접적인 효용을 제공하며 빠르게 비트코인 생태계에 대한 관심을 끌 수 있는 프로젝트들에 더 주목하고 있다.
1.2 비트코인 디파이의 중요성과 잠재력
현재 비트코인 디파이는 대부분 비트코인을 다른 체인으로 브릿징하여 수익을 창출하는 방식으로 진행된다. 비트코인 자체는 PoS 네트워크에 올라가 있지 않기 때문이다.
특히 비트코인은 채굴 기업들과 고래 물량이 많다. 비트코인 디파이는 잠자고 있던 비트코인을 커스터디 리스크가 있는 씨파이(Cefi)를 활용하지 않고도 수익을 창출할 수 있는 기회를 제공한다. 하지만 브릿징 중 보안 문제 등 아직 리스크가 존재한다. 아직 모델이 완전하지 않더라도 비트코인 디파이의 잠재력은 매우 크다. 비트코인의 거대한 시가총액과 사용자 기반을 고려하면, 이를 활용할 수 있는 비트코인 디파이 시장은 앞으로 더욱 성장할 것으로 예상된다.
또한, 올해 큰 뉴스였던 비트코인 ETF 승인과 함께 비트코인 기관 자금 유입과 활용이 어떠한 방향으로 이루어질지 예상해볼 수 있다. 비트코인 디파이가 이러한 기관 자금 유입의 창구가 되지 않을까?라는 기대 또한 할 수 있는데, 특히 첫 비트코인 기반 스테이블코인을 만드는 헤르메티카는 이러한 가능성을 보여주는 프로젝트다.
2. 헤르메티카 소개
헤르메티카는 비트코이너들을 위한 디파이를 만든다. 현재는 펀비매매를 통해 무위험 수익모델을 내장한 USDe로 큰 하입을 일으켰던 EVM 생태계의 Ethena 프로토콜을 비트코인 생태계에서 USDh를 통해 구현하고 있다.
2.1 USDh란?
USDh는 헤르메티카의 비트코인 기반 합성 달러 자산이다. 대표적인 스테이블코인인 USDC와 USDT가 실제 달러로 뒷받침되는 것과 달리, USDh는 비트코인으로 뒷받침된다. USDh는 크게 두 가지 특징을 가지고 있다.
- 비트코인 담보: USDh의 가치는 보유 중인 비트코인에 의해 담보된다. 전통적인 스테이블코인과는 달리, 법정화폐나 현금성 자산이 아닌 비트코인 자체를 담보로 사용한다. 법정화폐나 현금성 자산으로 뒷받침되지 않기 때문에, USDh는 전통 금융 시스템과 독립적으로 운영된다.
- 수익모델을 내장: 기타 수익이 나오지 않는 다른 법정화폐 담보 스테이블코인과 다르게 USDh는 연간 최대 25%의 수익률을 제공할 수 있다. 스테이블 코인을 통해서 어떻게 이러한 수익을 제공할 수 있는지는 후술 예정이다.
2.1.1 USDh 원리와 USDC와의 차이점
USDh는 기존의 USDC나 USDT와 같은 중앙화된 스테이블코인과는 다른 방식으로 작동한다. 첫번째로, USDh는 비트코인으로 담보되는 반면, USDC는 법정화폐와 현금성 자산으로 담보된다. 때문에 USDh는 스테이블코인으로 가격이 달러에 페깅되어 일정하다는 것을 제외하면 전통 금융 시스템에 덜 의존적이다.
또한 USDh는 비트코인을 담보로 발행되고 소각되는 반면, USDC는 법정화폐의 예치와 인출을 통해 발행 및 소각된다. 이때 USDh의 발행과 소각 과정은 이러한 법정화폐 예치와 인출 과정에 비해서는 더 투명하게 공개될 수 있다는 장점이 있다.
이러한 차이점들로 인해 USDh는 특히 비트코인 생태계 내에서 다양한 활용성을 찾는 것을 목표하고 있다.
2.1.2 USDh 수익구조 — 펀딩비 매매 방식
USDh의 수익 구조는 BTC 숏 무기한 선물 포지션과 연계되어 있다. 즉, 사용자가 BTC를 예치하면 프로토콜이 이에 상응하는 규모의 숏 포지션을 거래소에서 생성해서 가격 변동성을 헷징한다. 이때, 보통 파생상품 거래시에는 롱-숏 비율을 맞추기 위해서 롱 포지션이 우세할 시에는 숏 포지션에게 펀딩비를 지급하고, 숏 포지션이 우세하면 반대로 롱 포지션에 펀딩비를 지급한다.
비트코인 선물 시장에는 구조적인 롱 포지션 수요가 있다. 불장에서는 롱-숏비율 중 롱 비율이 압도적으로 높고, 베어장일지라도 보통 롱 비율이 숏 비율에 비해 높은 편이다. 때문에 숏 포지션을 거래소에서 생성하면 가격 변동성이 헷징되는데 펀딩비 수익만을 프로토콜 수익으로 사용할 수 있는 무위험차익거래가 가능해진다.
헤르메티카에 따르면, 이러한 무위험 차익거래를 통해 창출할 수 있는 평균 연간 수익률(APY)은 25% 까지 가능하다. 실제 백테스팅 결과에 따르면 2021년 1월부터 2024년 3월까지의 기간 동안 평균 연간 수익률(APY)은 11.71%이다.
이러한 펀딩비 수익 구조는 비트코인 선물 시장의 구조적 특성을 활용하기 때문에, 장기적으로 안정적인 수익을 기대할 수 있으며 가격 변동에 대한 리스크를 헷징하므로 비트코인 가격 상승이나 하락에 관계없이 수익을 창출한다는 장점을 가지고 있다. 다만 극단적인 시장 상황에서는 롱숏 비율이 역전될 수도 있으며, 이때는 헤르메티카 수익률 또한 마이너스가 될 수 있다.
2.1.3 USDh의 페깅 매커니즘
이러한 USDh 모델은 법정화폐 과담보 기반이 아니기 때문에, 해당 스테이블 코인의 가격을 어떻게 1달러에 페깅할 것이냐?라는 과제에 직면한다. 법정화폐 과담보 기반 USDC나 USDT도 페깅 이슈에서 자유롭지 못하고, 우수수 런칭되었던 많은 스테이블코인들은 심심찮게 페깅이 깨지기 때문에 신뢰도가 하락해서 널리 사용되지 못했다.
헤르메티카는 USDh의 가치를 1달러에 고정하기 위해 다음과 같은 메커니즘을 사용한다.
- 승인된 참여자(AP) 시스템: KYC 등을 거친 참여자들만 USDh를 발행하고 상환할 수 있게 한다. 이는 모든 유저들이 USDh를 자유롭게 거래하는 것과는 다른 개념이다. AP들은 USDh를 1달러에 발행하고 상환할 수 있어, 가격 불균형을 조정한다. 이는 USDh의 가격이 1달러에서 벗어날 때 차익거래 기회를 제공함으로써 가격을 안정화시킨다.
- 리스크 관리 시스템: 헤르메티카는 100밀리초마다 리스크를 체크하고 자산과 부채를 자동으로 조정한다고 한다. 이는 실시간으로 시스템의 안정성을 모니터링하고 필요한 조치를 취할 수 있게 해준다.
- 보험 기금: 펀딩비 매매로 얻은 수익의 일부는 유저에게 돌아가지 않고 보험 기금으로 적립한다. 이는 예상치 못한 시장 상황이나 기술적 문제 발생 시 시스템의 안정성을 유지하기 위함이다.
그러나 현재 매직에덴에서 거래되는 룬스 기반의 USDh는 이러한 페깅 이슈를 따질 수 있는 환경이 아니다. 매직에덴 사이트에서 보면 USDh 가격이 1달러 — 1.82달러까지도 형성되어 있는 것을 볼 수 있다. 그러나 이는 룬스 프로토콜의 성격으로 스택스 기반으로 런칭된 이후 해당 이슈를 팀에서 더 관리할 수 있을 것으로 보인다.
2.2 비트코인 디파이에서 USDh가 필요한 이유
비트코인 디파이 생태계는 아직 초기 단계지만, 그 잠재력은 상당하다. 헤르메티카는 비트코인 생태계의 유휴 자본은 약 3600억 달러에 규모이며, 비트코인 디파이는 이를 활용할 수 있는 잠재력이 있다고 본다.
특히 헤르메티카에서 중요시 여기는 비트코인 디파이의 기반은 스테이블 코인이다. 비트코인 디파이에서 가장 우려되는 부분은 비트코인이 스마트 컨트랙트 위에 올라가 있지 않기 때문에 활용하려면 다른 블록체인으로 자산을 브릿징해야 한다는 것이다.
그러나 펀딩비 매매의 경우 거래소의 현물 매수와 숏 포지션으로 이루어지기 때문에 별도 브릿징을 거치지 않아도 수익 창출이 가능하다. 이때 FTX 사태와 같이 중앙 거래소가 파산한다면 문제가 될 수 있다. 하지만 비트코인을 브릿징 없이 중앙화 거래소에 들고만 있어도 같은 문제에 직면한다. 추가적인 리스크는 없이 수익을 창출할 수 있는 차익거래 방식이다.
USDh는 비트코인 기반 스테이블코인을 만들어서 비트코인 생태계에서 USDC나 USDT처럼 중앙화되고 전통 금융에 가까운 스테이블코인 대신 사용되는 것을 목표한다. 비트코인 맥시스러운 철학이다.
이렇듯 비트코인 맥시스럽고 탈중앙화된 성격을 가지고 있지만 USDh는 기관 투자자들의 자금 유입에 또한 힘쓰고 있다. 기관 자금이 유입되어야 시장 전반의 유동성이 증가하고 신뢰도가 상승해, 비트코인 생태계를 훨씬 더 크게 발전시킬 수 있기 때문이다. 현재 헤르메티카는 SEC 등록 자산운용사인 Two Prime의 지원을 받고 있고, 이를 확대할 예정이다.
3. 팀 소개
3.1 팀 백그라운드
헤르메티카 팀은 크라켄, 블룸버그, 스테이트 스트리트 출신의 전문가들로 구성되어 있다. 이렇듯 웹2와 웹3 분야의 백그라운드를 모두 가지고 있어서, 전통 금융처럼 리스크 관리에 철저하고 전문적이면서도 웹3 시장 플레이를 보여줄 수 있겠다는 기대감이 있다.
헤르메티카는 원래 스택스 기반의 옵션 프로토콜로 시작했다. 첫 번째 상품인 stSTXearn은 스택스(STX) 스테이킹에 대한 자동화된 옵션 전략을 제공했다. 이러한 배경에는 블룸버그, 스테이트 스트리트 등 전통 금융권 경력이 강하게 작용했을 것으로 보인다. 전통 금융권과 기관 자금 유용에 핵심적인 역할을 하는 옵션 상품을 크립토에서도 구현하여 기관 자금이 유입되는 창구로서 역할하겠다는 목표였던 듯하다. 그러나 크립토 리테일들에게 이러한 옵션 프로토콜은 이해하기 지나치게 어렵다. 때문에 더 직관적이면서도 무위험 차익거래를 통해 안정적으로 일드를 지급하는 USDh를 출시한 것으로 파악된다.
3.2 헤르메티카 펀딩 소식
헤르메티카 팀은 이러한 탄탄한 팀 백그라운드를 바탕으로 최근 투자 유치 소식을 공개했다. 총 규모는 밝혀지지 않았으나 최근 비트코인 생태계에 공격적으로 투자하고 있는 UTXO와 CMS 캐피털 등 굵직한 VC들이 라운드에 참여했다. 또한, Zest, Liquidium 등 비트코인 생태계 내 프로젝트들에서도 투자를 집행했다. 단순히 라운드 규모가 큰 것이 아니라 생태계 안에서 얼마나 커넥션이 잘 되어 있는지 보는 것 또한 라운드 소식에서 중요한 부분이다.
4. 마치며
헤르메티카의 USDh는 비트코인 디파이 생태계에 새로운 가능성을 제시하고 있다. 비트코인 네이티브 스테이블 자산의 등장은 비트코인 홀더들에게 새로운 옵션을 제공할 수 있다. 그러나 아직 초기 단계이며, 시장의 반응과 실제 성과를 지켜봐야 할 것이다.
USDh의 성공 여부는 비트코인 커뮤니티의 수용도, 규제 환경, 그리고 전체 암호화폐 시장의 동향 등 여러 요인에 달려 있다. 투자자들은 이러한 혁신적인 금융 상품의 잠재력과 함께 관련 리스크도 충분히 고려해야 할 것이다.
비트코인 디파이의 발전 속에서 헤르메티카가 어떤 역할을 할지, 그리고 이것이 전체 암호화폐 생태계에 어떤 영향을 미칠지 주목할 필요가 있다. USDh의 성공은 비트코인이 단순한 가치 저장 수단을 넘어 더욱 다양한 금융 서비스의 기반이 될 수 있다는 가능성을 보여줄 것이다.
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